Dagligt handlade absolutavkastande fonder. Ränte- och kreditmarknadstankar oktober 2013

Transkript

1 Dagligt handlade absolutavkastande fonder Ränte- och kreditmarknadstankar oktober 213

2 OKTOBER 213 Våra tankar nu en dipp men sälj inte in i det! Amerikanska skuldtaket kommer höjas men oroligt in i sista stund, 17 okt USA har ställt in betalningar tidigare mellan 1977 till ggr Glöm inte US tapering En ny LTRO?- Europa ligger 2-3 år efter USA. Sannolikt om man ser på inflationen Italiens politiska situation har varit osäkert och kommer vara osäkert även i framtiden Vad undviker generellt senior bank obligationer, inväntar nya typer av förlagslån under hösten/våren Regulatorisk svängningar att vänta Makrorisk med Europa. Frankrike kan segla upp som nytt krisland Väl diversifierad portföljer. Vi söker bredd i olika sektorer Nordiska företag forsätter utöka finansieringsbas med obligationer Kreditspreaden är vi neutrala till. Inget stort case med spreadar ihop. Kan bli squeeze pga köptryck eller isär spreadning pga av makrorisker. Med andra ord flödesstyrt. Krediter är inget case, utan mest att klippa kuponger och normal ränteförvaltning

3 OKTOBER 213 Fokus på centralbanker! 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 US1 TY1 SW1 Glöm inte US tapering! Ny LTRO? Centralbanksagerande där räntan påverkas olika i respektive fall - lång fixed euro bonds hedga fixed usd bonds Än mer volatilitet i valutamarknaden US 1 år har gått ned ca 4 bp sedan toppen på 3% TY 1 år ned ca 3bp

4 Mer fokus på den politiska situationen i Italien. Även Spanien påverkas men marknaden mer tålig nu än förr möjlig ny LTRO som troligtvis påverkar ränteskillnaden positivt mot Tyskland OKTOBER Italien bredare spread än Spanien mot Tyskland ITGER1 G Index.SPGER1 Index.FRAGER1 Index 2 1

5 OKTOBER 213 USA: Arbetslöshet nyckel för QE och räntan Arbetslösheten förväntas oförändrad på 7.3% BB i juni: QE-köp har upphört BB i september: 7% ingen magisk siffra Slut på nollräntepolitik möjlig, eller är det 6% som gäller nu?

6 Vad gör vi i fonderna OKTOBER 213 Vi har investerat i Euro fast obligationer mest i Finlänska industribolag som vi inte hedgat räntedurationen fullt ut. Dels har vi ansett att ränteuppgången har varit överdriven och att det finns möjlighet till en ny LTRO. USD denominerade obligationer är hedgade fullt ut då vi tror att tapering diskussionen kommer tillbaka efter den amerikanska politiska oron har lagt sig. Många nya emissioner i Sverige och Finland men färre emissioner än förväntat i Norge. Danske bank och Dnbnor har emitterat LT2 lån som vi tyckte var prisvärda i jmf mot vanliga seniora bankobligationer. Fokus på banker: hur påverkas de olika bankernas seniora obligationer i framtiden vid nytt bail-in förslag. Hur mycket statsgaranterad inlåning har var enskild bank? ECB: Draghi exit är ännu långt borta även om ECBs balansräkning kan krympa naturligt när banker betalar tillbaka LTRO. ECB kan ändå påverka likviditeten på annat sätt en ny LTRO?

7 % Förväntningar om räntehöjningar framskjuten OKTOBER Forward Räntor 5 årsräntan om 5 år 3 årsräntan om 2 år årsräntan om 2 år har gått ned kraftigt p g a framskjuten förväntan om räntehöjningar I USA 1 US 5/5 US 2/3

8 IG BP (1/1 procent) HY BP(1/1 procent) Kreditindex ihop: Main(IG) 5bp och Crossover(HY) 25bp OKTOBER Skillnad mellan europeiska banker och företag i upplåningkostnad BP (1/1 procent) Itrx Sen Fin Itrxx Main ex fin Skillnad Europeisk Kreditindex IG Europeisk kreditindex HY

9 CASE- Bankernas nya förlagslån (CoCos)? OKTOBER 213 För att möta nya kapitaltäckningskrav och skapa högre avkastning på eget kapital, kommer nordiska banker de kommande året/åren emittera nya typer av förlagslån, CoCos Contingent Convertible capital) Denna typ av obligation ska kunna konverteras eller skrivas ned, innan banken är insolvent och därmed orsaka systemkris i ett land. Om man bankens kapitaltäckning understiger anting 5% (low trigger) eller 7% high trigger, kommer det trigga en händelse på dessa obligationer Beroende på struktur/villkor kommer dessa obligationer ha en kupong runt 6-9%. Det kan låta högt, men vissa av dessa obligationer kan komma att ses som efterställda aktien T.ex kan banken betala utdelning, men ändå stoppa kupong på obligationen eller en nedskrivning av obligationen till noll och banken lever, vilket de facto blir en nyemission av aktiekapital, på obligationsägarnas bekostnad Norron ligger i träningsläger och ägnar mycket tid kring denna typ av obligationer för att kunna vara redo när dessa kommer. Det kommer finnas affärsmöjligheter Danske bank blir nog först ut under de kommande 6 månaderna.

10 1