Påbyggnad/utveckling av lagen om ett pris Effektiv marknad: Priserna på en finansiell marknad avspeglar all relevant information

Transkript

1 Föreläsning 4 ffektiva marknader Påbyggnad/utveckling av lagen om ett pris ffektiv marknad: Priserna på en finansiell marknad avspeglar all relevant information Konsekvens: ndast ny information påverkar priser (prisjusteringar slumpmässiga) - Så fort ny information når marknaden påverkas priset ett ytterst fåtal kanske hinner göra en vinst Priserna på marknaden är alltid rätt (i betydelsen att all information redan är inbakad i priset) Oerhört många köpare/säljare samt analytiker mycket osannolikt att du känner till något de inte gör se dock insider affärer (ej lagligt) Systematiska övervinster är omöjliga tur ibland Olika nivåer av effektivitet - Svag - Mellanstark - Stark Svag effektivitet All historisk information medräknad i priset Prisjusteringar är slumpmässiga - Trendanalyser funkar ej Mellanstark effektivitet All offentlig information medräknad i priset Fundamental analys (bokföringen mm) meningslös eftersom välanalyserade aktier snabbt drivs mot sitt rätta värde 1

2 Stark form av effektivitet även icke offentlig information inkluderad i priset uppgifter sprids om vissa försöker använda dem Konsekvenser: Fokus bör vara på att välja risk/avkastningsnivå samt att planera sin portfölj så att önskad risk/avkastning erhålles (obs! förväntad avkastning) Riskhantering Vad är risk? - Osäkerhet i utfall vad kan inträffa? - Frekvenser hur ofta inträffar olika utfall - Konsekvenser av utfall vad innebär olika utfall (kostnader)? Finansiella risker: Större risk kräver större avkastning - riskpremie Avvägning mellan risk och avkastning Visa figur Mått på avkastning och risk Total avkastning (R) = r D P 1 0 P1 P0 = direkt avkastning + indirekt avkastning P 0

3 Förväntad avkastning R N i1 p i R i N = antalet möjliga utfall Pi = sannolikheten för utfall i Ri = avkastning vid i xempel: Placering om 95 nu som om ett år ger 1500 vid högkonjunktur, 1000 om ekonomin är i jämvikt (varken hög eller lågkonjunktur) eller 500 vid lågkonjunktur. Antag att det är 5% chans för högkonjunktur, 5% chans för lågkonjunktur samt 50% chans för normalkonjunktur. Sannolikhetsfördelning Avkastning Sannolikhet 548 (ca 58 %) 0,5 48 (ca 5 %) 0,5-45 (ca -47 %) 0,5 R ,5 0,5 0, R R 48 0,05 I praktiken: Förväntad avkastning skattas ofta med hjälp av historiska data så att: _ T 1 R t t1 R T T = antalet tidsperioder Rt = avkantningen tidsperiod t Obs! _ R är ingenting annat än medelvärdet av avkastningarna 3

4 Ofta används årlig avkastning d.v.s. en tidsperiod = ett år (average annual return) Mätning av risken Ofta används variansen eller standardavvikelsen som mått mäter spridningen kring förväntat värde Förväntad kvadrerad avvikelse från förväntade värdet R R N i1 R p i i R R i R R S R Riskfria placeringar har varians = 0 x. Utfall Avkastning Sannolikhet (ca 58 %) 0, (ca 5 %) 0, (ca -47 %) 0,5 R R 48 0,05 S R 0,5 0,58 0,05 0,5 0,05 0,05 0,5 47 0,05 R 0,14 R 0, 37 Standardavvikelsen är 37 % ller 4

5 S R 0, , , R R 354 S R= 37 % (354/95) I praktiken: Historiska data används: R 1 T _ R t R T 1 t1 Korrigering med T-1 då e frihetsgrad används för att räkna ut medelvärdet Standardavvikelsen (eller variansen) är mått på volatilitet Portföljvalsteori Tillgångar som påverkas lika av ekonomiska händelser reducerar inte risken mycket - Allt sparande i aktier - Alla aktier i ett företag - Anställd i samma företag xtremt riskfyllt ingen diversifiering Diversifiering många olika tillgångar - minskar risken - minskar sannolikheten för extrema utfall (finansiell ekonomi handlar mer om att skydda sig mot förluster än om genvägar till rikedom) Portföljvalsteori: 5

6 ger möjlighet att välja förväntad avkastning givet viss risknivå eller att välja risknivå givet en viss förväntad avkastning för att kunna konstruera en önskad portfölj välja diversifiering måste vi ta hänsyn till: - förväntad avkastning - Volatilitet - Samvariation mellan olika tillgångar för är graden av samvariation viktig? Rita figurer: nsam tillgång med stor variation Lägg till en med mindre variation Visa en med två samvarierande Visa en med två motstående Olika typ av risk Företagsspecifik (tillgångsspecifik) sådant som bara påverkar det aktuella företaget (ex. nytt läkemedel, ny bilmodell, VD skandal) Allmän (marknadsrisk) påverkar hela marknaden (lågkonjunktur) Den företagsspecifika risken är diversifierbar genom att hålla många aktier kommer de ta ut varandra (plus på vissa minus på andra) Med tillräckligt stor portfölj försvinner den individuella (företagsspecifika) risken Konsekvens: riskpremie endast för allmän risk - Risk minskas via diversifiering - nskilda aktiers risk är mindre intressant än hur de påverkar totala risken i portföljen 6

7 - nskilda aktiers bidrag till riskminskning beror på hur avkastningen samvarierar med övriga aktier i portföljen - Negativ korrelation användbart reducerar risken avsevärt Mått på systematisk risk: Portfölj som bara innehåller systematisk risk = effektiv portfölj Portfölj som innehåller samtliga värdepapper på marknaden = marknadsportfölj = procentuell förändring i (R rf) till följd av en procents förändring i markandsportföljens (över) avkastning lasticitet 7