Tentamen Finansiering (2FE253) Torsdagen den 15 februari 2018

Transkript

1 Tentamen Finansiering (2FE253) Torsdagen den 15 februari 2018 Skrivtid: 4 timmar (kl ) Hjälpmedel: Kalkylator och kursens formelblad. OBS! Endast formler som står med på formelbladet får programmeras in i programmeringsbar kalkylator. Skrivningsansvarig lärare: Jonas Råsbrant Inlämning: Redovisa dina svar och uträkningar noggrant och skriv tydligt. Skriv endast på en sida på de papper du lämnar in (skriv inte på baksidan). Sortera dina svar i uppgifternas nummerordning och skriv din anonymitetskod på alla papper du lämnar in. Poäng och betygsgränser: Totalt kan maximalt 40 poäng erhållas inklusive poäng från gruppuppgift VT18 (om du inte fått möjlighet att göra gruppuppgiften VT18 får du göra fråga 15 som alternativ till gruppuppgiften). Endast helt korrekta beräkningsunderlag på räkneuppgifterna ger poäng (textfrågor och räkneuppgift 15 kan ge delpoäng). Korrekta beräkningsunderlag men räknefel, ej tillräcklig noggrannhet i frågor som kräver en viss noggrannhet och ej definierade variabler från delresultat ger 0,5 poängavdrag. För betyget Godkänd (G) krävs preliminärt 24 poäng (60 % av maxpoäng) och för betyget Väl Godkänd (VG) krävs preliminärt 32 poäng (80 % av maxpoäng). Resultat och skrivningsgenomgång: Lösningsförslag för räkneuppgifterna publiceras på kurssidan i Studentportalen efter skrivningstidens slut. Skrivningsresultatet registreras i Uppdok måndagen den 5 mars Lycka till!

2 Fråga 1 Vad är månadsbetalningen på ett femårigt annuitetslån med en effektiv årsränta på 6,69 % om lånebeloppet är kr (första betalning om 1 månad och sista om 5 år)? Avrunda ditt svar till närmaste antal hela kronor. Fråga 2 Om fem år behöver du kr till insatsen för en bostadsrätt och du påbörjar därför i dag ett månadssparande. Eftersom du är väldigt riskobenägen väljer du att månadsspara på ett bankkonto som förväntas ge en effektiv årsränta på 2,20 % efter skatt. Hur stor måste varje månadsinsättning vara om du gör den första insättningen i dag och den sista om 59 månader (totalt 60 lika stora insättningar)? Avrunda ditt svar till närmaste antal hela kronor. Fråga 3 a) Förklara kortfattat internräntemetoden så att en lekman förstår. b) Ett företag hade 2017 ett rörelseresultat (EBIT) på 20 Mkr, investeringar i anläggningstillgångar (CAPEX) på 5 Mkr och avskrivningar på 4 Mkr. Rörelsekapitalet var i början på året 3 Mkr och i slutet på året 2 Mkr. Om bolagsskatten var 22 % vad var företagets fria kassaflöde (Free Cash Flow, FCF) under 2017? c) Varför påverkar avskrivningar företagets fria kassaflöde (FCF) då avskrivningar inte är ett kassaflöde? Fråga 4 Ett företag har nedanstående marknadsvärderade balansräkning: Tillgångar Eget kapital/skulder Tillgångar = 100 Mkr Eget kapital = 50 Mkr Skulder = 50 Mkr 100 Mkr Värde = 100 Mkr Företaget investerar 15 Mkr i ett projekt med ett nettonuvärde på +3 Mkr, amorterar 5 Mkr på lån och gör ett aktieåterköp på 5 Mkr. Hur ser den marknadsvärderade balansräkningen ut efter alla dessa transaktioner? Anta en perfekt kapitalmarknad utan bl.a. skatter. För poäng måste värdena för alla poster i balansräkningen vara korrekta. Fråga 5 En statsobligation med en återstående löptid på 10 år och en kupongränta på 2 % (årliga kuponger) handlas till en yield-to-maturity (YTM) på 1 %. Vad blir obligationens procentuella prisförändring om dess YTM ökar från 1 % till 2 %? Tentamen Finansiering 2FE253,

3 Fråga 6 Vad är värdet på en Swedish Match aktie enligt en dividend discount model (DDM) om nästa års utdelning förväntas bli 9 kr och sedan växa med 2 % per år (i evighet). Swedish Match:s kostnad för eget kapital är 5 % och dess genomsnittliga kapitalkostnad efter skatt är 4 %. Fråga 7 Anta att värdet på marknadsportföljen förväntas öka med 25 % då ekonomin är stark och sjunka med 18 % (negativ värdeförändring) då ekonomin är svag. a) Vad är beta för en aktie vars avkastning i genomsnitt är 15 % då ekonomin är stark och -10 % då ekonomin är svag? b) Vad är beta på en aktie med enbart unik (företagsspecifik) risk? Fråga 8 Din farbror har en aktieportfölj med en förväntad avkastning på 8 % och en standardavvikelse i avkastningen på 30 %. Anta att den riskfria räntan är 2 % samt att marknadsportföljen har en förväntad avkastning på 9 % och en standardavvikelse i avkastningen på 20 %. Vad är den maximala förväntade avkastningen på en effektiv portfölj med samma standardavvikelse i avkastningen som din farbrors befintliga aktieportfölj (standardavvikelse=30 %)? Fråga 9 Ett investeringsprojekt förväntas ha en standardavvikelse i avkastningen på 30 % och en korrelation med marknadsportföljen på 0,6. Vilket avkastningskrav bör du ställa på projektet enligt CAPM om marknadsportföljen förväntas ha en förväntad avkastning på 9 % och en standardavvikelse i avkastningen på 20 %? Anta att den riskfria räntan är 2 %? Fråga 10 a) Aktieägarna i ett skuldfritt företag har ett avkastningskrav på 10,4 %. Anta att företaget tar ett lån och företagets skuldsättningsgrad blir 0,5. För att kompensera för den finansiella risken ökar då aktieägarna sitt avkastningskrav till 14,4 %. Vad är företagets lånekostnad med antagandet att skatt ej förekommer (perfekt kapitalmarknad)? b) Aktieägarna i ett företag med en skuldsättningsgrad på 1 har ett avkastningskrav på 12,0 %. Vad blir företagets genomsnittliga kapitalkostnad efter skatt (WACC) om företaget ökar skuldsättningsgraden till 2? Anta att lånekostnaden är konstant 6,0 % och att företagets marginella skattesats är 22 %? Tentamen Finansiering 2FE253,

4 Fråga 11 En aktie med ett beta på 0,8 har en förväntad avkastning på 6,0 %. Anta att marknadsportföljen har en förväntad avkastning på 8,0 % och att den riskfria räntan är 2,0 % Vad är aktiens alfa (α)? Fråga 12 Ett företag med en aktiekurs på 40 kr avser att genomföra en företrädesemission (rights offer) med villkoren 1:5. Varje befintlig aktie berättigar till en (1) teckningsrätt och fem (5) teckningsrätter ger rätt till teckning av en (1) ny aktie till teckningskursen 25 kr. Vad är det teoretiska värdet på en teckningsrätt? Anta en perfekt kapitalmarknad. Fråga 13 Ett företag med 10 miljoner utestående aktier har tillgångar till ett marknadsvärde på 500 Mkr och skulder till ett marknadsvärde på 100 Mkr. Anta att företaget gör ett aktieåterköp på 20 Mkr (aktierna återköps på börsen till marknadspris) och att kapitalmarknaden är perfekt. a) Vad blir värdet på tillgångar, skulder och eget kapital efter återköpet? b) Vad blir aktiepriset efter återköpet? Fråga 14 a) Du har en negativ marknadstro på H&M och har därför köpt en säljoption på aktien med ett lösenpris på 140 kr men också utfärdat (sålt) en säljoption på aktien med ett lösenpris på 100 kr. Båda optionerna har slutmånad juni Illustrera portföljens totala utfall/payoff på optionernas slutdag som en funktion av aktiepriset (portföljens payoff på Y-axeln och aktiepris på X-axeln). För full poäng måste värdena på alla brytpunkter markeras på axlarna. Illustrera inte de två optionernas utfall separat. b) Förklara kortfattat varför en options värde ökar med den underliggande tillgångens volatilitet. Här slutar skrivningen om du läst kursen VT18. Om du varit registrerad på kursen vid ett tidigare kurstillfälle gör du också fråga 15. Tentamen Finansiering 2FE253,

5 Fråga 15 OBS! Denna fråga besvaras endast om du varit registrerad på kursen före VT18 Du jobbar som aktieanalytiker och ska värdera aktien i det onoterade bolaget Delta med en fri kassaflödesvärdering. Eftersom du inte kan beräkna aktiens beta utifrån historisk prisdata använder du data från två börsnoterade bolag i samma bransch (Alpha och Bravo). Alpha Bravo Beta eget kapital 1,2 2,4 Beta skulder - 0,3 Skuldsättningsgrad 0 2,0 Anta följande data för Delta: - Beta tillgångar = Likaviktat tillgångsbeta på Alphas och Bravos tillgångar - Skuldsättningsgrad = 1,0 - Beta skulder = 0,1 - Bolagsskatt = 22 % - Skulder (marknadsvärde) = 20 Mkr - Antal utestående aktier = 1 miljon st - Under kommande år förväntas följande finansiella data för Delta: o Earnings Before Interest and Taxes (EBIT): 12 Mkr o Avskrivningar: 3 Mkr o Investeringar (Capital Expenditures, CAPEX): 4 Mkr o Förändring i rörelsekapital: 1 Mkr Anta att marknadsriskpremien är 6 % och att den riskfria räntan är 2 % i CAPM. Vad är värdet på Deltas aktie med en fri kassaflödesvärdering om det fria kassaflödet förväntas växa med 2 % per år i evighet efter nästkommande år? (5 poäng) Tentamen Finansiering 2FE253,

6 Lösningsförslag Tentamen Finansiering (2FE253) 15 februari 2018 Fråga 1 1/12 1, , r mån C , , C kr Fråga 2 1/12 1, , r mån C C 1 1, , , C kr Fråga 3 a) Se kurslitteratur b) FCF 20 (1 0,22) 4 5 (2 3) 15,6 Mkr c) Se kurslitteratur Fråga 4 Tillgångar = = 93 Mkr Skulder = 50-5 = 45 Mkr Eget kapital = = 48 Mkr Fråga PYTM 1% , ,01 1,01 1,01 P 100 (c = YTM) YTM 2% 100 Prisförändring= 1 8, 65% 109, Tentamen Finansiering 2FE253,

7 Fråga 6 9 P0 300 kr 0,05 0,02 Fråga 7 a) 0,15 ( 0,10) 0, 25 ( 0,18) b) 0 0, 25 ( 0,18) 0,58 0 Fråga 8 0,09 0,02 Er ( eff. port ) 0, 02 0,30 12,5% 0,20 Fråga 9 0, 60,30 i 0,9 0,20 Er ( i ) 0, 02 0,9 (0, 09 0, 02) 8,3% Fråga 10 a) 0,144 0,104 (0,104 r ) 0,5 r D 2,4% b) 1 1 Pretax WACC ru 0,12 0, 06 0, r 0, 09 (0, 09 0, 06) 2 0,15 E 1 2 WACC 0,15 0, 06(1 0, 22) 8,12% 3 3 Fråga 11 0, 06 0, 02 0,8 (0, 08 0, 02) 0,8% s Fråga P exkl. TR 37,5 kr 6 TR 40 37,5 2,50 kr D Tentamen Finansiering 2FE253,

8 Fråga 13 a) Tillgångar 500 Mkr 20 Mkr 480 Mkr Skulder e. återköp e. återköp 100 Mkr Eget kapital 480 Mkr 100 Mkr 380 Mkr e. återköp b) 500 Mkr 100 Mkr Pf. återköp 40 kr 10" 20 Mkr Antal återköpta aktier kr 380 Mkr Pe. återköp 40 kr 9,5" Fråga 14 Se kurslitteratur Fråga 15 ( Alpha) 1,2 A 1 2 A( Bravo) 2, 4 0,3 1, ,2 1,0 A( Delta) 1,1 2 1,1 (1,1 0,1) 1 2,1 r r E D E 0, 02 2,1 0, 06 14, 6% 0,02 0,1 0,06 2,6% WACC 0,5 0,146 0,5 0, 026(1 0, 22) 8,314% FCF 12(1 0, 22) ,36 Mkr 7,36 E 20 96,57 Mkr 0, , 02 96,57 Mkr P 96,57 kr 1" Tentamen Finansiering 2FE253,