TENTA: G29/28 Uppdaterar

Transkript

1 TENTA: G29/28 Uppdaterar Notera att det är lösningsförslag. Inga utförliga lösningar till triviala definitioner och inga utvecklade svar på essä-typ frågor. Och, att kursen undervisas lite olika år från år. År 2013 mera från Kap 1 och 3 enligt kurssynopsis. Uppgift 1 (1+1+1=3 poäng) Nästa år kommer konjunkturen att gå ner med en sannolikhet på 20%, förbli oförändrad med en sannolikhet på 50% eller gå upp med en sannolikhet på 30%. Beroende på konjunkturen blir företagets förväntade avkastning -5% (om konjunkturen går ner), +4% (om konjunkturen blir oförändrad) eller (10% om konjunkturen går upp). a) Vad blir den förväntade avkastningen på aktien? b) Hur hög blir risken? c) Hur hög är den totala avkastningen, om den riskjusterade avkastningen på aktien om företagets betavärde är 1.6, marknadens risk premium är 5%, och YTM på ett åriga statsskuldväxlar är 1.25%? LÖSNINGSFÖRSLAG: a) Avkastning E(r) = 0.20 x (-0.05) x x 0.10 = = 0.04 eller 4%. b) Risken är standard avvikelsen, variansen Var(r) = 0.20x[(-0.05) 0.04)] x[ ] x [ ] 2 = = St. av: eller 5.196% c) Total avkastning är 4%. Detta svar ger 1p. Riskjusterad avkastning är 4% minus avkastningskravet. Avkastningskravet blir, enligt CAPM: x 0.05 = Det betyder att den riskjusterade totala avkastningen förväntas bli 4% % = Enbart CAPM beräkning ger 0.5 p. Notera att CAPM inte ger avkastning, bara avkastningskravet. En diskusion om total och riskjustersad avkastning ger 1p. Uppgift 2 (3 poäng) Ange kort, från ett finansperspektiv, vad är problemet med den s.k. stakeholder-view av företag. LÖSNINGSFÖRSLAG: Stakeholder elle intressenter har inget juridiskt ansvar för företaget. Det juridusa ansvaret ligger hos ägarna (aktieägarna). Det gör det vanskligt att deligera beslut från ägare till annställda som företrädare för företaget. Det stora problemet ligger i företagets beslut om verksamheten. Aktieägarna tar inte bara ett jurisiskt ansvar utan också den affärsmässiga och finansiella risken. Om beslut om företagets verksamhett flyttas över till grupper som inte 1

2 tar risken blir besluten felaktiga. I vissa situationer tar dessa intresentgrupper för små eller inga risker, i andra situationer tar de för stora risker. (Det är väldigt lätt att fatta investeringsbeslut tar man får del av vinsten men inte behöver stå för förlusterna/risken) I slutändan förlorar både aktieäkare och samhället på inoptimala beslut om företagets verksamhet. För att fåpoäng här måste man först och främst på ett korrekt sätt beskriva problemet risk och beslut, och sedan asymmetrisk information/pribcipal agent problem och moral hazard. Uppgift 3 (max 3 poäng) En pojke i USA har blivit svårt skadad av bly från färgen på en leksak. Problem är känt av importören, så detta är i princip bara att betala. Familjen begär genom sin advokat följande ersättning för pojkens skada, baserat på att pojken förväntas leva i ytterligare 20 år, Mediciner, blöjor, osv $800/år En sjuksköterska på deltid $30,000/år Moderns förlorade inkomst, eftersom hon vill stanna hemma med pojken, $25,000/år. En ny bil, för transport till och från rehab, 44,000 i inköp. Bilen behöver bytas efter 10 år. Ett nytt hus, $500,000 (att köpas i år). Upplupna räkningar för sjukhusvård, $600,000 (att betalas nu). Om företaget accepterar detta, hur mycket pengar måste de avsätta idag för att täcka dessa utgifter, om vi antar nollinflation, och en (real) ränta på 2.25%? Dagen utlägg, det som familjen bestämmer över helt på egen hand- nu i princip - enligt ovan, är 500, , ,0000 = 1,100,000 (Bilen kan ev. ses som en utgift nästa år, likaså kan bytet av bil ske efter t=10 eller t=11 år, om man explict gör detta antagande.) Övriga utlägg kan antas komma först från och med år ett t=1. Summa utlägg per år under 20 år blir ,000 = 55,800 Nuvärdet är 1 1 PV = $ 55,800 = $55,800(44,44 28,48) = $890, (1.0225) Bilen om den bytes efter 10: PV(Bil_byte)= (1/ ) * $44,000 = 0.80*$44,000 = $35200 Summa för företaget att avsätta idag: 1,100, , ,200 = 2,025,769. 2

3 Klarar man alla delarna ger 3 p. totalt (Frågan är inspirerad av John Grisham s bok The Litigators, utgiven 2011) Uppgift 4 (1+1-1= 3 poäng) En obligation har ett nominellt värde på 1 000, och en löptid på 6 år, yielden YTM är 6.25%. a) Vad är priset på obligationen? b) Under hösten och våren har långa italienska och spanska statsobligationer handlats till mycket höga avkastningar, jämfört med inflationen inom euro området och jämfört med Tyska statspapper. Ge det korta svaret på varför tyska statspapper är så mycket dyrare än motsvarande statspapper från Italien och Spanien? c) Säljs obligationen till par, över eller under par? LÖSNINGSFÖRSLAG a) Det är ingen kupongränta given därav i) anta att det är en nollkupongare eller ii) anta en ränta typ 6.25% som ger par, (varje antagen ränta har också givet poäng. För uträkning av värdet på obligationer se läroboken. b) Italienska och spanska statsobligationer har en kreditrisk, meden Tyska statspapper kan ses som helt säkra. Konsekvensen av detta blir uppenbar om man studerar värderingaformeln för obligationer. En säkrare obligation betingar ett högre pris än en mer riskfylld obligation. c) Se läroboken. Uppgift 5 ( = 5 poäng) Du skall bedömma följande: Ett företag har investeringsprojekt, utgifter i år är 1 miljon, Företagets kassaflöden från projektet har beräknats till År Kassaflöde

4 Efter slutet av år 5 antas en tillväxt på 3% i all evighet. Företagets equity beta är 0.75, marknadens riskpremium är 5.5%, YTM på lån är 3%, den riskfria räntan är 1.5%. Tanken är att finansiera med lån till 30%. Bolagsskatten är 24%. a) Bör projektet antas och i så fall varför? Hur övertygar du (med vilka argument) företagets styrelse och aktieägare om beslutet? b) Herr Goldmaker, medlem i företagets styrelse, vill gärna se en IRR beräkning på projektet. Du tvekar och svarar ganska utförligt med följande punkter...? c) Utgå ifrån att projektet har antagits. Vad kommer att hända med företagets aktiekurs när projektet antas? Vad händer med aktiekursen året efter att projektet har antagits? (Motivera svaret) d) Landets finansminister har aviserat att bolagsskatten ev. kan sänkas till 22% från och med nästa år. Hur kan (och bör) man på enklast möjliga sätt analysera effekten på projektets lönsamhet pga av denna eventuella skattesänkning? LÖSNINGSFÖRSLAG (I denna frågan är det inte beräkningen som tolkningen av beräkningen som efterfrågas) a) Uträkning enligt vanliga principer från övningar och lärobok. i) Bestäm avkastningskravet på eget kapital enligt CAPM, ii) beräkna WACC och iii) bestäm NPV. I detta fall blir NPV positivt. Mindre fel i uträkningen bestraffas inte här, utan frågan gälle mer o man förstår vad man gjort. Alltså ges 0.5 p för korrekt (eller nästan) korrekt uträkning, ytterliggare 0.5 poäng om man besvarar frågan försöker förklara varför NPV > el = 0 är bra. Att bara säga att projektet skall antas pga NPV > 0 är inte tillräckligt svar på frågan. Man kan inte utgå ifrån att medlemmar i en företagsstyrelse förstår en NPV beräkning. CAPM ger ett avkastningskravet på eget kapital: = (0.055). WACC = * (0.70) + (0.03)(1-0.24)(0.30) = = NPV = 1,000, , , , , ,144 + (1/(1.0462) 5 *(400,000(1.03)/( )) = ca 19,670,000 (ungefärligt rätt på uträkningen räcker till 0.5 p resterande 0.5 kräver svar på andra delen av frågan om NPV. b) IRR har ett flertal brister, frågan kräver ganska utförligt så i detta fall i alla fall måste ange mer än 1 styck brist för att få 1 poäng. (En brist ger 0,5 poäng) c) Om projektet har ett positivt NPV kommer aktien att stiga i pris när beslutet fattas. (0.5 p) Vad som händer om ett år vet vi inte (+0.5 p). Aktipriset kan int, under några vilkor sjnka, givet det som anges i uppgiften. Ett sådant svar ger noll poäng. d) Notera att frågan är Hur kan (och bör) man på enklast möjliga sätt analysera effekten. Den här typen av frågeställningar analyseras bäst med APV metoden. (2 p) Många svarar med att beräkna WACC, eller enbart peka på WACC och lägre 4

5 tax-shield. Men många glömer bort att lägre skatt ger ökad vinst på projektet, dvs kassaflödena ökar samtidigt. Det finns med andra ord mer än 1 effekt. Uppgift 6 (1+1+1 = 3 poäng) a) Ett företag kan dela ut vinsterna i ett företag på i princip två sätt. Spelar utdelningspolitiken någon roll för företagets värde. b) Många företag är ovilliga att ändra sina utdelningar. Varför då, och vad kallas denna typ av utdelningspolitik? c) Vad menas med home-made dividends? LÖSNINGSFÖRSLAG: a) Nej, det spelar ingen roll under förutsättningen att alla har samma information, att det inte finns något principal-agent problem, att det inte finns stora grupper av investerare som är beredda att betala för att få t.ex. högre utdelning.m.m. b) Det kallas då signalpolitik eftersom man använder ändringar i utdelning till att signalera varaktiga ändringar i företagets vinst (dvs. fria kassaflöden). Alternativet är residual dividend policy. c) Det betyder att om företag gör återköp, eller återinvesterar vinstmedel i stället för utdelningar, så att kursen ökar, då kan aktieägaren sälja av aktier, casha in kapitalvinsten och på så sätt få en utdelning i handen. Problemet är skatte effekten som kan uppstå. Uppgift 7 (2 poäng) Ett företag har fria kassaflöden beräknade till 8 miljoner per år. De växer med 4.5% per år. Deras WACC är satt till 10%. Skulderna uppgår till 6 miljoner. Det finns 100, 000 utstående aktier. Vad blir värdet på en aktie i företaget. (Det finns inga extra tillgångar i företaget i form av kontanter eller andra outnyttjade tillgångar) LÖSNINGSFÖRSLAG: Väret av ett företag, vid givet debt-equity ratio, är nuvärdet av de fria kassaflödena värderade med WACC. Dvs. 8m/( ) = m. Från detta belopp dras sedan skulderna för att få det ekonomiska värdet på det egna kapitalet = Dividera med antalet utstående aktier för att få värdet per aktie m / = (triviala räknefel har accepterats) (2p) 5

6 Beräkning enbart av 8/( )/ antalet aktier ger 0.5 p. Att dra bort skuldstocken från ett kassaflöde är ett allvarligt fel och ger 0.0 poäng på hela frågan. Uppgift 8 (4 poäng) Definiera kortfattat följande begrepp a) Förväntad avkastning enligt CAPM b) APR och YTM c) Pecking-order theory d) Equity Beta LÖSNINGSFÖRSLAG: Frågan har rättats genom att varje delfråga har fått max 2 poäng. Det samlagda resultatet har sedan dividerats med 2 (8/2) och sedan avrundats till närmast högre halvtal. Generellt se läroboken för definitioner a) Formel och förklaring av formel krävs för max poäng. b) Formel för APR och korrekt definition av YTM krävs för max poäng. c) Förklaring av att det är kostnaden som avgör hackordining krvs för max poäng. d) Formel för Beta krävs, eller en diskussion/definition av equity beta jämfört med asset beta. 6

7 e) Uppgift 9 ( = 5 poäng) Kursen på Sandvik är idag 106 kr och volatiliteten på årsbasis är 38 %. Den riskfria årsräntan är 2 %. Beräkna värdet på följande europeiska köpoption (ingen utdelning antas förekomma i Sandvik under optionens löptid): En innehavd europeisk köpoption på Sandvik med EX=110 kr samt en återstående löptid på 2 månader. Beräkna även värdet på följande europeiska säljoption: En innehavd europeisk säljoption på Sandvik med EX=110 kr samt en återstående löptid på 2 månader. Beräkna även tidsvärdet på den innehavda europeiska säljoptionen. Till sist så ska du även beräkna portföljvärdet på följande tre utställda säljoptioner: Tre utställda europeiska säljoptioner på Sandvik med EX=110 kr samt en återstående löptid på 2 månader. 7

8 Uppgift 10 (1 poäng) Rita in portföljvärdet på slutdagen för två innehavda köpoptioner med lösenpriset 2 rutor. Portföljvärde Aktiepris på lösendagen 8

9 Uppgift 11 (3 poäng) Antag att du är innehavare av en europeisk köpoption på aktien i SCA A. Köpoptionen har ett lösenpris på 105 kr och en löptid på 6 månader. Aktien i SCA A kostar i dagsläget 100 kr och under löptiden kan kursen antingen öka med 11,1 % eller minska med 10 %. Den riskfria räntan är 3 % på årsbasis. Använd replikerande portföljmetoden för att beräkna värdet på din europeiska köpoption utan utdelning. Obs! Metoden är ett krav. 9

10 Uppgift 12 (4 poäng) Antag att du är innehavare av en 2-årig amerikansk säljoption på Atlas Copco A. Aktiens marknadsvärde är idag 160 kr och varje år antas aktiekursen antingen falla med 20 % eller stiga med 25 %. Säljoptionens lösenpris är 140 kr och den 1-åriga riskfria räntan är 3 %. Antag att det ej förekommer någon utdelning i Atlas Copco A under optionens löptid. Vad är din amerikanska säljoption utan utdelning värd idag? 10

11 Uppgift 13 (3 + 1 = 4 poäng) Svenska Flyg & Vapen AB (SFV) har gett operatören Karibiens Pärla HB (KB) ett erbjudande att leasa ett passargerarplan med 50 sittplatser för 5 miljoner kr per år under 3 år. Alternativet för KB är att köpa flygplanet för 13 miljoner kr. Flygplanet antas ha en ekonomisk livslängd på 3 år. Aktuell låneränta för båda företagen är 3 % och skattesatsen för båda företagen är 30 %. Flygplanet antas sakna restvärde. Redovisa skatteskölden för leasingavgiften vid t0 (för enkelhetens skull). Är leasingavtalet finansiellt lönsamt för Karibiens Pärla HB? Är det möjligt att konstruera ett leasingavtal som är finansiellt lönsamt för båda parter? Förklara! 11

12 Uppgift 14 (5 poäng) Ta ställning till nedanstående påståenden genom att sätta kryss i svarskolumnen! Korrekt markering ger 1 p och felaktig markering ger 0 p. Rätt Fel a) Den implicita volatiliteten är alltid högre än den teoretiska! b) Terminspriset är högre än avistapriset! c) En säljoption med ett optionsdelta på -0,3 är out of the money! d) En konvertibel har inget tidsvärde före lösendagen! e) Reala optioner har inget tidsvärde före lösendagen! 12