Tentamen Finansiering (2FE253) Torsdagen den 16 februari 2017

Transkript

1 Tentamen Finansiering (FE3) Torsdagen den 16 februari 017 Skrivtid: 4 timmar (kl. 08:00 1:00) Hjälpmedel: Kalkylator och kursens formelblad. OBS! Endast formler som står med på formelbladet får programmeras in i programmeringsbar kalkylator. Skrivningsansvarig lärare: Jonas Råsbrant Inlämning: Redovisa dina svar och uträkningar noggrant och skriv tydligt. Skriv endast på en sida på de papper du lämnar in (skriv inte på baksidan). Sortera dina svar i uppgifternas nummerordning och skriv din anonymitetskod på alla papper du lämnar in. Poäng och betygsgränser: Totalt kan maximalt 40 poäng erhållas inklusive poäng från gruppuppgift VT17 (om du inte fått möjlighet att göra gruppuppgiften VT17 får du göra fråga 1 som alternativ till gruppuppgiften). Endast helt korrekta beräkningsunderlag på räkneuppgifterna ger poäng (textfrågor och räkneuppgift 1 kan ge delpoäng). Korrekta beräkningsunderlag men räknefel, ej tillräcklig noggrannhet i frågor som kräver en viss noggrannhet och ej definierade variabler från delresultat ger 0, poängavdrag. För betyget Godkänd (G) krävs preliminärt 4 poäng (60 % av maxpoäng) och för betyget Väl Godkänd (VG) krävs preliminärt 3 poäng (80 % av maxpoäng). Resultat och skrivningsgenomgång: Lösningsförslag för räkneuppgifterna publiceras på kurssidan i Studentportalen efter skrivningstidens slut. Tillfälle för skrivningsgenomgång och skrivningsutlämning meddelas på kurssidan i Studentportalen i samband med att skrivningsresultatet registreras i Uppdok senast den 9 mars 017. Lycka till!

2 Fråga 1 Du funderar på att ta ett annuitetslån om kr som ska betalas av på år med ränta. Lånets effektiva ränta är 7,90 %. Om du gör månadsvisa betalningar med början om 1 månad hur stor måste varje månadsbetalning vara? Svara med en noggrannhet på en krona. Fråga Du påbörjar i dag ett årligt sparande (årsvisa lika stora insättningar) på ett bankkonto som ger en effektiv ränta efter skatt på % per år. Din första insättning i dag är kr. Hur mycket har du på bankkontot om 10 år om du gör den sista insättningen om 9 år (totalt 10 insättningar)? Fråga 3 En femårig investering har nedanstående förväntade kassaflöden: År 0, C 0 År 1, C 1 År, C År 3, C 3 År 4, C 4 År, C -10 Mkr +3 Mkr +3 Mkr +3 Mkr +3 Mkr + Mkr a) Vad är investeringens internränta? Avrunda svaret till närmaste hela procenttal. b) Vad är investeringens genomsnittliga årliga avkastning (avkastningens geometriska medelvärde) om kassaflödena (C1-C4) återinvesteras till 10 % årlig ränta? Fråga 4 Ett företag har nedanstående marknadsvärderade balansräkning: Tillgångar Eget kapital/skulder Tillgångar = 100 Mkr Eget kapital = 0 Mkr Skulder = 0 Mkr 100 Mkr Värde = 100 Mkr Företaget investerar 0 Mkr i ett projekt som har ett positivt nettonuvärde på 6 Mkr och finansierar investeringen med Mkr från kassan, Mkr med nya lån och 10 Mkr genom en aktieemission (nyemission). Visa hur den marknadsvärderade balansräkningen ser ut efter dessa transaktioner. Kostnader och eventuella signaleringseffekter från emissionerna samt skatteeffekter från lån behöver du inte ta hänsyn till. ( poäng, för poäng måste värdena för alla poster i balansräkningen vara korrekta) Fråga Du köper i dag en kupongobligation med en kupongränta på 1,0 % och en återstående löptid på år. Obligationen handlas i dag till en yield to maturity (yield) på 0 %. Om du säljer obligationen om år till en yield to maturity på 1,00 % vad blir din genomsnittliga årliga avkastning (avkastningens geometriska medelvärde) om första årets kupong (C1) återinvesteras utan avkastning? Tentamen Finansiering FE3,

3 Fråga 6 En nollkupongobligation med en återstående löptid på år handlas till 9 % av det nominella beloppet. Vad är obligationens modifierade duration? Fråga 7 Du har analyserat Nordea Banks aktie och fått fram följande data: Beta: 0,80 Just utbetald utdelning (aktiens handlas ex-dividend): 6 kr Förväntad årlig utdelningstillväxt de nästkommande 10 åren: 3 % Förväntad årlig tillväxt i utdelning efter 10 år: % Beräkna värdet på en Nordea aktien med hjälp av en Dividend Discount Model. Använd CAPM för att beräkna avkastningskravet. Anta att marknadsriskpremien är 6, % och att den riskfria räntan är %. Tänk på att årets utdelning på 6 kr just genomförts och därför inte inberäknas i värdet! Fråga 8 En aktie med ett betavärde på 0,8 är korrekt värderad enligt CAPM. Aktiens förväntade avkastning är 7,8 %. Om den riskfria räntan är % vad är den förväntade avkastningen på en aktie med ett betavärde på 1,1 enligt CAPM? Fråga 9 a) Illustrera Security Market Line (SML) och definiera/markera allt relevant (1 poäng) b) Vad motsvarar på klarspråk lutningen på SML? (1 poäng) Fråga 10 Du har en aktieportfölj med enbart Ericsson B aktier. Anta att Ericsson B har en standardavvikelse i avkastningen på 1 % och en förväntad avkastning enligt CAPM på 8 %. Anta vidare att marknadsportföljen har en standardavvikelse i avkastningen på 13 % och en förväntad avkastning på 8 %. Den riskfria räntan antas vara %. a) Vad är marknadsportföljens Sharpekvot? b) Med CAPM:s antaganden vad är den maximala förväntade avkastningen på en alternativ portfölj (tillgänglig på marknaden) med samma standardavvikelse som din ursprungliga portfölj med enbart Ericssonaktier? Fråga 11 Ett företag med en skuldsättningsgrad (debt/equity-ratio) på 1, har ett beta på eget kapital på, och ett beta på skulder på 0,. Marknadsriskpremien är 6, % och den riskfria räntan är %. Företaget överväger att investera i ett projekt med samma risk som de befintliga tillgångarna. Är investeringen lönsam enligt internräntemetoden om projektets internränta är 9,00 %? För poäng måste både ditt beräkningsunderlag och ditt svar vara korrekt. Tentamen Finansiering FE3,

4 Fråga 1 Ett företag som behöver nytt kapital genomför en företrädesemission med villkoren :3. Varje befintlig aktie berättigar till en (1) teckningsrätt och tre (3) teckningsrätter ger rätt till teckning av två () nya aktier. Teckningskursen är 10 kr per aktie. Vad är det teoretiska värdet på en teckningsrätt om aktiekursen inkl. teckningsrätt är 18,0 kr? Svara i kronor med en noggrannhet på en decimal. Fråga 13 I ett helt egenfinansierat företag med en marginell bolagsskatt på % har aktieägarna ett avkastningskrav på 1 %. Du är anställd som finansdirektör och inser att du kan höja företagets värde genom att ta ett lån eftersom räntekostnaderna är avdragsgilla. Om företaget tar ett lån med en räntekostnad före skatt på 4 %; a) Vad blir företagets genomsnittliga kapitalkostnad (WACC) efter skatt vid en skuldsättningsgrad (debt/equity-ratio) på 1,0? b) Vad blir värdet på skatteskölden från företagets lån vid en skuldsättningsgrad (debt/equity-ratio) på 1,0? Anta att företaget har följande förväntade årliga finansiella data för all framtid: Earnings Before Interest and Taxes (EBIT): 10 Mkr Avskrivningar: 1 Mkr Investeringar (Capital Expenditures, CAPEX): 1 Mkr Bolagsskatt: % Inga förändringar i rörelsekapitalet. Fråga 14 a) Du har en portfölj bestående av en (1) HM B aktie och en (1) säljoption med HM B aktien som underliggande tillgång. Om säljoptionens lösenpris är 0 kr vad blir portföljens utfall/payoff på optionens slutdag för olika aktiepriser på HM B aktien? Illustrera portföljens utfall (Y-axel) för olika aktiepriser (X-axel). Var noga med att markera alla brytpunkter och dess värden på båda axlarna. Observera att de individuella utfallen/payoff för aktien respektive optionen inte ska illustreras separat (ger 0 poäng) och att ingen hänsyn tas till den betalda optionspremien. b) Vilka variabler påverkar en options realvärde? (1 poäng) Här slutar skrivningen om du läst kursen VT17 (fått möjlighet att göra gruppuppgiften VT17). Om du varit registrerad på kursen vid ett tidigare kurstillfälle gör du också fråga Tentamen Finansiering FE3,

5 Fråga 1 OBS! Denna fråga besvaras endast om du inte fått möjlighet att göra gruppuppgiften VT17 Du har fått jobb som aktieanalytiker och ska värdera det onoterade bolaget Alfas aktie. Eftersom du inte kan beräkna aktiens beta utifrån historiska prisdata så använder du data från två börsnoterade bolag i samma bransch (Bravo och Delta). Bolag Bravo Bolag Delta Beta eget kapital 1, 0,8 Beta skulder 0,1 0, Skuldsättningsgrad 1,0 0, Anta följande för det onoterade bolaget: - Beta på Alfas tillgångar motsvarar ett likaviktat tillgångsbeta (aritmetiskt medelvärde) på Bravos och Deltas tillgångar - Alfas skuldsättningsgrad är,0 - Beta på Alfas skulder är 0,3 - Alfas bolagsskatt är % - CAPM används för att beräkna avkastningskrav (marknadsriskpremie=6, %, rf= %) - Marknadsvärdet på Alfas skulder är 0 Mkr - Antalet utestående aktier i Alfa är 1 miljon - Anta att Alfa har följande förväntade årliga finansiella data för all framtid: o Earnings Before Interest and Taxes (EBIT): 10 Mkr o Avskrivningar: 1 Mkr o Investeringar (Capital Expenditures, CAPEX): 1 Mkr o Bolagsskatt: % o Inga förändringar i rörelsekapitalet. Beräkna värdet på Alfas aktie med en fri kassaflödesvärdering (företagets framtida förväntade kassaflöden diskonteras). ( poäng) Tentamen Finansiering FE3,

6 Facit Tentamen Finansiering (FE3) 16 februari rmonth 1/1 1/1 EAR 1 1 1, , C , , C 009, kr t PV (1 r) FV ,0 1, , kr 9 3a) 3 1 NPV IRR (1 IRR) (1 IRR) Prövning ger: IRR 19% (19,0%) 3b) FV Alt ,10 3 1,10 3 1,10 3 1,10 0,313 : FV 1 1,10 0,313 4 FV PV (1 r) 3 1 0,10 1,10 0, (1 r) r 1, 3% 60 4 Tillgångar Eget kapital/skulder Tillgångar = 11 Mkr Eget kapital = 66 Mkr Skulder = Mkr 11 Mkr Värde = 11 Mkr Tentamen Finansiering FE3,

7 P 0 1, ,0 1, P 1 101, ,01 1,01 1, 01 FV 1,0 101, , 47 FV PV (1 r) 104, ,0 (1 r) r 1,4% (1 y) y 1,03% Duration Mod 4,9 1, Er ( E ) 0, 0 0,8 0, 06 0, ,03 1,03 61,03 1,0 1 P0 1 17,4 kr 10 0,07 0,03 1,07 0,07 0,0 1,07 8 0, 078 0, 0 0,8 ( r r ) r m r f 0,066 Er ( ) 0, 0 1,1 0, 066 0, 096 9, 6% E 9 Se BMA m 10a) 0,08 0,0 Sharpekvot 0,46 0,13 10b) 0,08 0,0 Er ( port ) 0, 0 0, 1 0, , 69% 0, , Skuldandel 0,6, 0, 60, 0, 4, 1,1 A f Er ( A) 0, 0 1,10, 06 0, 098 9, 8% Nej, investeringen är ej lönsam enligt internräntemetoden. Tentamen Finansiering FE3,

8 ,0 Aktiepris exkl. TR 1,1 kr TR Aktiepris inkl. TR Aktiepris exkl. TR 18, 1,1 3,4 kr 13a) 0,1 (0,1 0, 04) 1, 0 0, 0 r E 1 1 WACC 0, 04(1 0, ) 0, 0 0,116 11,6% 13b) FCF 10 (1 0,) 11 7,8 Mkr PV TS 14 Se BMA 7,8 7,8,47 Mkr 0,116 0, A( Bravo) 0,1 1, 0,8 1 A( Delta) 0, 0,8 0, ,8 0, 6 A( Alfa) 0,7 0, 7 (0, 7 0,3) 1, r r E D E 0, 0 1, 0, 06 0,117 0, 0 0,3 0, 06 0, WACC 0, 039(1 0, ) 0,117 0, FCF 10(1 0, ) 11 7,8 Mkr 7,8 E V D 0 80,6 Mkr 0, 097 E 80,6 Mkr P 80,6 kr Antal utestående aktier 1" Tentamen Finansiering FE3,