LÖSNINGSFÖRLAG

Transkript

1 Linköpings universitet IEI/Nek Bo Sjö LÖSNINGSFÖRLAG Tentamen , kl. 08:00-13:00 Finansiell ekonomi, 7,5Hp Affärsjuridiska programmet (730G32) Skrivningen består av 4 uppgifter som totalt ger 40 poäng. Varje fråga ger max 10 poäng. Jag förbehåller mig rätten att bedöma svaren i sin helhet. Alla poäng på delfrågorna räknas samman. Gränsen för att bli godkänd är 20 poäng och gränsen för att erhålla betyget väl godkänt är 32 poäng. Redovisa alla beräkningar. Observera att långa utläggningar som inte besvarar frågan inte ger poäng. Resonemang som är helt felaktiga utifrån den finansiella teori som vi behandlat på kursen ger inga poäng. Skriv läsligt och fundera igenom svaren innan Ni börjar skriva. Tillåtna hjälpmedel: Miniräknare Lycka till! Bo 1

2 Uppgift 1 (10 p.) Ge korta tydliga definitioner eller förklaringar av följande a) Kapitalmarknad vs. Penningmarknad och Derivata marknad b) OTC marknad c) EBIT, EBITDA, Free Cash Flows d) Call option vs. Put Option e) EMH f) Nollkupongare, (Zero coupon bond) g) WACC h) Forward vs. Futures i) Gordons formel j) Avkastningskurva (yield curve) Lösningsförslag Fråga 1: Enkla definitioner krävs. Svar hittar ni i kurslitteraturen/föreläsningsanteckningar/webben. Uppgift 2 (10 p.) En HiFi affär i övre Norrland erbjuder ett par nya högtalare för 17700:-. Man kan betala direkt eller anta affärens bud om 23 räntefria delbetalningar med start nästa månad. Till varje delbetalning kommer en adminstrativ avgift på 30:- och en uppläggningsavgift på 396 kronor som erläggs idag direkt i affären. a) Vad blir kostnaden för högtalarna om man väljer avbetalningsalternativet? Anta att alternativ räntan är 4.6% APR på bankkrediten. b) Vad blir den effektiva årsräntan på 4.6 APR? Efter att ha köpt högtalarna bestämmer du dig för att köpa en CD-skiva på nätet. Skivan kostar kronor i frakt, dvs. totalt 169:-. Du bestämmer dig för att köpa skivan mot faktura som skall betalas inom 10 dagar. Du missar att betala fakturan i tid och får ett kravbrev på 169:- plus 50:- i s.k. förseningsavgift (egentligen en straffränta). c) Vad blir den effektiva årliga straffräntan du tvingas betala efter att ha missat en betalning på 169 kronor? 2

3 Lösningsförslag Fråga 2a Att betala direkt kostar 17700:- Alternativet är att beta 395:- nu direkt, och 23 månadsbetalningar med start om en månad på 17700/23 = plus 30 kronor i avgift för varje betalning. Varje månad, 23 månader framåt, skall man betala :- Dessa betalningar bildar en annuitet. Alternativräntan, på de pengar man lånar, är som Annual Perentage Rate 4.6%, per månad blir det 0.046/12 = Nuvärdet av denna annuitet är Notera att det kan uppstå avrundningsfel beroende på antalet decimaler. Det viktiga i bedömningen är att värdet inte är alldeles orimligt. Givet denna beräkning blir ngt billigare att köpa på avbetalning. Lösningsförslag fråga 2b: Den effektiva räntan på APR 4.6 % månadsränta är Vilket ger % effektiv årsränta. Lösningsförslag fråga 2c: Att finansbolaget kallar 50:- för avgift förändrar inte att det rör sig om en straffränta. (Dock kan vi säga att eftersom det är fast miniavgift oberoende av hur litet beloppet är så kan effektiva räntan bli mkt hög) I detta fall blir den (effektiva) straffräntan enligt: (50/169) = Om denna ränta ses som en månadsränta (inte helt korrekt) blir den effektiva straffräntan Vilket betyder % EAR. Svar enligt denna beräkning ger också en del poäng. I detta fall finns det komplikation dock. Betalningen skal ske inom 10 dagar. Då skall vi räkna 10 dagars perioder. Dessa kan beräknas enligt (365/10) eller (360/10). Alt, 250/10 godkänns också. (Det mest korrekta, eller juridisk mest vanliga, är 10/360, men de är inget vi gått igenom i detalj). I detta fall kan vi säga att det finns dagars perioder under ett år. Därav eller en himla massa procent, % 3

4 Lösningar som tagit hänsyn till 10 dagars betalning har i princip fått full poäng för detta delmoment, oberoende av det siffermässiga resultatet. Uppgift 3 (10 p.) a) Vad är värdet idag på en obligation med nominellt värde (face value) $1000, 8% årlig kupongränta. Löptiden (time to maturity) är 3 år och YTM (yielden) är 5%? b) Hur förändras beräkningen av priset på obligationen om konkurs och obeståndsrisken hos utgivaren ökar? Och var är relationen mellan YTM och obligationens pris? c) Hur kan utgivaren av obligationer skydda sig mot oönskade ränteförändringar i framtiden? d) Hur kan köparna av företagsobligationer skydda sina intressen gentemot företaget? Ge exempel på avtalsmässiga regleringar/bindningar av säljaren av obligationen. Lösningsförlag: 3a) Värdet på obligationen är 3b) Principen är att högre risk ger högre avkastningskrav vilket resulterar i högre yield to maturity, som i sin tur leder till ett lägre pris. Detta kan utvecklas och illustreras med en graf. 3c) Utgivare kan skydda med futures och optioner i allmänhet. I detta fall speciellt genom att ge ut en callable bond, dvs. en obligation med rättighet till återköp inom en viss tid. (Svaret kan utvecklas och bli mera detaljerat.) 3d) Bondholders are protected by paragraphs in the indenture regulating securities, regulations against mergers and acquisition, restrictions on paying dividends, sinking funds (a fund into which money is allocated to repay the face value, there are also paragraphs regulating the procedure with default and bankruptcy. Bonds can be issued in special classes, where some claim seniority in the case och bankruptcy. (This can be developed and explained) 4

5 Uppgift 4 (10 p.) Robert Lake Inc har förväntade fria kassaflöden SEK , som förväntas växa med 6% per år all evighet. Företaget har aktier utestående, och inga skulder för närvarande. Företagets beta värde är 1.4, den riskfria räntan är 1 % avkastningen på marknaden är 5%. a) Vad borde värdet på företagets aktier vara idag? Förklara i detalj. b) Anta nu att marknadspriset på aktien är betydlig högre än vad vi finner i fråga a), går det att ge en rationell förklaring till denna typ av övervärdering (rent allmänt)? c) Anta att marknadens avkastning på företagets aktie är 10%. Vilka implikationer får det på priset i framtiden? Är aktien köpvärd? Diskutera utifrån CAPM. Anta att företaget förbereder en expansion med ett nytt projekt till en kostnad av Denna expansion skall finansieras genom lån till 5% ränta. d) Hur påverkas företagets kapitalkostnad om skattesatsen på företag är 24%? Gör också en beräkning under antagandet att beta-värdet är oförändrat. e) Hur skall man (eller kan man) diskutera när det gäller att hitta en optimal skuldsättningsgrad för företaget? Lösningsförslag 4a) De friakassaflöden är , inga skulder, allt kan delas ut (inga uppgifter om återinvesteringar). Utdelning per aktie / = 0.85 Kapitalkostnad: CAPM = rf + β m f ( r r ) = ( ) = Företaget växer med 6 % per år, enligt Gordon s formel (growing perpetuity) Utdelning per aktie nästa period = 0.85(1.06) = Gordon s formel ger = Priset per aktie idag borde vara SEK

6 Lösningsförslag 4b) Värdet på en aktie är förväntade diskonterade utdelningar, plus ev reala optionsvärden. Det är alltså möjligt (rent av troligt) att marknadens aktörer identiferar rala optionsvärden om priset på aktien aviker kraftigt från nuvärdet av förväntade utdelningar. Lösningsförslag 4c) Om den faktiska avkastningen är 10% betyder det att aktien ger högre utdelning än vad som är kompensation för risk, enligt CAPM. Använd gärna figuren från kapiel 12, Betavärde mot avkastning, för att illustrera resonomanget. Idag är priset för lågt enligt CAPM. Priset att stiga och avkastning kommer att sjunka till 6.6% i framtiden. Idag kan detta vara en mkt bra aktie att köpa. Notera att det är den faktsika avkastningen på aktien som ändras. Det är inte avkastningen på marknadsportföljen. Lösningsförslag 4d) Beräkna kapitalkostnaden enligt WACC-formeln med skatter. Inga konstigheter. Notera dock att i verkligheten ändras (ökar) Beta värdet när företaget tar upp skulder. Har gjorde vi en förenkling och höll Beta konstant. Lösningsförslag 4e) Utgå från Modigliani Miller och sedan beskriva de 3 teorier som finns (se hand-out) 1) Trade-off 2) Pecking-order 3) Agency theory 6