Företagsvärdering. De vanligaste modellerna

Transkript

1 Företagsvärdering De vanligaste modellerna 1

2 Värderingsmodeller - vinst Värde, kr = Vinst, kr Avkastningskrav % Bygger på att all vinst delas ut till ägarna (även om det inte görs i praktiken). Årets vinst i fokus. Den antas i sin helhet bli utdelad. Årets vinst mäts normalt som prognostiserad, 12 månader framåt Riskfri ränta och risk påverkar avkastningskravet. 2

3 Värderingsmodeller - vinst Värde = Vinst Avkastningskrav % Avkastningskravet, % + Riskfri ränta (10 årig statsobligation) + Riskpremie för marknaden Individuell upp-/nedräkning för specifikt bolag + Total riskpremie 5% x 1,2 = 6,0% = Avkastningskrav 5,0% 1,2x 4,0% 6,0% 10,0% 3

4 Värderingsmodeller - vinst Riskfri ränta (1) Avkastningskravets komponenter Riskfri ränta (statspapper). Vanligt är att använda en tioårig statsobligationsränta. Eftersom värderingen baseras på evig tidsperiod bör den tioåriga räntan vara baserad på ett mycket långsiktigt antagande. Riskpremie, marknaden (2a) Aktiers meravkastning (som grupp) jämfört med den riskfria räntan. Studier i USA över en period av 100 år tyder på att denna bör ligga på mellan 4 och 5 procent. 4

5 Värderingsmodeller - vinst Avkastningskravets komponenter Riskpremie, bolag (2b) Bolaget risk i förhållande till marknadens riskpremie. Anges som en riskfaktor som kretsar kring 1,0 (benämns ofta betavärde och beräknas med hjälp av börskursen). När bolaget har samma risk som marknaden är riskfaktorn 1,0. Om bolaget har en högre risk är riskfaktorn över 1,0 och omvänt om bolaget har lägre risk än marknaden. De flesta bolag ligger mellan 0,5 och 1,5. Om faktorn är exempelvis 1,5 blir den samlade riskpremien 1,5 x 5,0% = 7,5% 5

6 Olika placeringars avkastning Aktiers avkastning och olika obligationsräntor (Sverige) 6

7 Värderingsmodeller - vinst 20 Värde = = % All vinst på 20 antas delas ut till ägarna i alla evig tid. I praktiken används den prognostiserade vinsten månader framåt 7

8 Värderingsmodeller P/e-tal Värde, kr = Vinstprognos, kr x PE-tal (för bolaget) (för marknaden) PE-talet beräknas med hjälp av faktiska värden på en börs. P = börsvärde för bolagen i mätningen, E = vinstprognos efter skatt för bolagen i mätningen. Beräkningen kan göras för a) en sektor, b) en börs, c) ett börsnoterat företag och dess historiska PE-tal. Det framräknade PE-talet används sedan som en värdefaktor. P/e-talet multipliceras därefter med vinstprognosen för vårt företag. 8

9 Värderingsmodeller P/e-tal (Sverige) Värde = Nettovinst x PE-tal 24,0 P/e-tal Stockholmsbörsen 22,0 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 Snitt 15 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 P/e på vinstprognos 0,0 9

10 Värderingsmodeller - P/e-tal S&P (USA) Snitt 15 10

11 Värderingsmodeller P/e-tal (IT-sektorn, Sverige) P/e-tal för IT-sektorn P/e - Stockholm ex IT, p/e för IT-sektorn P/e IT P/e excl IT 11

12 Värderingsmodeller P/e-tal Hur beräknas p/e-talet? PE-talet beräknas med hjälp av faktiska värden på en börs. P = börsvärde för bolagen i mätningen, E = vinstprognos efter skatt för bolagen i mätningen. Beräkningen kan göras för a) en sektor, b) en börs, c) ett börsnoterat företag och dess historiska PE-tal. Det framräknade PE-talet används sedan som en värdefaktor. P/e-talet multipliceras därefter med vinstprognosen för vårt företag. Småbolag har normalt lägre p/e än storbolag Onoterade bolag har normalt ännu lägre 12

13 Värderingsmodeller exempel Värde = vinstprognos 20 Mkr x p/e 15 = 30 Mkr Värderingen har gjorts till börsens genomsnittliga p/e-tal, 15 13

14 Värderingsmodeller substansvärde Värde = Tillgångar - Skulder Tillgångar till marknadsvärde, skulder till marknadsvärde. I praktiken bara vanligt förekommande värderingsmodell i fastighetsförvaltande bolag och investmentbolag 14

15 Kurs/substansvärde i fastighetsbolag Fastighetsbolag 15

16 Kurs/eget kapital för Stockholmsbörsen Stockholmsbörsen 4,00 Substansvärdering - Stockholmbörsen 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 Kurs/substans; Stockholm Median 7 år Bolagen värderas till i genomsnitt 2,3 x bokfört värde på eget kapital 16