-1, 1% Utveckling senaste nr. 23, 4% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 24 AUGUSTI 2013 Svårt läge i PA Resources HETLUFTEN Är bättre bra nog? Vi har tidigare varit skeptiska till PA Resources, primärt för att bolaget tycktes sakna en tydlig långsiktigt strategi och framförallt - en klar ägarbild. Båda dessa aber har förmildrats, vi förhåller oss dock fortsatt avvaktande till aktien. Cortus kan bli en riktigt framgångssaga SIDAN 12 Cortus Energy tillhör en av veckans riktiga börskanoner. Bolagets nya teknik som innebär renare gas med högre energiinnehåll vid förgasning av biobränslen, är allt annat än beprövad, vilket är det kanske största riskmomentet för potentiella och befintliga aktieägare. Folk är tillbaka på kontoren, lunchrestaurangerna överfulla och trafiken är återigen ett gissel. Stockholm har vaknat efter sommardvalan. Situationen på börsen skulle med en aning skepticism kunna beskrivas som den omvända. Billy Degerfeldt SIDAN 10 Operatör förstör Ett enskilt innehav i form av en operatör sinkar portföljen rejält i veckan, sammantaget är utvecklingen något sämre än index. SIDAN 8-1, 1% Utveckling senaste nr. 23, 4% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Opus group. Inför fredagens rapport väntas rekordresultat från Opus. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Höstkänning. Det tekniska läget tycks följa årstiderna, börsen går mot ett något bistrare klimat. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 Är bättre bra nog? Folk är tillbaka på kontoren, lunchrestaurangerna överfulla och trafiken är återigen ett gissel. Stockholm har vaknat efter sommardvalan. Situationen på börsen skulle med en aning skepticism kunna beskrivas som den omvända. HETLUFTEN INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS För åttonde kvartalet i rad minskade vinsterna, även prognoserna ljusteras ned. Vilket innebär att börsen i sin helhet blir allt dyrare. Börsen balanserar dessutom kring den topp på cirka 1250 som nåddes redan i maj, vilket innebär att det tekniska läget skulle kunna sägas vara kritiskt. I maj rasade börsen av det skäl som varit i ropet en hel del på sistone - den amerikanska centralbankens annonsering om att stödköpen någon gång i framtiden väntans minska. Bra så. Marknaden verkar på sistone trots allt fokuserat på att minskade stödköp någonstans innebär att ekonomin kan stå lite mer på egna ben. Börs upp. Beslut om stödköp riskerar dock att fortsatt kunna sabba det för tillfället trevliga börsklimatet. Ett sådant beslut kan konkretiseras den 17:e september då nästa möte äger rum. De 85 miljarder som FED pumpar in i systemet riskerar att bli väsentligt mindre. Samtidigt är det svårt att se hur den enorma balansräkning som FED samlat på sig ska kunna minska någon gång under överskådlig tid. Styrräntan ska enligt egen utsago dessutom ligga kvar till arbetslösheten kryper under 6,5%, i dagsläget är den knappt en procentenhet högre. Inte direkt något stopp på den ackommoderande penningpolitiken med andra ord. Vilket sannolikt innebär att aktier fortsatt inte kommer vara en sämre ide en något annat. Strategirapport efter strategirapport basunerar i princip ut samma sak. Köp europeiska aktier, det är inte så dåligt som alla tror, och framförallt, vändningen är mycket nära förestående. Smart money tog givetvis position redan innan sommaren. Intuitionerna ungefär i samband med att deras aktiestrateger släppte sina rapporter och de som ofta benämns som småsparare ungefär i detta nu. Värderingsgapet mot amerikanska aktier har i och med den senaste tidens svaga utveckling i USA och motsvarande på vår sida atlanten blivit relativt mindre, men det är fortfarande knappast osannolikt att europeiska aktier kommer att kunna utvecklas bättre på kort sikt (3-6 månader). Frågan är om bättre är bra. Det breda S&P500 har en 3-procentig rekyl bakom sig, motsvarande 5 för Dow Jones, det kan vara nog för den här gången. Vilket innebär att ovanstående tes kommer att stämma. Står vi inför en trött börshöst blir det tråkigare. Själv är jag inte övertygad om att man ska äga aktier på kort sikt för närvarande TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Opus Catella Boule Diagnostics Kopparberg Mineral TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Estimat PA Resources Cortus REDEYES BEVAKNING Vilka aktier ska man äga? Billy Degerfeldt CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Victor Höglund Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 24 AUGUSTI 2013 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Höstkänning på börsen Temperaturen på börsen har fallit ett par grader och det kan mycket väl bli något kallare innan brittsommaren är här. Stockholmsbörsen i form av OMXS30-index har den senaste veckan brutit vanan att notera nya toppnoteringar. Istället noteras tre nedgångsdagar i följd, något som inte hänt sedan mitten på juni. Från toppnoteringen har vi alltså fått en rekyl på knappt 3 procent. Hur stor rekylen kommer att bli är svårt att säga, men en grov uppskattning baserat på storleken på sommarens uppgång är en nedgång från toppnivåer på mellan 4 och 8 procent. Intervallet utgår från antagandet att rekylen blir mellan 33 och 67 procent av den föregående rörelsen. Därmed kan det med andra ord finnas fallhöjd kvar. Nedgången ska i första hand ses som ett köpläge eftersom börsens långsiktiga trend definieras som stigande. En titt på de tongivande indextunga aktierna ger en splittrad bild av framtiden. Hennes & Mauritz och Astrazeneca är två aktier där fallhöjden bör vara begränsad då de befinner sig nära stödnivåer vid 235 respektive 317 kronor. Både Nordea och Ericsson har högre fallhöjd till runt 75 kronor, eller drygt 5 procent. Teliasonera ser ut att ha fäste strax över det tidigare motståndet runt 46,50 kronor, men än är inte motståndsnivån riktigt bruten och fallhöjden till tidigare bottennivåer vid 42,50 kronor därmed mer än 10 procent. Volvo-aktien har flera gånger i år utmanat motståndet vid 100-kronors-nivån utan att komma igenom. Vid ett genombrott indikeras en uppgång till intervallet kronor, vilket förstås skulle bidra klart positivt till index utveckling. Potentiella stödnivåer på Nasdaq Nasdaq Composite-index har den senaste veckan rekylerat ned något till nivån. Potentiella stöd finns vid och punkter, dit även 200-dagars glidande medelvärde närmar OMXS30 VOLVO NASDAQ Det kan definitivt finnas fallhöjd kvar i den nuvarande rekylen. Volvo-aktien brottas med motståndet vid 100 kronor. Två tydliga stödnivåer framträder i Nasdaqs kursdiagram. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se TRENDS NR 24 AUGUSTI 2013 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Avega och BlackPearl visar vägen God riskvilja gynnar de mindre bolagen och vi ser flera intressanta lägen. Även om OMXS30-index svajar lite kring toppnivåer finns det fortsatt gått om aktier som stiger på egna meriter. Det är aldrig en slump att en aktie stiger upp igenom etablerade motståndsnivåer och denna vecka lyfter vi fram tre aktier som ser ut att göra just det. BLACKPEARL BlackPearl mot 15 kronor BlackPearl bröt i onsdags upp igenom motståndsnivån vid 12,50 kronor under hög omsättning. Det kan nu vända för den tidigare svaga aktien och 15 kronor sätts som första målkurs på någon månads sikt. Stop-loss föreslås vid 11,80 kronor. AVEGA Den tidigare fallande trend ser nu ut att vända. Avega lyfter med rapport Bolagets Q2-rapport har lyft aktien över det envisa motståndet vid 24 kronor. Handelsintervallet mellan 17 och 24 kronor indikerar en potential för aktien att på längre sikt nå upp till tidigare kurstoppar vid 33 kronor. Stop-loss föreslås vid 23 kronor. Bure testar motstånd Bure-aktien har sedan november i fjol noterat allt högre sving-bottnar, vilket tyder på att kursen är på väg att bryta upp. Målkursen sätts till 26,50 kronor på tre månaders sikt, med en stop-loss vid 22,90 kronor. BURE Motståndet vid 24 kronor är nu brutet och bör även fungera som stöd. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se Bure utmanar den etablerade motståndsnivån. TRENDS NR 24 AUGUSTI 2013 SIDA 4

5 Konsolidering på kort sikt Långsiktigt dominerar fortsatt den stigande trenden bland börsens mest omsatta, men kortsiktigt är det konsolidering som gäller. TRADINGGUIDEN Liksom föregående vecka ser vi fortsatt bra läge i byggsektorn där exempelvis Skanska handlas nära stödet vid 120 kronor. Även JM är intressant, men handlas en bit över stödnivån vid 160 kronor, varför man kan avvakta något. Vi ser också nya lägen i två av börsens allra starkaste aktier, Assa Abloy och Getinge. Assa bör finna stöd vid 275 kronor och vi ser därmed ett bra läge på rekylen. Getinge har rekylerat ned efter det tidigare utbrottet över 225 kronor och även här ser vi läge att ta position på rekylen. En annan stark aktie som är intressant att hålla under uppsikt är Husqvarna, där vi ser ett köpläge om den kan forcera 41-kronorsnivån. Vi tycker även man ska hålla MTG och SKF under uppsikt då aktierna är i stigande trender men har inlett kortsiktiga rekyler. MTG ser vi läge att fånga upp mellan kronor, medan SKF är attraktiv vid 165-kronorsnivån. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 58% % Konsl. trend 39% % Fallande trend 3% STIGANDE 22 KONSOL. 15 FALLANDE 1 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB % % % 48 Alfa Laval % % % 4 5 Alliance Oil % % % 60 Assa Abloy % % % 43 Astrazeneca % % % 48 Atlas Copco % % % 58 Boliden % % % 58 Electrolux % % % 43 Eniro % % % 42 Ericsson % % % 47 Getinge % % % 47 Hennes & M auritz % % % 46 Hexagon % % % 47 Husqvarna % % % 55 Investor % % % 40 JM % % % 55 Lundin M ining % % % 59 Lundin Petroleum % % % 32 M illicom % % % 46 MTG % % % 48 NCC % % % 48 Nokia % % % 44 Nordea Bank % % % 40 Oriflame % % % 32 Sandvik % % % 58 SCA % % % 4 3 Scania % % % 45 SEB % % % 42 Securitas % % % 71 Skanska % % % 49 SKF % % % 51 SSAB % % % 59 Sv. Handelsbanken % % % 41 Swedbank % % % 4 4 Swedish M atch % % % 45 Tele % % % 41 Teliasonera % % % 51 Volvo % % % 50 TRENDS NR 24 AUGUSTI 2013 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Opus Till följd av säsongsmönstret i besiktningsverksamheten får Opus en rejäl utväxling i resultatet under andra kvartalet. Allt annat än ett rekordresultat vore klart överraskande. På fredag den 23:e augusti släpper Opus sin halvårsrapport. Vår prognos för Q2 är en omsättning omkring 270 MSEK och EBIT runt 35 MSEK. Resultat före skatt bör i så fall bli omkring 30 MSEK. Skillnaden jämfört med årets första kvartal ligger främst i säsongsmönstret där det andra kvartalet är klart starkare, både i Sverige och USA. Dessutom har det amerikanska dotterbolaget ESP börjat leverera utrustning till det nya kontraktet i New York där besiktningsverksamheten drar igång mot slutet av året. Samtidigt skall man beakta att Opus under Q1 i år hade en större delleverans av affären med North Carolina, vilket verkar åt motsatt håll mellan kvartalen. Kurs SEK Aug Oct Nov Jan Feb Apr May Jul Aug Opus OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 7,5 AVK. POT: 5,5 Catella Vi räknar inte med någon större dramatik i Catellas halvårsrapport. Men efter sommarens kräftgång i aktien krävs heller inga stordåd för att leva upp till förväntningarna. 8 7 På fredag morgon den 23:e augusti släpper Catella sin halvårsrapport. Vår prognos för Q2 är en nettoomsättning på dryga 200 MSEK och ett resultat före skatt strax över noll. Catellas resultatutveckling på kvartalsbasis har visat sig svåra att förutspå och överraskningarna har ofta varit negativa. Det har säkerligen bidragit till att marknaden har tappat en stor del av förtroendet för aktien. Viktigt i denna rapport är att det inte dyker upp någon form av engångskostnad, nedskrivning eller liknande resultatbelastning samt att ledningen har en fortsatt positiv marknadssyn inför hösten. KursSEK Aug Oct REDEYE RATING Nov Jan Feb Apr Catella May Jul OMXS30 LEDNING: 5,0 TILLV. POT: 5,0 LÖNSAMHET: 4,0 TRYGG PLA: 6,0 AVK. POT: 7,5 TRENDS NR 24 AUGUSTI 2013 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Boule Diagnostics Boule Diagnostics rapporterade en svag instrumentförsäljning, men bruttomarginalen blev rekordhög på grund av en gynnsam produktmix med en stor andel förbrukningsvaror. Det medförde att resultatet slog våra förväntningar på resultat före skatt med cirka en miljon, men den svaga efterfrågan på instrument är bekymrande. Kurs SEK Boule rapporterade en försäljning på 71,3 msek (71,0) i Q2 vilket motsvarar en tillväxt på 0,4% jämfört med motsvarande period förra året och 2,0% i lokala valutor. Detta var 3% lägre våra förväntningar vilket till stor del förklaras av en utmanande marknad för instrument i Nordamerika. Bolaget nämner att det är en kombination konsolidering av distributörer inom och en återhållsamhet på grund av konjunkturläget. De framhåller att det är svårt att bedöma hur detta kommer utveckla sig närmaste tiden, men hoppas på en vändning närmaste kvartalen. 30 Sep Oct Dec Jan Mar Apr Jun Aug Boule Diagnostics OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 6,0 TILLV. POT: 6,0 LÖNSAMHET: 4,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 6,5 Kopparberg Mineral Kopparberg Mineral släppte under förra veckan sin Q2-rapport som fick aktien att rusa med 40 procent, vilket förvånar något då det saknades tydligt positiva nyheter. Emellertid var förväntningarna låga och således verkar avsaknad av negativa nyheter varit tillräckligt för att lyfta aktien. Samtidigt är bolaget i behov av kapital och även om finansiering säkrats på kort sikt genom ett lån på 3 miljoner kronor från G & W Kapitalförvaltning så behövs ytterligare kapital för att driva bolagets projekt vidare. Bolagets helägda flaggskeppsprojekt, Håkansboda, är fortsatt i pausläge efter att ansökan om bearbetningskoncession sedan tidigare avslagits. Några större nyheter kring den överklagan som inlämnats av bolag framgick inte men Kopparberg Minerals uppfattning är fortsatt att den motivering som Bergstaten givit inte bör utgöra något hinder för att Kopparberg Mineral till slut skall kunna erhålla en bearbetningskoncession. Kurs SEK Koparberg Mineral OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 5,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 4,5 AVK. POT: 7,5 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 24 AUGUSTI 2013 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Phonera tynger - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen tappar något mer än index i veckan, mycket på grund av Phonera som föll kraftigt i samband med dagens rapport. En positiv utveckling i Orexo som steg 6,5 procent motverkade något tillsammans med en svag uppgång i Volvo, samt en stillastående utveckling i H&M, Moberg och Betsson. Totalt sett tappade Trendsportföljen 1,1 procent medan OMXSPI-index sjönk 0,5 procent. Sedan årsskiftet kvarstår alltjämt ett försprång med en uppgång på 23,4 procent för portföljen jämfört med 13,2 procent för index. Vi har under rapportsäsongen haft en blandad utveckling hos portföljbolagen men på det hela taget är utfallet positivt. Trots initialt negativa reaktioner hos de bolag som överraskat negativt som Endomines, Readsoft och Phonera, ser vi fortsatt positivt på dessa då vi inte ändrat vår långsiktiga syn. Således behåller vi rådande uppställning i portföljen och gör inte några förändringar denna vecka. Hjalmar Ahlberg Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07May'08Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11Dec'11Sep'12 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -1,1 % -0,5 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 23,4 % 13,2 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine % % 1% Axis ** % % 17% Betsson ** % % 0% Endomines % % 15% H&M ** % % 16% Moberg Pharma % % 18% Orexo % % 18% Phonera % % 7% Readsoft ** % % 7% Volvo ** % % 18% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 24 AUGUSTI 2013 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Bättre andra halvår för Phonera - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Phonera-aktien har tyngt portföljen under veckan med en nedgång på ca 10 procent i spåren av dagens rapport. Försäljning och EBITDA inkom visserligen bara strax under våra förväntningar vilket indikerar en överdriven reaktion nedåt. Vissa negativa signaler kom emellertid från Availo som inte gått enligt förväntan. Affärsområdet skall vara Phoneras tillväxtmotor men än så länge har det inte levererat enligt våra och bolagets förhoppningar. Det finns dock goda förutsättningar för en förbättrad tillväxt framöver då tillväxten delvis hämmats av en svag utveckling i Norge. Dessa är primärt relaterade till uppsägningar under hösten 2012 som löpt ut under kvartalet, vilket har motverkat en stark nykundtillväxt. För resten av året och därefter ser vi möjlighet för en positivare utveckling och vi lämnar vårt motiverade värde intakt vid 46 kronor/aktie. Vårt långsiktiga investeringscase med ökad tillväxt och förbättrad lönsamhet kvarstår. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs - - kr - 37,5 kr - kr itrolife SÄLJ: Kurs utv index - - kr - % - % - - kr - % - % TRENDS NR 24 AUGUSTI 2013 SIDA 9

10 Cortus - genom- eller sammanbrott? - ANALYS: CORTUS ENERGY ANALYS Aktiemarknaden har fått upp ögonen för Cortus som av goda skäl har rusat med 60% på börsen de senaste två veckorna. Inom ett år bör vi få bekräftat om CleanTech bolaget är succé eller Cort-hus. Redeye tog nyligen upp ett nytt spännande bolag till bevakning. Det är miljö- och energibolaget Cortus Energy som kommer ha ett i allra högsta grad spännande år framför sig. Förhoppningsvis blir det betydligt mer än så. Men det närmaste året kommer troligen vara avgörande för bolagets framtid och därmed högintressant ur ett aktiemarknadsperspektiv. Unik metod med gigantisk potential Cortus har tagit fram en ny metod vid förgasning av biobränslen. Deras så kallade WoodRoll metod har flera fördelar mot dagens teknik då den skapar en renare gas med högre energiinnehåll. Med Cortus teknik kan ett flertal industrier ersätta dyra fossila bränslen med biobränslen. Samtidigt får dessa industrier en större flexibilitet genom att kunna variera typen av bränsle utifrån tillgängligheten på marknaden. Dessutom reduceras utsläppen av koldioxid markant och ger därmed en miljömässig vinst och i vissa fall extra intäkter, då de kan sälja sina utsläppsrätter. Tekniken är extremt flexibelt avseende olika typer av biobränsle. Bränslen som nu behandlas som avfall, kan i många fall fungera med WoodRoll. Bolaget kan då få betalt för att ta emot bränslet vilket förbättrar den ekonomiska kalkylen väsentligt och ökar affärspotentialen. CleanTech med rätt att vara lönsamt Cortus kan därför med fog kallas för ett miljö- eller så kallat CleanTech-bolag. Mer relevant är däremot att tekniken har förutsättningar att vara kostnadseffektiv helt på egna meriter. Affärscaset för kunderna är i högsta grad intressant utifrån nuvarande prisnivåer och utan subventioner. Enligt bolagets kalkyler kan processindustrier sänka energikostnaderna med 10-25%. Cortus Energy noterades på First North i början av året genom ett omvänt förvärv av Clean Tech East Holding. Bolaget grundades år 2006 och har sedan dess testat och utvecklat tekniken. Från labbmiljö på KTH via en testanläggning på 150 kw till en prototyp på 500 kw där Energimyndigheten och Jernkontoret varit medfinansiärer. Utvecklingen av tekniken är långt framskriden men har ännu ej bevisat sig i industriell skala. Cortus har ett avtal med Nordkalk om att bygga en anläggning i Köping och leverera gas under en 10-årsperiod. Den första deletappen, som är en anläggning på 5 MW, skall färdigställas första halvåret Utfallet blir helt avgörande för såväl bolaget som aktien. En bekräftelse på att anläggningen fungerar som beräknat är också ett kommersiellt genombrott. Då banas vägen för en expansion såväl i Sverige som internationellt. Intresset för Cortus teknik är stort och bolaget för redan ett antal diskussioner med potentiella kunder. Det är allt ifrån svenska processindustrier, europeiska och amerikanska kraftvärmebolag till grisuppfödare i Chile. Den generella inställningen bland dessa, är enligt Cortus, att de först vill se hur anläggningen i Köping kommer fungera. Nästa sommar väntas beskedet som förhoppningsvis innebär proppen ur för nya affärer. Fram tills dess får vi leva med en betydande osäkerhet och värderingen av aktien blir därefter. I våra prognoser skissar vi på ett framgångsrikt men kanske något konservativt scenario som motiverar ett bolagsvärde runt MSEK. Med utspädning från teckningsoptionerna motsvarar det omkring kronor per aktie. Utifrån ett grovt antagande om att chansen för framgång är 50%, kan ett motiverat värde på aktien i dagsläget ligga omkring 7 SEK per aktie. Läs gärna vår inledande analys som ni hittar via denna länk: report/cortus-energy-genombrott-runthornet Henrik Alveskog Sep Nov Dec Feb Mar May Jun Aug TRENDS NR 24 AUGUSTI 2013 SIDA 10

11 Fortsatt nedreviderade estimat ANALYS - ANALYS: ESTIMAT Liksom vid tidigare genomgång av vinstprognoser (EBITDA 2014) för börsens större bolag fortsätter estimaten att justerats ned och går därmed tvärtemot börsens positiva riktning. Visserligen kan det fortsatt vara så att analytikerna ligger efter marknaden, men nu har även OMXS30-index tagit sig förbi 2011-års toppnivåer och om detta inte snart återspeglas i stigande vinstestimat så är risken för negativa reaktioner framöver hög. Det skall dock påpekas att vi inte tagit med banker i vår undersökning, som generellt fått se estimaten successivt justerats upp sedan Det är också banksektorn som gått särskilt starkt vilket innebär att det finns en viss rimlighet i börsuppgången. Går vi tillbaka till industri- och verkstad så är det intressant att notera att endast Alfa Laval och SKF fått uppjusterade prognoser efter Q2-rapporterna medan övriga bolag som exempelvis ABB, Atlas Copco, Electrolux, Sandvik, SCA, Scania, SSAB och Volvo fått se EBITDAprognoserna för 2014 justeras ned. Av de ovan nämna bolagen har de största nedjusteringarna skett i Sandvik och SSAB som också varit några av börsens svagaste aktier under Den tidigare optimism som syntes i telekomsektorn under början av 2013 då både Ericsson och Nokia fått se estimaten justerats upp har också bytts mot pessimism och bägge bolagen har återigen fått se EBITDA-prognoserna justeras ned. Slutsatsen blir liksom tidigare att det finns risk för stora kursrörelser nedåt om bolagen överraskar negativt samtidigt som den stigande börsen talar för att den potentiella uppsidan vid positiva överraskningar kan vara begränsad. Hjalmar Ahlberg EBITDA 2014E OMXS30 VERKSTAD TELEKOM TRENDS NR 24 AUGUSTI 2013 SIDA 11

12 ANALYS Händelserik sommar i PA Resources - ANALYS: PA RESOURCES Sommaren har bjudit på lite nya turer i ett av börsens riktiga sorgebarn. En ny ägarbild och en plan ingjuter dock förhoppningar, men det är svårt att för tillfället imponeras. I det memorandum som nyligen blev offentligt framgår det att PA Resources bedömer att man kan nå en produktion på mellan fat per dag under 2018, förutsatt en investering på 600 miljoner dollar görs. Innan informationen blev offentlig ställde sig Traction med Bengt Stillström i spetsen, som är en av bolagets största ägare, sig tveksamma till att delta i den föreslagna nyemissionen om sammanlagt 891 miljoner kronor. Enligt dem fanns det vid tidpunkten en informationsdiskrepans mellan olika ägare. Om det var bedömningen om den sammanlagda investeringen som åsyftades går dock bara att spekulera i. Kvarstår dock att kapital om 3-4 gånger befintligt marknadsvärde på ett eller annat sätt måste in för att bolaget ska kunna sträva mot sina långsiktigta ambitioner. På kort sikt innebär det att bolaget kommer att försöka emittera ett obligationslån upp till 1 miljard kronor emitteras under innevarande halvår (varav en halv miljard redan är säkerställda), tillsammans med pågående emission bedömer PA Resources att utvecklingsplanen kommer att vara finansierad till och med slutet av Efter 2014 kommer ytterligare finansier- ing att krävas för vidare investeringar. Den obligationsemission som är planerad till H görs med största sannolikhet för att lösa den befintliga obligationen på 850 miljoner kronor som förfaller till betalning i mitten av oktober. Den emission som nu pågår innebär att varje befintlig aktie ger rätten att teckna tre nya till en kurs om 10,50 kronor per aktie. För närvarande noteras teckningsrätterna till 10 öre per styck samtidigt som aktien handlas omkring 10,50, vilket kan tolkas som att säljtrycket är relativt svagt. Situationen innebär en premiumvärdering av TR motsvarande den kurs dem handlas till. Bland garanterna i emissionen sticker Gunvor Group, som i dagsläget är största ägare med knappa 10 procent i bolaget, tillsammans med Lundinkontrollerade Lorito Holdings, ut. Gunvor har åtagit sig att utöver teckna en viss andel även garantera 53 procent av erbjuden volym, motsavarande siffra för Lorito är 13 procent. Bolaget kommer fortsatt ha en skuldbas på omkring 2 miljarder kronor och ett förmodat marknadsvärde på omkring 1 miljard kronor efter att emissionen är slutförd. Vilket baserat på befintlig intjäningsnivå innebär en värdering på cirka 5 gånger EV/ EBITDA på befintlig produktion, oljepris och kostnadsbas - inte speciellt billigt för ett bolag med PA Resources historik. Produktionsnivån som anges ska primärt nås genom utbyggnadsprojekt. Historiskt sett har dock kvalitén på tillgångarna sviktat betänkligt. I den senaste produktionsrapporten från början av juli framgår det att boe/d av totalt som producerades är hänförligt till Västafrika (Azurite och Aseng). Det är inte svårt att hävda att PA Resources som står utanför operatörskap på kärntillgångar är beroende av hur andra agerar. På Azurite-licensen där Murphy Oil som producerar 210K boe/d worldwide, är operatör ges tillgången sannolikt begränsad uppmärksamhet. Samma kan sägas gälla Aseng som opereras av Noble Energy, var produktionsbas summerar till 250M boe/d. Det är dock positivt att PA har fått en tydlig huvudägare, som tycks ha någon form av långsiktig plan för verksamheten. Hur nära planen ligger de som bolaget själv anger som rimligt är svårt att sia om innan några fler detaljer presenteras i frågan, vi har därför svårt att rekommendera köp av aktien för tillfället. Billy Degerfeldt TRENDS NR 24 AUGUSTI 2012 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNING REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 13E TILLV. 13E EBIT 13E EBIT- MARG. VPA JUST. 13E Acando 7,0 6,0 6,0 9,0 4,0 SEK % 114 7% 1,10 Active Biotech 6,0 8,0 0,0 2,5 8,0 SEK % -163 neg. n.m. Addnode 8,0 6,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 118 9% 3,08 Aerocrine 8,0 8,0 2,0 6,0 9,0 SEK % -197 neg. -1,27 Allenex 5,0 6,0 5,0 6,0 2,5 SEK % 8 7% 0,00 AllTele 6,0 6,0 3,0 4,5 7,0 SEK % -25 neg. -1,91 Anoto 5,0 8,0 2,0 5,0 5,0 SEK % -43 neg. -0,29 Arise Windpower 6,0 7,0 6,0 6,0 7,0 SEK % 55 22% -0,48 Artic Gold 7,0 5,0 0,0 3,0 8,0 SEK % -5 neg. n.m. AstraZeneca 5,0 6,0 8,0 7,5 7,5 USD % % 4,84 Auriant Mining 6,0 7,0 1,0 5,5 8,0 SEK % -40 neg. -4,20 Avega 9,0 7,0 5,0 6,0 8,0 SEK % 20 5% 0,87 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 6,15 BioInvent 5,0 9,0 0,0 1,5 9,0 SEK % -191 neg. -2,71 Biotage 5,0 6,0 6,0 6,0 3,5 SEK % 44 10% 0,54 Bong Ljungdahl 7,0 4,0 3,0 6,0 4,5 SEK % 16 1% -3,28 Botnia Exploration 6,0 6,0 0,0 3,5 8,5 SEK 2012 n.m. -10 neg. n.m. Boule Diagnostics 6,0 6,0 4,0 5,0 6,5 SEK % 20 7% 2,33 Bredband2 7,0 7,0 7,0 6,5 3,5 SEK % 11 5% 0,04 Caperio 7,0 8,0 6,0 6,5 6,5 SEK % 20 2% 2,29 Catella 5,0 5,0 4,0 6,0 7,5 SEK % -12 neg. -0,30 CellaVision 9,0 8,0 6,0 6,0 7,0 SEK % 21 12% 0,27 Cherryföretagen 8,0 7,0 6,0 6,5 7,0 SEK % 36 9% 2,23 Cision 6,0 5,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 82 8% 4,21 Consilium 6,0 5,0 5,0 7,0 5,0 SEK % 41 4% 0,73 Creative Antibiotics 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 SEK N/A -16 neg. -0,34 Crown Energy 7,0 7,0 0,0 3,5 8,0 SEK N/A -5 neg. n.m. Cybercom 7,0 4,0 4,0 4,0 7,0 SEK % -11 neg. -0,29 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 5,5 SEK % 44 10% 3,93 DIBS AB 8,0 7,0 9,0 8,5 6,0 SEK % 21 13% 1,42 Doro 8,0 7,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 61 7% 2,73 Enea 7,0 7,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 72 15% n.m. Ericsson 7,0 6,0 7,0 7,0 4,0 SEK % % 2,47 Eurocines Vaccines 6,0 5,0 0,0 2,0 1,0 SEK % -14 neg. -1,19 Exini 6,0 9,0 2,0 4,5 8,0 SEK % -10 neg. -0,90 Formpipe 8,0 7,0 7,0 6,0 8,0 SEK % 29 14% 0,36 Genovis 6,0 8,0 1,0 2,5 7,5 SEK % -22 neg. -1,85 Getinge 7,0 7,0 6,0 9,5 5,5 SEK % % 10,84 Geveko 4,0 5,0 2,0 3,5 5,5 SEK % -80 neg. -6,83 Gunnebo 5,0 5,0 5,0 7,0 5,0 SEK % 176 3% N.M. Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 254 6% N.M. Hansa Medical 5,0 9,0 0,0 2,0 7,5 SEK % -17 NEG. -2,14 Hexagon 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 EUR % % 0,94 HiQ International 8,0 5,0 9,0 7,0 4,0 SEK % % 2,59 Intex Resources 6,0 7,0 0,0 4,0 8,5 USD N/A -8 neg. N.M. Invisio 5,0 7,0 2,0 3,0 5,5 SEK % -26 neg. -0,77 Karo Bio 6,0 3,0 0,0 0,0 4,5 SEK N/A -100 neg. N.M. Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,5 7,5 SEK % -11 neg. N.M. Kopy Goldfields 7,0 6,0 0,0 4,5 8,0 SEK % -14 neg. N.M. TRENDS NR 24 AUGUSTI 2013 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 12E TILLV. 12E EBIT 12E EBIT- MARG. VPA JUST. 12E Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 190 8% 8,06 Meda 8,0 7,0 8,0 7,0 4,0 SEK % % 3,90 Medivir 7,0 8,0 3,0 5,0 8,0 SEK % -186 neg. n.m. Micronic 5,0 7,0 4,0 6,5 4,0 SEK % -42 neg. -0,66 Moberg Pharma 8,0 6,0 5,0 4,5 9,0 SEK % 13 11% 3,68 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 4,5 SEK % 176 8% n.m. Net Insight 6,0 8,0 5,0 7,0 6,0 SEK % 6 2% 0,03 NIBE 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 8,16 Nokia 4,0 5,0 3,0 5,0 4,5 EUR % neg. -0,08 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 4,5 SEK % 287 7% 7,51 Nordic Mines 2,0 4,0 0,0 0,0 0,0 SEK N/A -138 neg. -0,52 Northland Resources 2,0 7,0 0,0 3,0 0,0 USD N/A -42 neg. n.m. Novo Nordisk 9,0 8,0 10,0 7,0 2,0 DKK % % 37,68 Opus Prodox 7,0 8,0 7,0 7,5 5,5 SEK % -6 neg. -0,01 Orexo 8,0 8,0 1,0 5,0 9,0 SEK % -79 neg. -2,18 Orion Corporation 4,0 5,0 8,0 7,0 3,5 EUR % % 1,44 Phonera 7,0 6,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 35 9% 2,88 Pledpharma 6,0 8,0 0,0 2,5 8,0 SEK % -35 neg. -1,68 Prevas 6,0 7,0 6,0 6,0 6,0 SEK % 9 1% 0,80 Probi AB 7,0 6,0 6,0 5,5 8,0 SEK % 17 17% 1,45 RaySearch Laboratories 7,0 7,0 6,0 4,5 2,5 SEK % 23 13% 0,58 ReadSoft 8,0 8,0 8,0 7,0 8,0 SEK % 66 8% 1,45 Sectra 6,0 6,0 8,0 7,5 6,0 SEK % 92 11% 1,83 Sensys Traffic 4,0 7,0 3,0 3,0 2,5 SEK % -42 neg. -0,09 Systemair 7,0 6,0 8,0 9,0 5,0 SEK % 365 8% 4,63 Vitrolife 9,0 7,0 7,0 9,0 3,5 SEK % 50 14% n.m. Xvivo Perfusion AB 8,0 7,0 7,0 4,5 6,0 SEK % 8 14% n.m. *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 24 AUGUSTI 2013 SIDA 14