-6,6% Utveckling senaste nr. -24,3% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 20 JUNI 2012 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI -0,5% NASDAQ 0,4% DOW JONES 0,6% Genomgång av Småbolagsdagen Redeye arrangerade under måndagen ett event av astronomiska proportioner där VD för ett 50-tal tillväxtbolag presenterade bolaget, dess framtidsutsikter med mera. Redeyes analytiker tittar närmare på nio av dessa bolag i en genomgång. Stor besvikelse i Bioinvent SIDAN Det går inte att sticka under stol med att vi förväntade oss ett positivt utfall för blodproppsprojektet TB-402, så blev dock inte fallet. Bakslaget ger en negativ effekt i vår värderingsmodell på knappt 30 procent. Redeyes Klas Palin ger sin uppfattning av varför kursreaktionen blev betydligt värre än så. SIDAN 12 HETLUFTEN Bubbla i riskaversion Facebook, Linkedin och Groupon i all ära men mot bubblan i säkra statspapper står sig den återuppstodda IT-hypen sig slätt. Att betala 60 gånger vinsten för ett bolag vars intäktsmodell ännu är i sin linda kan sannerligen anses ekonomiskt förkastligt, men i jämförelse med att frivilligt låta inflationen hugga i sig en knapp procentenhet realt framstår det kanske ändå inte som orimligt. Obligationsbubblan är ett uttryck för extrem riskaversion och tokiga placeringskrav Billy Degerfeldt Smäll i Bioinvent Bioinvent åkte på en rejäl nedgång sedan det bland annat visade sig att resultatet från företagets blodproppsprojekt kom in negativt. Trots hög potential väljer vi att plocka ut aktien, in kommer istället Axis. SIDAN 8-6,6% Utveckling senaste nr. -24,3% Köp: Axis Sälj: Bioinvent Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Nytt avtal för Enea. Enea har tecknat ett licensavtal med ett japanskt kommunikationsföretag värt 8,3 MSEK och omfattar licenser för realtidsoperativsystemet OSE Multicore edition och utvecklingsverktyget Optima. SIDAN 7 TEKNISK ANALYS Fortsatt osäkert på börsen. Volatiliteten är fortsatt hög och läget är högst osäkert. Det finns dock vissa tecken på att det för tillfället är slut på säljare och att det senaste utbrottet på nedsidan kan ha varit ett så kallat falskt utbrott. SIDAN 3 REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 Bubbla i riskaversion Facebook, Linkedin och Groupon i all ära men mot bubblan i säkra statspapper står sig den återuppstodda IT-hypen slätt. Att betala 60 gånger vinsten för ett bolag vars intäktsmodell ännu är i sin linda kan sannerligen anses ekonomiskt tveksamt, men i jämförelse med att frivilligt låta inflationen hugga i sig en knapp procentenhet realt är det kanske ändå inte orimligt. Obligationsbubblan är dock främst ett uttryck för extrem riskaversion och tokiga placeringskrav. HETLUFTEN INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Räntan på svenska tioåriga obligationer var i förmiddags nere och tangerade 1,1 procent. Det är den lägsta nivå som uppmätts på nästan 100 år. Det är också nästan en procentenhet under riksbankens inflationsmål på 2 procent, vilket i sig innebär att rationella köpare av dessa obligationer antingen måste tro på en utdragen deflation - att riksbanken misslyckas kapitalt eller vara direkt påtvingade att hålla dem. Det sistnämnda hör inte till ovanligheterna, fråga bara de stackars förvaltare som ansvarar för livbolagens portföljer. Sannolikt är det just dessa som har varit de som drivit den senaste tidens obligationsrally/aktiebaisse. För den som tänkt hålla papprena i 10 år kan det dock framstå som hyfsat rationellt förutsatt att man enbart är ute efter att säkra det nominella belopp man initialt investerade, behöver man däremot sälja innan löptiden är slut kan utefallet dock bli skamset. För när räntan på obligationer går upp går samtidigt priset på desamma ned. Således finns en påtaglig ränterisk som placerarna kommer bli varse om när trenden vänder, men än finns det utrymme för fortsatt rally i långa obligationer. Både japanska och schweiziska tioåringar handlas till lägre ränta än den svenska, men då måste man i ekvationen även ta i beaktning att Japan, enligt teorin, just haft deflation sedan 90-talet och att Schweiz även dras med liknande problem, vilket i sin tur gör att räntan på deras respektive långa obligationer är högst förklarlig och fundamentalt motiverad. Därmed dock inte sagt att ett svenskt deflationsscenario skulle vara helt osannolikt. Med ett bankväsende som i förhållande till BNP är bland Europas största och således har hårdast kapitalkrav på sig kanske det till och med är relativt sannolikt vid en extern chock som exempelvis ett eurouppbrott eller totalhavererad kinesisk tillväxt. På kort sikt kan investerare säkert fortsätta att flockas kring svenska tioåringar oavsett förvärrat makrostök eller ej, men bara tanken på när den värsta krisstämningen lättar borde få långa obligationer att framstå som en absurd investeringsform. Premien man betalar för obefintlig kreditrisk motiverar i dagsläget knappast negativ realavkastning. Historiskt sett har priset för att undvika risk aldrig varit högre, kanske skymtar vi dock toppen för den svenska tioåringen. Att livbolagen under dagen fått en hjälpande hand från Finansinspektionen som ger möjlighet att tillämpa ett räntegolv, kan vara det som har satt pristoppen eller för den delen - räntebottnen, på långa svenska obligationer. Räntegolvet innebär att livbolagen under ett år får räkna sina skulder till en högre ränta än den som råder idag (referensräntan som gäller är den som noterades i månadsskiftet maj/juni), vilket gör att de kommer att kunna hålla sina kapitaltäckningskrav utan att vikta om portföljen - oavsett den långa räntans utveckling på kort sikt. Vilket i sin tur förhoppningsvis innebär att de slipper köpa obligationer när aktiemarknaden redan vänt ned och obligationsmarknaden upp TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Vitrolife Nordic Mines Enea Karo Bio TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER TIME - Småbolagsdag Resources - Småbolagsdag Bioinvent REDEYES BEVAKNING Billy Degerfeldt REDAKTIONEN CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming Tomas Otterbeck Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Ellen Madeling Peter Östling Dawid Myslinski Victor Höglund Billy Degerfeldt PRENUMERATION & ANNONSER Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1788 kr per år. TRENDS NR 20 JUNI 2012 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Trångt i dörren Volatiliteten är fortsatt hög och läget är högst osäkert. Det finns dock vissa tecken på att det för tillfället är slut på säljare och att det senaste utbrottet på nedsidan kan ha varit ett så kallat falskt utbrott. Efter att OMX-index toppade ur för ett par månader sedan har stockholmsbörsen handlats i en fallande trendkanal. Sedan mitten mars har varje topp visat sig vara ett bra säljläge då index vänt ned och bildat nya kortsiktiga bottnar. Under inledningen av veckan fick vi se just detta hända då index noterades ned förbi senaste botten. Därefter var det dags för nationaldag och svenska börsen höll stängt. Under tiden svenska börsen var stängd fick vi dock se utländska börser handlas upp starkt och det under god volym. Stockholmsbörsen öppnade således klart upp på torsdagen och har därefter stigit ytterligare, vilket kan indikera att det åtminstone kortsiktigt är slut på säljare. För att vi skall bli långsiktigt optimistiska krävs det dock att index stänger tydligt ovan punkter. Skulle index istället åter vända ned är risken stor att det blir en större nedgång mot senaste botten alternativt 934 eller kanske rent av 887 punkter. Så länge inte botten från december i fjol bryts finns det dock anledning att vara positiv. De amerikanska börserna har noterat en liknande rörelse som OMX under veckan, utöver att det skett handel under alla dagar. För den som gillar att använda 200-dagars glidande medelvärde som indikator kan det vara intressant att notera att de amerikanska indexen fått stöd just vid dessa nivåer under veckan som gått. Precis som för svenska börsen kan vi dock inte utesluta vidare nedgångar men om Dow Jones Industrial Average indexet stänger ovan och S&P 500 stänger över skulle det vara ett klart styrketecken. OMXS30 DJIA S&P Stark stängning och index handlas nära övre delen av intervallet DJ Industrial Average vänder upp kring 200-dagars glidande medelvärde Victor Höglund victor.hoglund@ redeye.se Även S&P 500 vänder upp kring 200-dagars glidande medelvärde TRENDS NR 20 JUN 2012 SIDA 3

4 3 intressanta småbolagsaktier TEKNISK ANALYS Denna veckas affärsförslag utgörs utav tre stycken utbombade småbolagsaktier. Förra veckans affärsförslag i Fabege har tyvärr ej handlats inom vårt angivna intervall men aktien har fortsatt ned vilket innebär att den som blankat utanför vårt intervall gjort en god affär. Tieto samt AllTele har båda utvecklats positivt vilket innebär att den som följt vårt affärsförslag haft en avkastning på drygt 1 procent (ex Fabege) jämfört med klart negativt för index. Veckans affärsförslag utgörs av Cybercom, Prevas samt Phonera. Phonera klart översåld Phonera-aktien har handlats ned cirka 25 procent på en månads tid och det under avtagande volym. Aktien handlas utanför nedre bollingerbandet samt vid RSI 5 och aktien är således klart översåld. För den som tror på en positiv börs är aktien intressant då den bör fjädra upp i ett sådant börsklimat. Köp men använd stop loss 4 procent under ingångsnivån. Cybercom vid viktiga nivåer Cybercom aktien har kommit ned ordentligt efter att aktien gick starkt under inledningen av året. Aktien har kommit ned till de viktiga nivåerna kring 9 kronor men så länge aktien inte bryter ned under dessa nivåer är den klart intressant. Köp men sätt stop loss vid 8,5 kronor. Prevas kan vara värd att plocka upp Prevas är en mycket volatil aktie vilket kan vara avskräckande men det innebär även att potentialen är hög. Aktien har noterats ned ordentligt under senaste tiden och handlas nu strax ovan de historiskt viktiga nivåerna kring 23 kronor. Handelsmönstret under senaste tiden ser intressant ut då stängningarna generellt varit starka, volymen har dock varit låg vilket minskar indikatorns signifikans. Köp men sätt stop loss 4 procent under ingångsnivån. PHONERA CYBEERCOM ALLTELE Phonera har kommit ned ordentligt och är klart översåld Cybercom kan vara intressant att plocka upp vid rådande nivåer Prevas har kommit ned till viktiga stödnivåer Victor Höglund victor.hoglund@ redeye.se TRENDS NR 20 JUN 2012 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Nedtrend dominerar Trots dagens återhämtning är det fortsatt den fallande trenden som dominerar och det krävs en mer varaktig uppgång för förändring. Liksom tidigare ser vi dock en del intressanta lägen då flera aktier vänt upp från stödnivåer. Assa Abloy som är i en långsiktigt stark trend bör vara intressant att fånga upp kring rådande nivåer då den handlas nära stödet vid 180 kronor. På uppsidan finns potential att nå 210 kronor. Även Atlas Copco handlas nära stödet vid 140 kronor och med motstånd vid 175 kronor finns en bra potential vid ett positivt scenario. För den som letar ett mer spekulativt case är Eniro intressant för en kortsiktig position kring 9-kronorsnivån. Vill man hedga med en blankning är Electrolux en bra kandidat efter den brutit ned under 130-kronorsnivån. I byggsektorn utgör NCC en köpkandidat med stöd vid 115 kronor och motstånd vid 140 kronor vilket ger ett fördelaktigt förhållande mellan risk och avkastning. Där utöver kan även SCA vara intressanta att fånga upp kring hundralappen. BULL & BEAR BEAR POWER % Stigande trend 0% % Konsl. trend 18% % Fallande trend 82% STIGANDE 0 KONSOL. 7 FALLANDE 31 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB % % % 4 8 Alfa Laval % % % 42 Alliance Oil % % % 53 Assa Abloy % % % 57 Astrazeneca % % % 43 Atlas Copco % % % 51 Boliden % % % 56 Electrolux % % % 45 Eniro % % % 34 Ericsson % % % 54 Getinge % % % 50 Hennes & M auritz % % % 46 Hexagon % % % 49 Husqvarna % % % 42 Investor % % % 52 JM % % % 53 Lundin M ining % % % 59 Lundin Petroleum % % % 40 M illicom % % % 44 MTG % % % 48 NCC % % % 40 Nokia % % % 50 Nordea Bank % % % 56 Oriflame % % % 40 Sandvik % % % 47 SCA % % % 48 Scania % % % 57 SEB % % % 54 Securitas % % % 63 Skanska % % % 53 SKF % % % 53 SSAB % % % 46 Sv. Handelsbanken % % % 50 Swedbank % % % 57 Swedish M atch % % % 46 Tele % % % 2 8 Teliasonera % % % 41 Volvo % % % 51 TRENDS NR 20 JUNI 2012 SIDA 5

6 Vitrolife Under gårdagen kom ett väl förankrat bud på Vitrolifes norsk/danska konkurrent Origio från det amerikanska bolaget Cooper Companies. Cooper betalar 28 kr per aktie, vilket innebär ett premium på knappt 73% jämfört med slutkursen den 1 juni. Vi har vid flera tillfällen påtalat den attraktiva marknaden som både Vitrolife och Origio adresserar och att båda bolagen egentligen skulle passa bättre in som en division i ett större bolag. Vad som kanske förvånar är nivån på budet. Cooper betalar EV/Sales på 2,91x och en EV/EBITDA på 18,92x, baserat på rullande 12 månaders siffor för Origio. Baserat på Vitrolifes 12 månaders försäljning och EBITDA, handlas bolaget på EV/Sales på 2,79x, samt ett EV/EBITDA på 16,6x. Rabatten mot Origio anser vi vara helt befängd med tanke på Vitrolifes mer stabila och högre marginaler samt möjligheten att i dag köpa in sig i ett bolag som ger en biljett till en spännande transplantationsbolag. Förvärvet kan lätt sätta igång en dominoeffekt. Vi tror dock att ingenting händer förrän XVivo blivit avskilt. En värdering i nivå med de multiplar som Cooper betalade för Vitrolife motsvarar ett pris på 58 kr per aktie. En rimlig premium på 15 procent innebär ett aktiepris på 66,7 kr per aktie för Vitrolife. Kurs SEK BOLAG I FOKUS Jun Jul Sep Oct Dec Jan Feb Apr May Vitrolife OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 6,0 TRYGG PLA: 9,0 AVK. POT: 3,0 Nordic Mines Redeye hade i fredags ett möte med Nordic Mines VD Michael Nilsson. Bolaget har under uppstarten av Laivagruvan stött på problem som gjort att den tagit längre tid än förväntat samt att produktionen i dagsläget är betydligt lägre än planerat. Nordic Mines siktar nu på att nå en produktion på 5 kg guld under sommaren. Detta bör vara möjligt då Michael Nilsson uppger att de hittills haft en låg halt i produktionen bland annat på grund av de anrikat malmlager med låg guldhalt. Framöver kommer andelen malm från gruvan med högre halt att öka och effekten bör kunna ses successivt framöver. Således bör kommande produktionsrapporter visa på en högre guldproduktion än i april och sker detta bör osäkerheten kring Nordic Mines minska betydligt. Dagens besked om erhållen bryggfinansiering är också positivt, men sannolikt kan dock aktien vara fortsatt volatil fram tills villkoren i den annonserade nyemissionen presenteras Kurs SEK Jun Jul Sep Oct Nov Jan Feb Apr May Nordic Mines OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 5,0 TILLV. POT: 4,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 4,0 AVK. POT: 8,0 TRENDS NR 20 JUNI 2012 SIDA 6

7 Karo Bio Karo Bio meddelade i torsdags (1 juni) att de nu genomför den andra delen i sitt effektivitetsprogram. Det innebär att ytterligare 10 personer får lämna bolaget. Efter denna reduktion återstår 44 anställda. Målsättningen är att, i ett första steg, komma ned till ett kassaflöde netto på MSEK per år, vilket de nu anser sig kunna göra. Den verkliga målsättningen ligger dock betydligt högre nämligen att uppnå kostnadstäckning för samtliga av sina projekt genom partneravtal. Längst fram ligger ER-beta, och här kan ett avtal komma när som helst. Vidare anser vi att de uppgifter som bolaget presenterade i samband med kvartalsrapporten, om ett planerat överflyttande av cancerforskningen inom ER-beta till Houston, är ett innovativt drag. Aktiekursen har sedan eprotiromefallesemanget pendalat i ett snävt intervall mellan 0,24 och 0,26 kr per aktie. Vi tror att något dramatiskt inte kommer hända förrän ett nytt avtal dyker upp. I övrigt anser vi, som vi sagt tidigare, att managment agerar oerhört opportunistiskt just nu. Ingen lösning är omöjlig. Tänk högt och lågt. Etablera förtroende hos investerarkollektivet. Vårt fundamentala värde är oförändrat 0,45 kronor per aktie. Kurs SEK BOLAG I FOKUS Jun Jul Sep Oct Dec Jan Feb Apr May Karo Bio OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 4,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 1,0 AVK. POT: 6,0 Enea Enea har tecknat ett licensavtal med ett japanskt kommunikationsföretag värt 8,3 MSEK och omfattar licenser för realtidsoperativsystemet OSE Multicore edition och utvecklingsverktyget Optima. Avtalet kommer troligtvis avräknas löpande under innevarande år, och därefter har kunden en möjlighet att förnya licenserna för omkring 5,8 MSEK per år. Det finns dock inget bindande avtal om en förlängning. Kommunikationsföretaget uppges vara en befintlig kund i Japan verksam inom telekomsegmentet som kommer att använda operativsystemet i de nyutvecklade basstationerna. Vår gissning är att det rör sig om Fujitsu som är en av Eneas mest betydelsefulla kunder. Aktien handlas till P/E 9,5x och EV/EBITDA 4,9x för 2013, vilket är attraktiva multiplar då vinsttillväxten beräknas uppgå till 23% för samma period. Vår DCF-värdering indikerar att aktien är värd 47 kr. Kurs SEK Jun Jul Sep Oct Dec Jan Mar Apr Enea OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 7,0 AVK. POT: 7,0 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 20 JUNI 2012 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Axis SÄLJ: Bioinvent Ras i Bioinvent - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen har på nytt drabbats av ett bakslag i biotekniksektorn där Bioinvent faller kraftigt efter att ha rapporterat negativa data. Aktien föll betydligt mer än vi räknat med vad som skulle vara fallet vid ett negativt utfall vilket visar på den risk som föreligger vid investeringar i biotekniksektorn. Tidigare under året tappade portföljen kraftigt efter att Karo Bio drabbats av bakslag och vi kan konstatera att det sannolikt utgör en för hög risk att låta enskilda bioteknikbolagsaktier utgöra 10 procent av en aktieportfölj, trots grundlig analys. Läxan vi tar med oss från dessa bakslag är att vi sannolikt inte kommer hålla aktier där binära utfall kan skapa stora förluster. Således väljer vi att plocka ut aktien ur portföljen, även om det kan vara intressant för den riskbenägne att syna kommande resultat då förväntningarna nu är mycket låga. Nytt innehav i portföljen blir Axis där vi ser ett intressant läge efter att aktien gått svagt, även om vår DCF-värdering på kort sikt bara indikerar en mindre uppsida. Hjalmar Ahlberg Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07May'08Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11Dec'11 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -6,6% 0,3% SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -24,3% 0,5% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Avega ** % % 9% ABB ** % % -5% Axis % % 0% Mekonomen ** % % -13% Net Entertainment ** % % -6% Nordic Mines % % -9% Skanska ** % % 6% Systemair % % -8% TeliaSonera ** % % -5% Vitrolife ** % % 9% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under föregående börsdag. TRENDS NR 20 JUNI 2012 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Axis SÄLJ: Bioinvent Intressant läge i Axis - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Axis-aktien har gått svagt på sistone vilket vi tycker skapar ett intressant läge för en position i tillväxtbolaget. Nyligen annonserade analysföretaget IMS Research sin rapport om övervakningsmarknaden för 2011, där Axis som väntat tog marknadsandelar under 2011 med sin starka tillväxt om 33 procent i lokala valutor (22 procent i kronor). Axis är fortsatt nummer 1 i världen inom digitala nätverkskameror. Dessutom verkar Axis nu även tagit över första platsen när både den digitala och den analoga kameramarknaden summeras. Detta var en positiv nyhet. Axis-aktien är visserligen högt värderad på 2012-års resultat där en vinst per aktie på 6,5 kronor väntas, vilket ger ett P/E tal på ca 23x. Under 2012 väntas emellertid en stark tillväxt både vad gäller omsättning (21,6 procent) och vinst per aktie (34,5 procent). P/E-talet på 2013 års prognos på ca 17x är därmed mer aptitligt och motiverad med tanke på att bolaget väntas fortsätta växa under en lång tid framöver. Således tar aktien plats i portföljen. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs Axis 146,5 itrolife 37,5 kr SÄLJ: Kurs utv index Bioinvent 4,89-69,6% -8,4% TRENDS NR 20 JUNI 2012 SIDA 9

10 Rapport från Småbolagsdagen ANALYS - ANALYS: RESOURCES/INDUSTRIALS Under Småbolagsdagen den 4:e juni kom det en del nyheter från bolagen inom råvaru- och industrisektorn. Nedan följer en snabbare sammanfattning från ett par berörda bolag. Kopy Goldfields: Under Kopy Goldfields presentation låg fokus på fyndigheten vid Krasnyy-licensen där större delen av årets prospekteringsverksamhet kommer att utföras. Bolaget meddelade idag att nyemissionen som nyligen avslutats fulltecknades och således finns det nu kapital för att genomföra årets prospektering. En mineraltillgångsuppdatering kommer sannolikt göras i slutet av året vilket utgör en potentiell trigger för uppvärdering. Kopparberg Mineral: Kopparberg Mineral jobbar simultant med sina olika projekt men fokus för årets aktiviteter kommer sannolikt riktas mot det helägda kopparprojektet vid Håkansboda där en mineraltillgångsberäkning nyligen presenterats. Därutöver kommer det vara viktigt att följa utvecklingen för intressebolaget Nordic Iron Ore som siktar på att utöka känndomen om Väsmanfyndigheten. Här finns möjlighet att flerdubbla mineraltillgången, vilket skulle utöka potentialen för järnmalmsprojektet vid Ludvika och således förbättra möjligheterna för en ny marknadsnotering och på sikt ta projektet vidare mot gruvdrift. Crown Energy: Enligt VD och majoritetsägare Ulrik Jansson som under småbolagsdagen höll Crown Energys presentation är en farm in nära förestående på Manja (Madagaskar). Tidshorisonten uppgavs vara 1-2 månader. På frågan om hur mycket det är rimligt att en möjlig partner står för, svarade Jansson att det tidigare under året har slutits avtal där en partner fått 50 procent mot att finansiera två brunnar. Intex Resources: Varken styrelseordförande Jan Vestrum eller VD Jon Steen Petersen var på plats under dagen, istället representerades Intex Resources av VP/IR-chef Andreas Qvale som förklarade att de två förstnämnda var i Hongkong. Sannolikt var de där för att träffa MCC8 för att fortsätta förhandlingarna kring en eventuell finansiering som enligt Qvale bör kunna komma till inom ett halvår. Arise Windpower: Båda de börsnoterade vindkraftbolagen deltog vid Småbolagsdagen. Diskussionerna handlade mest om dagens pressade prisnivåer på el och elcertifikat. Även om det är en av de faktorer de inte kan göra mycket åt så är det likväl en av de viktigaste parametrarna och säkerligen anledningen till att aktierna har backat på börsen. Båda bolagen har i viss utsträckning terminssäkrat produktionen på bra nivåer. Men trots detta har snittintäkterna börjat sjunka och än värre blir det framöver, om inte prisnivåerna återhämtar sig rejält. Båda bolagen har uppfattningen att det bara är en tidsfråga innan så sker. Elpriserna kommer givetvis att styras av vädret i form av nederbörd samt temperatur under vinterhalvåret. Här kan man bara gissa hur det blir nästa vinter. För elcertifikaten kan man däremot räkna ut att det blir bättre balans mellan utbud och efterfrågan inom något år. Av den orsaken är bolagen mer optimistiska till en prisuppgång. I synnerhet Arise VD Peter Nygren som räknar med en rejäl uppgång. Något som vi uppfattade som en nyhet från Arise var deras mer pragmatiska syn på hur de skall agera mot bakgrund av rådande prisnivåer. De kommer inte ta några slutgiltiga beslut om ny utbyggnad om de inte ser tecken på stigande priser. Däremot fortsätter de att förbereda nya investeringar och fullföljer alla som redan beslutats om. Det är främst det stora projektet Jädraåsen som enligt bolaget hittills har gått lite bättre än plan. Opus Prodox: Bilprovningsföretaget Opus Prodox har givetvis betydligt mer stabila intäkter än vindkraftsbolagen. Däremot så uppehöll de sig vid att förklara att de nya stora affärer som tagits gör att intäkter och resultat blir väldigt baktunga under Bolaget gav också en form av proformasiffror för åren Syftet var dels att visa vilka effekterna väntas bli på försäljning och resultat av de nya affärer som de har tagit samt förvärvet av ESP Inc. Dessutom åskådliggjordes resultateffekten av att avskrivningsnivån kommer minska radikalt under För de kommande åren gjordes också antagandet om 10 procents årlig tillväxt samt en marginal om 13 procent på EBITDA-nivå. Om de lyckas nå detta blir nettovinsten per aktie 0,22 kronor år 2013 och 0,28 kronor år Det motsvarar i nuläget P/E-tal omkring 6 respektive 5, vilket är uppenbart lågt. Opus målsättning är att nå minst 10 procent årlig tillväxt och minst 10 procent EBITDA-marginal. Ledningen ser dock marginalmålet som en lägsta nivå för vad som är anständigt. Ambitionen är snarare att åtminstone ligga runt 13 procent, vilket de gjort de senaste åren. Henrik Alveskog Hjalmar Ahlberg Billy Degerfeldt TRENDS NR 20 JUNI 2012 SIDA 10

11 ANALYS TIMES genomgång från Småbolagsdagen - ANALYS: TIME I måndags hade Redeye sin småbolagsdag och på plats var ett tiotal intressanta bolag från IT, Media och Bettingsektorn. Bland bolagen som var där kan Cybercom, Formpipe och Precise Biometrics vara värda att hålla ett extra öga på framöver. Cybercom: Cybercom har avyttrat den kinesiska verksamheten som varit olönsam under en längre tid och tar engångskostnader om 9 MSEK i Q2. Merparten av verksamheten tillfördes Cybercom i samband med förvärvet av Plenware som de senaste åren bidragit till en negativ utveckling på grund av den stora exponeringen mot Nokia. Efter de stora neddragningarna som Nokia genomfört vilket påverkade Cybercoms verksamhet negativt har konsultbolaget omstrukturerat organisationen för att anpassa sig till de nya förutsättningarna. I och med avyttringen av den kinesiska verksamheten har den sista pusselbiten lagts, eller rättare sagt tagits bort beroende på hur man ser på saken. Bolaget hade 137 medarbetare i Kina vid utgången av 2011 men sannolikt har intäkterna per konsult varit på en betydligt lägre nivå än motsvarande konsulter i Sverige. Kina har varit den verksamhet som bidragit till att International visat olönsamhet medan den polska och indiska utvecklats desto bättre. Vi ser nu att förutsättningarna blivit betydligt mer gynnsamma för att International ska visa bra lönsamhet framöver. Cybercom uppger att årliga besparingar om 10 MSEK kommer att kunna nås och att positiva effekter kommer att synas redan under innevarande år. Vi räknar med en positiv effekt om 5 MSEK under Vi har justerat ned våra prognoser för omsättningen 2012 med 1,9% till MSEK och omsättningen för 2013 har reviderats ned med 4,1% till MSEK. EBIT för 2012 har justerats till 82 MSEK från vår tidigare prognos 86 MSEK, och för 2013 har EBIT justerats upp till 98 MSEK från 96 MSEK. Det motiverade värdet om 16 kr/aktie lämnas oförändrat. Formpipe: Ett annat tips som vi väljer att lyfta fram från Småbolagsdagen är Formpipe som var där och presenterade bolaget, och framförallt deras senaste förvärv av danska Traen. Sedan förvärvet presenterades har aktien pressats rejält, från cirka 15 kronor innan förvärvet ner till omkring 11 kronor. Att aktien pressades så pass mycket beror nog delvis på den osäkerhet som uppstod då inga villkor för emission presenterades. I måndags kom dock emissionsvillkoren för den relativt stora emissionen på 125 miljoner kronor som står för den större delen av finansieringen av förvärvet. Emissionsvillkoren innebär att man för varje aktie i Formpipe har rätten att teckna 3 nya aktier för 3,4 kronor per styck. Eftersom villkoren för emissionen kräver att befintliga aktieägare ökar sin investering i bolaget relativt kraftigt för att inte bli utspädda tror vi att många kommer att välja eller bli tvungna att sälja delar av sina teckningsrätter vilket kan pressa även dem. Där ser vi att det kan uppstå en intressant situation för nya aktieägare att komma in i aktien via teckningsrätten till en bra nivå. Så vårt tips är helt enkelt att hålla koll på hur teckningsrätterna handlas då vi tror att det kommer att kunna uppstå gynnsammalägen att komma in i bolaget. Teckningsrätterna kommer att handlas mellan den 18e och 27e juni. Under småbolagsdagarna passade vi även på att göra en kortare intervju med bolagets vd Christian Sundin där vi ställde ett antal frågor om förvärvet som går att se här: Precise Biometrics: Precise Biometrics utvecklar och marknadsför produkter och lösningar som är baserade på fingeravtrycksigenkänning. Bolaget har en lång och brokig historik där högt ställda förväntningar generellt sett brutits och den som haft aktien under en längre tid sannolikt inte tjänat pengar, Precise är dock ett klart intressant bolag. Idén kom till 1997 och kring millenniumskiftet lanserade bolaget sin produkt där smart card och kort matchas samt att bolaget noterades på börsen. Mellan tog bolaget ett antal orders så som exempelvis SAS och US department of state. Precise Biometrics svängde därefter om och under 2011 började bolaget fokusera på mobil säkerhet. Med en uppblommad smartphonemarknad de senaste åren, är sannolikt detta ett smart strategiskt val. I slutet av maj i år meddelade bolaget att deras produkt för mobil säkerhet till smartphones och surfplattor, Tactivo, blivit certifierad av Apple. Tactivo är ett smart mobilskal för surfplattor och smartphones med inbygggd fingeravtrycks- och smartkortsläsare. Tillsammans med olika typer av appar gör Tactivo det möjligt för myndigheter och företag att behålla en hög säkerhet när anställda använder mobila enheter för att nå känslig information. Det mycket välkända bolaget Flextronics kommer att bli Precise produktionspartner. Thomas Marschall, VD och koncernchef på Precise Biometrics sade i samband med lanseringen att Tactivo är en unik milstolpe i företagets historia. Precise kan vara intressant att följa framöver och skulle bolaget lyckas kapitalisera på den världsomfattande Bring- Your-Own-Device-trenden (BYOD), som innebär att anställda använder egna smartphones och surfplattor på jobbet, kan bolaget kanske vända till svarta siffror. Risken är dock väldigt hög och vägen till svarta siffror är osäker och inget för den riskaverta att följa. Victor Höglund Erik Kramming Christian Lee TRENDS NR 20 JUNI 2012 SIDA 11

12 ANALYS Bioinvent blev en stor besvikelse - ANALYS: BIOINVENT Det går inte att sticka under stolen att vi förväntade oss ett positivt utfall för Bioinvents blodproppsprojekt TB-402. Data som presenterades i tisdags blev därför en stor besvikelse som visade att TB-402 hade en klart sämre säkerhet än etablerade Xarelto som läkemedlet jämfördes med i studien. Det visade sig att TB-402 hade högre andel större blödningar eller kliniskt relevanta mindre blödningar, vilka visades i 6,5 procent av patienterna jämfört med 1,4 procent för Xarelto-armen i studien. Detta är en helt oacceptabel säkerhetsprofil för ett läkemedel mot blodpropp och gör det omöjligt att gå vidare med projektet som nu istället läggs ned. Resultaten är överraskande svaga och nästan dubbelt upp mot det som noterades i fas IIa-studien. Dessutom är Xarelto resultaten överraskande bra, där det i andra studier noterats en blödningsrisk på 3-4 procent. Som om inte bakslaget för TB-402 var tillräckligt kom bolaget samma dag ut med beskedet att partnern Roche återlämnar cancerprojektet TB-403. Bolaget tillsammans med partnern Thrombogenics uppger att de utvärderar nya möjligheter med projektet, men vi ställer oss mycket tveksamma till projektets framtid. Vi drar ned våra förväntningar kraftigt och värderar TB-403 till 0,2 kronor i vår värderingsmodell för Bioinvent. Projektet hade utvecklats långsammare än plan och därtill stött på ett antal motgångar senaste året, varför återlämnandet inte var helt oväntat och delvis var inprisat i aktien. Även om det tidigare funnits stort intresse vid licensieringen av projektet från fler aktörer än Roche bedömer vi att det kommer bli svårt att snabbt hitta en ny partner villig att investera i projektet. När vi justerar i vår värderingsmodell för Bioinvent för det som inträffat ger det en negativ effekt på knappt 30 procent. Att bolaget allt mer står och faller med projektet BI-204 (åderförkalkning) innebär en ökad risk i investeringen och vi har höjt vårt avkastningskrav till 22 procent. Förändringen ger ytterligare en negativ effekt på 10 procent. Efter justeringen uppgår vårt motiverade värde till 22 kronor per aktie. På börsen handlas dock tillgångar inom Life Science-området inte i närheten av deras motiverade värden, speciellt inte bolag som utvecklar nya läkemedel där den genomsnittliga värderingsrabatten uppgår till drygt 60 procent. Applicerar vi detta på Bioinvent är en rimlig kursnivå cirka 8-9 kronor. Aktien handlas till nästan hälften av detta värde i skrivande stund och den enda rimliga förklaringen till det är en kraftig förtroenderabatt till ledningen, vilken efter beskeden nått nya höjder. Kursutvecklingen inför beskeden och att Bioinvent haft motgångar i tre av hittills fem kliniska projekt är bästa förklaringen till detta anser vi. Närmaste veckorna är det dags för resultat för återstoden av bolagets kliniska portfölj och studiedata förväntas för BI-204 någon gång under juli-augusti och för cancerprojektet BI-505 i augusti-september. Av dessa två är det framför allt resultaten för BI-204 som är ytterst viktiga. Eftersom det handlar om ett helt nytt behandlingskoncept där det saknas tidigare patientdata får risken betraktas som mycket hög men det gäller givetvis även potentialen. För att förtydliga detta har vi modellerat utfallsscenario, där bakslag ger ett värde på Bioinvent på 3,9 kronor per aktie och vid framgång får vi 33 kronor per aktie. Något som delvis kan dämpa ett fall för aktien vid ett bakslag är kassan som uppgår till drygt 3 kronor per aktie. Därtill har bolaget ett 30-tal tidiga utvecklingsprojekt som finansieras av partners som ger vissa intäkter till bolaget. Vi bedömer dock att det finns en uppenbar risk för att aktien handlas under kassan vid negativt utfall. Värderingsrabatten för Bioinvent är klart högst i hela svenska biotekniksektorn i nuläget och något som bolaget verkligen måste adressera. Förtroende är mycket svårt att återbygga. Bästa medicinen är att generera intäkter och synliggöra värden, vilket i det här fallet bäst sker genom att bolaget får till licensavtal både för kliniska och prekliniska projekt. Vi anser även att bolaget måste bli mer tydliga i sina målsättningar till marknaden på kort och lång sikt. Dagens kommunikation är relativt diffus och ofta används kommande partnerdiskussioner som anledning till varför man inte kan vara mer tydlig. Vägen framåt måste stakas ut tydligt för Bioinvent, sen får partneravtalen vara en del av bolagets målsättning. Bioinvent-aktien finns med i vår Life Science-portfölj för den riskvillige investeraren som får sig ännu en rejäl törn, senast var det Karo Bio-debaclet. I skrivande stund är portföljen ned med 2,3 procent sedan starten i november 2011 när vi tar med kursraset i Bioinvent. Det är svagare än vad Stockholmsbörsen utvecklats under samma period, som istället stigit med 5,2 procent. Även om det finns risk för att aktien halveras ännu en gång vid negativt utfall för BI-204 får den stanna kvar i vår risk-portfölj över perioden för kommade studiebesked. Klas Palin TRENDS NR 20 JUNI 2012 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNING REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 12E TILLV. 12E EBIT 12E EBIT- MARG. VPA JUST. 12E 3L System 5,0 6,0 6,0 5,5 2,0 SEK % 8 8% 2,48 Active Biotech 6,0 8,0 0,0 3,0 5,0 SEK % -250 neg. -3,55 Addnode 8,0 6,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 116 8% 3,20 Aerocrine 7,0 8,0 2,0 6,0 6,5 SEK % -128 neg. -0,98 Allenex 4,0 6,0 2,0 6,0 6,5 SEK % 14 11% 0,04 AllTele 8,0 8,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 20 3% 0,57 Anoto 5,0 8,0 2,0 5,0 5,0 SEK % 8 3% 0,06 Arise Windpower 6,0 7,0 7,0 7,0 6,0 SEK % % 1,01 Artic Gold 7,0 5,0 0,0 6,0 8,0 SEK % -5 neg. -0,47 Aspiro 6,0 9,0 0,0 5,0 6,5 SEK % -69 neg. -0,34 AstraZeneca 7,0 6,0 10,0 7,5 7,5 USD % % 4,51 Avega 9,0 9,0 8,0 7,0 9,0 SEK % 43 10% 2,29 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 5,73 Betsson 10,0 6,0 10,0 6,0 3,5 SEK % % 15,81 Betting Promotion 4,0 6,0 2,0 4,0 4,5 SEK % -3 neg. -0,33 BioInvent 6,0 9,0 0,0 2,0 9,0 SEK % -126 neg. -1,89 Biotage 5,0 6,0 6,0 6,0 8,5 SEK % 37 8% 0,42 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 4,0 7,0 6,5 SEK % 104 3% 1,64 Boule Diagnostics 6,0 7,0 5,0 7,5 8,5 SEK % 14 6% 1,57 Bredband2 7,0 7,0 5,0 4,0 4,0 SEK % 9 4% 0,01 Caperio 7,0 7,0 6,0 6,5 6,5 SEK % 26 3% 3,27 Catella 7,0 5,0 5,0 6,0 7,5 SEK % 50 6% 0,39 CellaVision 9,0 8,0 7,0 7,0 5,0 SEK % 27 15% 0,97 Central Asia Gold 4,0 5,0 1,0 4,5 5,5 SEK % % 2,77 Cherryföretagen 8,0 7,0 6,0 6,5 7,5 SEK % 35 7% 2,34 Cision 9,0 7,0 7,0 5,5 7,5 SEK % % 7,22 Consilium 6,0 5,0 5,0 7,0 5,0 SEK % 34 4% 0,72 Creative Antibiotics 7,0 5,0 0,0 2,0 5,0 SEK N/A -20 neg. -0,41 Crown Energy 6,0 7,0 0,0 3,5 7,0 SEK N/A -5 neg. -0,26 Cybercom 5,0 5,0 5,0 6,0 8,0 SEK % 82 6% 1,33 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 6,0 SEK % 54 13% 4,52 DIBS AB 9,0 8,0 10,0 8,5 7,0 SEK % 36 21% 2,83 Doro 8,0 8,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 73 8% 2,97 Enea 7,0 7,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 70 15% 6,30 Ericsson 7,0 6,0 7,0 7,0 4,5 SEK % % 4,53 Exini 5,0 9,0 2,0 2,5 7,0 SEK % -8 neg. -1,13 Formpipe 8,0 7,0 7,0 7,0 7,5 SEK % 21 18% 1,23 Genovis 5,0 8,0 1,0 2,5 7,0 SEK % -14 neg. -1,17 Getinge 9,0 7,0 9,0 9,5 5,5 SEK % % 12,71 Getupdated 6,0 7,0 4,0 6,5 5,0 SEK % 17 10% 0,06 Geveko 4,0 5,0 2,0 4,5 7,5 SEK % 45 4% 0,99 Gunnebo 1,0 5,0 4,0 6,0 2,5 SEK % 361 7% 3,32 Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 288 6% 3,52 Hansa Medical 6,0 9,0 0,0 2,0 8,5 SEK % -21 neg. -2,72 Hexagon 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 EUR % % 0,96 HiQ International 9,0 5,0 9,0 7,0 4,0 SEK % % 2,77 Hansa Medical 6,0 9,0 0,0 2,0 8,5 SEK % -21 neg. -2,75 Hexagon 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 EUR % % 0,94 HiQ International 9,0 5,0 9,0 7,0 4,0 SEK % % 2,77 TRENDS NR 20 JUNI 2012 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 12E TILLV. 12E EBIT 12E EBIT- MARG. VPA JUST. 12E Invisio 6,0 7,0 2,0 3,0 8,0 SEK % -16 neg. -0,52 Karo Bio 7,0 4,0 0,0 1,0 6,0 SEK N/A -112 neg. -0,28 Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -7 neg. -1,09 Kopy Goldfields 5,0 5,0 0,0 5,5 6,0 SEK % -12 neg. -1,29 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 202 8% 8,46 Meda 9,0 9,0 8,0 7,0 6,0 SEK % % 3,16 Medivir 6,0 8,0 3,0 5,0 6,5 SEK % -45 neg. -1,28 Micronic 6,0 7,0 2,0 6,5 6,0 SEK % 72 5% 0,48 Moberg Derma 8,0 6,0 5,0 4,5 7,5 SEK % 9 10% 4,42 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 6,5 SEK % % 10,83 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,5 SEK % % 4,42 Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 5,0 SEK % 40 12% 0,08 NeuroVive Pharma- 5,0 6,0 0,0 2,5 7,0 SEK N/A -39 neg. -2,62 NIBE 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 8,58 Nokia 5,0 5,0 4,0 5,0 4,0 EUR % neg. -0,08 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 4,5 SEK % 260 7% 6,85 Nordic Mines 5,0 4,0 0,0 4,0 8,0 SEK N/A 83 17% -0,11 Novo Nordisk 9,0 8,0 10,0 7,0 6,0 DKK % % 36,59 Opus Prodox 7,0 7,0 7,0 6,5 6,5 SEK % 22 5% 0,07 Orexo 6,0 8,0 1,0 4,0 8,5 SEK % -104 neg. -3,13 Orion Corporation 4,0 5,0 8,0 7,0 3,5 EUR % % 1,30 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 5,5 SEK % 45 11% 3,87 Pledpharma 6,0 8,0 0,0 2,5 8,0 SEK % -43 neg. -2,11 Prevas 7,0 7,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 47 7% 3,13 Probi AB 7,0 7,0 8,0 7,5 8,5 SEK % 30 25% 2,50 RaySearch Laboratories 6,0 7,0 6,0 4,0 3,0 SEK % 47 28% 1,00 Redbet 5,0 6,0 3,0 4,5 8,0 SEK % 17 20% 0,52 Sectra 6,0 6,0 7,0 7,0 8,0 SEK % % 2,56 Sensys Traffic 4,0 7,0 3,0 3,0 7,5 SEK % -36 neg. -0,05 Systemair 7,0 6,0 9,0 8,5 5,0 SEK % % 7,29 Topotarget 5,0 7,0 0,0 1,5 8,0 DKK % -33 neg. -0,25 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR % 16 3% 0,01 Unibet 7,0 7,0 8,0 8,0 5,0 GBP % 48 26% 1,51 Vitrolife 7,0 7,0 6,0 9,0 3,0 SEK % 51 13% 1,91 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 20 JUNI 2012 SIDA 14