-1, 9% Utveckling senaste nr. 27, 9% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 35 NOVEMBER 2013 Ny monsteraffär lyfter Opus HETLUFTEN Händelserik börsvecka snart till ända Opus Group tycks ha gjort det igen, köpet av amerikanska Envirotest är inte helt olika det tidigare hyllade svenska förvärvet av Bilprovningen som genomfördes under förra året. Moberg chockar SIDAN 11 Vi har tidigare haft hög tilltro till Moberg Pharma, men förväntningarna kom något på skam i samband med den senaste rapporten. Den extremt svaga försäljningen i Europa har gjort att en del frågetecken har uppstått. De kinesiska väggarna på den gamla anrika firman Berenberg tycks vara lövtunna. Att den superhuassiga analys som den 14:e oktober publicerades och som stipulerade en riktkurs på 112 kronor per aktie i det grundscenario som banken beskriver, skulle följas upp av en riktad emission på 320 miljoner är komiskt. Samtidigt är det bara att lyfta på hatten åt vd Peter Fredell. Billy Degerfeldt SIDAN 12 Läkemedel agerar sänke Moberg Pharma och Aerocrines respektive svaga rapporter har gjort att vi halkat rejält efter index under veckan, vi svarar med att lätta på ett av innehaven. SIDAN 8-1, 9% Utveckling senaste nr. 27, 9% Köp: Lundin Petroleum Sälj: Moberg Pharma Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Hansa Medical. Studie lyfter aktien rejält under veckan. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Börsen testar toppen. Börsen är återigen uppe och testar tidigare toppnivåer. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 Händelserik börsvecka De kinesiska väggarna på den gamla anrika firman Berenberg tycks vara lövtunna. Att den superhuassiga analys som den 14:e oktober publicerades och som stipulerade en riktkurs på 112 kronor per aktie i det grundscenario som banken beskriver, skulle följas upp av en riktad emission på 320 miljoner kronor är komiskt. HETLUFTEN INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS De investerare som deltog i den riktade emissionen som under onsdagskvällen slutfördes på en nivå om 40 kronor och till en rabatt på 15 procent jämfört med stängningskurs på onsdagen, bör rimligen ha funderat både en och två gånger innan de förband sig att köpa aktier. För befintliga ägare i bolaget är det givetvis bara att lyfta på hatten åt det finansiella trick som Berenberg och Seamless vd Peter Fredell genomfört. Hade emissionen genomförts för några veckor sedan hade utspädningen hamnat på det dubbla, det vill säga 40 procent. Doomsday: I ett worst-case scenario, antar vi att det är en större än förväntad prispress och att de avgifter som SEQR kan debitera faller till cirka 30bp 2015 ( jämfört med vår uppskattning av 40bp). Vi tar också ett mer konservativt synsätt på frekvensen av transaktioner och använder cirka 15 transaktioner per person och månad, vilket motsvarar mindre än fyra per vecka. I ett sådant scenario kommer Seamless generera cirka 2,6 kronor per aktie, vilket då värderat på branschsnittets multipel av 16x, leder till 45 kronor per aktie för verksamheten TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS MultiQ Hansa Medical Anoto Geveko TRENDSPORTFÖLJEN Så här skriver banken om värderingen: Blue Sky: Vi förväntar oss att Seamless tjänar 10,7 kronor per aktie Detta innebär en värdering på på omkring 2,3 x 2015 P / E baserat på våra uppskattningar. Sektorn handlas i genomsnittet till 16.5x och aktier som Wirecard och Gemalto handlas på runt 22x och 17x 2015 P/E baserat på konsensusbedömningar.en annan mobillösningsaktör är Monitise som handlas på 16x 2015 resultat. Dessa företag handlas till en på en premie i sektorn eftersom de uppfattas gynna mobil betalning. Värderingen av Monitise på samma multiplar som dessa (dvs ca 17x 2015 P / E ), leder oss till att uppskatta ett verkligt värde om cirka 182 per aktie i Seamless. Detta innebär 627 procent upp från nuvarande nivåer. På temat märkliga börsturer kan vi även räkna in huvudägaren i Alliance Oil, Alliance Groups bud, på hela bolaget. Budpremien är minimal samtidigt som alla de tunga investeringarna är tagna. Vi har tidigare varit rejält skeptiska till Alliance Oil och fick definitivt våra farhågor besannade. Greppet är inget annat än en stöld från de mindre aktieägarna. På de mindre listorna är händer det också en hel del. Online Group meddelade under onsdagen att de genomför ytterligare emissioner. För aktieägarna är det dock att yttersta vikt att bolaget så snart som möjligt går ut och berättar vad de ska använda pengarna till. Med bolagets tidigare knackigare historik är bevisbördan redan i dagsläget hög ANALYSER Moberg Pharma Opus Cherry Oniva Online Group Base case: För vårt base case använder vi sektorgenomsnitt på cirka 4x 2015 försäljningen. Detta leder till en EV-värdering om 4,8 miljarder kronor, vilket innebär cirka 112 per aktie. Billy Degerfeldt CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Dawid Myslinski Victor Höglund Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 35 NOVEMBER 2013 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Börsen testar toppnivåer Börsen har efter en tids kortsiktig svaghet visat styrketecken och OMX30-index testar nya toppnivåer. Uppgångstakten är något långsammare än under återhämtningen i slutet av sommaren men trenden är positiv och vi ser ännu inga tecken på att börsen har toppat. Kan OMXS30-index etablera sig över 1300-punktersnivån finns potential för en accelererande uppgång mot punkter där vi räknar med att nästa motstånd kan mötas. Medan banksektorn varit stark under rapportperioden kan det i en potentiell kommande uppgångsfas vara intressant att bevaka industribolagssektorn. Några av de starkare aktierna i sektorn utgörs av Atlas Copco, ABB, Alfa Laval och SKF. I ABB-aktien kan det vara läge att invänta en rekyl innan köp medan de övriga ser intressanta ut efter kortsiktig svaghet. Läget är något mer osäkert i Scania och Volvo som brutit ned. Kan Scania återigen etablera sig över 130 kronor och Volvo över 86 kronor så ser läget dock intressant ut. Vi rekommenderar således att hålla aktierna under uppsikt och ta position om de återhämtar sig ytterligare. OMXS30 VOLVO OMXS30-index utmanar motståndet vid 1300-punktersnivån. Nasdaq i snäv konsolidering Efter rekylen i början av oktober gick Nasdaqindex starkt med en uppgång till 3900-punktersnivån. Därefter har index konsoliderat mellan 3900 och 3950 punkter. Med en stark underliggande trend är utgångspunkten att index bryter konsolideringen på uppsidan. Indextunga Microsoft har nyligen brutit 36-dollarsnivån vilket också är ett tecken på fortsatt positivt sentiment. NASDAQ Volvo har brutit ned under 86-kronorsnivån. Nasdaq-index är i en snäv konsolidering. Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se TRENDS NR 35 NOVEMBER 2013 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Intressant läge i Lundin Petroleum I veckan ser vi ett intressant läge i Lundin Petroleum där gårdagens reversal indikerar en potential för trendvändning. De tre affärsförslagen från föregående vecka i Husqvarna, Kungsleden och Millicom har gått i sidledes riktning. Denna vecka rekommenderar vi utöver Lundin Petroleum även köp av två fastighetsbolag, Fabege och Wallenstam. LUNDIN PETROLEUM Lundin Petroleum kan vända trenden Lundin Petroleum-aktien inledde gårdagen svagt efter Q3-rapporten och bröt ned under 132-kronorsnivån. Aktien vände emellertid upp snabbt och stängde i positivt territorium. Kan aktien även etablera sig över 140 kronor indikerar det en trendvändning och vi rekommenderar köp på utbrott. Målkursen sätts vid 170 kronor och stop loss gäller om aktien stänger under 138 kronor. Fabege kan bryta upp Fabege-aktien har under 2013 testat motståndet kring 75-kronorsnivån vid flera tillfällen. Samtidigt är den underliggande trenden positiv vilket talar för ett utbrott uppåt. Vi ser ett läge att ta position inför detta och rekommenderar ett köp med målkurs 85 kronor. Stop loss gäller om aktien stänger under 72 kronor. Wallenstam laddar för utbrott Wallenstam-aktien ser ut att kunna bryta upp över 92-kronorsnivån vilket skulle öppna för fortsatt uppgång mot 98-kronorsnivån där aktien toppade i början av året. Vi ser därmed ett bra köpläge och rekommenderar en position vid rådande nivåer med målkurs 98 kronor. Stop loss gäller om aktien faller under 90 kronor. FABEGE WALLENSTAM Lundin Petroleum kan vara på väg att vända sin fallande trend. Fabege utmanar motståndet vid 75 kronor. Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@ redeye.se Wallenstam bör kunna forcera 92-kronorsnivån. TRENDS NR 35 NOVEMBER 2013 SIDA 4

5 Invänta utbrott Aktierna i tradingguiden handlas generellt sett en bra bit ifrån stödnivåerna i dagsläget vilket innebär en risk. Skulle index tappa momentum är nedsidan relativt stor på ganska kort tid. Vi föreslår således att investerare inväntar en generell break out och agerar på den. Som vi skrev i förra numret är det uppenbart att den underliggande trenden på börsen är klart stark. Det går absolut dock att argumentera för att det finns en viss risk för en rekyl framöver då index handlas en bra bit ovan tydliga stöd som trendlinjer eller långsiktiga glidande medelvärden och det går även att se tendenser itll negativa divergenser. Om index vänder upp kommer det sannolikt vara tidigare starka aktier som kommer att förbli starka även framöver. Skulle det bli en rekyl kommer sannolikt de även vara dessa som återigen inleder uppgången. Den defensiva placeraren kan istället för ovan kolla på eftersläntrare som Lundin Petroleum, Millicom då även den typen av aktier bör noteras upp förr eller senare, givet att den starka trenden håller i sig. TRADINGGUIDEN De flesta bolagen handlas nu ganska nära motstånd men en bra bit ifrån stöd. Detta innebär att det sannolikt måste till en generell break-out för att bolagen i tradingguiden skall dra iväg ytterligare. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 39% % Konsl. trend 32% % Fallande trend 29% STIGANDE 15 KONSOL. 12 FALLANDE 11 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB % 0.0% 0.4% % -12.7% % 2.6% Alfa Laval % -5.8% 5.9% % 1.0% 1.2% % 12.8% 7.3% Alliance Oil % 0.7% 5.1% % -19.3% -20.1% % 3.9% 1.1% Assa Abloy % 5.6% 1.9% % -14.7% -8.6% % 6.2% 1.9% Astrazeneca % 3.2% 1.4% % -9.0% -5.6% % 4.6% 7.6% Atlas Copco % -5.9% 3.5% % -1.9% 0.1% % 0.4% 6.3% Boliden % -2.1% 6.6% % -8.0% -4.8% % 9.5% 7.5% Electrolux % -3.1% 5.1% % -0.1% % 9.5%.1% Eniro % 11.6% 4.1% % -12.0% -7.6% % 0.7% 6.7% Ericsson % -5.4% 0.3% % -6.3% -3.5% % 8.6% 6.5% Getinge % -1.2% 2.7% % -9.6% -8.3% % 5.3% 6.5% Hennes & M auritz % 0.9% 1.9% % -6.2% -9.1% % 9.7% 7.3% Hexagon %- 2.1% %.9.3 % % 1.7% Husqvarna % -0.4% 2.7% % -9.4% -9.0% % 10.6% 13.3% Investor % -1.8% 3.9% % -6.3% -4.4% % 7.2% 5.5% JM % 2.2% 0.0% % -6.0% % 7.3% Lundin M ining % 2.6% 3.6% % -4.8% -7.2% % 21.4% 17.6% Lundin Petroleum % -1.3% 1.7% % -2.1% -1.4% % 5.4% 7.7% M illicom % 0.0% 9.7% % 0.8% % 8.5% MTG % -0.3% 3.0% % -1.5% 0.8% % 6.2% 4.2% NCC % 4.0% 7.1% % -10.8% -6.6% % 0.2% 4.1% Nokia % 11.1% 7.5% % -23.1% -14.5% % 8.4% 1.5% Nordea Bank % 2.4% 1.4% % -5.8% -6.7% % 2.0% 4.1% Oriflame % 3.7% 1.2% % -13.8% -13.1% % 6.9% 7.5% Sandvik % 2.7% 1.2% % -3.4% -7.4% % 13.0% 16.3% SCA % 2.6% 1.8% % -3.5% -5.3% % 7.8% 7.1% Scania % -5.4% 3.2% % -0.4% -6.1% % 12.7% 8.1% SEB % 3.5% 2.1% % -12.3% -9.9% % 1.8% 1.7% Securitas % -7.0% 0.0% % -5.6% 1.4% % 1.5% 1.1% Skanska % 2.2% 1.0% % -4.2% -4.5% % 12.2% 10.7% SKF % % % % -4.2% - 1.1% % 4.2% 7.1% SSAB % 3.4% 2.1% % -14.6% -7.1% % 5.6% 4.5% Sv. Handelsbanken % -0.3% 1.6% % -4.9% -7.1% % 3.4% 5.4% Swedbank % -0.1% 5.7% % -5.7% % 6.8% 6.1% Swedish M atch % -5.2% 2.7% % 3.3% 2.7% % 14.4% 9.7% Tele % % -11.3% -11.8% % 3.4% 2.2% Teliasonera % 1.3% 1.4% % -8.0% -9.5% % 4.7% 5.5% Volvo % -11.5% 2.5% % 1.3% 3.1% % 30.6% 21.6% TRENDS NR 35 NOVEMBER 2013 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS MultiQ MultiQ meddelade i måndags att de tecknat ett nytt storavtal med en befintlig kund i spelbranschen. Affären som ska levereras under 2014 uppges vara värd cirka 37 miljoner kronor. Kunden väljer att ersätta befintliga skärmar med MultiQs nyaste skärm som går under betäckningen MultiQ 215 True-Flat Multi-touch. Det intressanta med lösningen, som är en kassavariant, är att den innehåller dubbla skärmar. Detta innebär att kunden kommer att ha en pekskärm riktad mot sig i kassan vilket förhöjer butiksupplevelsen. Vi räknar med att ordern kommer att fördelas jämnt under 2014 och har inte gjort några förändringar i våra estimat. Kurs SEK Nov Jan REDEYE RATING Feb Apr May MultiQ Jul Sep Oct OMXS30 LEDNING: 5,0 TILLV. POT: 5,0 LÖNSAMHET: 2,0 TRYGG PLA: 4,5 AVK. POT: 5,0 Hansa Medical Resultaten från den genomförda multicenterstudien med Hansa Medicals metod HBP (Heparin Binding Protein) visar att HBP-analys är bättre på att identifiera patienter med risk för att utveckla svår sepsis än dagens mest använda diagnostiska test, Procalcitonin. Resultaten presenteras i veckan på 6th Annual Symposium of the International Sepsis Forum i Rio de Janeiro av partnern Axis- Shield (del av Alere Inc). Studien omfattade 763 patienter, varav 143 akutpatienter med misstänkt infektion och feber men utan tecken på allvarlig infektion utvecklade inom tre dygn svår sepsis. Av dessa patienter hade 80 procent av patienterna förhöjda HBP-nivåer. KursSEK Nov Jan Mar Apr Jun Aug Hansa Medical Sep Nov OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 5,0 TILLV. POT: 9,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 2,0 AVK. POT: 7,5 TRENDS NR 35 NOVEMBER 2013 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Anoto Anoto kom med sin Q3-rapport i tisdags och bolaget visade fortsatt stora förluster. Positivt i rapporten var att bruttomarginalen håller sig över 70 procent. Vi har inte gjort några större förändringar på våra estimat. Intäkterna under kvartalet landade på 33 miljoner kronor (väntat 33 miljoner kronor) vilket motsvarar ett intäktstapp om 29 procent. Rörelseresultatet i Q2 hamnade på -22,8 miljoner kronor (väntat -22 miljoner kronor). Bolaget är i en process som innebär kostnadsreduktion samt genomförande av en fullt garanterad emission under november/december. Anoto-aktien har tappat drygt 70 procent sedan årsskiftet och värderingen (före emissionen) har blivit något mer attraktiv (EV/S 2013p cirka 1x). Bolaget har en intressant och skalbar affärsmodell vilket gör att vi tror att bruttomarginalen fortsatt kommer att ligga på procent (73 procent under Q3). Geveko Kurs SEK Nov Jan Feb Mar May Jun Aug Sep Nov Anoto OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 5,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 2,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 5,0 Årets tredje kvartal är högsäsong för vägmarkeringar och därför Gevekos viktigaste period på året. Vi räknar med ett skapligt resultat och bra kassaflöde. 5 4 Det tredje kvartalet är som regel årets starkaste, tätt följt av Q2. Till följd av Gevekos lönsamhetsproblem och svaga balansräkning blir denna rapport därför synnerligen viktig. Under de senaste två åren har Gevekos haft intäkter strax under 400 MSEK och ett rörelseresultat omkring 55 MSEK i det tredje kvartalet. Siffrorna avser kvarvarande verksamheter och exkluderar extraordinära poster. Inför årets Q3 räknar vi med lägre intäkter, omkring 350 MSEK. Kurs SEK Nov Jan REDEYE RATING Feb Apr May Jul Geveko Aug Sep OMXS30 Vi tror att rörelseresultatet blir cirka 50 MSEK. Geveko har kontinuerligt sänkt sina kostnader och bruttomarginalerna är relativt låga, vilket minskar volymberoendet. LEDNING: 4,0 TILLV. POT: 5,0 LÖNSAMHET: 2,0 TRYGG PLA: 3,5 AVK. POT: 5,5 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 35 NOVEMBER 2013 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Lundin Petroleum SÄLJ: Moberg Pharma Life Science-bolag tynger - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen tappar 1,9 procent i veckan med stora nedgångar i framförallt Moberg Pharma (-18,9 procent) och Aerocrine (-9,9 procent). När det gäller Moberg var Q3- rapporten svag och vi ser risk för ytterligare fall i aktien även om det kan finnas uppsida på längre sikt. Aktien får således lämna portföljen. Aerocrine har också tappat efter Q3-rapporten som visade svagare försäljning än väntat. Förväntningarna är nu låga och då bolaget fortfarande har bra finanser ser vi bra risk/reward. Som nytt innehav istället för Moberg Pharma väljer vi att plocka in oljebolaget Lundin Petroleum. Aktien har gått svagt under en tid vilket sannolikt till viss del kan förklaras av att produktionsökningar legat långt fram i tiden. Nu är dock stigande produktion och högre resultat inom räckhåll (EBITDA +24 procent under 2014 och +12 procent under 2015) vilket vi bedömer kommer bidra till en positiv utveckling i aktien. Hjalmar Ahlberg Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07 May'08 Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11 Dec'11Sep'12 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -1,9 % 1,1 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 27,9 % 19,1 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine % % 6% Axis ** % % 23% Betsson ** % % 6% Cellavision % % 0% Endomines % % 20% H&M ** % % 22% Lundin Petroleum % % 0% Phonera ** % % 12% Readsoft ** % % 12% Volvo ** % % 24% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 35 NOVEMBER 2013 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Lundin Petroleum SÄLJ: Moberg Pharma Endomines indikerar stark Q4 - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Endomines Q3-rapport var i linje med vad som kunde väntas. Produktionen var redan känd och omsättningen inkom därmed i linje med förväntan. Kostnaderna var något högre än väntat. Vid en närmare anblick tolkar vi dock detta positivt då bolaget tagit kostnader för kommande produktion. Dessutom tolkar vi det som att en större andel av produktionen under Q4 kommer att ske från underjordsgruvan vilket innebär högre guldhalter och därmed högre produktion. Bolaget upprepade också en produktion på årsbasis på kg, vilket också bekräftar positiva utsikter. Även om det är svårt att uppskatta produktion på kvartalsbasis talar detta likväl för att nästa kvartal kommer bli starkt både produktions- och resultatmässigt. I kombination med eventuella uppdateringar kring årets prospektering bör finnas potential för uppvärdering i Endomines och vi behåller aktien i portföljen. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs Lundin Pet. 138,6 kr - 37,5 kr - kr itrolife SÄLJ: Kurs utv index Moberg Pharma 27,5 kr -36,2 % 24,2 % - - kr - % - % TRENDS NR 35 NOVEMBER 2013 SIDA 9

10 Online Group ökar på finansieringen - ANALYS: ONLINE GROUP ANALYS Under onsdagsmorgonen meddelade Online Group att bolaget kommer att ta in ca 85 MSEK till en kurs om 35 sek, via dels en riktad och dels en företrädesemission. Kapitalanskaffningen görs tätt inpå den riktade emissionen man gjorde under förra veckan, vilket kan verka lite oroväckande. Å andra sidan har Online Group varit tydlig med förvärvsagendan och det faktum att de båda emissionerna till fullo är garanterade och genomförs utan någon stor rabatt samt långt över senaste månadernas snitt, vittnar om att investerare fått upp ögonen för bolaget och dess potential. Från att för ett år sedan heta Getupdated och ha ett antal trassliga år bakom sig med dålig finansiell utveckling, har bolaget transformerats till Online Group - som nu har ett antal kvartal med god utveckling bakom sig. Innan Q4s utgång kommer även Online Group ha en klart starkare balansräkning, som tidigare varit en risk. Vi skulle dessutom inte bli förvånade om bolaget annonserar något förvärv inom kort. Risken vid en investering i Online Group ska inte förringas då förvärven kan visa sig vara fel, kosta mer än tänkt, vara svåra att integrera etc. Vidare är konkurrenssituationen besvärlig. Samtidigt handlas bolaget till stor rabatt jämfört med peers. Enligt pressmeddelandet är teckningskursen i de båda emissionerna 35 kronor per aktie, medförande en total emissionslikvid om maximalt cirka 20 MSEK i den riktade emissionen respektive maximalt cirka 65,4 MSEK i företrädesemissionen (exklusive emissionskostnader). Företrädesemissionen är till fullo garanterad, dels genom teckningsförbindelser från befintliga aktieägare (varav vissa har åtagit sig att teckna aktier utöver sin pro rata-andel), dels genom garantiåtaganden från deltagare i den riktade emissionen. Under 2012 och 2013 har Online Group förvärvat Crystone, Servage, Space2U samt ExternIT vilket gjort att bolaget har en ledande position inom hosting och molntjänster i Sverige och en god position inom Europa och till viss del i USA. Nedan följer en summering av förvärven. Crystone: levererar tjänster inom webbhotell och hosting och har gjort så i över 16 år. Bolaget finns över hela världen och har under senare år fått upp en affär i USA. Kunder är såväl privatpersoner som företag i varierande storlek. Värt att notera är att Crystone såldes 2008 kontant för totalt 50 MSEK då bolaget gick med förlust. När Online Group köpte tillbaka Crystone hade bolaget vänt till vinst, ca 30 % EBITDA-marginal, och ändå fick Online Group köpa tillbaka Crystone för omkring samma belopp som man sålde det för, 50 MSEK vilket innebär en värdering omkring 3,5 X EV/EBITDA. Servage: har två grenar; Servage One och TotalCloud. Servage One tillhandahåller webbhosting för hemmakontor samt avancerade småföretag. TotalCloud arbetar för att vara kundens virtuella och integrerade IT-avdelning. Servage arbetar internationellt och har kunder i 180 länder. Online Group köpte Servage med aktier på en värdering om cirka 45 MSEK. Då bolaget redan hade omkring en tredjedel av utestående aktier i Servage vid uppköpet hamnade köpeskillingen dock på cirka 33 MSEK för de utestående aktierna, vilket innebär en värdering strax ovan 5,5 X EV/EBITDA justerat för nettokassan. Space2u: är en leverantör av hostingtjänster. Utöver att Space2u ihop med Crystone och Servage gör Online Group till ledande inom webbhotell och hosting så möjliggör även datahallen i Kramfors att andra delar av Online Group kan flyttas dit vilket kommer att leda till synergier. Space2U köptes med en kombination av lån och aktier. Online Group köpte Space2u för 37 MSEK vilket innebär en värdering strax ovan 3,5 gånger EV/ EBITDA. ExternIT: är ett molntjänstföretag som levererar IT på distans med personlig service samt support. Genom ExternIT kan Online Group erbjuda storkunder lösningar. Bolaget tar hand om kundernas IT-struktur som t.ex. drift, hosting, säkerhet, konsultation, projektledning, service och support. ExternIT var tidigare kund till både Crystone och Servage och med dessa tre bolag inom koncernen får säljorganisationen en helt annan möjlighet att lyckas möta efterfrågan och säljflödet bolagen emellan vilket öppnar för stora möjligheter framöver. För ExternIT betalade bolaget 0,5 X EV/Sales. I dagsläget är intäktsfördelningen omkring 50/50 mellan onlinemarknadsföring (det gamla Getupdated) och hosting och över 80 % av intäkterna är återkommande. Ambitionen över tid är att hosting skall stå för omkring 80 %. Således skall bolaget fortsätta prioritera ned den del av koncernen som är förknippad med den dåliga utvecklingen som Getupdated hade och öka fokus på den delen (Hosting) som förklarar den fina finansiella utvecklingen vi sett hittills i år. Vår slutsats blir således att likviditetstillskottet ska användas till förvärv inom Hosting. Bolaget taktar just nu omkring 255 MSEK i intäkter på helårsbasis med en EBITDA omkring 70 MSEK. Efter tillskottet av totalt 120 MSEK i likvida medel och efter utspädningen handlas bolaget fortfarande med en mycket stor rabatt jämfört med peers (40-60 %), dessutom kommer balansräkningen att se klart mycket mer stabil ut. Goodwillen är visserligen stor med ledningen menar att denna till absolut största del är hänförlig till den stabila hostingverksamheten snarare än den historiskt mindre starka sökoptimeringsdelen och ska inte vara något egentligt orosmoment. Förtroendet för bolaget är i botten och för den som tror att Online Group kommer fortsätta leverera stabilt framöver och kanske göra något lyckat förvärv är det således ett mycket bra köpläge. Victor Höglund TRENDS NR 35 NOVEMBER 2013 SIDA 10

11 ANALYS Opus Group Vilar inte på lagrarna - ANALYS: OPUS GROUP Det annonserade förvärvet av Envirotest tidigare i veckan skickade upp Opusaktien till nya höjder. Det är inte ett dugg förvånande då affären har en mängd positiva förtecken samtidigt som prislappen även i detta förvärv är märkligt blygsam. Opus köper branschkollegan Envirotest som driver ett antal centrala bilprovningsprogram i Nordamerika. Verksamheten omsätter drygt 80 miljoner dollar, motsvarande ungefär 550 svenska kronor. Opus kommer själva omsätta en dryg miljard kronor under nästa år, då ett par nya kontrakt i USA rullar igång. De växer alltså med cirka 50 procent i storlek, men resultatet ser ut att öka betydligt mer. Envirotest hade en rörelsemarginal på 24 procent under fjolåret och opusledningen räknar med att kunna hålla den nivån framgent. Opus nuvarande verksamhet har en marginal runt 15 procent, men i den sammanslagna koncernen bör det alltså bli klart bättre. Affären ser utan tvekan ut att stå sig på helt egna meriter genom det stabila och kraftiga resultatbidraget till koncernen. Men det finns också ett strategiskt värde i att bli ännu större och att få fler ben att stå på. I de stora upphandlingarna är det viktigt att ha en storlek och erfarenhet som inger förtroende hos motparten. Som hand i handsken Envirotest driver sex stycken centrala bilprovningsprogram, varav fem i USA och ett i Canada. Kontraktet för Colorado är nu ute för ny upphandling. En förutsättning för hela affären är att Envirotest får en förlängning i Colorado, vilket de säkert har mycket goda chanser att lyckas med. Opus har nåt enstaka uppdrag inom central bilprovning, men har framförallt nischat sig mot decen- traliserad bilprovning, där de alltså inte själva bemannar stationerna. De centrala programmen är ofta väldigt svåra att vinna ifrån den operatör som redan finns på plats och har hela infrastrukturen, med fastigheter och personal. Att vinna så här många kontrakt hade tagit lång tid och krävt stora resurser. Att Opus fick denna möjlighet att förvärva Envirotest kan nästan tyckas vara för bra för att vara sant. Men det tyckte vi även när Opus gjorde ett par av sina tidigare förvärv. Den svenska bilprovningsverksamheten var det senaste exemplet. Uppenbarligen har inte deras branschkollegor samma ambitioner, eller resurser att växa. För knappt två år sedan köpte Opus ett systerbolag till Envirotest, ESP som är en tillverkare av utrustning för bilprovningsmarknaden. Genom ESP känner de sannolikt till Envirotest väldigt väl. Integrationen borde också kunna gå smidigt då verksamheterna har minimal överlappning. Dessutom ligger de båda bolagens huvudkontor nära varandra i Connecticut vilket även gäller för utvecklingsavdelningarna i Arizona. Välmotiverad uppvärdering Märkligt nog är prislappen klart blygsam. Köpeskillingen uppgår till 84 MUSD, vilket motsvarar 4x fjolårets rörelseresultat. Det är ungefär på samma nivå som Opus köpte verksamheten i Sverige av AB Svensk Bilprovning. Innan ryktet om den förestående affären började cirkulera handlades aktien omkring 8 kronor. Det motsvarade ungefär en multipel på EV/ EBIT om 13x och P/E omkring 16x våra vinstprognoser för Under nästa år kommer bilprovningskontrakten i New York och Virginia i princip få fullt genomslag, vilket återspeglar någon form av normal nivå för bolaget, exkluderat Envirotest. Då vi adderar Envirotests förväntade resultatnivå, samt lägger till 500 MSEK i skulder och justerar antalet aktier för kommande nyemission blir nyckeltalen följande: EV/EBIT hamnar omkring 12x och P/E cirka 15. Vi har då utgått ifrån en aktiekurs på 11,50 kronor. Multiplarna blir alltså aningen lägre än innan, vilket gör att den kraftiga kursuppgången trots allt framstår som väl motiverad. Henrik Alveskog TRENDS NR 35 NOVEMBER 2013 SIDA 11

12 Rapportbesvikelse för Moberg ANALYS - ANALYS: MOBERG PHARMA Siffrorna för tredje kvartalet blev ingen rolig läsning. Omsättningen steg visserligen med 37 procent till 37,2 miljoner kronor men då ska man ha i å tanke att bolaget köpt Alterna som lyfter siffrorna. Vi hade förväntat oss en omsättning för perioden på 47,7 miljoner kronor. Den riktigt svaga utvecklingen i kvartalet var försäljningen på den europeiska marknaden som sjönk med dramatiska 66 procent till 5,6 miljoner kronor från 16,5 miljoner kronor i fjol när vi rensar för engångsposter. Bolaget uppger att tappet har att göra med höga lagernivåer av Nalox när vi gick in i året, vilka nu håller på att betas av. Den underliggande försäljningen av Nalox uppges hittills i år ha ökat. Det verkar uppenbart att den försäljning vi tidigare trott skedde mot en efterfrågan från slutkund varit konstlat hög av att framför allt Meda fyllt på sina lager. Den stora frågan är nu om lagret kommit ned till mer rimliga nivåer och här har vi tyvärr inte fått något bra svar. Utöver höga lagernivåer tidigare i år är konkurrenssituation fortsatt hög på flera europeiska marknader, och speciellt i Tyskland. För Nalox-försäljningen går vi nu in i en period (Q4 13-Q1 14) när efterfrågan säsongsmässigt går ned och tillsammans med osäkerheten kring lagernivåerna är det vettigt att inte ha så höga förväntningar på försäljningen för Nalox närmaste kvartalen. För att lyfta fram något positivt så fortsätter den egna verksamheten gå bra och Nalox har behållit sin marknadsandel under tredje kvartalet som ledande receptfria produkten mot nagelsvamp. Bäst utvecklas bolagets mer okända produkter som Kerasal och JointFlex, vars försäljning utgör 45 procent av bolagets intäkter. Till följd av en svag distributörsförsäljning under kvartalet har den egna andelen fortsatt öka och uppgår till 70 procent av försäljning mot 66 procent i andra kvartalet. Cherry växer vidare - ANALYS: CHERRY Cherrys rapport för det tredje kvartalet var i nivå med våra förväntningar. Det viktigaste i rapporten var att onlinedelen fortsatte att växa med hög hastighet, i detta kvartal med 32 procent vilket var marginellt snabbare än vad vi räknat med. Cherry kommer att bidra med spelkunnande och drift och Metro kommer att bidra med marknadsföring och äger 50 procent av det gemensamma bolaget. Sammantaget finns det därmed inte så mycket att ta fasta på i nuläget, förutom att potentialen vid ett bästa utfall är stor, då många av Riksidrottsförbundets medlemsorganisationer kan tänkas ansluta till projektet om det ger god avkastning för medlemmarna. Klart är också att Klubblo fått en erfaren vd genom Lasse Dilschman som tidigare bland annat arbetat som vd för Ladbrokes Norden. Tills vidare ser vi satsningen som en spännande lottsedel och lämnar våra prognoser oförändrade. Klubblo planeras att lanseras under första kvartalet En annan positiv händelse är att Yggdrasil också haft framgångar i kvartalet både genom att ha lanserat en ny produkt, Lotto7, men framförallt genom att de fått sin första externa kund. Ett sätt att resonera kring Cherrys värdering är att titta på Cherrys börsvärde på 300 miljoner kronor och dra bort kassan vid halvårsskiftet på 95 miljoner kronor plus tilläggsköpeskillingen på 60 miljoner kronor som bolaget kommer att få under första halvåret Värdet på rörelsen uppgår då till 145 miljoner kronor. Restaurangdelen är en väldigt stabil verksamhet som stabilt tjänat miljoner kronor per år. Den verksamheten borde kunna värderas till någonstans mellan miljoner kronor. Nätspelsdelen inklusive Affiliate, Klubblo och Yggdrasil Gaming Lönsamheten drabbas givetvis av den svaga försäljningen under tredje kvartalet och rörelseresultatet (EBIT) blev -4,6 miljoner kronor och här hade vi förväntat oss ett positivt resultat på 1,3 miljoner kronor för perioden. Utifrån den svaga utvecklingen under tredje kvartalet sänker bolaget tidigare guidning om ett positivt EBITDAresultat för helåret till att de nu räknar med negativt EBITDA. På kort till medellång sikt är det svårt att identifiera potentiella kurskatalysatorer som kan vända på den fallande trenden. En sådan sak skulle ett produktförvärv kunna vara. Här har det dock visat sig svårt att finna bra produkter, vilket dragit ut på processen. Moberg Pharma finns med i vår Life Science-portfölj och aktien är bland de som utvecklats sämst i år. Vi överväger att släppa aktien, även om den handlas till 12-månaders lägsta. Klas Palin värderas då till under 100 miljoner kronor. Detta är en verksamhet som i år väntas omsätta 130 miljoner kronor med god tillväxt och som om man drar ned marknadsföringskostnaderna troligtvis redan är lönsam idag. Potentialen för nätspel att visa en hög lönsam på sikt är dessutom betydligt bättre med den struktur som Cherry nu har byggt upp på egen plattform. Å andra sidan kommer kassan att minska en del under uppbyggnadsprocessen de närmaste kvartalen men även med hänsyn taget till det ser vi en klar uppsida i värderingen av bolaget. Med tanke på den starka kassan lär direktavkastningen framöver också kunna bli stark, alternativ kan bolaget förvärva tillväxt genom köp av konkurrenter. Erik kramming TRENDS NR 35 NOVEMBER 2013 SIDA 12