REDEYE. Stabil lina i Alltele. Köp: - Sälj: - Spännande på Redeye Cleantech seminar. -0, 1% Utveckling senaste nr.

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 29 SEPTEMBER 2013 Stabil lina i Alltele HETLUFTEN Is everybody nuts? Redeye har under veckan träffat Allteles tillförordnade vd för att stämma av läget inför hösten. Det samlade intrycket från mötet är att han har läget under kontroll Spännande på Redeye Cleantech seminar SIDAN 10 Redeye höll i veckan ett seminarie där ett par bolag med anknytning till cleantechsektorn presenterade. De två kanske mest spännande presentationerna hölls av ett onoterat bolag som skulle vara som klippt och skuret för börsen och en spelare med en revolutionerande teknologi på väg ut på marknaden. Det är lite så jag funderar kring den generella inställningen till att ta ett lån för tillfället, folk tycks hantera sin privatekonomi som små tickande finansiella bomber inte helt olikt ett hårt belånat privat equity-bolag. Billy Degerfeldt SIDAN 12 Jätte lyfte portföljen Börsens riktiga tungviktare stärkte portföljen under veckan, vi hamande alltjämt på minussidan, men presterade bättre än börsen i övrigt. SIDAN 8-0, 1% Utveckling senaste nr. 33, 8% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Cision. Ny CFO på plats i bolaget. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Stark upptrend intakt.börsen fortsätter att gasa på. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 Is everbody nuts? Det är lite så jag funderar kring den generella inställningen till att ta ett lån för tillfället, folk tycks hantera sin privatekonomi som små tickande finansiella bomber inte helt olikt ett hårt belånat privat equity-bolag. HETLUFTEN INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Amortering tycks inte bara av Aftonbladet, utan även av renodlad affärspress, förväxlas med en kostnad. Orimligheten i det är inte bara generenade utan extremt skrämmande. Hur är det möjligt att resonera sig fram till att köp inte någonstans innebär ett utflöde av eget kapital utöver högst sannolika räntekostnader? Kanske är det även sinnebilden av hur gemene man resonerar kring skuldsättning Många intressenter har börjat vädra olika typer av förslag för att stävja den aggressiva skulduppbyggnaden. Och slutligen tycks Finansinspektionen vaknat till liv, än så länge är det uttalade målet bara att lyckas etablera en amorteringskultur. Något tvång på amortering är enligt FI inte något som för tillfället benämns som en lämplig plan. Riksbankens vice ordförande Per Jansson förespråkar en höjning av riskvikterna på bolån, som i slutändan bestämmer hur mycket eget kapital en bank måste sätta av vid utlåning. Idag summerar den siffran till 15%. Enligt Per Jansson behöver dessa höjas till 35%, vilket mer än dubblerar kapitalkostnaden för bankerna, främst beror förslaget på att hans bedömning är att bankerna underskattar hushållens övriga utgifter. Det skulle möjligen kunna innebära höjda bolåneräntor när bankerna behöver kompensera för sina ökade kapitalkostnader. Sannolikt också sämre avkastning på eget kapital och lägre lönsamhet, i slutändan inte osannolikt en lägre värdering marknadsvärdering. När det gäller noterade banker med exponering mot den svenska bomakrnaden är det framför allt Handelsbanken och Swedbank som har den tyngsta exponeringen relativt andra intäktsgrenar sett. När det gäller ett möjligt amorteringskrav riskerar det att slå hårt mot svensk ekonomi, förutsatt att delar av det utrymme som hushållen tillskriver konsumtion behöver gå till amortering - en relativt rimlig tes. Detsamma gäller givetvis också om det ränteavdrag på 30 procent av räntekostnaderna upp till kronor som för tillfället existerar skulle tas bort. Om avdragsrätten skulle slopas i ett slag skulle det innebära att räntekostnaderna för lån upp till cirka 3,3 miljoner, givet en räntenivå på 3%, skulle öka med cirka 43% procent. Det är inget som banker, politiker eller någon annan med möjlighet att påverka ser som en optimal lösning. Sannolikt händer inget omvälvande på regelfronten innan valet en sittande regering som påverkar status quo så när ett val gräver sin egen grav. Och med Alliansens usla utgångsläge lär de inte behöva ge folk ytterligare skäl att välja bort dem i onödan. Billy Degerfeldt TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Xvivo Cision Orexo Karo Bio TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Botnia Exploration Life Science-portföljen Alltele Cleantech REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Victor Höglund Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 29 SEPTEMBER 2013 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Stark upptrend intakt Börsen fortsätter att visa styrka och dagens uppgång i indextunga H&M talar för fortsatt potential. OMXS30-index har rekylerat ned något under veckan och handlades som lägst kring det forna motståndet vid 1260-punktersnivån som numera utgör stöd. OMXS30 H&M-aktien som forcerat motståndet kring kronor och brutit upp på nya all-timehigh nivåer är ett tecken på att det bör finnas mer potential på börsen. Vi uppskattar att nästa motstånd möts vid 300 kronor medan krnorsnivån numera utgör stöd. Medan H&M-aktien agerat draglok på uppsidan så är det framförallt bankerna som hållit emot. För en fortsatt uppgång skulle vi behöva se att även den tidigare ledande banksektorn börjar gå starkt igen. Tittar vi på OMXS Banks så ser läget faktiskt mycket intressant ut. Sektorindex för bankerna är nere och tangerar stigande trendlinje vilket talar för att en svingbotten är nära. Kan 1500-punktersnivån forceras bekräftas en fortsatt upptrend i sektorn. Faller vi istället under 1300-punktersnivån så är det en negativ signal som talar för att den långa upptrenden i banksektorn vänt ned. SX BANKS OMXS30-inde har rekylerat ned mot 1260-nivån soom utgör stöd. Bank-index ser ut att vara nära en svingbotten. Kortsiktig rekyl på Nasdaq Även i USA ser börsen fortsatt stark ut. Såväl S&P500- som Dow Jones- och Nasdaq-index nådde nya toppar i förra veckan och veckans rekyl har därmed sannolikt skapat ett köpläge. För Nasdaq möts stöd vid 3700 punkter och för S&P500 möts stöd i intervallet punkter. NASDAQ Nasdaq-index går fortsatt starkt. Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@ redeye.se TRENDS NR 29 SEPTEMBER 2013 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS 3 möjligheter till god avkastning Förra veckan skrev vi om Net Entertainment, Angler Gaming & Transcom. Alla tre affärsförslagen har öppnat upp starkt med mellan 5-15 % avkastning under senaste veckan. BETSSON Denna vecka har vi valt att fortsätta på samma linje det vill säga leta bolag som ser ut att kunna få upp ångan ordentligt på kort sikt. Vi skriver om Betsson, Online Grup samt AllTele Betsson ser ut att ladda för vidare uppgång Betsson redo för ny uppgångsfas Betsson fick stöd i somras och vände därefter upp och noterade ett antal stigande toppar och bottnar. Efter en viss uppgång i början av september har aktien stått still omkring 185 kronor de senaste dagarna, men ser nu ut att kunna ta fart och fortsätta att noteras upp. ONLINE GROUP Online Group får upp ångan Online Group har bildat stigande bottnar sedan att aktien vände upp i våras men än så länge har dock aktien inte lyckats bryta upp genom motståndet omkring 28 kronor som agerat motstånd. Aktien ser nu återigen ut att vara på väg att utmana motståndet vilket blir fjräde gången på kort sikt vilket gör läget intressant. AllTele vid tydligt stöd AllTele aktien noterades nyligen upp genom motståndet omkring 20 kronor och noterades upp till 25 kronor. Därefter har aktien kommit ned och noteras nu vid stöd och stigande trendlinje vilket gör läget intressant. Victor Höglund victor.hoglund@ redeye.se ALLTELE Online Group ser ut att kunna utmana motståndet för 4e gången på kort tid AllTele vid tydligt stöd TRENDS NR 29 SEPTEMBER 2013 SIDA 4

5 Spänt läge på börsen TRADINGGUIDEN Index har handlats avvaktande och sidledes under de senaste veckorna vilket också avspeglar sig på vårt bolagsunivers i Tradgingguiden, där den absoluta majoriteten av bolagen handlas inom en konsolidering. Många bolag i tradingguiden står och stampar omkring intressanta stöd och motståndsnivåer vilket gör kommande tid intressant. Som vi skriver på sidan 3 tycker vi att den underliggande trenden ser stark ut varför vi ser det som sannolikt att konsolideringen bland bolagen till stor del kommer att brytas på ovansidan. Med det i beaktning blir det spännande att fundera på vilka bolag som kan bli de som drar mest och snabbast. Vi tror det kan vara en smart strategi att titta närmare på de som gott starkt innan så som Alfa Laval, Assa Abloy, Atlas Copco, Electrolux, (Ericsson), Getinge, HM, Hexagon, Investor, JM, NCC, Nordea, SCA, SEB, Securitas, Skanska, Handelsbanken och Swedbank. Sen kan även Scania och Volvo bli intressanta om de väljer bryta upp. BULL & BEAR BEAR POWER % Stigande trend 55% % Konsl. trend 45% % Fallande trend 0% STIGANDE 21 KONSOL. 17 FALLANDE 0 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB % 1.0% % -1.4% % 10.1% Alfa Laval % 0.5% % -3.5% % 8.7% Alliance Oil % 11.6 % % 6.1% % 11.6 % Assa Abloy % -1.1% % -3.7% % 4.1% Astrazeneca % 0.4% % -5.0% % 8.1% Atlas Copco % % % % % 5.1% Boliden % 0.5% %.2 % % 4.8 % Electrolux % 5.2 % % 0.5% %.0 % Eniro % -7.5% % -17.7% % 15.2% Ericsson % 0.2% % -5.1% % 5.9% Getinge % 1.2% % -1.2% % 5.4% Hennes & M auritz % 6.7% % -6.6% % 1.3% Hexagon % -1.9% % -6.1% % 6.5% Husqvarna % -0.3% % -1.7% % 7.3% Investor % 1.8% % -6.7% % 3.5% JM % 2.4% % -7.1% % 4.3% Lundin M ining % -1.4% % -3.6% % 16.5% Lundin Petroleum % - 1.1% % 6.8 % %.8 % 49 8 M illicom % 1.3% % -3.5% % 2.4% MTG % 4.0% % -5.5% % 9.3% NCC % 1.1% % -12.5% % 4.4% Nokia % 5.1% % -25.9% % 5.8% Nordea Bank % 0.4% % -3.2% % 6.5% Oriflame % 5.4% % -15.7% % 5.5% Sandvik % 1.7% % -0.1% % 12.2% SCA %.8 % % % %.4 % Scania %.4 % % - 8.1% %.3 % 60 4 SEB % 0.6% % -3.1% % 3.8% Securitas % 0.5% % -4.1% % 8.9% 61 Skanska % - 1.1% % 0.7% %.1% SKF % 4.8 % %.9 % %.7% SSAB % 0.5% % 2.9% % 6.5% Sv. Handelsbanken % 1.4% % -7.7% % 5.5% Swedbank % 4.2 % % 0 % % % 48 0 Swedish M atch % 0.0% % -0.5% % 38 Tele % % -2.9% % 3.0% Teliasonera % 0.1% % -5.3% % 1.2% Volvo % % 1.0% % 17.5% TRENDS NR 29 OKTOBER 2013 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Cision Cision meddelade under veckan att bolaget utsett Charlotte Hansson till ny CFO för koncernen. Charlotte tillträder omedelbart men kommer arbeta parallellt med avgående CFO Tosh Bruce- Morgan under Q4. Charlotte kommer närmast från Addici och har tidigare bland annat arbetat närmare ett decenium inom Modern Times Group (MTG) i flera olika positioner. Charlottes erfarenhet från Mediebranschen är något VD Peter Granat menar att Cision kommer att ha stor nytta av. Kurs SEK Oct Nov Jan Feb Mar May Jun Aug Sep Cision har under slutet av sommaren presenterat en ny strategi som går ut på att bygga vidare på sin rådande position inom PR och utöka fokus på Content Marketing. Vi ser redan vissa tecken på det sistnämnda iom att bolaget etablerat samarbeten med Outbrain och att fler sammarbeten sannolikt är att vänta. Cision OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 6,0 TILLV. POT: 5,0 LÖNSAMHET: 6,0 TRYGG PLA: 7,0 AVK. POT: 7,0 Karo Bio Bolaget har slutit ett forskningssamarbete med det tyska bolaget 4D Science för att utveckla nya läkemedel mot fibros. Projektet är inriktat mot en nukleär receptor som tros spela en viktig roll i sjukdomsutveckling av fibros som det tyska bolagets forskare upptäckt. Kostnader och framtida intäkter delas mellan bolagen. Det är en intressant inriktning på projektet inom ett område där det finns stora medicinska behov. Dock handlar det om ett projekt som är i mycket tidig utvecklingsfas. KursSEK Oct Nov Jan Feb Mar May Jun Aug Sep Aktien skuttar till på börsen, vilket inte känns motiverat enbart utifrån dagens nyhet. Vi noterar dock att det varit mycket hög aktivitet i aktien senaste tiden där stora poster bytt hand som säkert kan spela in i den senaste tidens kurslyft. REDEYE RATING Karo Bio OMXS30 LEDNING: 6,0 TILLV. POT: 3,5 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 0,0 AVK. POT: 4,5 TRENDS NR 29 SEPTEMBER 2013 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Orexo Orexo meddelade under veckan att Abstral (tidigare KW-2246) godkänts för den japanska marknaden. Händelsen utlöser en milstolpsbetalning på 2,25 miljoner dollar. Avtalet med Kyowa Hakko Kirin för Abstral slöts i ett tidigt utvecklingsskede varför royaltyn bedöms vara relativt låg och uppskattningsvis ligga på 7-9 procent. Kurs SEK Som tidigare meddelats kommer lansering på den japanska marknaden ske av Kyowa Hakko i partnerskap med Hisamitsu Pharmaceuticals, ett bolag med erfarenhet från försäljning av smärtlindrande produkter i Japan. Vår försäljningsprognos för Abstral på den japanska marknaden uppgår till 30 miljoner dollar i toppförsäljning, vilket alltså kan ge omkring 15 miljoner kronor i intäkter till Orexo. 0 Sep Nov REDEYE RATING Dec Feb Mar Orexo May Jun Aug Sep OMXS30 LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 5,0 Xvivo I fredags eftermiddag tillkännagav Xvivo att FDA:s expertpanel kommer hålla sitt rådgivande möte om STEEN Solution inom fyra till fem månader. Därefter ska beslut om ett så kallat HDE-godkännande fattas vilket är förutsättningen för att få lansera i USA. Så sent som i Q2-rapporten skrev bolaget att de förväntade sig ett godkännande under Q3, men det ser nu ut att snarare bli tidigast under Q Aktien har gått starkt inför beskedet och föll med 10 procent innan börsen stängde i fredags. Xvivo är fokuserat på lösningar som används inför lungtransplantationer. Med produkten Perfadex har bolaget ca 90% marknadsandel, men nu lanserar Xvivo en ny metod som möjliggör transplantation av lungor som idag inte kan användas. Metoden bygger bland annat på den nya lösningen STEEN Solution. Kurs SEK Xvivo OMXS30 REDEYE RATING Oct Nov Jan Feb Apr May Jul Aug LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 4,5 AVK. POT: 6,0 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 29 SEPTEMBER 2013 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Storbolag går starkt - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen håller sig kring nollstrecket under veckan medan börsen tappar. Starkast utveckling har storbolagen Axis (+4,0 procent) och H&M (+5,6 procent) haft. Axis-aktien går starkt efter ett positivt nyhetsflöde och H&M-aktien lyfter efter en stark rapport. Även Betsson-aktien har varit bidragande till en positiv utveckling med en uppgång på 1,9 procent i veckan. Bland småbolagsinnehaven har Moberg Pharma (+2,0 procent) och det nya innehavet i Cellavision (+1,2 procent) utvecklats positivt. Trögare har det gått för Life Science-kollegan Aerocrine som tappat 5,0 procent samt gruvbolaget Endomines som tappar 2,9 procent och vi ser med spänning fram emot den kommande produktionsrapporten som vi tror kommer vara stark. Även Volvo-aktien tynger (-4,2 procent) som dragits med i den allmänna rekylen på börsen efter en tidigare stark utveckling. Vi gör inte några byten i portföljen denna vecka. Hjalmar Ahlberg Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07 May'08Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11Dec'11Sep'12 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI -0,1 % -1,1 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 33,8 % 17,3 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine % % 5% Axis ** % % 21% Betsson ** % % 4% Cellavision % % -1% Endomines % % 19% H&M ** % % 20% Moberg Pharma % % 22% Phonera % % 11% Readsoft ** % % 11% Volvo ** % % 22% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 29 SEPTEMBER 2013 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Betsson fortsatt attraktiv - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Betsson-aktien har haft en bra utveckling sedan den togs in i portföljen i maj med en uppgång på 11,2 procent medan OMXSPIindex stigit 4,2 procent under samma period. Aktien togs in i samband med att kursen pressades av oro för strängare spellagstiftning i Turkiet som vi ansåg tyngde aktien överdrivet. Aktien har därefter återhämtat sig men vi ser ytterligare uppsida då värderingen är fortsatt attraktiv. Betsson värderas till ett P/E-tal på 13,5x på årets vinst och 11,6x på nästa års vinst. Detta är lågt med tanke på den tillväxt som bolaget levererar men samtidigt finns den legala risken som kan motivera en lägre värdering. I rådande läge tycker vi dock att risk/ reward är fortsatt attraktiv och starka kassaflöden samt direktavkastningen på knappt 6 procent lockar också. Aktien stannar således kvar i portföljen. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs - - kr - 37,5 kr - kr itrolife SÄLJ: Kurs utv index - - kr - % - % - - kr - % - % TRENDS NR 29 SEPTEMBER 2013 SIDA 9

10 Alltele: Stabilt intryck av vd - ANALYS: ALLTELE ANALYS Vi har nyligen varit och träffat AllTeles tf vd Paul Moonga för att utröna hur han ser på AllTele nu och framöver. Precis som kommunicerat under våren och sommaren är den kortsiktiga strategin att gå igenom bolaget och organisationen för att få processer och rutiner på plats samt för att utföra annat integrationsarbete som tidigare inte gjorts. Effekten av detta arbete borde bland annat bli lägre kostnader, högre effektivitet och därmed högre marginaler. Vidare bör arbetet skapa ett fundament och en struktur som bolaget kan växa genom med bland annat bättre processer kring sälj och uppföljning. En stor del av resultatförbättringen i Q2 är visserligen hänförlig till Universal och flytten av AllTele Privat till Madeira, men vi tycker ändå att det går att se en tydlig underliggande positiv utveckling och bolaget har trots allt minskat antalet anställda ordentligt samt stängt ned vissa system och infrastrukturer. Detta borde allt annat lika få ytterligare positiva effekter framöver. Vi tror att AllTele-aktien står inför en intressant höst med positiv utveckling och anser att aktien är klart köpvärd. Värt att notera är att tf vd Paul Moonga den 28 augusti via bolaget Zeobra köpt drygt A-aktier i bolaget. Efter transaktionen äger han drygt A-aktier i bolaget. Från samtal med ledningen och från rapporter och andra pressmeddelanden är det tydligt att AllTele Privat och AllTele Företag separerats och att fokus inom de båda områdena är olika. Precis som tidigare kommunicerat är fokus inom AllTele Privat att få in det gamla AllTeles alla kunder med tillhörande RGUer in i Universals struktur. Detta låter kanske enkelt men allt annat lika borde det innebära kortsiktiga ansträngningar på kundservice och processer. På sikt skall det bli intressant att se vad bolaget gör med privatkundstocken. Vi får känslan av att ledningen har en ganska tydlig plan för hur bolaget dels ska hantera att momsfördelen man nu åtnjuter via bolag i Madeira. Men även dels hur man med tiden ska hantera att en stor del av kunderna har omoderna kopparbaserade tjänster. Vidare verkar det som att bolaget funderar på olika intressanta angränsande områden som man kan tänka sig bredda verksamheten till för att växa organiskt och korsförsäljning känns som ett tydligt fokusområde framöver. I våra nuvarande prognoser har vi relativt försiktiga antaganden för AllTele privat och vi räknar inte med att bolaget kommer att kunna parera Madeiras sannolika momsökning något vidare. Således kan det finnas uppsida jämfört med våra estimat vad gäller AllTele Privat. I Q2-rapporten särredovisade AllTele affärsområdena Företag respektive Privat varvid det framkom att AllTele Företag går kraftigt back. Nu är sannolikt resultatet något dopat av koncerngemensamma kostnader men det är uppenbart att området går dåligt. Från senaste rapporten, våra samtal i våras med försäljningschefen Niklas Lydahl och från samtal med tf vd Paul Moonga är det uppenbart att fokus är att få AllTele Företag att nå svarta siffror inom kort. Vägen från röda siffror består dels av att städa bort olönsamma kundgrupper med tillhörande dyra system men även dels av att få upp säljorganisationen på banan med hjälp av tydliga processer och arbetssätt samt system. AllTele Företag består av diverse kundbaser från uppköp varav vissa kommer att prioriteras bort framöver, vissa prioriteras och bolaget kommer att fokusera på att få processer, system, samt en effektiv organisation på plats. Detta kommer sannolikt innebära att affärsområdet fortsätter att tappa omsättning på kort sikt och att lönsamheten på kort sikt kan fortsätta ned, succesivt bör dock lönsamheten öka och inom ett par kvartal bör affärsområdet ha en god chans att vända till organisk tillväxt och svarta siffror. I våra prognoser räknar vi med att det kommer ta ett par kvartal att få ordning på AllTele Företag och vi räknar med röda siffror och fallande omsättning fram tills ett par månader in i nästa år. Intäkterna för Q2 kom in på 244 MSEK vs väntat 249 MSEK. Underliggande EBITDA kom in långt bättre än väntat 37 vs 19 MSEK. Både bruttomarginalen och kostnaderna utvecklades bättre än väntat i Q2 vilket mer än kompenserade den något lägre intäkten, jämfört med prognos. För Q3 väntar vi oss att AllTele rapporterar en omsättning omkring 230 MSEK med en underliggande EBITDA omkring 30 MSEK. Vi väntar oss dock ca 5-10 MSEK i engångskostnader i Q3 och därmed en rapporterad EBITDA omkring MSEK. Att vi väntar oss en nedgång i omsättning i Q3 jämfört med Q2 beror på dels på att användandet går ned under sommaren vilket påverkar rörliga intäkter men vi väntar oss även dels ett visst fortsatt kundtapp. Vi väntar oss en viss underliggande EBITDAnedgång till följd av omsättningsnedgången samt till följd av att uppstädandet inom bolaget kan få kortsiktigt negativ påverkan på resultatet. Framöver tror vi dock på en succesiv lönsamhetsförbättring och vi ser även chans för att EBITDAmarginalen kan överraska på ovansidan, då vi kan ha underskattat kostnaderna bolaget lyckats ha utfasat. Vårt motiverade DCF-värde uppgår till 30,5 sek/aktie, vilket innebär en mycket god uppsida jämfört med dagens kurs. Den största risken framöver är förknippad med bolagsupplägget kring Madeira och Luxemburg men bolaget verkar ha en god plan för hur man åtminstone delvis kan hantera denna risk. Victor Höglund TRENDS NR 29 SEPTEMBER 2013 SIDA 10

11 Spännande läge i Botnia - ANALYS: BOTNIA EXPLORATION Botnia Exploration har under sommaren genomfört föreberedande prospektering inför den kommande kärnborrningen vid Fäbodliden C som förhoppningsvis kommer leda till en utökning av mineralisering och ett ökad värde på bolaget. I förra veckan meddelade Botnia även att Dragon Mining avser att fortsätta investera i JV-projektet Harpsund med prospekteringsinsatser till ett värde på 3 miljoner kronor innan slutet av 2015 för att erhålla ytterligare 20 procents ägande. Även om Hausse i bioteknik -ANALYS: LS-PORTFÖLJEN Bioteknikaktier är i ropet, speciellt i USA där sektorn under de senaste två åren kraftigt överavkastat mot index. Även i Sverige har vi börjat skönja ökat intresse för sektorn, vilket inte minst syns i portföljen där vi för tillfället har Active Biotech, Bioinvent och Medivir som kan klassas som bioteknikbolag. Senaste veckorna har vi sett en tydlig skillnad där bioteknikaktier gått klart starkare än medicinteknikbolagen i portföljen, vilket för oss indikerar en stegrande riskvilja hos investerare. Därtill smittas sannolikt hela området av de framgångar vi sett denna sommar för exempelvis Orexo, men även SOBI. Det ska dock poängteras att det är en ofantlig skillnad i risk i att investerare i tidiga forskningsbolag och de mer mogna bolagen inom området, vilket Orexo och SOBI får klassas som. Det är lätt att data övertolkas för de små bolagen med tidiga kliniska projekt. Active Biotech togs in i portföljen strax före sommaren, då aktien pressades av utförsäljningar. Det handlade framför allt om kortsiktiga aktörer som lämnade aktien efter det att tidpunkten Harpsund inte är ett av Botnias fokusprojekt så ser vi det som intressant att samarbetet med Dragon Mining fortsätter. Dragon Minings anrikningsverk vid Svartlidengruvan är intressant då det liksom Björkdalsgruvan ligger nära Vindelgransele/Vargbäcken-området och således är en potentiell intressent av Botnias övriga fyndigheter. I närtid är det emellertid i första hand prospekteringsresultat från Fäbodliden C som är i fokus. När VD Bengt Ljung nyligen presenterade på Redeye Investorforum uppgav han att kärnborrning kommer att ske när det är tjäle i marken. Sannolikt bör därmed resultat från borrningar kunna till första studiedata från pågående fas III-studie för TASQ flyttats fram för att även kunna inkludera överlevnadsdata. Beslutet från bolaget i sig var helt rätt då det ökar chansen för att nå ett godkännande, stärker konkurrenspositionen och underlättar för att snabbare inkluderas i ersättningssystem för TASQ efter ett potentiellt godkännande. Aktien har gått starkt under sommaren och har nästan nått upp till vårt målintervall på kronor där vi trodde aktien skulle handlas efter ett EMA-godkännande för laquinimod, se Trends nr 19. Tron på ett europeiskt godkännande har stärkts samt förhoppningarna kring laquinimod för mot nya indikationer. I det korta perspektivet finns möjlighet att aktien kan fortsätta gynnas då det i nästa vecka är dags för vetenskaplig konferens inom multipel skleros, ECTRIMS, som i år går av stapeln i Köpenhamn 2-5 oktober. Det kommer vara många presentationer som berör laquinimod som ska presenteras på konferensen och nyheter av denna karaktär har historiskt haft en bra kurseffekt på aktien. Riskerna finns i om konkurrenter presenterar överraskande bra data, vilket inte ser ut att hända. Besked från den europeiska myndigheten EMA kring laquinimod väntas mot slutet av året och ANALYS erhållas under hösten/vintern vilket utgör en trigger för uppvärdering av aktien. Botnia Exploration håller i nästa vecka en investerarträff där Redeye kommer att delta. Bland annat kommer deltagarna att få besöka Vindelgranseleområdet samt Björkdalsgruvan där Botnia Exploration anrikat malm från Vargbäcken. Med ett ökat intresse för bolaget och aktien samt ett potentiellt spännande nyhetsflöde ser Redeye ett intressant investeringsläge samt god avkastningspotential i Botnia Exploration och vårt motiverade värde är 1,0 kronor per aktie. Hjalmar Ahlberg som vi tidigare angett känner vi en betydande osäkerhet kring händelsen. Därtill finns en risk att även om laquinimod blir godkänt kan det bli svårt att få ersättning för läkemedlet på flera viktiga marknader i Europa bedömer vi. Medivir-aktien har även den fått upp farten i takt med att godkännande för simeprevir rycker närmare och aktien handlas i övre delen av det intervall, kronor, vi förväntat oss att den skulle handlas upp mot inför ett godkännande. Ett första godkännande bedömer vi är mycket nära förestående för simeprevir i Japan och mot slutet av året förväntar vi oss att det även sker i USA. Ett Europeiskt godkännande dröjer sannolikt till andra kvartalet nästa år. Vid ett godkännande i Japan förväntas Medivir få 5 miljoner dollar i milstolpsbetalning från partnern Johnson & Johnson och i USA är storleken på denna 10 miljoner dollar. Eftersom vi känner oss övertygade om att simeprevir blir godkänt låter vi aktien ligga kvar i portföljen och navigerar efter vårt motiverade värde på 160 kronor. Klas Palin TRENDS NR 29 SEPTEMBER 2013 SIDA 11

12 Summering från Redeye Cleantech Seminar ANALYS - ANALYS: CLEANTECH-SEMINARIE Företag inom CleanTechområdet har över lag varit hårt ansatta under senare år. Nu ser det möjligen ut att ljusna lite och förhoppningsvis kan vi även få något nytillskott på börsen Tidigare i veckan ordnade Redeye ett möte för CleanTech-intresserade investerare. Deltagande bolag var: Arise, Eolus Vind, Systemair, Cortus Energy och Exeger. Marknadsförutsättningarna för dessa varierar givetvis kraftigt. Nedan följer en kortfattad genomgång och några av de viktigaste budskapen som förmedlades från respektive bolag. Vindkraftsbolagen Arise och Eolus har båda varit tyngda av de låga elpriserna som bromsat upp expansionsplanerna. Möjligheterna att få bankfinansiering till nya vindkraftparker är beroende av hur investeringskalkylen ser ut med dagens terminspriser för el- och elcertifikat. Trots att vindkraftverket skall gå minst 20 år och terminsmarknaderna bara sträcker sig några år framåt, så blir det ändå det bästa underlaget som banken har för att bedöma kreditrisken. Båda bolagen ser däremot att det internationella intresset för svensk vindkraft ökar stadigt. Det är allt ifrån industriella aktörer som vill äga enskilda parker till förvaltare av pensionskapital som lånar ut pengar till projekten. De svenska bankernas återhållsamhet bör därför kunna överbryggas av ett större internationellt inslag. Både Arise och Eolus ser att de även i dagsläget har flera tillräckligt lönsamma projekt i sin pipeline för att fortsätta utbyggnaden. Låga räntor och en stark svensk krona minskar investeringskostnaden och förbättrar kalkylen. Av de fem aktuella bolagen är Systemair det enda som inte är en kraftproducent. De tillverkar ju som bekant ventilations- system och även om produktsortimentet är brett så innefattar det inte elproduktion. Åtminstone inte ännu. Däremot har utvecklingen av nya energisnåla system varit en av de starkaste drivkrafterna under senare år. Fläktar med låg elförbrukning, återvinning av värme respektive kyla ur frånluften samt system där kapaciteten anpassas efter behovet är sådant som efterfrågas alltmer. I vissa fall är det helt avgörande för att få en affär då kraven på nya byggnaders energikonsumtion, åtminstone inom EU, har skärpts väsentligt. Deras senaste och hittills största förvärv, tyska Menerga, adderar teknologi som kan ge ytterligare möjligheter. De har system som höjer energiåtervinningen ännu ett snäpp och från Systemairs sida har man varit uppenbart entusiastiska över denna affär. De klart mest spännande bolagen som deltog var Cortus Energy och Exeger. Spänningen ligger framförallt i att de har utvecklat egen teknologi som nu är mycket nära att kommersialiseras. I båda fallen inom det närmaste året och i båda fallen adresseras en potentiell marknad som är gigantisk. Exeger tillverkar den tredje generationens solceller, med den så kallade DSC-teknologin baserad på Grätzel solcellen. Exeger har sin egen variant som skall vara både effektiv i energiutbytet och billigare att tillverka. Dessutom ges fantastiska möjligheter att designa solcellen, vilket gör den användbar till konsumentprodukter. Bolaget kommer i första hand satsa på detta segment samt andra installationer där solcellen syns. Fastigheter är det mest uppenbara och sedan en tid tillbaka samarbetar de med Wallenstam och Fasad Glas för att snabbare komma ut på marknaden. En klart tilltalande faktor är att bolaget inte förlitar sig på något statligt subventionssystem. Produkterna skall bära sig ändå. Den första fasen av marknadsintroduktion sker det närmaste året och finansieringen är redan säkerställd. Därefter planeras en rejäl uppskalning av produktionen och då kommer nytt kapital att krävas. Förhoppningsvis väljer de i samband med detta en börsnotering, vilket skulle ge ett riktigt spännande nytillskott på Stockholmsbörsen. Cortus Energy är vi bekanta med sedan tidigare. De har haft en mycket händelserik period där några internationella kunder visar stort intresse för bolagets teknologi. Nästa steg blir order på detaljerade förstudier till två av dessa kunder. Dessa besked väntas innan årsskiftet. I bästa fall kommer sedan beställningarna under våren. Redan de första leveranserna är affärer på åtskilliga 10-tals miljoner kronor. Ännu viktigare bli dock signalvärdet från marknaden om att Cortus har en så pass eftertraktad teknik att företag i USA och Italien är beredda att satsa på ett litet utvecklingsbolag långt här uppe i Norden. Henrik Alveskog TRENDS NR 29 SEPTEMBER 2013 SIDA 12