0, 3% Utveckling senaste nr. 27, 0% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 37 NOVEMBER 2013 Crown Energy svänger om HETLUFTEN Opus kan bli en Hexpol Crown Energy har tidigare varit ett uttalat prospekteringsbolag. Men med Irakförvärvet och en nyckelrekrytering tar bolaget ett aktivt steg mot att gå i produktion. Studsvik möblerar om SIDAN 11 Vid den här tiden på året brukar jag visa mig lite på styva linan och får ibland för mig att ge mig på en aktierekommendation inför kommande år. Förra året föll valet på Hexpol, som redan då (vid cirka 300 spänn tycktes ha gått upp lite väl mycket). Studsvik omorganisation innebär ett första steg mot att nå det sedan tidigare etablerade marginalmålet, men än så länge är väget dit lång. Billy Degerfeldt SIDAN 10 Som index trots gruvsänke Ett gruvbolag sänkte veckans utveckling som trots debaclet har gått exakt som index. SIDAN 8 0, 3% Utveckling senaste nr. 27, 0% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Catella. Förbättring väntas, rapport på fredag Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Motstånd. På befintliga nivåer befinner sig börsen på ett motstånd. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 Opus kan bli en Hexpol Vid den här tiden på året kan jag visa mig på styva linan och få för mig en aktierekommendation inför kommande år. Förra året föll valet på Hexpol, som redan då (vid cirka 300 spänn tycktes ha gått upp lite väl mycket. Länk här: Upplägget i år är detsamma: aktie som vid första anblick tycks ha sprungit iväg sin värdering. Likheterna med Hexpol stannar inte bara där. Även detta år faller valet på ett bolag som förefaller ha varit sedervanligt framgångsrika i sina förvärv. Dessutom har det också en aktiv huvudägare. Businessen är tråkig, för att inte säga direkt irriterande. För er som inte har listat ut det ännu faller valet på Opus. Bilprovningsbolaget som haft en löjligt framgångsrik börsresa stöttat av både organisk tillväxt och förvärv. Bolaget själva har visionen om att den globala marknaden för bilprovning håller på att utvecklas i takt med att miljöproblem blir en mer uppmärksammad fråga. Befintlig verksamhet är i dagsläget primärt förlagd till Sverige och USA. Beroende på vad man tror om vinsten kan man komma fram till ett rimligt värde på aktien med lite olika metoder. Sammanställningen nedan är tagen från min egen Twitterfeed och består av en blandning av olika aktörers uppfattningar kring hur vinsten per aktie kommer att se ut för Opus under 2014: (EPS):@dagensindustri ,8. Lägst ligger DI som tycks tro på relativt svag vinstutveckling. Någon närmare förklaring ges inte mer än att de spekulerar i att den svenska avregleringen framgent kommer att innebära marginalpress i takt med att nya aktörer etablerar sig. Jag kan tycka att det är ett något märkligt resonemang då avregleringen i Finland innebar att priserna generellt sett gick upp. Det är dessutom svårt att se att det långsiktigt kommer att öka antalet aktiva aktörer markant på den svenska marknaden, då inträdesbarriärerna, enligt mig, inte kan sägas vara låga. De gör dessutom ytterligare en avgörande miss, marknaden för bilprovning globalt växer även om det vid en första anblick tycks vara en insomnad verkstad. Både Penser och min egen arbetsgivare Redeye ligger i mitten av spannet och räknar med att den förvärvade verksamheten kommer att behålla befintlig omsättning och lönsamhet. Samtidigt som privatinvesteraren, på Twitter är något mer optimistisk. Ett genomsnitt av dessa estimat landar på cirka 0,7 kronor vinst per aktie under nästkommande år. Den stora frågan är dock vad marknaden på sikt kan tänkas värdera Opus vinster till. Generellt sett gäller långa kontrakt, relativt höga inträdesbarriärer och låg konjunkturell risk. Redeyes antagande innebär att marknaden väntas växa med 10 procent årligen och att marginalen i och med det nya förvärvet kommer att uppgå till 18 procent. På befintlig kurs givet ett snitt av estimaten ovan värderas Opus till lite drygt 15 gånger nettovinsten, det är enligt mig hur man än vrider och vänder på det för lågt för närvarande. Med Greko bakom ratten kan E dessutom fortsätta att lyfta mer än vad både jag och marknaden i dagsläget kan ana. Med ambitionen att bli en större spelare är det sannolikt så att ledningen så fort som balansräkningen tillåter det är på jakt efter ytterligare förvärv. Jag blir inte förvånad om vi under 2014 ser Opus över 15 kronor. Men man kan nog ta det lugnt med att köpa. Fredagens rapport riskerar att bli halvtrist, se sida 7 för Redeyes Henrik Alveskogs förväntningar. Äger man redan aktien, som undertecknad själv, kan man likväl sitta kvar där ett tag. Billy Degerfeldt INNEHÅLL TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Bong Catella Opus Genovis TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Alltele Studsvik Crown Energy HETLUFTEN REDAKTIONEN CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Dawid Myslinski Victor Höglund Henrik Senestad PRENUMERATION & ANNONSER Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 37 NOVEMBER 2013 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Motståndsnivåer indikerar rekyl Med börsen på nya toppnivåer ökar alltid risken för en rekyl. Lägg till att amerikanska index nått upp till jämna nivåer och det är upplagt för en rekyl. OMXS30 OMXS30-index har den senaste veckan nått upp till nya årshögsta nivåer, en bit över tidigare toppen vid för en månad sedan. Rent generellt ökar risken för en rekyl när index når nya toppnivåer och det ser ut att kunna bli så även denna gång. I Sverige är signalerna något blandade. Ett antal av de indextunga aktierna som till exempel Nordea och Hennes & Mauritz ser ut att kunna dra vidare, samtidigt som det finns frågetecken för svagare aktier som Ericsson och Volvo. Samtidigt har OMXS30-index noterat tre raka nedgångsdagar, vilket i år varit väldigt ovanligt. Uppgången för Stockholmsbörsen har i enlighet med vårt huvudscenario drivits av att de amerikanska indexen tog fart. Dessvärre har de tre ledande amerikanska indexen nått upp till jämna nivåer som ser ut att leda till en kännbar rekyl. Tittar vi på kursgraferna för S&P 500 och Dow Jones ser vi en fallhöjd på mellan 2,5 och 7,5 procent från respektive toppnivå. För Stockholmsbörsen indikerar det en fallhöjd på ned till nivån. Hur man väljer att hantera den risken är upp till varje enskild investerare. Den långsiktiga trenden är fortsatt stigande och det är därmed ett alternativ att sitta kvar i marknaden genom den potentiella rekylen. Nasdaq framme vid motstånd Nasdaq Composite nådde i måndags upp till nya årshögsta nivåer vid den jämna nivån. I kombination med indexets branta uppgång det senaste året och ett stort avstånd till 200-dagars medelvärde framstår relationen mellan risk och potential inte som optimal. S&P 500 NASDAQ Tre raka nedgångsdagar indikerar en kännbar rekyl för OMXS30-index är en potentiell stödnivå för amerikanska S&P 500. En rekyl ser ut att var inledd från den jämna nivån. Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se TRENDS NR 37 NOVEMBER 2013 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Lockande rekyler Vi har denna vecka letat fram tre aktier som är intressanta att fånga upp på rekylen. Förra veckans tre affärsförslag har mer eller mindre utvecklats i sidledes riktning men alla tre aktier (Bure, Electrolux och Meda) ser fortsatt intressanta ut och vi ser ingen anledning att stänga ned någon av positionerna. Veckans tre nya affärsförslag utgörs av Kappahl, Kungsleden och Lindab som alla tre befinner sig i lockade rekyler. KAPPAHL Fånga Kappahl på rekylen Kappahl bör finna stöd vid 34 kronor. Kappahl-aktien är i grunden stark med en positiv trend som inleddes i slutet av Aktien nådde nyligen toppnivåer kring 43 kronor varefter en rekyl har skett. Rekylen har tagit aktien ned till det forna moståndet vid 34 kronor som numera utgör stöd. Vi ser bra risk/reward och rekommenderar ett köp mellan kronor med målkurs 39 kronor. KUNGSLEDEN Kungsleden intressant efter utbrott Kungsleden-aktien har nyligen brutit upp över motståndet vid 45-kronorsnivån vilket var ett styrketecken som bekräftar en långsiktigt positiv trend. Efter en uppgång till knappt 50 kronor har aktien rekylerat tillbaka mot det forna motståndet som numera utgör stöd. Vi ser läge för en position och rekommenderar ett köp kring rådande nivåer. Kungsleden är intressant att fånga upp vid 45-kronorsnivån. Lindab i intressant läge Lindab-aktien har under flera tillfällen testat motståndet kring 55-kronorsnivån innan den nyligen lyckades bryta upp. Utbrottet bekräftar en långsiktigt positiv trend och den rekyl som skett på sistone har gett en ny chans att ta position. Vi rekommenderar ett köp mellan kronor med målkurs 64 kronor på någon månads sikt. LINDAB Lindab har rekylerat tillbaka mot 55-kronorsnivån som numera utgör stöd. Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@ redeye.se TRENDS NR 37 NOVEMBER 2013 SIDA 4

5 MTG intressant på rekylen Några aktier är dock överköpt och kan snarare vara aktuella att minska i med risk för motreaktioner. Detta gäller exempelvis ABB, Astrazeneca, Eniro och TeliaSonera som gått starkt. Alla aktierna är dock i grunden intressanta och rekyler skulle skapa bra lägen. Tittar vi istället på starka aktier som rekylerat ned ser vi bra lägen i MTG, Securitas och Skanska. MTG ser vi läge att plocka upp mellan kronor där stöd möter. Securitas möter stöd vid 65 kronor och med motstånd vid 75 kronor ger det en fördelaktig relation mellan risk och avkastning. I Skanska utgör 120-kronorsnivån stöd och med en stark underliggande trend utgör det ett intressant läge att ta position. För momentum investeraren ser vi bra läge i Millicom som ser ut att ha inlett en ny uppgångsfas efter en kort konsolidering. TRADINGGUIDEN Det råder fortsatt stark trend bland börsens mest omsatta och flera aktier är intressant att fånga upp på rekyl. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 39% % Konsl. trend 39% % Fallande trend 21% STIGANDE 15 KONSOL. 15 FALLANDE 8 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB % % % 6 4 Alfa Laval % % % 51 Alliance Oil % % % 69 Assa Abloy % % % 68 Astrazeneca % % % 79 Atlas Copco % % % 52 Boliden % % % 45 Electrolux % % % 40 Eniro % % % 80 Ericsson % % % 55 Getinge % % % 42 Hennes & M auritz % % % 54 Hexagon % % % 56 Husqvarna % % % 45 Investor % % % 53 JM % % % 4 6 Lundin M ining % % % 38 Lundin Petroleum % % % 45 M illicom % % % 61 MTG % % % 39 NCC % % % 52 Nokia % % % 67 Nordea Bank % % % 52 Oriflame % % % 53 Sandvik % % % 56 SCA % % % 71 Scania % % % 3 9 SEB % % % 62 Securitas % % % 30 Skanska % % % 4 2 SKF % % % 53 SSAB % % % 63 Sv. Handelsbanken % % % 61 Swedbank % % % 51 Swedish M atch % % % 34 Tele % % % 53 Teliasonera % % % 63 Volvo % % % 41 TRENDS NR 37 NOVEMBER 2013 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Bong Bongs Q3-rapport visar ett svagare resultat än vi hade räknat med. Nu flaggas också för nya stora besparingspaket. Marknadsklimatet och signalerna för den närmaste framtiden pekar nedåt. Bong redovisar ännu en förlust som är lite större än vi hade räknat med. Vid en hastig anblick ser vi ingenting som överraskar positivt. Bolaget meddelar också att de kommer accelerera besparingsåtgärderna. Ännu är planerna inte konkretiserade, men de sammanlagda effekterna beräknas att sänka de fasta kostnaderna med MSEK. Storleken på strukturkostnaderna för dessa åtgärder uppskattas av bolaget också till MSEK och kommer huvudsakligen belasta 2014 års resultat. Bongs turn-around ser ut att ligga en bit framåt i tiden. Kurs SEK Nov Jan Mar May Jul Sep Oct Bong OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 4,0 LÖNSAMHET: 3,0 TRYGG PLA: 6,0 AVK. POT: 4,5 Catella Catellas Q3-rapport släpps på fredag och är lite svårtippad. Vi tror dock att bolaget kommer visa en viss förbättring jämfört med samma period ifjol. 8 7 Utfallen i Catella för de enskilda kvartalen är alltid svåra att gissa, i synnerhet det tredje som åtminstone inom Corporate Finance är en säsongsmässigt svag period. I Q3 ifjol redovisade koncernen en nettoomsättning på 221 MSEK och resultat före skatt om 5 MSEK, exklusive strukturkostnader. KursSEK Nov Jan Feb Apr May Jul Sep Oct Vi tror att utfallet kan bli något bättre i år, i synnerhet resultatmässigt. Affärsklimatet ser ut att ha varit skapligt gott och Kapitalförvaltningens upplyftande utveckling under årets andra kvartal var sannolikt ingen engångsföreteelse. Corporate Finance är som sagt svårare att gissa, men vi har noterat ett antal affärer både inom fastighetsrådgivning och på obligationssidan. REDEYE RATING Catella OMXS30 Aktien har återhämtat sig ordentligt under hösten och vissa förväntningar om en hyfsad rapport borde därför ligga i korten. Rapporten släpps tidigt på morgonen fredagen den 22 november. LEDNING: 5,0 TILLV. POT: 5,0 LÖNSAMHET: 4,0 TRYGG PLA: 6,0 AVK. POT: 7,5 TRENDS NR 37 NOVEMBER 2013 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Opus Group På fredag morgon släpper Opus sin Q3-rapport. Utfallet är svårtippat då besiktningen i Sverige har en säsongsbetonad svacka och vi saknar historiska jämförelsetal. Vår prognos för Q3 är en omsättning på dryga 250 MSEK och ett EBITDA strax under 30 MSEK. EBIT bör i så fall hamna något över 20 MSEK och resultat före skatt omkring 15 MSEK. Två faktorer gör emellertid att våra prognoser för kvartalet denna gång är ganska osäkra. Kurs SEK Nov Jan Feb Apr May Jul Opus Group Aug Oct Nov OMXS30 Omkring hälften av intäkterna och en ännu större andel av resultatet under innevarande år genereras inom Opus svenska bilprovning. Säsongssvängningarna över året är dock betydande men ännu vet vi inte hur stora variationerna är. Det tredje kvartalet innebär en svacka då många väljer semester i juli och augusti istället för att besikta sin bil. REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 7,5 AVK. POT: 5,5 Genovis Morgonens rapport från Genovis var bra och visar på fortsatt stark tillväxt i verksamheten. För de som under åren blivit bortskämda med tresiffriga tillväxttal kan en ökning på 39 procent framstå som en inbromsning, men det bör poängteras att tredje kvartalet i fjol påverkades positivt av inledande order från det då nytecknade avtalet med Sidma-Aldrich. Vi bedömer att tillväxtsiffran kommer stiga väsentligt igen under innevarande kvartal. Kurs SEK Nov Jan Mar Apr Jun Aug Sep Nov Omsättningen för tredje kvartalet hamnade på 2,8 miljoner kronor mot förväntade 2,8 miljoner kronor. För första gång i bolagets historia uppnås ett positivt bruttoresultat på 0,2 miljoner kronor mot väntade 0,2 miljoner kronor. Rörelseresultatet blev något bättre än vi räknat med -2,7 miljoner kronor mot förväntade -3,0 miljoner kronor. Genovis OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 6,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 2,5 AVK. POT: 7,5 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 37 NOVEMBER 2013 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Små rörelser - PORTFÖLJKOMMENTAR Porföljen visar liksom index små rörelser som helhet men enskilda innehav har rört sig desto mera. Veckans vinnare utgörs av Readsoft som klättrar 6,5 procent i spåren av en positiv analys från Affärsvärlden. Tidningen ser liksom vi en bra potential om lönsamheten kan förbättras vilket vi ser bra möjligheter för under 2014 och framöver. Även Aerocrine och Axis har gått bra med uppgångar på 3,0 respektive 1,4 procent. Storbolaget Volvo visar också en positiv utveckling med en uppgång på 1,4 procent. Veckans negativa bidragsgivare var Endomines, Cellavision och Betsson. Lundin Petroleum och Phonera var oförändade sedan föregående vecka och totalt sett steg portföljen 0,3 procent vilket var detsamma som för index. Vi gör inte några byten i portföljen denna vecka. Hjalmar Ahlberg Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07 May'08 Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11 Dec'11Sep'12 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI 0,3 % 0,3 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 27,0 % 18,7 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine % % 6% Axis ** % % 22% Betsson ** % % 5% Cellavision % % 0% Endomines % % 20% H&M ** % % 22% Lundin Petroleum % % 0% Phonera ** % % 12% Readsoft ** % % 12% Volvo ** % % 24% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 37 NOVEMBER 2013 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Nyhet kan lyfta Aerocrine - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Aerocrine-aktien har gått svagt under 2013 med en nedgång på ca 50 procent sedan början av året då aktien handlades kring 14 kronor. Bolaget har inte visat en övertygande försäljningstillväxt men för några veckor sedan släpptes en positiv nyhet som talar för försäljningslyft på sikt. Nyheten gällde att National Institute for Health and Care Excellence (NICE) rekommenderar FeNOmätning som komplement till andra metoder för diagnos och behandlingsuppföljning vid astma. Detta är betydelsefulla besked även om det lär dröja innan vi får se en påtaglig försäljningsökning på den brittiska marknaden som en följd av detta. NICE får betraktas som en viktig skalp i det fortsatta arbetet att etablera FeNO-mätning inom astmavården. Redeye ser en stor potential i Aerocrine med ett motiverat värde på 14,4 kronor per aktie och ser den senaste tidens svaghet som ett köpläge. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs - - kr - 37,5 kr - kr itrolife SÄLJ: Kurs utv index - - kr - % - % - - kr - % - % TRENDS NR 37 NOVEMBER 2013 SIDA 9

10 Studsviks omorganisation vettig - ANALYS: STUDSVIK Tidigare i veckan meddelade Studsvik att de organiserar om hela koncernen. Detta är ett första steg mot att skapa ett vassare bolag med förutsättningar att lyfta lönsamheten till målet som alltjämt är 8 procents rörelsemarginal. Studsvik har beslutat om att släppa sin nuvarande organisation som utgår ifrån en geografisk indelning och istället skapa tre affärsområden: Avfallshantering, Konsulttjänster samt Driftoptimering. Affärsområdena har varierande geografisk räckvidd, men möjligheterna och ambitionen kommer åtminstone inte längre begränsas av den organisatoriska indelningen. Syftet med förändringen är att öka koncernens kommersiella fokus. Förhoppningen är att Studsvik skall bli mer kundorienterat. Att de bättre skall förstå kundernas behov, och inte minst, kunna ta rätt betalt för vad de levererar. Omorganisationen är inte alls förvånande. Koncernchefen Michael Mononen som tillträdde i våras har redan tidigare sagt att det sannolikt krävs en organisationsförändring för att kunna plocka fram synergierna mellan Studsviks olika verksamheter. Ur ett historiskt perspektiv är förändringen heller inte överraskande. Affärsområdesindelning i koncernen var fram till år 2006 i princip likadan som denna nya som de nu skall övergå till. Främsta skillnaden är att det tidigare också fanns ett område som kallades Avveckling och rivning. Från år 2007 till idag har bolaget organiserat sig utifrån en geografisk indelning, vilket uppenbarligen inte har varit optimalt. Det har bland annat varit svårt att skapa en tydlig ansvarsfördelning och effektiva processer. Marginalmålet fortfarande avlägset Ledningen räknar med att den nya organisationen skall skapa förutsättningar för både högre intäkter och effektivare resursutnyttjande. Ännu har inga siffror kommunicerats avseende storleken på de uppskattade effekterna. Vår bedömning är att detta främst är ett långsiktigt ANALYS arbete som kan liknas vid en kulturförändring. Studsvik skall utveckla sina starka positioner samtidigt som de måste avsluta sådan verksamhet där de inte har möjlighet att få tillräcklig lönsamhet. Det är förvisso ganska enkel logik som gäller för alla konkurrensutsatta bolag. Men det finns kanske mer att göra i Studsvik än i många andra börsbolag. I så fall, och om de lyckas, finns också en betydande potential. De finansiella målsättningarna är att nå 10 procent i organisk tillväxt och en rörelsemarginal på 8 procent. Studsvik har aldrig infriat dessa mål men lika fullt kvarstår de. Med 8 procent i rörelsemarginal skulle bolaget tjäna cirka 8 kronor per aktie. När man kan ana att det ligger inom räckhåll har aktien med all sannolikhet mer än dubblerats från dagens nivå. Men gissningsvis ligger det åtminstone ett par år framåt i tiden. Henrik Alveskog Nov Jan Feb Apr May Jul Aug Oct Nov TRENDS NR 37 NOVEMBER 2013 SIDA 10

11 ANALYS Crown gör en helomvändning mot produktion - ANALYS: CROWN ENERGY Crown Energy släppte igår sin Q3-rapport där det mest intressanta var bolagets diskussion kring att inleda oljeproduktion i Irak. i övrigt fortsätter uveckling kring deras övriga projekt. Tidigare har ledningen varit tydlig med att Crown Energy inte skall vara ett producerande oljebolag utan det framförallt ska vara verksamt i de tidigare utvecklingsskedena, prospektering och utveckling. I och med köpet av Tigris Oil och därmed Irak-licensen Salah ad-din har bolaget emellertid blivit mer öppna för produktion då det i det aktuella området bedöms kunna ske till låg teknisk risk samt med begränsade investeringar och låga produktionskostnader. Crown Energy indikerade även att produktion skulle bli nästa steg för Irakprojektet i samband med anställningen av bolagets nya COO, Surinder Rai, som senast varit anställd vid Gulf Keystone Petroleum med ansvar för utvecklingen av oljeproduktionen i Kurdistan, Irak. Den nya COO:n har därmed rätt bakgrund för att ta Irak-projektet och Crown Energy mot att även bli ett producerande oljebolag. Vår uppfattning är att bolaget kommer att ta försiktiga steg mot produktion och om det sker i större skala lär det sannolikt göras med en partner. I ett första steg vill bolaget genomföra testproduktion på utvalda områden för att visa att produktion är möjlig. De initiala kapitalbehoven bör därmed vara begränsade och kan det dessutom göras tillsammans med en partner som varit Crown Energys strategi med övriga projekt minskar behovet ytterligare. Vi ser således med spänning fram emot nästa steg i Irakprojektet som har potential att lyfta värdet på Crown Energy som Redeye i dagsläget värderar till anskaffningsvärde. Vad gäller övriga projekt fortsätter Crown Energy att leta en partner för Madagaskar där diskussioner pågår. Intressant att notera är att Tullow som har en av grannlicenserna nyligen uttalade sig positivt kring chansen att hitta olja på Madagaskar. Tullow uppger att de har tolkat seismisk data vid sin licens och att de nu håller på att identifiera mål för en potentiell borrning i början av Detta bör betyda ett öka intresse för Crowns licens och därmed förbättrad sannolikt för en utfarmning. Även Afren som är Crown Energys partner i Sydafrika har uttalat sig positivt kring deras verksamhet på Madagaskar och de planerar utökade insatser under Q För det med Crown Energy gemensamt ägda Block 2B i Sydafrika har seismisk data inhämtats men det väntas dröjas ytterligare något innan tolkning är klar och resultat kan presenteras. Investeringsläget i Crown ser därmed fortsatt intressant ut. Potentiella triggers utgörs dels av nyheter kring Iraklicensen men minst lika intressant är det att bevaka Tullows nyhetsflöde kring sitt Madagaskarprojekt. Redeyes motiverade värde på Crown Energy är 26,9 kronor per aktie och utgörs till störst del av Madagaskarprojektet. Hjalmar Ahlberg Värdering, Sum of the parts Projekt EV, MSEK Procent av värde Värde per aktie Värderingsmetod Ekvatorialguinea 131,0 14% 4,7 DCF & EV / fat Madagaskar 638,3 69% 23,1 EV / fat Sydafrika 140,4 15% 5,1 Transaktion (Afren) Tigris Oil 15,0 2% 0,5 Köpeskilling Summa projekt 924,7 100% 33,5 Ej finansierad prospektering -130,0-4,7 Konvertibel skuld -64,4-2,3 Bokfört värde Kassa (just. för Thombo-bet.) 13,5 0,5 Bokfört värde Marknadsvärde 743,7 26,9 TRENDS NR 36 NOVEMBER 2013 SIDA 11

12 ANALYS Alltele är väl rustat för en konsolidering - ANALYS: ALLTELE Vi fortsätter att gilla Alltele. Rapporten som släpptes under förra veckan var i princip i linje med våra prognoser. Paul Moonga tycks få ordning på Alltele 2.0 och vi ser möjlighet till fortsatt stark utveckling för aktien. Vi väntar oss dessutom ett par affärer under nästkommande år. Intäkterna för det tredje kvartalet kom in 1 % under förväntan, 227 MSEK. EBITDA exklusive engångskostnader uppgick till 28 vs väntade 30 MSEK. Skillnaden förklaras huvudsakligen av att AllTele inte fått ned kostnadsnivån så snabbt som väntat. Framöver är dock ambitionen tydlig och kostnaderna skall ned samt att bolaget skall växa både organiskt och genom förvärv. Bolaget säger sig ha en positiv försäljning- sökning under kvartalet och har identifierat ett antal kostnadsposter att arbeta med. Vi väntar oss en kraftigt förbättrad lönsamhet under 2014 och anser att aktien är attraktiv vid rådande nivåer. Intressant att notera är att omsättningen inom AllTele privat utvecklas klart stabilt vilket är ett styrketecken. Omsättningen inom AllTele företag går ned under kvartalet på grund av lägre användande under sommarmånaderna, att bolaget fortsätter att förädla kundstocken samt att man blivit av med kunder. Kassaflödet var stabilt under kvartalet och AllTele har slutbetalt återstående del av konvertibelskulden med eget kassaflöde. Bolaget utvärderar möjligheten att bredda sin produktportfölj med försäljning av tjänsterna el och hemlarm, vilket kan bli en spännande och naturlig komplettering till nuvarande erbjudande. En konsolidering bland operatörerna pågår och vi tror att Alltele ligger väl postionerad inför en sådan. Skuldsättningen har kommit ned betänkligt vilket skapar bra manövreringsutrymme. Vi väntar oss ett par förvärv under 2014 men har inte med det i våra prognoser. Bolaget annonserade nyligen att man kommer göra ett testintåg på el- respektive säkerhetsmarknaden. Ett annat sätt för bolaget att lyfta intäkterna på utöver att genom att öka antalet kunder, är att öka snittintäkten per kund (ARPU), samt satsa på nya kundgrupper. AllTele har lanserat flera fullservicetjänster som kan hjälpa till att lyfta ARPUn men prispressen och kundmixförändringarna på marknaden motverkar detta och således är förmodligen en större ARPU-tillväxt inte trolig. Victor Höglund Nov Jan Feb Apr May Jul Sep Oct TRENDS NR 37 OKTOBER 2013 SIDA 12