Aktienytt Aktieanalys 4 november 2011 Marknadskommentar Grekland velar och börsen svajar Veckan har kretsat kring Greklands fortsatta skuldproblem i kombination med en allmän oro över det italienska läget. Den nye ECB-chefen Mario Draghi inledde sin nya tjänst med att sänka styrräntan med 25 baspunkter till 1,25%. På bolagsfronten har det varit relativt tunt med rapporter från storbolagen. Pricer steg med hela 27% på veckobasis efter en starkt rapport. OMX-index slutade ner 3,5% efter en skakig vecka. Skanska Riktkurs: 125 SEK Pris: 105.3 SEK Nästa rapport 2012-02-08 Analytiker: Jan Ihrfelt Andreas Daag Balder Riktkurs: 35 SEK Pris: 26.1 SEK Nästa rapport 2011-11-08 Analytiker: Andreas Daag Knut Olav Klokk Den nya strategin ger äntligen utdelning Den nya strategin fokuserar på divisionen Kommersiell utveckling Kommersiell utveckling har överträffat Skanskas kalkyler med 10% Vi uppgraderar till Köp och höjer riktkursen till 125 SEK Bäst värde i sektorn Vi förväntar oss en 14% starkare underliggande vinst i Q3-rapporten Balder har en stabil finansiell position med en soliditet på 37% Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 35 SEK Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Skanska KÖP 125 SEK 104.2 SEK Jan Ihrfelt Balder STARKT KÖP 35 SEK 26.3 SEK Andreas Daag H&M KÖP 245 SEK 210.5 SEK Henrik Fröjd Sandvik KÖP 105 SEK 88.85 SEK Mats Liss Assa Abloy KÖP 190 SEK 162 SEK Niclas Höglund, CFA Electrolux NEUTRAL 135 SEK 121.8 SEK Claes Rasmuson SSAB NEUTRAL 75 SEK 64.15 SEK Claes Rasmuson Meda STARKT KÖP 83 SEK 59.15 SEK Johan Unnerus NCC STARKT KÖP 170 SEK 116.5 SEK Jan Ihrfelt Pricer STARKT KÖP 17 SEK 13 SEK Peter Näslund Händer i veckan Till veckan släpper bland annat Hakon Invest, Hemtex och Ratos sina rapporter. På makrosidan får vi bland annat in siffror för den svenska budgetbalansen och inflationsförväntningar samt att Riksbankens protokoll från senaste mötet offentliggörs. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -3.5% OMXS30-3.8% DJIX -1.5% NASDAQ -1.4% 307.5 987.2 12044.5 2698.0 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 13.00 SE-10Y -0.28 USD/SEK 3.7% EUR/SEK 1.1% 1.80 6.59 9.10 Grekland velar och börsen svajar Veckan inleddes med en övertygelse om att skuldkrisen i Europa hade tagit ett steg närmare en långsiktig lösning efter föregående veckas EUtoppmöte. Greklands premiärminister påvisade dock motsatsen genom att annonsera en folkomröstning för att kunna acceptera det nya stödpaketet. Beskedet fick marknaden på fall och eurokrisens lösning fick ta ett stort steg tillbaka. Lika plötsligt som beskedet om en folkomröstning kom, lika plötsligt kom även ett tillbakadragande av påståendet då den sittande regeringen inte kunnat sluta upp kring Papandreous förslag samt att Tyskland och Frankrike tydligt pekat ut att folkomröstningen snarare gällde Greklands fortsatta medlemskap i EU/EMU. Den framtida utvecklingen för Grekland är fortfarande oviss då fredagens sena förtroendeomröstning sannolikt kommer att bestämma vilken regeringsform som kommer att vara beslutande framöver. Dock är alternativen få och en jakande inställning mot det senaste räddningspaketet är oundvikligt, både för en interimslösning eller den sittande regeringen. Utöver turbulensen i Grekland har blickarna fortsatt varit på Italien och marknadens minskade förtroende för landets höga skuldbörda. Veckans G20-möte poängterade vikten av att Italien snarast lyckas presentera en trovärdig lösning för att marknaden ska återfå förtroendet och få ner landets upplåningskostnad. Den europeiska centralbanken, med den nye italienske ledaren Mario Draghi, meddelande även en relativt oväntad räntesänkning med 25 baspunkter till 1.25% med motiveringen att inflationstrycket falnar och att mycket pekar mot att Europa närmar sig en mjuk recession. Beskedet var oväntat men hade begränsad effekt då marknaden ändå prissatte en sänkning i december månad. Bolagsfokus har varit ytterst begränsat under veckan och rapportsäsongen för det tredje kvartalet går mot sitt slut. Summerar vi utfallet ser vi att försäljningen varit något bättre, medan resultaten var något mer i linje. Den generella tonen från bolagen har varit att efterfrågebilden försämrats sedan det andra kvartalet, men att man inte ser några större fall i efterfrågan men ändå en lägre tillväxttakt. Greklands velande ledde till en skakig handel, där Stockholmsbörsen var som mest ner med hela 8% på veckobasis. Lugnande besked fick dock riskaptiten tillbaka och Generalindex stängde upp med 0,8% efter fredagens halvdagshandel. Veckans tre vinnare var Pricer (27%), Rejlers (4,5%) och Unibet (3%). Bolagen med svagast utveckling var KappAhl (- 18%), Transcom Worldwide (-17%) och Eniro (-15,5%). 2
Nästa rapport 2012-02-08 Analytiker: Skanska Riktkurs: 125 SEK Pris: 105.3 SEK Jan Ihrfelt Andreas Daag P/E 11: 12.9 P/E 12: 12.8 P/E 13: 12.0 EV/EBIT 11: 6.9 EV/EBIT 12: 6.5 EV/EBIT 13: 5.1 Utdelning per aktie 11: 5.8 Utdelning per aktie 12: 5.8 Utdelning per aktie 13: 7.0 Direktavkastning 11: 5.5% Direktavkastning 12: 5.5% Direktavkastning 13: 6.7% Net Debt/EBITDA 11: -1.8 Net Debt/EBITDA 12: -1.9 Net Debt/EBITDA 13: -1.6 Den nya strategin ger äntligen utdelning Vi uppgraderar Skanska till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 125 SEK (120). Detta eftersom det visar sig att den nya strategin som började genomföras i december förra året har visat sig helt riktig. Det justerade rörelseresultatet i Q3 överträffade våra förväntningar med 5% och förklarades främst av imponerande marginaler i Polen. Divisionen Bostadsutveckling (Residential) blev en besvikelse, men det är lättare att överse med överdragna kostnader än med en svag marknad. Nästa år kommer Norge och Finland att mildra det lägre bidraget från Polen. Vid 10x vinsten för nästa år och 8x vinsten för 2013 är aktien billig. Den nya strategin fokuserar på Kommersiell utveckling (Commercial Development), som det här kvartalet skapade en vinst på 475 MSEK från försäljning av fastigheter till ett värde av 1,437 MSEK (en marginal på 36%). Fastighetspriserna inom Kommersiell utveckling har överträffat Skanskas kalkyler med 10% och marknaden är mycket stark. Problemen för Bostadsutveckling ligger i Sverige och har att göra med överdragna kostnader. Vi bedömer att Skanska kan justera sina kostnader under 2012 och vara på rätt spår redan 2013. Nästa rapport 2011-11-08 Analytiker: Balder Riktkurs: 35 SEK Pris: 26.1 SEK Andreas Daag Knut Olav Klokk P/E 11: 9.8 P/E 12: 9.8 P/E 13: 10.5 EV/EBIT 11: 16.1 EV/EBIT 12: 14.5 EV/EBIT 13: 14.0 Utdelning per aktie 11: 0.4 Utdelning per aktie 12: 0.5 Utdelning per aktie 13: 0.6 Direktavkastning 11: 1.3% Direktavkastning 12: 1.9% Direktavkastning 13: 2.1% Net Debt/EBITDA 11: 11.2 Net Debt/EBITDA 12: 9.9 Net Debt/EBITDA 13: 9.6 Bäst värde i sektorn Vi förväntar oss att Balder rapporterar en 14% starkare underliggande vinst i Q3, främst drivet av förvärv. Aktien har varit relativt stabil den senaste tiden och bolaget fortsätter att utvecklas väl. Vi anser fortfarande att aktien innebär bäst värde i sektorn och handlas till de lägsta multiplarna. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 35 SEK. Ihop med den underliggande vinsten fokuserar vi på värderingen av fastighetsportföljen detta kvartal. Vi förväntar oss en positiv revidering med 0,5%, 80 miljoner, för Q3, i linje med övriga revideringar för branschen detta kvartal. Balder har en stabil finansiell position med en soliditet på 37% och en belåningsgrad på 60% (2011p). Detta ger utrymme för nya värdeskapande förvärv. Från ett kassaflödesperspektiv handlas aktien på ett P/CE-tal på 8,3 jämfört med 11,5 för sektorn (exklusive Wallenstam, 2012p). Substansrabatten, 35%, är den högsta i sektorn (16% 2012p). Vi anser också att den implicita avkastningen på 7 % för portföljen är attraktiv (2012p). 3
H&M Riktkurs: 245 SEK Pris: 211.7 SEK Analytiker: Henrik Fröjd Sandvik Riktkurs: 105 SEK Pris: 88.4 SEK Analytiker: Mats Liss Assa Abloy Riktkurs: 190 SEK Pris: 160.7 SEK Christian Anderson Niclas Höglund, CFA Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss De kortsiktiga riskerna har ökat Vi sänker rekommendationen ett snäpp till Köp (Starkt Köp), eftersom potentialen förefaller något mer begränsad samtidigt som vi ser en ökad risk i konsensusestimaten för Q4. Något bättre vinst Vi upprepar Köp och riktkursen 105 SEK efter Q3-rapporten, som överträffade förväntningarna något vad gäller orderingång och vinst. Gruvverksamheten är fortsatt stark och vi ser hittills inga efterfrågeförändringar för Tooling. Sandvik Materials Technologys problem är redan väl kända. Totalt sett kan man säga att Q3 var som förväntat, så vi lämnar följaktligen estimaten oförändrade. Med tanke på den starka marknadspositionen för Tooling och gruvverksamheten ser vi potential i aktien. Besparingar och stark eftermarknad Assa Abloy kom med en stark rapport, som uppvisade stabilitet och marginaler över förväntan för turbulenta Europa, Mellanöstern och Afrika. Vi höjer estimaten, låt vara något begränsat på grund av den starkare kronan. Kortsiktigt fokus på kapitalmarknadsdagen den 17 november blir besparingspotentialen och integrationen av Crawford. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 190 SEK (165), motiverat av estimat och konkurrentmultiplar. Electrolux Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 135 SEK Pris: 122.6 SEK Analytiker: Claes Rasmuson Niclas Höglund, CFA Omstrukturering på agendan Trassliga marknadsvillkor i västvärlden tvingar vitvaruindustrin att minska kostnaderna. Electrolux kommer att tillkännage sina åtgärder på eller före kapitalmarknadsdagen den 15 november. Potentiellt lägre stålpriser och en låg värdering stöttar sannolikt aktien i denna utmanande omgiv-ning. Vi upprepar Neutral och höjer riktkursen till 135 SEK (110). 4
SSAB Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 75 SEK Pris: 63.45 SEK Analytiker: Claes Rasmuson Ola Södermark Räddat av Nordamerika igen Nordamerika räddade SSAB i Q3, under det att Europa led av svag efterfrågan och höga kostnader. USA-verksamheten kommer sannolikt att ge stöd åt SSAB:s vinst under 2012, men de generella marknadsutsikterna pekar på fortsatt prispress och mycket begränsade volymförbättringar i Europa. Vi upprepar Neutral och höjer riktkursen till 75 SEK (60). Meda Riktkurs: 83 SEK Pris: 58.8 SEK Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Förbättrat momentum Oro för ännu större prissänkningar och lägre europeisk efterfrågan syns inte i Q3-resultatets nedgång med 1%. Den andra positiva överraskningen är underliggande royalties på 161 MSEK. De negativa inslagen är lanseringskostnader, rörelsekapitalet och den säsongsmässiga bruttomarginaleffekten. De negativa aspekterna återspeglar en kortsiktig reaktion på en rörig rapport, de positiva inslagen däremot kommer att vara drivkrafter flera år framåt. Vi upprepar Starkt Köp och höjer riktkursen till 83 SEK (82). NCC Riktkurs: 170 SEK Pris: 115.9 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Andreas Daag Går mot ett bra år Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 170 SEK. Justerad VPA kom in 10% under våra förväntningar. Dåliga projekt i Norge och Finland tillsammans med lägre vinster för Fastighetsutveckling (Property Development) var de huvudsakliga förklaringarna. Orderingången överträffade våra förväntningar med 30%, vilket ger höjd försäljning kommande år. Vinstestimaten för Q4 är intakta, men med en svagare rapport för Q3 (30% under, på grund av avskrivningar) och lägre kassaflöde än väntat i Q4 sänker vi utdelningen per aktie med 2 SEK. Aktien är billig vid 8,0x 2012-vinsten, en rabatt på 26% gentemot snittet i Stockholm och på 37% gentemot det historiska sektorsnittet. Pricer Riktkurs: 17 SEK Pris: 13 SEK Analytiker: Peter Näslund Når högre höjder Pricer kom med en stark uppsättning siffror för Q3. Försäljningen ökade med mer än 50% och EBIT-marginalen var nära 16%. Detta är ytterligare starka bevis för att man breddat kundbasen och för en fortsatt stark tillväxtpotential. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 17 SEK. 5
Bolagsrapporter kommande vecka Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Måndag Q3 AAK Starkt Köp 205 Tisdag Q3 Balder Starkt Köp 35 Tisdag Q3 Hemtex Minska 3 Tisdag Q3 Latour Neutral 112 Tisdag Q3 Raisio Buy 2,8 EUR Onsdag Q3 Carlsberg Neutral 370 DKK Onsdag Q3 Hakon Invest Minska 85 Onsdag Q3 Ramirent Köp 6,5 EUR Onsdag Q3 Ratos Minska 85 Onsdag Q3 Securitas Neutral 68 Onsdag Q3 Talvivaara Mining Co Ltd Neutral 2,8 EUR Onsdag Q3 Wallenstam Neutral 65 Torsdag Q3 Bong Neutral 34 Torsdag Q3 GN Store Nord Köp 45 DKK Torsdag Q3 Marimekko Minska 12 EUR Torsdag Q3 Oriflame Cosmetics Köp 305 Torsdag Q3 William Demant Neutral 425 DKK Fredag Q3 Dagon Neutral 57 Fredag Q3 New Wave Strong Buy 36 6
Makrostatistik kommande vecka Måndag SWE 0930 Tjänsteproduktion (m/m)(å/å) SEP SWE 0930 Budgetbalans OKT NOR 1000 Industriproduktion SEP EMU 1030 Sentix investeringsförtroende NOV EMU 1100 Detaljhandel (m/m)(å/å) SEP GER 1200 Industriproduktion (m/m)(å/å) SEP Tisdag SWE Svante Öberg deltar i Adam Smith-seminariet i Paris GER 0800 Export/Import SEP GER 0800 Bytesbalans SEP GER 0800 Handelsbalans SEP USA 1330 NFIB småföretagaroptimism OKT SWE 1430 Stefan Ingves deltar i det europeiska penning- och finansforumet i Berlin Onsdag CHI Industriproduktion (m/m)(å/å) OKT CHI Detaljhandel (å/å) OKT CHI 0930 KPI (å/å) OKT SWE 0930 Inflationsförväntningar penningmarknaden 1/2/5-år NOV SWE 0930 Riksbankens mötesprotokoll SWE 0930 Industriproduktion (m/m)(å/å) SEP SWE 0930 Industriordrar (m/m)(å/å) SEP USA 1300 MBA Bolåneansökningar NOV USA 1300 Ben Bernanke talar vid en småföretagarkonferens NOV Torsdag CHI Export/Import OKT GER 0800 KPI (m/m)(å/å) OKT GER 0800 KPI EU-justerad (m/m)(å/å) OKT SWE 0900 Stefan Ingves deltar i Riksdagens öppna möte om penningspolitiken SWE 0930 KPI (m/m)(å/å) OKT SWE 0930 KPIF (m/m)(å/å) OKT SWE 1000 Svante Öberg deltar vid möte hos Arbetsmarknadsutskottet EMU 1000 ECB släpper månadsrapport NOV NOR 1000 KPI (m/m)(å/å) SEP NOR 1000 KPIF (m/m)(å/å) SEP SWE 1200 Barbro Wickman-Parak deltar i Byggmästarlunchen i Örebro USA 1430 Importprisindex (m/m)(å/å) OKT USA 1430 Handelsbalans SEP USA 1430 Nyanmälda arbetslösa USA 1430 Fortsatt arbetslösa SWE 1530 Stefan Ingves håller tal om Sverige och Basel III Fredag CHI Nya lån i yuan OKT CHI Penningmängd M2 (å/å) OKT SWE 0800 SPES arbetslöshetindex OKT USA 1555 Michiganunivseritets företorendeindex NOV 7
Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm 2011. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.