Marknadskommentar. Volvo kommer att överträffa sina mål

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 8 oktober 2010 Marknadskommentar Stockhomsbörsen har i veckan rört sig i sidled och när den summerades på fredagseftermiddagen så hade OMX30 sjunkit med 0.3% och marknaden börjar så smått fokusera på den stundande rapportsäsongen. Fortsatta diskussioner gällande valuta har nått en högre politisk nivå med inslag från såväl politiker som centralbankschefer. Tele2 Rekommendation: Neutral Riktkurs: 145 SEK Pris: SEK Nästa rapport Analytiker: Sven Sköld Jari Honko Bäst momentum, men hinder återstår Bäst operationellt momentum bland operatörerna Osäkerhet kring 3G/4G-licenser i Ryssland Vi sänker rekommendationen till Neutral (Köp) Volvo Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 115 SEK Pris: 91.4 SEK Nästa rapport Mats Liss Försäljningstillväxt bereder vägen för multiplarna Volymerna återhämtar sig fortare än väntat Volvo kommer att överträffa sina mål Försäljningstillväxten ser stark ut även bortom 2012 Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Scania NEUTRAL 155 SEK SEK Niclas Höglund, CFA Alfa Laval NEUTRAL 130 SEK SEK Mats Liss Kinnevik NEUTRAL 148 SEK SEK Niclas Höglund, CFA Boliden KÖP 120 SEK SEK Ola Södermark JM NEUTRAL 145 SEK SEK Jan Ihrfelt Höganäs KÖP 240 SEK 211 SEK Ola Södermark Autoliv KÖP 480 SEK SEK Niclas Höglund, CFA Lundin Mining KÖP 43 SEK SEK Ola Södermark Oriflame CosmeticsKÖP 475 SEK SEK Sergej Kazatchenko Micronic MyData STARKT KÖP 16 SEK SEK Håkan Wranne Händer i veckan Nästa vecka inleds rapportperioden för det tredje kvartalet. Investor släpper sin rapport under onsdagen och samma dag väntas på makrosidan EU:s statistik om industriproduktionen och Kinas handelsbalans för september månad. Fokus ligger dock på fredagens detaljhandelsförsäljning från USA. Under torsdagen kommer Öresund och Avanza att rapportera sina resultat. Veckan avslutas med en rapport från SonyEricsson. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 0.4% OMXS30-0.3% DJIX 3.1% NASDAQ % Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 16:30 SE-10Y USD/SEK EUR/SEK Rapportsäsongen i antågande Stockhomsbörsen har i veckan rört sig i sidled och när den summerades på fredagseftermiddagen så hade OMX30 sjunkit med 0.3% och marknaden börjar så smått fokusera på den stundande rapportsäsongen. Fortsatta diskussioner gällande valuta har nått en högre politisk nivå med inslag från såväl politiker som centralbankschefer. Ericsson valde att avstå från en stor order från den indiska operatören BSNL. Ordern var värd motsvarande 450 miljoner dollar och anledningen till beslutet att avstå låg i kravet från BSL att Ericsson skulle lämna ut källkoder till kunden. Eniro har varit föremål för stora kursrörelser igen. Efter att ha stigit med 32% under tisdagen, på nyheten om att nylanseringen av Eniro.se blivit lyckad, skrevs en artikel om att bolaget förhandlade med private equitybolag om lösningar på den finansiella situationen. Aktien handelsstoppades och efter att bolaget på eftermiddagen meddelat att ingen konkret lösning eller något bud förelåg startades handeln igen och aktien föll med 13%. Volvo kom att bli en av de absolut mest omsätta aktierna. Detta efter att Renault lagt ut hela sitt innehav av B-aktier i bolaget, miljoner stycken, till kursen 93 kronor. Värdet är på motsvarande cirka 28 miljarder kronor. Renault, som så sent som för några veckor sedan uttalade att man inte hade för avsikt att sälja sina Volvo aktier, väljer dock att behålla samtliga röststarka A-aktier. Valutadiskussionerna har i veckan varit fortsatt heta sedan flera länder, inklusive Brasilien, Japan och Sydkorea, uttryckt oro över sin starka valuta. Kinas premiärminister Wen Jiabao har varit på en turné i Europa och valde vid ett tal i EU att frångå manus. Han uppmanade då omvärlden att sluta pressa Kina att stärka sin valuta då detta skulle innebära ökad social oro och inbromsad tillväxt, vilket ingen i världen önskar. Detta fick dock inte till följd att diskussionerna avtog utan såväl ECB s Trichet som IMF chefen Strauss-Kahn har varit ute och pekat på problemen med undervärderade valutor och vilka implikationer det har för den fortsatta stabiliteten i ekonomierna. USA har nyligen röstat igenom en lag som gör det lättare för amerikanska stater att tillämpa strafftullar mot ekonomier man bedömer manipulerar sin valuta. Japans centralbank valde i veckan att överraskande sänka sin ränta ner till 0% från tidigare 0.1% och meddelade samtidigt att man sätter upp en fond som skall köpa olika typer av värdepapper. På fredagseftermiddagen kom veckans absolut viktigaste statistik i form av den amerikanska månatliga sysselsättningsstatistiken, non farm payroll. Förväntat var nya jobb inom privat sektor och när statistiken kom in på backade börsen temporärt men återhämtade sig snabbt igen. 2

3 Tele2 Rekommendation: Neutral Riktkurs: 145 SEK Pris: SEK Nästa rapport Analytiker: Sven Sköld Jari Honko P/E 10: 12.8 P/E 11: 12.0 P/E 12: 10.9 EV/EBIT 10: 9.1 EV/EBIT 11: 9.0 EV/EBIT 12: 7.3 Utdelning per aktie 10: 5.9 Utdelning per aktie 11: 5.9 Utdelning per aktie 12: 5.9 Direktavkastning 10: 4.0% Direktavkastning 11: 4.0% Direktavkastning 12: 4.0% NetDebt/EBITDA 10: 0.1 NetDebt/EBITDA 11: -0.1 Bäst momentum, men hinder återstår Bland de nordiska operatörerna förväntar vi oss att Tele2 presterar det bästa operationella momentumet under det andra halvåret i år. Kärnområden som Ryssland och Kroatien lyfter koncernmarginalerna. Vi bedömer också att Nya Ryssland kan nå EBITDA break-even under Q4 2010, vilket skulle vara bättre än man guidat för. Om det inte vore för osäkerheten kring 3G/4Glicenserna skulle vi hävda ytterligare potential. Vi sänker dock till Neutral (Köp). Riktkursen är oförändrat 145 SEK. Bland de nordiska operatörerna har Tele2 tydligt det bästa operationella momentumet under det andra halvåret i år. Ryssland, Kroatien och Tele2Comviq förväntas alla uppvisa ett bra operationellt momentum. Intäktsfallet i Baltikum bör dessutom kunna plana ut snart. Hittills har Tele2 bara 2G-licenser i Ryssland. De globala användartrenderna för mobiltelefoni rör sig snabbt nu och det är inte orealistiskt att höghastighetsdata för mobiler blir till ett nödvändigt säljargument även i Ryssland. En rimlig värdering kan potentiellt närma sig 175 SEK, men några viktiga hinder begränsar potentialen till SEK. Volvo Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 115 SEK Pris: 91.4 SEK Nästa rapport Mats Liss P/E 10: 17.6 P/E 11: 12.1 P/E 12: 9.3 EV/EBIT 10: 16.7 EV/EBIT 11: 11.7 EV/EBIT 12: 9.8 Utdelning per aktie 10: 2.0 Utdelning per aktie 11: 3.0 Utdelning per aktie 12: 4.0 Direktavkastning 10: 2.2% Direktavkastning 11: 3.3% Direktavkastning 12: 4.4% NetDebt/EBITDA 10: 3.3 NetDebt/EBITDA 11: 2.5 Försäljningstillväxt bereder vägen för multiplarna Vi upprepar Stark Köp och höjer riktkursen till 115 SEK (110), drivet av högre multiplar i sektorn och högre estimat trots motvind från valutan. Leveranssiffrorna för lastbilar har överraskat positivt och positiva kommentarer vad gäller den högre produktionen och VCE-momentum bådar väl för fortsatt positiva utsikter i Q3. Volvo är positionerat för multipelexpansion uppbackad av tillväxt. Inför Q3: Vi förväntar oss att lastvagnsmarginalerna faller till 5,5%, men att VCE-marginalerna når 11%. Fokus kommer att ligga på orderingången för lastvagnar. Vi har inkluderat negativa kostnader på 185 MSEK relaterade till ett skattebeslut i Sverige. Drivkrafter: Volymerna återhämtar sig fortare än väntat, vilket syns både i order och leveranser. USA-återhämtningen och kostnadsbesparingar skapar utrymme för en snabbare marginalåterhämtning, vilket krymper avståndet till Scania. VCE är en hävstång i Kina i form av stark tillväxt utan lönsamhetstapp. Värdering: Försäljningstillväxten ser stark ut även bortom 2012 och Volvo kommer att överträffa sina mål. Exklusive Financial services ligger multiplarna på EV/EBIT 9-7x (11p-12p) jämfört med vårt mål på 10x normaliserad nivå (Försäljning 331 miljarder EBIT 7,5%). 3

4 Scania Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 155 SEK Pris: SEK Mats Liss Accelererar fortfarande men saknar uppsida Vi nedgraderar rekommendationen till Neutral (Köp) och höjer riktkursen till 155 SEK (145) inför Q3. Estimaten stiger, uppbackade av positiva volymrevideringar för 2011 som begränsas av stark SEK. Starkt momentum på kort sikt stöttas av långsiktig tillväxt relaterad till återhämtning i Europa. Hög värdering,särskilt jämfört med Volvo begränsar uppsidan. Alfa Laval Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 130 SEK Pris: SEK Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Valuta- och sammanslagningsrisk Vi nedgraderar till Neutral (Köp). Valutautvecklingen innebär motvind och vi bedömer att det finns en risk för att bolaget lägger för mycket fi-nansiell kraft på övertagandet av Munters. I övrigt förväntar vi oss gans-ka bra siffror i Q3-rapporten, med förbättrad orderingång och en EBITAmarginal över 18%. Kinnevik Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 148 SEK Pris: SEK Sergej Kazatchenko Var god dröj Vi nedgraderar till Neutral (Köp) efter stark kursutveckling och en portföljsyn som skiftat till negativ. Riktkursen sänks till 148 SEK (155). Korsnäs väntas prestera en rekordvinst, drivet av produktionsåterhämtning. Rabatten är fortsatt attraktiv, med tillkännagivande av utdelningen i Q4 som främsta drivkraft vilket dröjer ett kvartal. Boliden Riktkurs: 120 SEK Pris: 108 SEK Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Saker rör sig åt rätt håll Bra metallmarknad, produktionsökning i Aitik, i Bolidenområdet och hos smältverken ger ljusa utsikter. Boliden blir en kassako nästa år. Är nästa expansionsprojekt Garpenberg? Svår valuta och problem med krossarna i Aitik föreligger i Q3. Köp upprepas, riktkursen höjs till 120 SEK (105). 4

5 JM Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 145 SEK Pris: SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Andreas Daag Nedgraderas till Neutral Sedan vi uppgraderade JM till Köp sent i augusti har aktien stigit med 23% och är nu upp 41% på tre månader. Vår långsiktiga syn på JM är fortsatt positiv, men efter den snabba kursuppgången nedgraderar vi till Neutral. Trots att vi höjer vinstestimaten med 6-7% och riktkursen till 145 SEK (135) anser vi inte att man skall jaga den sista kronan. I Q2 var den största vinstdrivaren omvärderingseffekter, vilket skapar osäkerhet vad gäller den underliggande marginalen. Höganäs Riktkurs: 240 SEK Pris: 213 SEK Analytiker: Ola Södermark Niclas Höglund, CFA Fortsatt volym- och pristillväxt Vi förväntar oss att Höganäs volymer växer med 25% under det tredje kvartalet, drivet av fortsatt god tillväxt i utvecklingsländerna, vilka står för nära 50% av försäljningen. Framöver förväntar vi oss att den globala tillväxten för lätta fordon blir 5% under 2010 och 8% under Detta bör garantera företagets tillväxt i framtiden. Vi upprepar Köp, men höjer riktkursen till 240 SEK (235). Autoliv Riktkurs: 480 SEK Pris: SEK Mats Liss I förarsätet Vi upprepar Köprekommendationen och höjer riktkursen till 480 SEK (460), inför Q3-rapporten. Bilproduktionen har hållit sig på en bra nivå och vi förväntar oss att en stark mix gynnar bolaget. Lundin Mining Riktkurs: 43 SEK Pris: SEK Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Drivkrafterna är Tenke och kopparmarknaden Den starka kopparmarknaden och omvärderingen av Tenkeprojektet skapar ytterligare potential. Vi förväntar oss ett verksamhetsmässigt bra Q3, som lyfts av avsevärda kvartalsmässiga prisjusteringar. Vi ser fort-satt stor potential i aktien, men vi nedgraderar till Köp (Starkt Köp). Rikt-kursen höjs till 43 SEK (35), efter en kursuppgång på mer än 50% sedan vi uppgraderade. 5

6 Oriflame Cosmetics Riktkurs: 475 SEK Pris: SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Henrik Fröjd Begränsad oro Den senaste tidens valutarörelser innebär negativa estimatrevideringar och vi förväntar oss att marknaden gör liknande justeringar trots positiva valutaeffekter (å/å). Vi kommer sannolikt att hamna över marknaden, trots att vi ser våra estimat som försiktiga givet förväntad tillväxt i S&M och COGS över trenden. Tillsammans med en relativ potential till konkurrenterna på 10% gör detta att vi upprepar Köp och riktkursen 475 SEK. Micronic MyData Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 16 SEK Pris: SEK Analytiker: Håkan Wranne Hög volatilitet Micronic fick två order i Q3 och det är enbart de Kinarelaterade investeringsförseningarna som står i vägen för ytterligare kontrakt inom mönstergeneration. Mydata bör kunna leverera bra marginaler redan i Q3 och vi förväntar oss att LDI-projektet är igång med en första utskeppning i Q4. Scenariot på medellång sikt ser mycket bra ut och vi upprepar Starkt Köp. Valutarelaterade estimatjusteringar ger en riktkurssänkning till 16 SEK (17). 6

7 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Onsdag Q3 Investor Starkt Köp 275 Torsdag Q3 Avanza Köp 68 Torsdag Q3 Orc Software Minska 125 Torsdag Q3 Öresund Neutral 107 Fredag Q3 Axis Minska 90 Fredag Q3 Sony Ericsson (Ericsson) Köp 82 7

8 Makro måndag SWE 15:00 Stefan Ingves talar i Washington USA 1800 ECB's Trichet talar i Washington Makro tisdag EMU 0000 Trichet talar i New York DEU 0800 KPI (m/m) (y/y) SEP F SWE 0930 KPI (m/m) (y/y) SEP UK 1030 KPI (m/m) (y/y) SEP UK 1030 Prisindex för detaljhandeln (m/m) (y/y) SEP SWE 1130 Lars E.O Svensson talar på en lunchpresentation i Stockholm USA 1330 NFIB Konfidensindikator för småbolag SEP USA 2000 FOMC Makro onsdag SWE 0800 TNS Prospera Inflationsförväntningar OCT SWE 1000 Arbetslöshet SEP EMU 1100 Industriproduktion (m/m) (y/y) AUG USA 1300 MBA Låneansökningar w/e USA 1430 Importpriser (m/m) (y/y) SEP Makro torsdag EMU 1000 ECB månadsrapport USA 1430 Handelsbalans AUG USA 1430 PPI (m/m) (y/y) SEP USA 1430 Nyanmälda arbetslösa w/e USA 1430 Fortsatt arbetslösa w/e Makro fredag DEU Prisindex grossister (m/m) (y/y) SEP EMU 0800 Nybilsregistreringar SEP SWE 0930 Genomsnittliga huspriser (SEK) (y/y) SEP EMU 1100 KPI (m/m) (y/y) SEP F EMU 1100 Handelsbalans sa/nsa AUG USA 1430 KPI (m/m) (y/y) SEP USA 1430 Detalhandelsförsäljning SEP USA 1430 Empire Manufacturing Tillverkningsindex OCT USA 1555 University of Michigan Confidence OCT P USA 1600 Lagerstatistik AUG Swedbank LC & I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.

9 Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE Stockholm. Swedbank LC & I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.