OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar i slutet av denna rapport.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 21 augusti 2009 Makro fortsätter att överraska Ännu en börsvecka läggs till handlingarna, och återigen har makrodata kommit att ge stöd till marknaden genom en ökad förhoppning om en snabb konjunkturvändning. Peab Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 45 SEK Aktiekurs: 41,3 SEK Nästa rapport: Ratos Rekommendation: SÄLJ Riktkurs: 135 SEK Aktiekurs: 168,5 SEK Nästa rapport: Orderläge och belåning bereder väg Värderingen är attraktiv och aktien handlas med rabatt mot sektorn Skuldsättningen i samband med en ökad riskaptit ger aktien potential Tillkännagivna order talar för en stark orderingång i kvartalet Konjunkturoro begränsar förvärven Rekordhögt premium Vi fortsätter att sänka estimaten för portföljbolagen Stark balansräkning men begränsat investeringsutrymme Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Trelleborg Köp 44,00 37,00 Meda Köp 69,00 59,75 NCC Minska 75,00 86,25 TradeDoubler Köp 85,00 75,50 Stora Enso Minska 45,85 47,79 Kungsleden Neutral 45,00 45,80 Odd Molly Köp 105,00 89,00 Lammhults Köp 53 36,9 Händer i veckan Nu ser vi sista rycket för det andra kvartalets rapportperiod. Byggbolagen Peab och JM väntas under veckan presentera sina kvartalsrapporter. På makrofronten finner vi orderingång för kapitalvaror i USA för juli månad och från Tyskland kommer IFO-barometern. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXS PI 2,3% OMXS 30 2,3% DJIX 0,3% NASDAQ 0,2% 276,9 896,9 9350,0 1989,2 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 15:00 21/ mån -0,01 10 år 0,19 SEK/USD -0,17 SEK/EUR -0,12 0,09% 3,66% 7,08 10,14 Makro fortsätter att överraska Ännu en börsvecka läggs till handlingarna, och återigen har makrodata kommit att ge stöd till marknaden genom en ökad förhoppning om en snabb konjunkturvändning. På hemmaplan har rapportsäsongen gått in i ett lugnare skede, men några intressanta rapporter presenterades. När veckan på fredagseftermiddagen summerades hade Stockholmsbörsen stigit med 2,3%, efter att även fredagen bjudit på stigande kurser inom främst industrisektorn där Volvo och Scania agerade draglok. Inledningsvis föll dock Shanghaibörsen kraftigt vilket hade en dämpande effekt. Marknaden har åter kommit att bli överraskad av makrodata, och i stort sett hela veckans makroskörd kom in bättre än förväntat. Inledningsvis genom att amerikanska husbyggare ser positivare på framtiden liksom näringslivet i New York-regionen, Empire manufacturing, och Philadelphiaregionen, till europeiska analytikers ZEW-index och det europeiska inköpschefsindexet. Även Swedbank har kommit att stå i fokus efter att ha annonserat en nyemission. Företrädesemissionen, som är fullt ut garanterad, är på 15 miljarder kr och skall leda till att banken får möjlighet att lämna statens garantiprogram och ge finansiella muskler att genomföra bankens strategier. Bland rapporterna kom Meda och NCC:s rapporter att tas emot väl. Båda bolagen fick se sina aktier stiga till skillnad från Ratos aktie som föll med 3% under rapportdagen, trots positiva kommentarer från VD Arne Karlsson. Bland övriga bolagsnyheter presenterade H&M sina försäljningssiffror för juli månad. Med en försäljning i jämförbara butiker som minskade med 3% nådde man inte marknadens förväntningar och aktien tappade 2.7%. Totalt föll försäljningen med 7%. Även Q-Med fick se sin aktie falla efter att en expertpanel till det amerikanska läkemedelsverket, FDA, rekommenderade att inte godkänna bolagets läkemedel Durolane i USA förrän ytterliggare information för produkten presenterats. Beskedet innebär sannolikt en fördröjning av försäljningsstart med år och processen är osäker. Aktien föll med 3%. 2

3 Peab Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 45 SEK Aktiekurs: 41,3 SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund, CFA Andreas Daag Resultat före skatt 08: Resultat före skatt 09: Resultat före skatt 10: Justerad vinst per aktie 08: 6,1 Justerad vinst per aktie 09: 4,4 Justerad vinst per aktie 10: 4,7 P/E justerat 09: 9,4 P/E justerat 10: 8,8 Utdelning per aktie 08: 2,3 Utdelning per aktie 09: 2,3 Utdelning per aktie 10: 2,3 Direktavkastning 08: 10,4% Direktavkastning 09: 5,4% Direktavkastning 10: 5,4% Ratos Rekommendation: SÄLJ Riktkurs: 135 SEK Aktiekurs: 168,5 SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund, CFA Utdelning per aktie 08: 9,0 Utdelning per aktie 09: 10,0 Utdelning per aktie 10: 10,0 Direktavkastning 08: 6,7% Direktavkastning 09: 5,9% Direktavkastning 10: 5,9% Orderläge och belåning bereder väg Vi förväntar oss en mycket stark orderingång från Peab, vilket bådar väl för en fortsatt positiv framtidsbedömning. Belåningen ligger över sektorsnittet, givet den högre riskaptiten/lägre spreadar pekar detta mot ytterligare multipelhöjningar. Vi upprepar Starkt köp och höjer riktkursen till 45 SEK (40), drivet av högre multiplar i sektorn. Starka orderannonseringar tidigt i kvartalet förebådade en rejäl orderingång; vi förväntar oss order uppgående till 10 miljarder SEK, upp 18% å/å. Detta bådar väl för en fortsatt positiv framtidsbedömning från bolaget. Försäljningen av bostäder kommer sannolikt att återhämta sig något, men vi förväntar oss låg aktivitet. I Q2 såldes 300 enheter (i Q1 såldes 85), men det är 48% ner jämfört med Q Vi kommer att fokusera på kommentarer angående igångsättande av hyreshusbyggen, vilket inte rapporteras separat. Bygg kommer att påverkas negativt av lägre bostadsbyggande och vi förväntar oss en kraftig nedgång i försäljning och rörelseresultat. Utsikterna bör dock komma att förbättras, givet den förväntat starka orderingången. Konjunkturoro begränsar förvärven Ratos portfölj fortsätter att slira, även om utsikterna är fortsatt positiva med tydliga tecken på stabilisering. Kostnadsåtgärder kan kan stötta marginalerna, men vi fortsätter att nedjustera estimaten. Större delen av kassan balanserar utdelningsutflödet och risken för ytterligare nedgång i konjunkturen. Substansvärdet hölls uppe med hjälp av marknadens multiplar, men premium ligger fortfarande på rekordnivå. Vi upprepar Sälj och riktkursen 135 SEK. Utsikter: Trots fortsatt svag efterfrågan har Ratos sett tidiga tecken på att den globala ekonomin börjar bottna ut. Offertaktiviteten har höjts, med stöd av stabilare finansmarknader. Ratos rapporterade en brantare nedgång i rörelseresultatet (-34% vs. -25% i Q1), tydligt under vårt helårsestimat på -11% inför Q2. Vi sänker estimaten med ytterligare 7%-4% ( ) på koncernnivå. Vi gör begränsade förändringar av värdena på koncernnivå, på grund av högre multiplar hos konkurrenterna. Ratos ickenoterade portfölj handlas till ett ordentligt premium (40%) gentemot de noterade konkurrenterna, baserat på EV/EBITA 2010p. Detta förklarar ett rekordhögt premium på aktiekursen mot vårt framräknade substansvärde: 44% (16% 12msnitt). Den finansiella positionen är stark med en kassa på 3,1 miljarder SEK och lånelinor på ytterligare 3,2 miljarder SEK, dessutom har man emissionsmandat på 5 miljarder SEK. Investeringarna begränsas dock av den förestående utdelningen och behovet av kassa om konjunkturen åter skulle vända ned. 3

4 Trelleborg Riktkurs: 44 SEK Aktiekurs: 37 SEK Nästa rapport: Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Förutsättningarna för Automotive förbättras Vi upprepar Köp. Mot bakgrund av en ökande bilförsäljning uppjusterar vi vinstestimaten med cirka 5% och riktkursen till 44 SEK (42). Högre bilförsäljning, till viss del driven av stödprogram, har minskat lagren och förbättrat utsikterna för kommande kvartal. Förbättringar på kreditmarknaden och fortsatt stöd från råmaterialpriserna balanserar effekterna av den starkare kronan. Meda Riktkurs: 69 SEK Aktiekurs: 59,75 SEK Nästa rapport: Analytiker: Johan Unnerus Bättre marginaler Starkt försäljningsstöd från nyligen genomförda lanseringar, trots kostnader under förväntningarna, gör både marginaler och kassaflöde bättre än förväntat. Detta kommer att leda till ett positivt revisionsmomentum och Meda lyckas prestera ett lyft i den organiska tillväxten. Trycket från nettoskulden lättas av fallande snitträntor och kassaflödet. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 69 (63). NCC Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 75 SEK Aktiekurs: 86,25 SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund, CFA Andreas Daag Bättre resultat drivet av engångsposter NCC rapporterade starka siffror och starkt kassaflöde, men orderingången är, trots ökad andel stora annonserade order, även fortsatt under press. Vinsten fick stöd av transaktioner och övriga intäkter, men svagare underliggande vinst och en kraftig ordernedgång sänker våra estimat för Starkt kassaflöde och högre multiplar hos konkurrenterna gör att riktkursen står kvar på 75 SEK. Rekommendationen sänks till Minska (Neutral). TradeDoubler Riktkurs: 85 SEK Aktiekurs: 75,5 SEK Nästa rapport: Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Levererar TradeDoubler lyckades överträffa förväntningarna i Q2, efter flera kvartal av vinstbesvikelser. Bruttovinsten utvecklades i linje med våra förväntningar, men kostnadssänkningarna var bättre än väntat. Vi ökar VPAestimatet för 2010 med 9%. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 85 SEK (75). 4

5 Stora Enso Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 46 SEK Aktiekurs: 47,79 SEK Nästa rapport: Analytiker: Claes Rasmuson Mycket välkomna kapacitetsneddragningar Stora Enso har preciserat de tidigare tillkännagivna kapacitetsneddragningarna. Föga överraskande är samtliga i Finland, som ju har en högre kostnadsbas. Man kan bara hoppas att fler kommer att följa Stora Ensos exempel, då det är fortsatt stor överkapacitet i marknaden. Vi upprepar Minska och riktkursen 4,50 EUR. Kungsleden Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 45 SEK Aktiekurs: 45,8 SEK Nästa rapport: Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Förbättrad uthyrning i Q2 Kungsledens underliggande vinst i Q2 blev lägre än vi estimerat och vi nedjusterar estimaten med 3-5% för kommande år. Positivare var nettouthyrningen och förbättringar av vakansgraden. Aktien är rimligt värderad jämfört med konkurrenterna. Vi upprepar Neutral, men sänker riktkursen till 45 SEK (46) för att återspegla de lägre estimaten. Odd Molly Riktkurs: 105 SEK Aktiekurs: 89 SEK Nästa rapport: FALSE Mikael Holm Ett köptillfälle Vi uppgraderar Odd Molly till Köp och utnyttjar därmed det tillfälle som uppstått efter den svaga, vilket var förväntat, Q2-rapporten. Riktkursen på 105 SEK kvarstår. Lammhults Riktkurs: 53 SEK Aktiekurs: 36,9 SEK Nästa rapport: Analytiker: Peter Näslund Gratis vinståterhämtning Med det tuffa andra kvartalet i böckerna och omfattande kostnadsjusteringar genomförda (30 MSEK per år) förväntar sig ledningen att resultatet för det andra halvåret i år blir avsevärt bättre än för det första halvåret. Med kommande vinståterhämtning ser vi det som mycket sannolikt att också aktiekursen återhämtar sig. Vi rekommenderar Köp. Riktkursen är 53 SEK. 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Motiverat värde (SEK) Måndag Q2 JM Sälj 60 Måndag Q2 Svedbergs Neutral 42 Tisdag Q2 Peab Starkt Köp 45 Tisdag Q2 Eniro Neutral 32 Tisdag Q2 Bure Neutral 31 Tisdag Q2 New Wave Köp 20 Onsdag Q2 Lundberg Minska 285 Onsdag Q2 Hufvudstaden Köp 58 Torsdag Q2 Alliance Oil Comp Neutral 12 Makro måndag 11:00 EC Industrial New Orders Juni Makro tisdag 08:00 GER BNP Q2 16:00 USA Konsumentkonfidens Augusti 16:00 USA Richmond Fed Tillverkningsindex Augusti 16:00 16:00 Husprisindex Juni Makro onsdag 09:00 SWE Tillverkningskonfidens Aug 09:00 SWE Konsumentkonfidens Aug 10:00 GER IFO Aug 14:30 USA Orderingång för kapitalvaror Juli 16:00 USA Husförsäljning Juli Makro torsdag 09:30 SWE Arbetslöshet Juli 09:30 SWE Hushållens lånebehov Juli 14:30 USA Andra BNP-revideringen Q2 Makro fredag 09:30 SWE PPI Juli 09:30 SWE Detaljhandelsförsäljning Juli 10:30 UK BNP Q2 14:30 USA Hushållens inkomster Juli 14:30 USA Privatkonsumtion Juli 14:30 USA U. of Michigan konfidensindikator Aug 6

7 Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.