Positiv start på rapportsäsongen. Substansrabatten fortsatt hög (29,3%) Betydligt starkare än väntat. Vi uppgraderar till Köp (Neutral)

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 16 april 2010 Positiv start på rapportsäsongen Veckan startade med uppgifter om ett stödpaket till Grekland som dock hade en liten effekt på veckans inledande handel. Dessutom har veckan som gått smygstartat rapportsäsongen för första kvartalet 2010 och har hittills bjudit på två positiva vinstvarningar av Scania och SKF. ALCOAs rapport har även öppnat rapportsäsongen i USA. Investor Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 173 SEK Aktiekurs: 139,4 SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko SKF Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 150 SEK Aktiekurs: 133,9 SEK Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Substansvärdet i linje justerad substans ytterligare upp Fortsatt positiv syn och vi behåller Stark Substansrabatten fortsatt hög (29,3%) Inga kärnförvärv genomfördes under Betydligt starkare än väntat Vi uppgraderar till () EBIT-marginal starkare än väntat Framåt finns oro angående stigande stålpriser Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs ABB 169,42 160,40 Ericsson 67,00 79,50 TeliaSonera 54,00 50,00 Handelsbanken 230,00 216,60 Sandvik 110,00 96,25 Scania 125,00 124,50 Kinnevik Q-med Starkt 85,00 72,00 Händer i veckan Rapportsäsongen drar igång på allvar med rapporter från bland annat ABB, TeliaSonera och Ericsson. I övrigt väntas riksbanken lämna besked om styrräntan. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXS PI 0,1% OMXS 30 0,3% DJIX 0,3% NASDAQ 1,3% 332,8 1048, ,6 2486,8 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar 10 år -0,04 SEK/USD -0,03 SEK/EUR -0,01 3,19% 7,19 9,70 Positiv inledning på rapportperioden Vi har nu gått in i rapportperioden för det första kvartalet 2010 och de positiva överraskningarna har än så länge dominerat på Stockholmsbörsen. Under helgen rapporterades det att flera euroländer enats om ett finansiellt stödpaket till Grekland, om upplåningen i marknaden inte skulle lyckas. Beskedet fick dock en begränsad effekt på måndagens handel. Marknaden verkade istället ha siktet inställt på den stundande rapportperioden. Scania var först ut att kommunicera sin positiva vinstvarning under tisdagen. Ett rörelseresultat på 2.1 miljarder kronor var klart över vad marknaden förväntat sig och en fyrdubbling jämfört med fjolårets. Det positiva resultatet är framför allt drivet av lägre kostnader, ökad produktion samt en positiv mix. SKF kunde inte heller vänta med att rapportera sitt resultat för första kvartalet utan valde att tidigarelägga sin rapport. SKF redovisade ett resultat före skatt på 1.5 miljarder kronor som var hela 29% bättre än konsensusförväntningarna, enligt SME Direkt. Bägge bolagens rapporter togs emot väl och såg sina aktier stiga. Scania var för veckan upp med 6.3% och SKF 8.2%. Även Ericssons hälftenägda intressebolag Sony Ericsson överträffade marknadens förväntningar. Sparprogrammen har gett effekt och bolaget rapporterar en vinst efter skatt för första gången sedan andra kvartalet Det positiva resultatet från Sony Ericsson uppskattas kunna påverka vinst per aktie med cirka 13% för Ericsson som helhet, jämfört med rådande konsensus. I USA startades rapportperioden traditionsenligt av aluminiumtillverkaren Alcoa, men mest fokus fick elektronikföretaget Intels starka kvartalsrapport. Förutom rapporter från USA fick vi även ta del av makrostatistik. Detaljhandelsförsäljningen rapporterades ha ökat med 1.6%, jämfört med väntade 1.2%. Ökningen för amerikansk industriproduktion överraskade dock åt det negativa hållet, ökningen var endast 0.1% mot väntade 0.7%. Stockholmsbörsen var vid fredagens stängning upp marginellt med 0.1% för veckan. Dragloket under veckan var främst industrisektorn med en uppgång på 3.3%. 2

3 Investor Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 173 SEK Aktiekurs: 139,4 SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko Substansvärdet i linje justerad substans ytterligare upp Investor rapporterade ett substansvärde i linje med våra estimat. Inga förändringar genomfördes i kärninnehaven, förutom pågående förvärv av Saabaktier. Gambro fortsätter att leverera imponerande vinst och tillväxt, vilket ger stöd åt vår justerade substansberäkning. Starkt köp kvarstår. Riktkursen höjs till 173 SEK (172). Investor rapporterade ett substansvärde på 197 SEK per aktie, i nivå med våra förväntningar. Inga förändringar genomfördes i kärninnehaven, förutom pågående förvärv av Saabaktier. Utdelning per aktie 08: 4,0 Utdelning per aktie 09: 4,0 Utdelning per aktie 10: 4,5 Direktavkastning 08: 3,4% Direktavkastning 09: 3,0% Direktavkastning 10: 3,2% Substansrabatten sjönk till 29,3%, men kommer att öka med 60 punkter efter utdelningen. Detta innebär att rabatten fortsätter att ligga bland de högsta i sektorn. Kapitalmarknadsdagen den 18 maj bör kunna ge bolaget möjlighet att belysa de operativa investeringarna, där vi ser en potential till omvärdering. Vi behåller vår positiva syn, uppbackad av en positiv syn på portföljen och en hög substansrabatt. SKF Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 150 SEK Aktiekurs: 133,9 SEK Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Resultat före skatt 08: Resultat före skatt 09: Resultat före skatt 10: Justerad vinst per aktie 08: 10,1 Justerad vinst per aktie 09: 3,6 Justerad vinst per aktie 10: 9,0 P/E justerat 09: 20,0 P/E justerat 10: 14,8 Utdelning per aktie 08: 3,5 Utdelning per aktie 09: 3,5 Utdelning per aktie 10: 4,0 Direktavkastning 08: 4,5% Direktavkastning 09: 2,8% Direktavkastning 10: 3,0% Betydligt starkare än väntat Vi uppgraderar till () och höjer riktkursen till 150 SEK (135), mot bakgrund av ett betydligt starkare än väntat. Både försäljningen och EBIT-marginalen på 11,8% överträffade våra förväntningar. Enligt bolaget har de fordonsrelaterade delarna utvecklats bra, vilket negativt påverkar pris/mix. Vi uppjusterar estimaten med 8-17%. Något mer för 2010 än för Värderingen är attraktiv vid 14x 2010 VPA. Det verkar som att SKF är ganska säkra på nästa kvartal, åtminstone tolkar vi rapporten så, eftersom inget nämns om extraordinära poster. Normalt är det andra kvartalet ganska bra, med förberedelser för semestertiderna och lagerpåfyllning. Försäljningen var starkare än väntat, främst förklarat av lägre valutapåverkan. Volymerna ökade med 5% och pris/mix var något negativ på grund av stark försäljning inom fordonsdelen. Högre stålpriser kan bli ett problem framöver, men ståltillgången har säkrats med långtidskontrakt på upp till ett år. Prishöjningar på cirka 4% har också genomförts sent i. Vi förväntar oss att valuta har haft en negativ påverkan med cirka 200 MSEK Q/Q och 500 MSEK för 2010, huvudskälet är en starkare SEK. 3

4 ABB Rekommendation: KÖP Riktkurs: 169 SEK Aktiekurs: 160,4 SEK Nästa rapport: Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Förväntas komma med ganska bra siffror Vi upprepar rekommendationen och riktkursen 169 SEK inför - rapporten. Vi förväntar oss något uppjusterade prognoser och en viss vinstförbättring jämfört med förra året, givet ABB:s sencykliska exponering. Rapporten är den första med den nya strukturen för affärsområdena, men pro forma-siffrorna är begränsade. Aktien har återvunnit en del terräng, men justerat för kassapositionen på 7-8 miljarder USD (25 SEK per aktie) handlas den fortfarande med en rabatt på 10% mot konkurrenterna. Ericsson Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 67 SEK Aktiekurs: 79,5 SEK Nästa rapport: Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko Se upp för marginalerna Fortsatt svaghet på marknaden för mobil infrastruktur och ogynnsamma valutarörelser kommer att pressa Ericssons försäljning i. Lägre försäljningsvolymer, intensiv prispress och mindre hjälp från valutaterminer kommer att pressa marginalerna mer än vad som kan pareras med kostnadsbesparingar. Vi upprepar och riktkursen 67 SEK. TeliaSonera Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 54 SEK Aktiekurs: 50 SEK Nästa rapport: Analytiker: Sven Sköld Håkan Wranne Högre marginaler, men fortsatt negativt vinstmomentum Vi upprepar inför -rapporten. Vårt VPA-estimat för 2010 är lägre än konsensus, inte på grund av någon särskild bedömning av den konsoliderade och kontrollerade verksamheten i, men på grund av valutasituationen och Turkcells möjlighet att bidra till nettovinsten. Vi ser värden, men vinstmomentum i marknaden är negativt. Handelsbanken Rekommendation: KÖP Riktkurs: 230 SEK Aktiekurs: 216,6 SEK Nästa rapport: Analytiker: Christian Hall Stabilt kvartal, fortsatt tillväxtpotential Vi förväntar oss stabila intäkter under. Banken är en av de största vinnarna på den höjning av korträntorna som vi bedömer kommer att inledas under sommaren. Höjningen bör kunna ge en sekventiell tillväxt i räntenettot från Q3 (fram till dess förväntar vi oss att räntenettot ligger oförändrat). Kreditförlusterna är fortsatt låga och detta är huvudskälet till att vi uppjusterar VPA-estimaten med 3% för Vi upprepar och höjer riktkursen till 230 SEK (220). 4

5 Sandvik Rekommendation: KÖP Riktkurs: 110 SEK Aktiekurs: 96,25 SEK Nästa rapport: Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Börjar den vertikala integrationen att löna sig? Vi upprepar och höjer riktkursen till 110 SEK (100) inför - rapporten, mot bakgrund av högre multiplar i sektorn. Orderläge och vinst förväntas stärkas. Volymerna inom Tooling kommer sannolikt att återhämta sig i linje med Kennametals ordersiffror. Även gruvverksamheten återhämtar sig, men Sandvik kommer att gynnas mer av detta senare. Med ett P/E-tal mellan 11 och 14 för är värderingen attraktiv. Scania Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 125 SEK Aktiekurs: 124,5 SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Mycket stark marginal Scania rapporterade en mycket stark -marginal, driven av volym och mix, som tydligt visar på vinståterhämtning. Värderingen är rimlig vid våra uppjusterade estimat. Vi upprepar och höjer riktkursen till 125 SEK (105). Kinnevik Rekommendation: KÖP Riktkurs: 145 SEK Aktiekurs: 137 SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko Extrautdelning från Millicom minskar skulden ytterligare Vi förväntar oss att Kinnevik rapporterar ett substansvärde utan förändringar i den noterade portföljen och en fortsatt vinstuppgång i Korsnäs. Extrautdelningen från Millicom stöttar substansen med ytterligare 1,3 miljarder SEK. Vi höjer riktkursen till 145 SEK (128), relaterat till den noterade portföljen. Vi upprepar. Q-med Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 85 SEK Aktiekurs: 72 SEK Nästa rapport: Analytiker: Johan Unnerus Krämer inför Lanseringen av krämer är i linje med Q-Meds kärnstrategi. Inledningsvis presenteras sex krämer, understödda av ett flertal kliniska studier och en attraktiv prisstrategi. Syftet är att stötta och utöka varumärket Restylane. Det kliniska inslaget är viktigt för att kunna skapa en skillnad mot funktionella krämer på massmarknaden och därmed vinna inträde på den professionella marknadens prestigesegment. Vi upprepar Starkt köp och riktkursen 85 SEK. 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Motiverat värde Måndag Måndag Måndag Måndag Diös HMS Networks Metro International Svedbergs Axfood Axis Castellum Kone Oyj Millicom Int Cellular MTG SKF TeliaSonera Trelleborg Assa Abloy Corem Property Group DGC Getinge Höganäs Oriflame Cosmetics Tele2 Transcom Worldwide Wihlborgs ABB Comptel HL Display Intrum Justitia Kinnevik Munters New Wave Nokia Odd Molly Orc Software Profilgruppen Rautaruukki Oyj Stora Enso Oyj Atrium Ljungberg Elisa Ericsson Haldex Kungsleden Micronic Q-Med Saab Volvo Starkt Starkt Starkt (SEK) ,

7 Makro måndag USA 11:00 Ledande indikatorer MAR USA 15:00 Fed s Bernanke gives opening remarks at Chicago Summit EMU 16:00 Byggproduktion FEB Makro tisdag SWE 09:30 Riksbankens räntebesked EMU 10:00 ECB Bytesbalans FEB UK 10:30 Konsumentprisindex MAR SWE 11:00 Stefan Ingves kommenterar räntebesked USA 23:00 ABC Konsumentförtroende w/e Makro onsdag UK 10:30 Arbetslöshet MAR UK 10:30 BOE: Protokoll från räntemöte USA 16:30 Olja lagerstatistik w/e Makro torsdag EMU 10:00 PMI Tjänstesektorn APR EMU 10:00 PMI Industrin APR EMU 14:30 PPI MAR USA 16:00 Husprisindex FEB EMU 14:30 Konsumentförtroende APR Makro fredag UK 10:30 BNP 1Q A EMU 11:00 Industriorder FEB USA 16:00 Försäljning av nya bostäder MAR Swedbank Markets Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.

8 Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp,,, Reducera och Sälj (tidigare, och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.