In i en mognare fas. Konsolidering. Vi inleder med Köp. Bra läge att gå in i aktien. Stabilt och starkt kassaflöde

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 19 mars 2010 In i en mognare fas Stockholmsbörsen har, precis som de flesta andra aktiemarknaderna, fortsatt att stiga men i en betydligt lugnare takt än när den nu årslånga hausse-marknaden inleddes. Vår modellportfölj är positionerad för fortsatt uppgång på börsen i ett sexmånadersperspektiv. Även om marknaden väntas få allmänt stöd i form av god vinsttillväxt, tack vare lageruppbyggnad och skattestimulanser, räknar vi med att modellportföljens utveckling blir mer beroende av företagsurvalet än av en allmän betaexponering. Novo Nordisk Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 555 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: F Secure Riktkurs: 27 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Konsolidering Aktien borde nu inleda en period av konsolidering Marknaden har diskonterat alla kortsiktiga värdedrivare Vi sänker rekommendationen till Neutral (Starkt köp) Vi inleder med Köp Bra läge att gå in i aktien Välpositionerat för att öka sin marknadsnärvaro Stabilt och starkt kassaflöde Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Volvo Köp SKF Neutral Sandvik Köp AstraZeneca Starkt Köp William Demant Köp Haldex Neutral Orc Software Minska Bilia Köp Händer i veckan KappAhl är enda bolag, bevakat av Swedbank, som rapporterar sina kvartalssiffror under kommande vecka. I Europa fokuserar vi på IFO-barometern och i USA får vi ta del av bland annat försäljning av varaktiga varor, försäljning av befintliga bostäder och privat konsumtion. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring Avstämning 16:00 Räntor och valutor veckans förändring Investeringsstrategi Mars 2010 OMXS PI 0.5% OMXS % DJIX 1.1% NASDAQ 0.3% år SEK/USD 0.11 SEK/EUR % In i en mognare fas Stockholmsbörsen har, precis som de flesta andra aktiemarknaderna, fortsatt att stiga men i en betydligt lugnare takt än när den nu årslånga bull-marknaden inleddes. Sedan den förra halvårsstrategin publicerades har vi varit positionerade för fortsatt uppgång men med en tveksam inledning på Och detta är också mer eller mindre vad som skett. Under de senaste veckorna har dock marknaden repat kraft igen efter det att osäkerheten kring Grekland minskat något. Även om det förvisso finns en del stötestenar på medellång sikt, tror vi att börsen har mer att ge. Eftersom vi nu går in i en mognare fas av återhämtningen lägger vi mer fokus på bolagsval och alfa än i den förra strategirapporten. På makrosidan noteras att den senaste tidens data legat i linje med förväntningarna. Jämfört med förra rapporten har vi dock höjt vår globala BNP-prognos för i år från 2,5% till 3,3% och för nästa år från 3,0% till 3,5%. Efter stor oro kring utsikterna för Greklands ekonomi och en rapportsäsong som inte levde upp till investerarnas förväntningar har riskaptiten än en gång återvänt med förhoppningar om att en stark vinstutveckling ligger framför oss. Hittills i år har det mesta av makrostatistiken legat i linje med marknadens förväntningar. Sedan vi publicerade vår senaste halvårsstrategi har dock de globala ekonomiska förutsättningarna förbättrats något. BNPtillväxten har satt fart på de flesta håll i världen, inte bara i tillväxtländerna utan också i många OECD-länder. Det finns många tecken på återhämtning: Framtidstron bland konsumenter och företag, liksom på de finansiella marknaderna, har stärkts. Inom industrisektorn har inköpschefernas index stigit till nivåer som indikerar en snabb ökning av produktionen under våren. Inom servicesektorn har aktiviteten varit relativt robust, trots nedgången i många ekonomier. Vi har höjt vår prognos för den globala BNP-tillväxten från 2,5% till 3,3% i år och från 3,0% till 3,5% under Inflationen väntas komma tillbaka under 2010 och stiga till 2% under 2011 i de flesta OECD-länderna, utom i Japan där deflationen fortsätter att härja under både 2010 och Vår syn på penningpolitiken har inte förändrats för Federal Reserve, Bank of England och ECB kommer alla att inleda räntehöjningar senare i år. Bank of Japan kommer däremot att avvakta med att börja normalisera räntenivån till slutet av Vår modellportfölj är positionerad för fortsatt uppgång på börsen i ett sexmånadersperspektiv. Även om marknaden väntas få allmänt stöd i form av god vinsttillväxt, tack vare lageruppbyggnad och skattestimulan- 2

3 ser, räknar vi med att modellportföljens utveckling blir mer beroende av företagsurvalet än av en allmän betaexponering. Därför fokuserar vi på kvalitet, både vad avser avkastning på sysselsatt kapital och tillväxtmöjligheter. Värderingen av Stockholmsbörsen har varit ganska stabil sedan vi publicerade den förra strategirapporten med ett P/E på 13 för nästa år och ett P/BV på 2,1. Jämfört med USA och de europeiska börserna, framstår Stockholmsbörsen som dyr i ett historiskt perspektiv. För långsiktiga investerare med ett avkastningskrav på 8-8,5% kan värderingen bäst beskrivas som neutral på absolutnivå. I ett relativperspektiv särskilt jämfört med räntemarknaden framstår däremot aktievärderingen som klart hälsosam Avstämmning 12 mars Portföljvikt Marknadsvikt Över/undervikt Energi & Material (SX10 + SX15) Boliden % Billerud % Industri (SX20) ABB % Alfa Laval % Atlas Copco B % Sandvik % Volvo % Konsument (SX25 + SX30) Betsson % H&M % Unibet % Hälsovård (SX35) AstraZeneca % Q-Med % Finans (SX40) Handelsbanken % Investor % SEB % Wihlborgs % IT (SX45) Ericsson % Nokia % Operatörer (SX50) TeliaSonera % Tele % Totalt *OMXSB CAP GI 3

4 Novo Nordisk Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 555 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Johan Unnerus Sergej Kazatchenko Resultat före skatt 08: 16,397 Resultat före skatt 09: 19,934 Resultat före skatt 10: 21,637 Justerad vinst per aktie 08: 23.2 Justerad vinst per aktie 09: 24.9 Justerad vinst per aktie 10: 27.7 P/E justerat 09: 18.4 P/E justerat 10: 19.9 Utdelning per aktie 08: 7.7 Utdelning per aktie 09: 10.7 Utdelning per aktie 10: 11.7 Direktavkastning 08: 1.9% Direktavkastning 09: 2.3% Direktavkastning 10: 2.1% Konsolidering Cirka sju veckor efter vår uppgradering har kursen stigit med 18% och P/E-premium till konkurrenter har gått från 42% till 57%, trots en positiv konsensushöjning av VPA med 3% för i år. Det är också viktigt att marknaden nu diskonterat det mesta av värdedrivarna på kort sikt. Aktien är på väg in i en period av konsolidering. Vi nedgraderar till Neutral (Starkt Köp). Efter en svag period med osäkerhet om insulintillväxten och BioPharma-patent har de tre senaste månaderna varit mycket positiva. Kombinationen av Q4-resultatet, pipelineframgångar och de förbättrade utsikterna för GLP-1, understött av FDA, har lett till en positiv omvärdering av Novo Nordisk. Trots ett positivt skifte i konsensus har P/E-premium till konkurrenterna ökat från 42% till 57% sedan sent i januari. Vi gör en mindre justering av 2010-estimaten, främst drivet av en svagare EUR. F Secure Riktkurs: 27 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Jari Honko Resultat före skatt 08: 252 Resultat före skatt 09: 267 Resultat före skatt 10: 302 Justerad vinst per aktie 08: 1.3 Justerad vinst per aktie 09: 1.2 Justerad vinst per aktie 10: 1.3 P/E justerat 09: 23.6 P/E justerat 10: 18.1 Utdelning per aktie 08: 0.7 Utdelning per aktie 09: 0.9 Utdelning per aktie 10: 1.0 Direktavkastning 08: 3.3% Direktavkastning 09: 3.0% Direktavkastning 10: 4.1% Vi inleder med Köp Vi inleder bevakningen av mjukvarusäkerhetsbolaget F-Secure med en Köprekommendation. Fundamental analys och den senaste tidens kursutveckling pekar på att det är ett bra läge för bolaget att göra entré. Ett avsevärt värderingspremium gentemot konkurrenterna och vissa frågor kring tillväxten på kort sikt ger dock inte stöd åt en högre rekommendation. Riktkursen är 2,80 EUR. Vi bedömer att den här typen av mjukvarusäkerhetslösningar kommer att fortsätta att vinna marknadsandelar från industrigiganter som Symantec och McAfee. F-Secure är väl positionerade att göra detta via sitt stora ISP-nätverk. F-Secure saknar fortfarande momentum i tillväxten på kort sikt, då mobilt bredband vinner marknadsandelar från fast bredband. F- Secure måste söka partner från den mobila delen av operatörsektorn. Vi anser att marknaden redan borde diskontera detta. Ytterligare momentum i tillväxten kommer att drivas av expansionen av VAS-erbjudande till ISP. Vi förväntar oss att flera operatörer kommer att använda F-Secures nätlagringsbaserade service som en del av erbjudandet till konsumenterna inom digital-tv. 4

5 Volvo Riktkurs: 85 SEK Aktiekurs: 71.7 SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss SKF Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 135 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Begagnade lastbilar stiger i pris i Europa Volvo bekräftar produktionsökningar inom både lastvagnar och VCE, vilket är en följd av förbättrat orderläge och normaliserad lagersituation. Begagnade lastbilar stiger i pris i Europa, men prisutvecklingen på nya lastbilar i Europa är risken i fokus i år. Transportefterfrågan i Norden (jan-feb) har inte återhämtat sig, enligt DB Schenker. Vi uppjusterar de medellånga estimaten och riktkursen höjs till 85 SEK (80). Vi upprepar Köp. Blandad bild Vi har besökt SKF i Göteborg och fått intrycket att efterfrågan utvecklas mer eller mindre i nivå med bedömningen från Q4-rapporten, något bättre för Automotive, fortfarande svagt för Industrial. Aktien är prissatt i linje med marknaden och vi upprepar Neutral. Riktkursen höjs till 135 SEK (125), på grund av högre multiplar i sektorn. Sandvik Riktkurs: 100 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Förbättrade siffror för Kennametal Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 100 SEK (95), mot bakgrund av Kennametals överraskande starka orderläge. Orderläget förbättrades sekventiellt på alla marknader. Vi förväntar oss att Sandvik Tooling och Seco Tools uppvisar en liknande förbättring. En starkare volymtillväxt förväntas balansera påverkan från en starkare SEK. AstraZeneca Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 400 SEK Aktiekurs: 317 SEK Nästa rapport: Analytiker: Johan Unnerus William Demant Riktkurs: 529 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Johan Unnerus Sergej Kazatchenko Utvecklingsmarknaderna minskar risken Kapitalmarknadsdagen i London igår förklarar AstraZenecas top 3 position och femårsstrategin. Utvecklingsmarknaderna förväntas svara för 70% av den globala tillväxten fram till 2014, med tvåsiffrig årlig tillväxt. AstraZenecas ledande position minskar patentrisken på mogna marknader för Tillsammans med bidrag från pipeline verkar den långsiktiga framtidsbedömningen plausibel. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 400 SEK. Tvåsiffrig potential utan premium Cirka sex veckor efter vår nedgradering har kursen fallit med 12% och P/E-premium till konkurrenter och Sonova har fallit med 7-12%, trots en positiv konsensushöjning av VPA för 2010/11 med +4-6%. Marknaden förväntar sig nu en mer realistisk minskning av marginalskillnaden till Sonova och mer osäkerhet kring kostnadsbasen tidigt i år innan man uppnår en avsevärd potential under det andra halvåret i år och under Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och upprepar riktkursen 405 DKK. 5

6 Haldex Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 60 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Vinståterhämtning redan väntad Vi nedgraderar till Neutral (Köp), efter en stark kursutveckling. Vi har haft ett möte med Haldex ekonomichef, efterfrågan förbättras något. Break even-nivån har sänkts och man förväntar sig en stark hävstångseffekt när volymerna återvänder. Aktien har gått betydligt bättre än börsen i övrigt och handlas nu till relativt höga vinstmultiplar. Orc Software Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 150 SEK Aktiekurs: 168 SEK Nästa rapport: Analytiker: Håkan Wranne Det nya Orc enbart för optimister Orc Softwares förvärv av Neonet förvandlar ett mycket stabilt och transparent företag till ett mycket volatilt. Utvecklingen inom aktiekurser och handelsvolymer, faktorer utom Orc:s kontroll, blir avgörande för bolagets utveckling. Potentialen är tydlig, men på kort sikt kommer vinsten att sjunka. Vi nedgraderar till Minska (Neutral). Riktkursen är 150 SEK. Bilia Riktkurs: 105 SEK Aktiekurs: 89 SEK Nästa rapport: Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Positivt intryck Vi upprepar Köp efter ett företagsbesök hos Bilia. Vi höjer dock riktkursen till 105 SEK (100), främst förklarat av högre multiplar i sektorn. Efterfrågan verkar fortsätta att förbättras. Produktmixen är stark, serviceefterfrågan är god och kostnadsnedskärningarna fortsätter att ha en positiv effekt. Med P/E på 7-10x är värderingen attraktiv. 6

7 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Tisdag Q2 KappAhl Köp 82 Makro måndag 13:30 USA Chicago Fed Nationellt aktivitetsindex Februari 16:00 EMU Hushållens konfidensindikator Mars Makro tisdag 10:30 UK KPI Februari 15:00 USA Försäljning av befintliga bostäder Februari 15:00 USA Husprisindex Januari 15:00 USA Richmond Fed - Tillverkningsindex Mars Makro onsdag 09:15 SWE Tillverkningsindustrins konfidensindikator Mars 09:15 SWE Hushållens konfidensindikator Mars 09:30 GER Inköpschefsindex för tillverkning och tjänster Mars 10:00 GER IFO Mars 10:00 EMU Inköpschefsindex för tillverkning och tjänster Mars 13:30 USA Försäljning av varaktiga varor Februari Makro torsdag 09:30 SWE PPI Februari 09:30 SWE Hushållens belåning Februari Makro fredag 14:55 USA U. of Michigan konfidensindikator Mars 7

8 Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.