OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar i slutet av denna rapport.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 4 september 2009 Vinsthemtagningar dämpade börsen Stockholmsbörsen tappade, liksom sina internationella motsvarigheter, mark under veckan. Förklaringen återfanns främst i förnyad oro över det amerikanska banksystemet samt vinsthemtagningar efter den senaste tidens uppgångar. Meda Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 70 SEK Aktiekurs: 61,25 SEK Nästa rapport: Astelin Pro Once Daily Kombination Värderingen är låg relativt marknaden, jämförelsebolag och även i ett historiskt perspektiv FDA-godkännandet reducerar patentrisken kraftigt Vi förväntar oss en omvärdering av aktien och höjer till Starkt Köp Alfa Laval Riktkurs: 87 SEK Aktiekurs: 78,4 SEK Nästa rapport: Stärker positionen i Asien Aktien har underpresterat relativt jämförbara bolag Alfa Laval handlas nu till rabatt relativt jämförelsebolagen Exponering mot energisektorn ger ytterligare stöd Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Boliden Köp 95,00 72,00 Unibet Starkt Köp 230,11 181,00 Ericsson Minska 65,00 69,10 Sandvik Neutral 75,00 69,60 AstraZeneca Sälj 296,27 328,50 H&M Köp 440,00 385,00 Swedish Match Köp 147,00 136,75 Systemair Köp 65 56,25 Händer i veckan I veckan som kommer presenterar både Clas Ohlson och WeSC sina rapporter för det första kvartalet. På statistikfronten är det något svagt men värt att kolla lite närmare på är grossistlagren från USA på fredagen. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXS PI -3,2% OMXS 30-3,7% DJIX -2,1% NASDAQ -2,2% 274,2 886,2 9344,6 1983,2 Räntor och valutor veckans förändring 10 år 0,22 SEK/USD 0,11 SEK/EUR 0,13 3,59% 7,24 10,31 Marknadskommentar Avstämning 15: Vinsthemtagningar dämpade börsen Stockholmsbörsen tappade, liksom sina internationella motsvarigheter, mark under veckan. Förklaringen återfanns främst i förnyad oro över det amerikanska banksystemet samt vinsthemtagningar efter den senaste tidens uppgångar. När veckan summerades hade tre av fem dagar stängt på rött vilket fick som följd att börsen som helhet backat med 3,2% för veckan. Fredagen gick dock i dur efter att USA stängde upp på torsdagen och inför den viktiga månatliga arbetslöshetsstatistiken Non farm payroll. På makrofronten har som vanligt den amerikanska statistiken varit i störst fokus. Det nationella inköpschefsindexet ISM kom in bättre än väntat på 52.9 medan prognoserna visade på Däremot var det inget som marknaden kom att ta fasta på i någon större utsträckning. ISMstatistiken sållade sig således till den stora mängd makrodata som kommit in starkare än förväntat under de senaste månaderna. Amerikanska industriorder kom däremot inte att överraska positivt då den bara steg med 1.3% mot föregående månad. Bidragande till den negativa trenden var även spekulationer om att Kina eventuellt planerar att dra ner på sina stimulansåtgärder tidigare än väntat. Även Federal Reserve var ute och talade om vikten att ha en ordentlig exitstrategi gällande stödpaketen. På hemmaplan lämnade Riksbanken som väntat räntan oförändrad, även om en ledamot ville sänka och en ville höja. Prissättningen på räntemarknaden visar fortsatt att marknaden väntar sig tidigare höjningar än vad Riksbanken prognostiserar. Bankerna kom inledningsvis under press efter rykten om att en stor amerikanska bank var på väg att gå i konkurs samt att spekulation om att Wells Fargo inte lyckats genomföra en nyemission. De negativa rörelserna bland de svenska bankerna skall ses i ljuset av den tidigare starka utvecklingen. Vidare på bolagsnivå fick Meda sitt allergipreparat Astepro godkänt av det amerikanska läkemedelsverket och aktien steg med 3% på en negativ börs. Sandvik, Boliden och Nokia hade kapitalmarknadsdagar som var relativt nyhetsfattiga. Intrum Justitia meddelade att man har för avsikt att lägga ner sin brittiska inkassoverksamhet. Internationellt höjde Alcoa sin prognos för den globala aluminiumförsäljningen. På fredagseftermiddagen kom den amerikanska sysselsättningsstatistiken in något bättre än förväntat på ( ) men tidigare månad reviderades ner med

3 Meda Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 70 SEK Aktiekurs: 61,25 SEK Nästa rapport: Analytiker: Johan Unnerus Resultat före skatt 08: Resultat före skatt 09: Resultat före skatt 10: Justerad vinst per aktie 08: 3,4 Justerad vinst per aktie 09: 5,3 Justerad vinst per aktie 10: 6,4 P/E justerat 09: 11,7 P/E justerat 10: 9,6 Utdelning per aktie 08: 0,8 Utdelning per aktie 09: 0,9 Utdelning per aktie 10: 1,1 Direktavkastning 08: 1,4% Direktavkastning 09: 1,4% Direktavkastning 10: 1,8% Astelin Pro Once Daily Kombination Medas Aztelinesatsning är det största produktområdet med den största hävstången i form av organisk tillväxt, patentrisk och bidrag till rörelseresultatet. Godkännanden från FDA fortsätter och Once Daily kommer nu att lanseras under nästa månad. På tur står sedan en kombinationsprodukt som sannolikt kommer lanseras under 2012, samma år som Astelin står inför full konkurrens från lågprisalternativ. Vi höjer rekommendationen till Starkt Köp med en riktkurs på SEK 70 (69). Konsensus borde nu skifta från att se Astelin som en patentrisk och negativ effekt på organisk tillväxt till en kassako med utmärkt möjlighet att lyfta den organiska tillväxten framöver. Tittar vi framåt är den främsta värdedrivaren skiftet från gamla Astelin till Astepro, Once Daily och den senare Fluticasone kombinationen, vilken själv har en stor chans till att bli en viktig tillväxtmotor. Vi justerar våra konservativa försäljningsestimat och förväntar oss nu en 10% positiv omvärdering av Meda, givet överraskningen i det andra kvartalet och FDA-godkännandet. Glöm nu inte heller de royalties som kommer från den potentiella storsäljaren Retigbine. Alfa Laval Riktkurs: 87 SEK Aktiekurs: 78,4 SEK Nästa rapport: Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Resultat före skatt 08: Resultat före skatt 09: Resultat före skatt 10: Justerad vinst per aktie 08: 8,9 Justerad vinst per aktie 09: 6,0 Justerad vinst per aktie 10: 5,5 P/E justerat 09: 11,4 P/E justerat 10: 13,2 Utdelning per aktie 08: 2,3 Utdelning per aktie 09: 2,5 Utdelning per aktie 10: 2,8 Direktavkastning 08: 3,3% Direktavkastning 09: 3,2% Direktavkastning 10: 3,5% Stärker positionen i Asien Vi upprepar Köprekommendationen och riktkursen 87 SEK efter förvärvet av sydkoreanska LHE. Förvärvet stärker positionen på den asiatiska marknaden, även om det också uppstår viss produktöverlappning. LHE verkar ha en stark ställning på marknaden och det är positivt att Alfa Laval använder sina starka finanser till att skapa hävstång i verksamhetens struktur Förvärvet av LHE är i linje med Alfa Lavals strategi att fokusera på förvärv för att förbättra sin position i Asien och Nordamerika. Köpesumman är inte officiell, men lönsamheten är god och det verkar som den är i linje med Alfa Lavals egna. Försäljningen 2008 var 750m SEK. Förvärvet påminner om köpet av Trandet under 2006, vilket då stärkte företagets position i USA Vi höjer våra estimat något. Alfa Laval-aktien har underpresterat mot jämförbara bolag senaste tiden och handlas nu till rabatt gentemot till större jämförelsebolag, speciellt gällande EV/EBITmultipeln. 3

4 Boliden Riktkurs: 95 SEK Aktiekurs: 72 SEK Nästa rapport: Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Aitik en framtida kassako Expansionsinvesteringen vid Aitik-gruvan går enligt plan, med en planerad produktionsstart H1-10. Den dubblar kopparproduktionen och minskar cash cost med 40%. Tillägger man också att Bolidenområdet börjar dra upp produktionen i H2-10 till designad nivå bådar detta gott för intjäningen Vi upprepar vår Köprekommendation och riktkurs 95 SEK. Unibet Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 230 SEK Aktiekurs: 181 SEK Nästa rapport: Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Bättre tillväxt runt hörnet Vi uppgraderar till Starkt köp (Köp). Aktien har underpresterat, värderingen är attraktiv, Unibet är en uppköpskandidat och vi förväntar oss ett lägre riskpremium för sektorn. Högsäsongen är inledd och förväntningarna är att marginalen inom sportvadhållning och vinsttillväxten normaliseras i Q3. Ericsson Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 65 SEK Aktiekurs: 69,1 SEK Nästa rapport: Analytiker: Jan Ihrfelt Håkan Wranne Sandvik Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 75 SEK Aktiekurs: 69,6 SEK Nästa rapport: Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Stabila investeringar, men viss oro för H2 Vår studie över de globala operatörernas budgeterade investeringar visar på en nedgång med 6%. Detta är en exakt lika stor nedgång som vi såg i majstudien. Inga budgetnedskärningar med andra ord, även om det finns vissa regionala skillnader. Vi ser en klar risk att mindre operatörer, vilka inte ingår i vår undersökning, i högre grad än de stora skär ned på investeringarna. Av detta skäl håller vi kvar vårt estimat om att investeringarna och utrustningsmarknaden faller med 7% i år. Vi upprepar Minska och riktkursen 65 SEK. Hanterar nedgången men ännu inget uppsving Sandviks kapitalmarknadsdag fokuserade på hur företaget kan anpassas till den svagare efterfrågan. Stora kostnadsbesparingsprogram har initierats, vilket hjälper resultatet framåt. Dock verkar inte ledningen se några tecken på förbättringar än. Vi upprepar vår Neutralrekommendation med en riktkurs på 75 SEK. 4

5 AstraZeneca Rekommendation: SÄLJ Riktkurs: 296 SEK Aktiekurs: 328,5 SEK Nästa rapport: Analytiker: Johan Unnerus Briljant? I Barcelona gavs mer omfattande resultat från Brilinta-studien (Plato), vilka utvecklade bilden från den 11 maj och innebär en minskning av kardiovaskulära risker med 16%. Detta är dock i hög grad diskonterat och fokus skiftar nu mot flera nya och potentiella lanseringar, begränsningar hos Brilinta (vilket är huvudnyheten från de mer omfattande resultaten) och konkurrenssituationen för Exanta. Vi nedgraderar till Sälj (Minska) och upprepar riktkursen 42 USD. H&M Riktkurs: 440 SEK Aktiekurs: 385 SEK Nästa rapport: Analytiker: Henrik Fröjd Mikael Holm Dags att bevisa kvaliteten Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 440 SEK. I en makromiljö med tydlig prispress har H&M på kort sikt tappat i konkurrensen. Med kortare ledtider, klart attraktiva priser och en valuta som ger aktiekursen relativa fördelar anser vi dock fortfarande att aktien är attraktiv. Swedish Match Riktkurs: 147 SEK Aktiekurs: 136,75 SEK Nästa rapport: FALSE Henrik Fröjd Starka utsikter för de båda kärndivisionerna Utsikterna för det andra halvåret är goda. Ytterligare återköp bör vara positivt för vinsttillväxten, men den för närvarande allt starkare kronan är en negativ faktor. Vi upprepar Köp. Riktkursen sänks till 147 SEK (150), på grund av sänkta estimat efter förändrade valutaantaganden. Systemair Riktkurs: 65 SEK Aktiekurs: 56,25 SEK Nästa rapport: Analytiker: Ola Södermark Niclas Höglund, CFA Västeuropa och Övrigt skiner starkast Systemairs resultat för det första kvartalet (maj till juli) var imponerande, givet de tuffa marknadsförhållandena. En högre rörelsemarginal än väntat och en försäljning i linje med föregående år, är verkligen inte dåligt. Västeuropa och Övrigt (Asien och Mellanöstern) fortsätter att överraska på uppsidan. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 65 (55) SEK. 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Motiverat värde (SEK) Onsdag Q1 WeSC Köp 75 Torsdag Q1 Clas Ohlson Minska 100 Makro måndag 08:00 SWE Konkursstatistik från UC Augusti 12:00 GER Industriorder Juli Makro tisdag 01:01 UK RICS Husprisindex Augusti 08:00 GER Handels och bytesbalans Juli 09:30 SWE Bytesbalans Q2 10:30 UK Industriproduktion Juli 12:00 GER Industriproduktion Juli Makro onsdag 08:00 GER KPI Augusti 09:30 SWE Industriproduktion och Aktivitetsindex Juli Makro torsdag 01:00 UK NIESR BNP-estimat Augusti 09:30 SWE KPI Augusti 14:30 USA Handelsbalans Juli Makro fredag 16:00 USA Grossistlager Augusti 16:00 USA Michiganindex September 6

7 Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.