Aktienytt vecka 22. Aktieanalys 22 maj Marknadskommentar AAK. Dåligt kvartal, men det andra halvåret ser bättre ut SKF. Mer friktion än väntat

Transkript

1 Aktienytt vecka 22 Aktieanalys 22 maj 2009 Marknadskommentar Den korta handelsveckan dominerades av förnyad oro för den makroekonomiska utvecklingen i världen. Få nyheter kom från de svenska bolagen under veckan som avbröts för Kristi Himmelfärdshelgen under torsdagen AAK Riktkurs: 120 SEK Aktiekurs: 1045 SEK Nästa rapport: Dåligt kvartal men det andra halvåret ser bättre ut Lagerminskningseffekterna normaliseras i Q4 En återhämtning i efterfrågan kan ge ett dramatiskt uppsving i resultatet CCF-efterfrågan kommer öka under Q3 då choklad har en hållbarhetstid på 6-12 månader SKF Riktkurs: 95 SEK Aktiekurs: 92 SEK Nästa rapport: Mer friktion än väntat Volymerna väntas falla in nivå med nedgången på 27% i Q1 Automotive upplever en något bättre efterfrågan Långsiktig tillväxtpotential i vindkraftsinvesteringar Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Melker Schörling AB Köp Stora Enso Minska Systemair Köp Ratos Sälj Axis Neutral Sandvik Köp Swedish Match Köp Lundbergs Minska Händer i veckan Lundbergs rapporterar på måndag och West Siberian på torsdag. USA och Sverige publicerar viktig makrostatistik. Från USA får vi på tisdag CaseShillers husprisindex på torsdag försäljningen av varaktiga varor och på fredag BNP-siffror. Från Sverige kommer arbetslöshetssiffror på tisdag detaljhandelsstatistik på torsdag och BNP-siffror på fredag. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar OMXS PI -18% OMXS 30-25% DJIX -25% NASDAQ -22% mån år 003 SEK/USD -023 SEK/EUR % 356% Kort handelsvecka vecka i moll Denna vecka har varit ganska kort och händelsefattig på grund av Kristi Himmelsfärdshelgen. På onsdagen var börsen enbart öppen en halvdag och under torsdagen var börsen helt stängd. I avsaknad av större nyheter eller bolagsrapporter från de svenska bolagen var det de amerikanska börserna som blev helt vägledande för börsutvecklingen. Veckan inleddes i dur med starka uppgångar av amerikanska bankaktier. Under måndagen steg Bank of America med hela 99 % och sektorkollegorna steg likaså. Marknaden var på gott humör och tog fasta på positiva aktieanalyser från tongivande mäklarhus samt publiceringen av statistik som visar att framtidstron i den amerikanska byggsektorn har stigit. De starkare amerikanska bankerna sägs även stå i kö för att få betala tillbaka bankstödspengarna från TARP. Även energisektorn fick draghjälp av stigande oljepriser. Redan under tisdagen svalnade börshumöret betydligt med makrostatistik som var sämre än väntat. Det amerikanska bostadsbyggandet sjönk i april med 12.8% jämfört med månaden innan vilket var betydligt sämre än förväntat. Det som verkligen blev spiken i kistan för börshumöret var en rapport från kreditvärderingsinstitutet Standard & Poor s som sänkte Storbritanniens utsikter att få behålla sin AAArating. Detta drog ner börserna världen över och investerare befarade att USA står näst på tur för en nedgradering. De länder som likt USA har stimulerat ekonomin under finanskrisen med stora budgetunderskott riskerar att få betydligt högre räntor på statsskulden framöver. Bland de svenska bolagen hade SKF sin kapitalmarknadsdag i Holland under tisdagen. Under onsdagen redovisade analysföretaget Gartner nya siffror för världens mobiltelefonförsäljning. Minskningen under första kvartalet var 94 procent jämfört med samma kvartal föregående år. Ericssons hälftenägda dotterbolag SonyEricssson fick enligt Gartner se sin marknadsandel sjunka till 54 procent ner från 75 procent under första kvartalet i fjol. Gartnersiffrorna drog ner Ericsson med 22 procent under onsdagen. Bankernas arbetsgivarorganisation BAO och finansförbundet träffade ett nytt löneavtal. Det tvååriga avtalet innebär en löneökning på 36 procent under perioden. Bankaktierna gick ner under onsdagen. Stockholmsbörsen har gått ner 2 procent under veckan (avstämningstid 16:00). 2

3 AAK Riktkurs: 120 SEK Aktiekurs: 1045 SEK Nästa rapport: Analytiker: Jan Ihrfelt Mikael Holm Resultat före skatt 07: 455 Resultat före skatt 08: -137 Resultat före skatt 09: 545 Justerad vinst per aktie 07: 77 Justerad vinst per aktie 08: -01 Justerad vinst per aktie 09: 90 P/E justerat 08: #VALUE! P/E justerat 09: 116 Utdelning per aktie 07: 40 Utdelning per aktie 08: 40 Utdelning per aktie 09: 50 Direktavkastning 07: 34% Direktavkastning 08: 38% Direktavkastning 09: 48% Dåligt kvartal men det andra halvåret ser bättre ut Justerat rörelseresultat blev 32% lägre än vi väntat. Lagerminskningseffekten och en restriktiv kreditsituation i Ryssland slog hårdare mot rörelseresultatet än förväntat. Framöver ser vi att lagerminskningseffekten dröjer kvar också i Q2 men förbättras i Q3 och normaliseras i Q4. Vi har justerat vinstförväntningarna ordentligt efter den svaga rapporten. Vi upprepar Köp men sänker riktkursen till 120 SEK (140). Bruttobidraget per kg i chokladverksamheten höll sig uppe väl och landade på 594 SEK/kg upp med 26% från Q1 08. Dock innebar de lägre volymerna (-24%) ökade rörelsekostnader. De goda nyheterna i detta är att när efterfrågan väl återvänder kan uppsvinget bli dramatiskt. Efterfrågan på choklad är normalt relativt stabil men med viss påverkan från ekonomisk nedgång etc. När båda chokladproducenterna och återförsäljarna minskar lagren blir svängningarna mycket stora. I Q3 kommer vi att se de första förbättringarna av CCF-efterfrågan då choklad normalt har en hållbarhetstid på 6 12 månader. SKF Riktkurs: 95 SEK Aktiekurs: 92 SEK Nästa rapport: Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Resultat före skatt 07: Resultat före skatt 08: Resultat före skatt 09: Justerad vinst per aktie 07: 105 Justerad vinst per aktie 08: 112 Justerad vinst per aktie 09: 51 P/E justerat 08: 69 P/E justerat 09: 181 Utdelning per aktie 07: 100 Utdelning per aktie 08: 35 Utdelning per aktie 09: 28 Direktavkastning 07: 95% Direktavkastning 08: 45% Direktavkastning 09: 30% Mer friktion än väntat SKF:s kapitalmarknadsdag i Holland kom med en framtidsbedömning i linje med Q1-rapporten. Dagens fokus låg på FoU-verksamhet. Andra frågor var efterfrågesituationen och åtgärder för att anpassa sig till en svagare marknad. Vi sänker estimaten något och nedgraderar till Neutral (Köp). Riktkursen är fortsatt 95 SEK. SKF upprepade sina prognoser. Volymerna väntas falla i nivå med nedgången på 27% i Q1. Skrotpriset har sjunkit och påverkar i viss mån positivt under Q2 men i än högre grad under det andra halvåret. Automotive upplever en något förbättrad efterfrågan understödd av bilproduktion och servicemarknad. Efterfrågan inom industridivisionen sjunker fortsatt och har för närvarande en negativ påverkan. Trots att bristen på finansiering påverkar vindkraftsinvesteringarna negativt är den långsiktiga tillväxtpotentialen mycket stor för SKF. Vi sänker estimaten något. Ett försämrat industriklimat försenade priseffekter på råmaterial och mindre gynnsam valutasituation är huvudskälen. Våra utdelningsestimat justeras i motsvarande grad. 3

4 Melker Schörling AB Riktkurs: 80 SEK Aktiekurs: 745 SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund CFA En exponering mot Hexagon och Assa Abloy Melker Schörling AB (MSAB) rapporterade ett substansvärde i nivå med förväntningarna. Bara en liten förändring ägde rum i portföljen. Substansvärdet har fått stöd från en återhämtning i portföljen. Vi anser att återhämtningen är uthållig och beror på överraskande starka Q1- rapporter. Substansrabatten är över trendlinjen. Vi höjer riktkursen till 80 SEK (71). Köprekommendationen kvarstår. Stora Enso Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 37 SEK Aktiekurs: 4631 SEK Nästa rapport: Analytiker: Claes Rasmuson Höstens prishöjningar höll inte På grund av en allt svagare efterfrågan pressas priserna på papper och kartong. Prishöjningarna på bestruket papper och kartong som tillkännagavs under hösten har dragits tillbaka. Lägre kostnader ger viss kompensation men man bör inte räkna med högre marginaler. Minskarekommendationen kvarstår. Riktkursen är 350 EUR. Systemair Riktkurs: 55 SEK Aktiekurs: 52 SEK Nästa rapport: Analytiker: Ola Södermark Niclas Höglund CFA Västeuropa kompenserar för svagt Ryssland Vi förväntar oss att Systemairs Q4 drabbat av säsongseffekter och omstruktureringskostnader blir lägstanoteringen den här gången. En stor exponering mot renoveringsbehov energieffektivitet och tillväxt i Västeuropa bör kunna ge stöd åt försäljningen. Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 55 SEK (38). Volvo Riktkurs: 65 SEK Aktiekurs: 5225 SEK Nästa rapport: Analytiker: Anders Bruzelius Mats Liss Aprilleveranserna utgör en lägstapunkt Lastbilsleveranserna fortsätter i en låg takt ner med 18% från mars och 63% å/å. Ingenting tyder på en återhämtning ännu men jämförelsetalen blir gradvis enklare i kombination med att ekonomin förbättras. Aprilleveranserna blev 50% under månadssnittet sedan år Vi fortsätter att dra ner förväntningarna något men vi behåller en positiv syn på medellång och lång sikt. Köp kvarstår. Riktkursen är 65 SEK. 4

5 Axis Riktkurs: 75 SEK Aktiekurs: 8125 SEK Nästa rapport: Analytiker: Håkan Wranne Mikael Holm Dags att pusta ut Kursen har stigit med nära 40% sedan Q1-rapporten och aktien ser nu fullvärderad ut. I avvaktan på en förbättrad efterfrågan innebär den högre kronkursen viss press på estimaten. Vi sänker till Neutral (Köp). Bure Riktkurs: 31 SEK Aktiekurs: 31 SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund CFA Affären slutförd Bure har slutfört förvärvet av Carnegie och Max Matthiessen. En återhämtning i marknaden ökar potentialen relaterad till förvärven men det är fortfarande för mycket osäkerhet för att vi skall anta en positiv syn. Aktiemarknaden har dessutom inprisat en stark utveckling för tillgångarna. Vi upprepar Neutral. Riktkursen höjs till 31 SEK (26). Swedish Match Riktkurs: 135 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Positivt att återköpen fortsätter Tillkännagivandet att Swedish Match återupptar återköpen och har funnit ny finansiering till attraktiva räntor är positiva nyheter som vi ser det. Prisökningar på svenskt snus kan också komma att lyfta kursen. Aktien har utvecklats sämre än konkurrenterna och vi anser att värderingen är attraktiv i både relativ och absolut mening. Vi upprepar Köp. Riktkursen höjs till 135 SEK (130) motsvarande P/E 15x Lundbergs Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 285 SEK Aktiekurs: 320 SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund CFA Se upp för den icke-noterade fastighetsportföljen Vi förväntar oss begränsade förändringar i portföljen men fortsatt press på substansvärdet i samband med den icke-noterade fastighetsportföljen. Noterade fastighetsbolag handlas med en substansrabatt på 25% men den implicita substansrabatten i Lundbergs är mycket lägre än så. Vår syn på portföljen har blivit mer positiv under kvartalet drivet av uppgraderingen av Hufvudstaden. Detta kan dock inte kompensera för risken den låga substansrabatten innebär. Vi upprepar Minska. Riktkursen höjs till 285 SEK (245). 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Måndag Q1 Lundbergs Minska 285 Torsdag Q1 West Siberian Köp USD 07 Makro måndag 10:00 GER IFO Affärsklimatindex Maj Makro tisdag UK Huspriser Maj 08:00 GER BNP Maj 09:30 SWE Arbetslöshet April 15:00 USA S&P/CaseShiller husprisindex komposit-20 Y/Y Mar 16:00 USA Conference Boards konfidensindikator (konsument) 16:00 USA Richmond Fed industriindex 16:30 USA Dallas Fed industriindex Makro onsdag 09:30 SWE Ekonomisk tendens Maj 09:30 SWE Handelsbalans 16:00 USA MBA bolåneansökningar 16:00 USA Husprisindex Mar 16:00 USA Husförsäljning på andrahandsmarknaden April Makro torsdag 09:30 SWE Detaljhandelns försäljningsstatistik Maj 09:30 SWE Producentpriser Apr 09:55 GER Arbetslöshetsstatistik Maj 11:00 EU Konfidensindikatorer April 14:30 USA Försäljning varaktiga varor April 14:30 USA Nyanmälda arbetslösa 14:30 USA Fortsatt arbetslösa 16:00 USA Försäljning av nybyggda bostäder Makro fredag 09:30 SWE BNP Q1 11:00 EU Konsumentprisindex Maj 14:30 USA BNP Q1 15:45 USA Chicago inköpschefsindex Maj 16:00 USA University of Michigan konsumentkonfidensindikator Maj 6

7 Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm Helsingfors Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Ny rekommendationsstruktur från den 14 januari 2008 Swedbank Markets aktieanalys har beslutat att förändra rekommendationsstrukturen från den 14 januari. Detta innebär att antalet rekommendationer ökas från tre till fem och att motiverat värde överges till förmån för riktkurs. Strukturen blir likadan som den som används av vår norska partner First Securities. Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp Köp Neutral Reducera och Sälj (tidigare Köp Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkurs (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA EV/EBIT P/E PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden bl a sådana som rekommenderas i detta dokument är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras strävar vi efter om det är tillåtet enligt tillämplig lag annan bestämmelse eller intern policy att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: - Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. - Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate financeavdelning. - En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. - En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB dess ledamöter dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft har eller söker: innehav av finansiella instrument rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner) s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets Swedbank AB Stockholm Adress Swedbank Markets Swedbank AB Regeringsgatan 13 SE Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan Stockholm OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande