Svagare statistik drog ner börsen. Lovande tecken från flera sektorer

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 25 september 2009 Svagare statistik drog ner börsen Makrostatistik har slutat att överraska och har därmed pressat börsen. H&M lyckades inte tillfredsställa marknadens något låga förväntningar och rapporterade ett försäljningstapp på 11% i jämförbara butiker. I övrigt förekom rykten kring bud på TeliaSonera och Bure och Skanditek handelsstoppades efter fusionsrykten. H&M Riktkurs: 440 SEK Aktiekurs: 391 SEK Nästa rapport: Nolato Riktkurs: 60 SEK Aktiekurs: 55,5 SEK Nästa rapport: Kärnvärdedrivarna utvecklas positivt Bruttomarginalen viktigare än försäljningen Svagare dollar ger konkurrensfördelar Negativ reaktion på Q3-rapporten skapar köptillfälle Lovande tecken från flera sektorer Bolag höjer prognoserna i de sektorer Nolato riktar sig mot En positivare syn på industridivisionen Rekordrabatt på hela 50% mot övriga verkstadsbolag Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs TeliaSonera Köp 50,00 45,60 Tele2 Neutral 90,00 93,10 Trelleborg Köp 45,00 38,30 Autoliv Köp 275,75 241,00 Metro International Minska 0,81 0,89 SkiStar Köp 140,00 127,00 Sweco Starkt Köp 63,00 57,75 KappAhl Köp 55 48,1 Händer i veckan Nästa veckas helt klart viktigaste siffra är fredagens amerikanska sysselsättning. Till dess fokuserar vi på inköpschefsindex från både Europa och USA samt vår svenska detaljhandelsförsäljning. KappAhl är enda bolag under bevakning som rapporterar. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXS PI -2,0% OMXS 30-2,1% DJIX -1,2% NASDAQ -1,2% 280,8 901,2 9707,0 2107,6 Räntor och valutor veckans förändring 10 år -0,04 SEK/USD 0,04 SEK/EUR 0,05 3,38% 6,93 10,17 Marknadskommentar Avstämning 15: Svagare statistik drog ner börsen Stockholmsbörsen kom även denna vecka att backa något efter att både statistik, i form av bland annat amerikansk husmarknad, och H&M:s rapport överraskat negativt. När veckan summerades på fredagseftermiddagen var börsen ner med 0,5% för dagen och 2% för veckan. För första gången på flera veckor har den makrostatistik som presenterats inte överraskat positivt eller varit som förväntat. Nästan all data, så som amerikanska ledande indikatorer, svenska konjunkturbarometern, amerikanska huspriser och försäljning av befintliga hem har kommit in svagare än förväntat och har satt press på börserna. Utöver det kom även amerikanska centralbanken Federal Reserves besked, i samband med att man lämnade räntan oförändrad, att man kommer att börja sänka takten i två av stimulansprogrammen. De två program som berörs är TAF och TSFL, detta på grund av som man säger fortsatta förbättringar på finansmarknaden. Centralbanken förlänger tiden, och storleken, för inköp av problemfyllda tillgångar till och med första kvartalet. På bolagsnivå i Sverige kom H&M med en rapport som försäljningsmässigt inte levde upp till de relativt lågt ställda förväntningarna. Med en försäljningsminskning på -11% i jämförbara butiker mot analytikernas prognoser på -5% fick H&M se sin aktie backa med 4.3% till 391 kronor under hög omsättning. Åt andra hållet rörde sig TeliaSonera. Förnyade rykten om att France Telecom skulle vara intresserade fick aktien att som mest vara upp med 5% under onsdagen, men föll sedan tillbaka och stängde 1.2% upp. Detta efter att France Telecom meddelat att det inte fanns något förnyat intresse gällande bolaget. Gällande uppköp och fusionsrykten handelsstoppades Bure och Skanditek efter att man meddelat att man överväger ett samgående. Skanditek var då upp med nästan 14%, samtidigt var Bure ner med 1%. SSAB:s VD Olof Faxander uttryckte i Financial Times att Arcelormittals prognoser, om en ökning på minst 10% i den globala stålproduktionen nästa år, är för optimistiska. Husqvarnas VD Magnus Yngen sa i en intervju i Bloomberg att bolaget troligtvis kommer att återinföra utdelning nästa år, något som marknaden inte väntat sig. Kommande vecka är en tung makrovecka med inköpschefsindex och den stora sysselsättningssiffran, Non-farm payroll. 2

3 H&M Riktkurs: 440 SEK Aktiekurs: 391 SEK Nästa rapport: Analytiker: Henrik Fröjd Mikael Holm Resultat före skatt 08: Resultat före skatt 09: Resultat före skatt 10: Justerad vinst per aktie 08: 18,5 Justerad vinst per aktie 09: 18,6 Justerad vinst per aktie 10: 22,3 P/E justerat 09: 21,1 P/E justerat 10: 17,6 Utdelning per aktie 08: 15,5 Utdelning per aktie 09: 17,0 Utdelning per aktie 10: 19,0 Direktavkastning 08: 5,2% Direktavkastning 09: 4,3% Direktavkastning 10: 4,9% Kärnvärdedrivarna utvecklas positivt Vi upprepar Köp och riktkursen 440 SEK. Vi anser att den positivt överraskande bruttomarginalen är viktigare för investeringstemat än negativ utveckling för jämförbara enheter, vilken främst var av engångskaraktär. Från nästa år har H&M en bättre USD-position än konkurrenterna, vilket skapar en behaglig situation för både bruttomarginal och jämförbara enheter. Den viktigaste slutsatsen vi drar från Q3-rapporten är att de negativa faktorerna är mer av engångskaraktär (mest vädereffekter). De positiva faktorerna däremot är mer fundamentalt baserade. Kvartalets mycket starka bruttomarginal, som fullt justerad var upp med 20 punkter (å/å), bådar helt klart väl för framtiden. 1. H&M har visat att de kan hantera en mycket svår valutasituation; 2. givet spotraterna bör H&M ha full flexibilitet att stötta utvecklingen för jämförbara enheter med attraktiv prissättning och ändå bibehålla en stark bruttomarginalnivå. Det senare är särskilt viktigt då vi bedömer att H&M har lidit av att ha haft kortare ledtider än de flesta av konkurrenterna, med tanke på valutaläget har detta inneburit en konkurrensnackdel. Från och med nu och främst nästa år bedömer vi att detta kommer att vändas till en relativ fördel. Nolato Riktkurs: 60 SEK Aktiekurs: 55,5 SEK Nästa rapport: Analytiker: Jan Ihrfelt Resultat före skatt 08: 222 Resultat före skatt 09: 122 Resultat före skatt 10: 169 Justerad vinst per aktie 08: 7,0 Justerad vinst per aktie 09: 3,5 Justerad vinst per aktie 10: 4,9 P/E justerat 09: 19,6 P/E justerat 10: 11,2 Utdelning per aktie 08: 2,8 Utdelning per aktie 09: 2,5 Utdelning per aktie 10: 3,0 Direktavkastning 08: 8,6% Direktavkastning 09: 4,5% Direktavkastning 10: 5,4% Lovande tecken från flera sektorer Vi uppgraderar till Köp (Minska). Risken har minskat avsevärt, efter de senaste veckornas lovande tecken från mobiltelefoni och från fordonsindustri. Samtidigt har en hel del verkstadsaktier stigit kraftigt på Stockholmsbörsen, vilket gör Nolato relativt sett billig. Vi höjer estimaten på grund av ljusare utsikter för industrin. Den lägre risken gör att vi kan höja riktkursen till 60 SEK (45). För två veckor sedan uppgraderade två underleverantörer till mobiltelefoniindustrin, Texas Instruments och RF Micro Devices, sina framtidsbedömningar gällande Q3. RF Micro Devices indikerade också ett starkt Q4. Cirka en tredjedel av industridivisionens och en tiondel av Nolatos försäljning riktas mot fordonsindustrin. Fords produktion i Europa förväntas falla med bara 5% (å/å) i Q3, efter att ha fallit med 31% i Q2 och 36% i Q1. Vi har uppjusterat våra försäljningsestimat för industridivisionen. Vi räknar nu med en tillväxt på -9% (-18%) i Q3 och -1% (-6%) i Q4. 3

4 TeliaSonera Riktkurs: 50 SEK Aktiekurs: 45,6 SEK Nästa rapport: Analytiker: Sven Sköld Möte med ledningen för Bredband I förra veckan hade vi ett möte med Håkan Dahlström, chef för Broadband Services på TeliaSonera. Det finns goda skäl att anta att kostnaderna på det här området förblir låga, eller faller ännu mer. Vi upprepar Köp och riktkursen på 50 SEK. Tele2 Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 90 SEK Aktiekurs: 93,1 SEK Nästa rapport: Analytiker: Sven Sköld Håkan Wranne Kapitalmarknadsdag: Högre mål Tele2:s kapitalmarknadsdag andades stora ambitioner. Bolaget siktar mot högre mål inom all nätverksbaserad mobilverksamhet. Kostnaderna kommer följaktligen att öka , men förhoppningsvis ser vi nyttan av åtgärderna Vi upprepar Neutral, men höjer riktkursen till 90 SEK (85) då konkurrenternas värdering stigit från låga nivåer. Trelleborg Riktkurs: 45 SEK Aktiekurs: 38,3 SEK Nästa rapport: Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Strukturella förbättringar Vi upprepar Köp, men höjer våra estimat för med cirka 10% efter företagsbesök och möte med VD:n. Trenden för Fordonsdivisionen (Automotive) och Industrigummiprodukter (Sealing Solutions) verkar mer positiv än väntat. Volymerna inom Fordonsdivisionen stiger och en lösning för problemdelarna är i sikte. Industrigummiprodukter kommer sannolikt att höja sina marginaler. Riktkursen höjs till 45 SEK (44). Autoliv Riktkurs: 276 SEK Aktiekurs: 241 SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund, CFA Anders Bruzelius Fokus på tillväxt Autolivs kapitalmarknadsdag fokuserade på strukturella tillväxtmöjligheter. Vi höjer estimaten, baserat på högre sannolikhet för en återhämtning och större förtroende för bolagets förmåga att snabbt återvända till marginaler på 8-9% (som är marginalmålet). Estimaten uppjusteras med 15-25%, trots högre utspädning från den obligatoriska konvertibeln. Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 40 USD (30). 4

5 Metro International Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 0,81 SEK Aktiekurs: 0,89 SEK Nästa rapport: Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Återhämtningen redan diskonterad Vi nedgraderar till Minska (Neutral), efter en uppgång på 53% på tre månader. Vi anser att föreliggande värdering på P/E 23x 2011 är ansträngd. Aktien handlas på en nivå nära vårt summan-av-delarna-värde. En rabatt på detta värde vore mer motiverat. Vi justerar riktkursen till 0,08 EUR, 0,8 SEK (0,07 EUR). SkiStar Riktkurs: 140 SEK Aktiekurs: 127 SEK Nästa rapport: Analytiker: Sergej Kazatchenko Andreas Daag Högre kurs, lägre värdering SkiStars Q4 är ingen större affär eftersom verksamheten är starkt säsongspräglad. Vi förväntar oss starka bokningsvolymer, vilket främst är en följd av valutaeffekter då motsvarande alpvistelse nu är 15-23% dyrare. Detta bör kunna ge ytterligare stöd åt aktien framöver då värderingen ger vid handen att denna utveckling inte inprisats. Vi uppgraderar till Köp (Neutral). Riktkursen höjs till 140 SEK (100). Sweco Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 63 SEK Aktiekurs: 57,75 SEK Nästa rapport: FALSE Förvärv framöver Med en projekterad nettokassaposition på 5 SEK per aktie vid årsslutet uppskattar vi att det finns möjlighet för Sweco att genomföra förvärv upp till 1 1,2 miljarder SEK, utan att anstränga balansräkningen för hårt. Skulle konkurrenterna i sektorn ha rätt i sin bedömning om att efterfrågan bottnar mot slutet av året har aktieägarna i Sweco både förvärv och högre debiteringsgrad att se fram emot. Vi upprepar Starkt köp och höjer riktkursen till 63 SEK (53). KappAhl Riktkurs: 55 SEK Aktiekurs: 48,1 SEK Nästa rapport: Analytiker: Henrik Fröjd Mikael Holm Starkare dollarexponering Vi höjer riktkursen på KappAhl till 55 SEK (50) och upprepar Köp. Vi ser att marknaden tar fasta på positiva faktorer som den gynnsamma USD/SEK-kursen och en kommande utdelning på, enligt vår bedömning, åtminstone 3 SEK per aktie. 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Onsdag Q4 KappAhl Köp 55 Makro måndag GER KPI September 14:30 USA Chicago Fed Nationellt aktitivitetsindex Augusti 16:30 USA Dalls Fed - Tillverkningsindex September Makro tisdag 09:30 SWE Detaljandelsförsäljning Augusti 11:00 EMU Företagsklimat September 11:00 EMU Konfidensindikator för hushållen September USA CaseShiller Husprisindex Juli Makro onsdag 09:55 GER Arbetslöshet September 11:00 EMU KPI-estimat September 14:15 USA ADP Förändring av antalet sysselsatta September Makro torsdag USA Personbilsförsäljning September 08:30 SWE Inköpschefsindex September 09:55 GER Inköpschefsindex September 10:00 EMU Inköpschefsindex September 13:30 USA Challenger varselstatistik September 16:00 USA Inköpschefsindex September 16:00 USA Kontrakterade husköp Augusti 16:00 USA Bygginvesteringar Augusti Makro fredag 14:30 USA Sysselsättningsstatistik Nonfarm Payrolls September 16:00 USA Fabriksorder Augusti 6

7 Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.