Marknadskommentar. Stark rapport. Redo för nästa byte. Med är redo för nästa förvärv

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 19 februari 2010 Marknadskommentar Den gångna rapportveckan handlades under något positivare tongångar. Oron för högt belånade länders statskuld hamnade något lägre på marknadens agenda och störde inte det positiva sentimentet. ABB kom med en mycket stark rapport som understödde hela industrisektorn och även Medas rapport övertygade. Orosmomentet kom istället från den amerikanska centralbanken Fed som höjde diskontot, vilket tolkades som att likviditetsstödet till marknaderna är på väg att dras tillbaka. ABB Riktkurs: 160 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Stark rapport Orderläge och vinst över konsensusprognoser Starkt kassaflöde och ökande nettokassa De starka finanserna möjliggör förvärv Meda Riktkurs: 85 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Redo för nästa byte Stigande marginaler, sänkta kostnader och förbättrat kassaflöde Med är redo för nästa förvärv Bolaget har bevisat sin förvärvs- och licensieringsstrategi Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs AAK Starkt Köp Boliden Köp Handelsbanken Köp Kinnevik Köp Nibe Industrier Neutral Ratos Neutral Trelleborg Köp Unibet Starkt Köp Händer i veckan Rapportsäsongen börjar ebba ut, men en hel del rapporter återstår. Nästa vecka kommer rapporter från 16 bolag Swedbank följer, bland andra Swedish Match, Husqvarna och Lundin Mining. Annars återfinns bland de rapporterande bolagen många av fastighetsbolagen. På statistikfronten kommer data över amerikansk BNP och arbetslöshetsstatistik. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar OMXS PI 2.8% OMXS % DJIX 3.6% NASDAQ 3.6% mån år SEK/USD 0.03 SEK/EUR % 3.34% Avslutande rapportveckan på plus Den sista intensiva rapportveckan handlades under överlag lite positivare tongångar. Oron för stora statsskulder har åkt ner något på marknadens agenda och rapporterande bolag lyckades flera gånger rosa marknaden. De amerikanska marknaderna var stängda på måndagen och de kinesiska hela veckan på grund av det kinesiska nyåret. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen kl så var börsen upp med 2,8%. ABB kom att bli en av veckans verkliga vinnare. Bolaget rapporterade ett resultat för det fjärde kvartalet som på i stort sätt samtliga punkter slog analytikernas estimat. Man meddelade också att man fortsätter med sina besparingsprogram och att man känner sig nöjd med sin geografiska exponering liksom de segment man är verksam inom såsom t ex energi. ABB:s rapport gav stöd till stora delar av industrisektorn. Även Medas rapport togs emot väl. Överraskande starka marginaler liksom kassaflöden innebar att aktien steg med över 7% på rapportdagen och det positiva momentumet för aktien höll i sig veckan ut. Flera nya preparat har lanserats och ett flertal nya är på gång, vilket väntas gynna den organiska tillväxten. Handelsbanken passade på att höja utdelningen i samband med sin rapportering, där vinsten var högre än marknadens förväntningar. Däremot så var den underliggande intjäningen inte i linje med förväntningarna och banken anslöt sig således till övriga svenska storbanker där den underliggande intjäningen var lägre än väntat. Sammantaget räckte rapporten till att lyfta aktien med 0.8%. Trelleborg hörde däremot till bolagen som inte lyckades övertyga marknaden efter att resultatet justerat för engångskostnader kommit in 7% lägre än marknadens estimat, vilket fick till följd att aktien backade med 3.6%. På makrofronten var amerikanska händelser i fokus då industriproduktionen för januari kom in på 0.9%, vilket var bättre än det väntade 0.7%. Åt andra hållet gick sysselsättningsdata, då arbetslösheten lite oväntat steg något inom såväl nyanmälda som tidigare arbetslösa. Under torsdagen höjde den amerikanska centralbanken Federal Reserve den så kallade diskontoräntan. Manövern fick de asiatiska börserna att falla något, då det tolkades som indragning av räddningspaket medan Federal Reserve genom detta vill få bankerna att börja låna pengar på penningmarknaden istället för hos Federal Reserve. 2

3 ABB Riktkurs: 160 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Resultat före skatt 08: 29,463 Resultat före skatt 09: 31,318 Resultat före skatt 10: 26,885 Justerad vinst per aktie 08: 10.8 Justerad vinst per aktie 09: 9.0 Justerad vinst per aktie 10: 7.8 P/E justerat 09: 15.0 P/E justerat 10: 16.3 Utdelning per aktie 08: 2.6 Utdelning per aktie 09: 3.5 Utdelning per aktie 10: 3.6 Direktavkastning 08: 2.2% Direktavkastning 09: 2.5% Direktavkastning 10: 2.5% Stark rapport Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 160 SEK (155), efter en Q4- rapport som överraskade positivt. Både orderläge och vinst överträffade framför allt konsensusprognosen. ABB höjde också målet för kostnadsbesparingarna till 3 miljarder USD. Kassaflöde fortsatte att vara mycket starkt och nettokassan ökade till SEK per aktie. Vi gör försiktiga uppjusteringar av estimaten, med tanke på att vi låg 10% över konsensus. EV/EBIT ligger på attraktiva på 6-9. Utsikterna uppgraderas något, eftersom ABB förväntar sig att den tidigt cykliska delen av bolagets verksamhet bottnat ut. Orderläget på 7,5 miljarder USD (7 var väntat) fick understöd av en ökning med 61% i stora order (19% av totalen). Basorder sjönk med 13% (lokal valuta), men var sekventiellt 2% högre. Rörelseresultatet uppgick till 1,148 MUSD. Detta var något bättre än vi estimerat, men 10% bättre än konsensus. EBIT-marginalen på 13,1% var väl i linje med målet 11-16%. Nettokassan ökade till 7,2 miljarder USD (5,8 vid slutet av Q3). Utdelningen höjdes till 0,51 CHF per aktie, cirka 10% mer än förväntat. ABB är väl etablerade globalt och drar nytta av en kraftig tillväxt på tillväxtmarknaderna och inom förnyelsebar energi. Den starka finansiella positionen ger bolaget möjlighet att agera på potentiella förvärv och höja vinsten, eftersom räntan på kassan är låg. Meda Riktkurs: 85 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Johan Unnerus Resultat före skatt 08: 1,401 Resultat före skatt 09: 2,342 Resultat före skatt 10: 2,882 Justerad vinst per aktie 08: 3.4 Justerad vinst per aktie 09: 5.5 Justerad vinst per aktie 10: 6.6 P/E justerat 09: 11.2 P/E justerat 10: 11.2 Utdelning per aktie 08: 0.8 Utdelning per aktie 09: 1.0 Utdelning per aktie 10: 1.2 Direktavkastning 08: 1.4% Direktavkastning 09: 1.6% Direktavkastning 10: 1.6% Redo för nästa byte Medas underliggande marginaler steg ordentligt och kassaflödet trycker ned nettoskulden under eget kapital. Med två viktiga licensansökningar den senaste tiden är Meda redo för nästa förvärv. Dessutom kommer feedback för Azelastin med Fluticasone kombinationen samt Retigabine före hösten Vi uppgraderar till Starkt köp och höjer riktkursen till 85 SEK (77). Den minskade kostnadsbasen, förbättrat kassaflöde, förbättrad belåning och förändring i EBIT-marginalen signalerar tillsammans stora förändringar framöver. Meda är nu redo för nästa förvärv. Vi justerar 2010-estimaten för negativa valutaeffekter det första halvåret i år och en positiv marginalrevidering. Vi förväntar oss en kraftigt positiv revidering av marknadskonsensus i storleksordningen 10-15% på rörelseresultatet och 3-4% på försäljningen. Det är tydligt utifrån Medas pipeline och pågående lanseringar att bilden av Meda som ett bolag som köper upp döende produkter kommer att förändras. Meda har nu bevisat både sin licensieringsstrategi och sin förvärvsstrategi. Vad blir nästa viktiga steg? 3

4 AAK Riktkurs: 225 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Jan Ihrfelt Starkt vinstmomentum Den justerade vinsten före skatt blev 17% högre än vi hade förväntat oss. Volumerna i CCF-divisionen var 8% högre, vilket bevisar att CBEmarknaden är i bättre form. Överkapaciteten har inte ökat de senaste 3-6 månaderna, vilket innebär att lägre bruttobidrag per kilo upphör. Det starka resultatet för Food sänder positiva signaler inför framtiden. Dessutom gör kostnadsminskningar på cirka 100 MSEK per år de kommande tre åren att vinstmomentum ser riktigt starkt ut. AAK handlas med en rabatt på 27% gentemot den närmaste konkurrenten. Med höjda estimat och lägre risk höjer vi riktkursen till 225 SEK (175). Boliden Riktkurs: 115 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Malmhalten förbättras 2010 Affärsområde smältverk och utdelningen var positiva inslag. Gruvorna var svagare, på grund av en malmhalt under förväntningarna. Malmhalter varierar normalt mellan kvartalen och Boliden indikerar en stark återhämtning 2010, jämfört med Q4-nivån. Det viktiga kopparprojektet i Aitik utvecklas enligt plan. Vi upprepar Köp. Riktkursen sänks till 115 SEK (125). Handelsbanken Riktkurs: 220 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Christian Hall Stabil kreditkvalitet, stabila intäkter Efter starka siffror för det fjärde kvartalet uppjusterar vi VPA-estimaten med 9% och 6% för respektive 2010 och 2011, främst på grund av att kreditförlusterna estimeras bli lägre. Vi upprepar Köp och riktkursen 220 SEK. Framöver förväntar vi oss ett oförändrat räntenetto fram till dess att korträntorna börjar stiga vid mitten av året, vilket kommer att ge sekventiell tillväxt från Q3. Handelsbanken är en av de största vinnarna på högre korträntor. Kreditförlusterna bör kunna ligga kvar på dagens låga nivåer. Kinnevik Riktkurs: 128 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund, CFA Utdelningen upp 50% - fortfarande lägre än sektorn Vi upprepar Köp efter den starka rapporten. Kinnevik rapporterade ett högre substansvärde än vi förväntat oss och föreslog att utdelningen höjs med 50%, betydligt över konsensusförväntningarna. Korsnäs var mycket starkt och vi höjer estimat och värdering. Riktkursen höjs till 128 SEK (125). 4

5 Nibe Industrier Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 80 SEK Aktiekurs: 72.5 SEK Nästa rapport: Analytiker: Peter Näslund Försäljningsmålet flyttas fram till 2012 Ledningen har klarat nedgången på ett lysande bra sätt. Samtidigt har man dessutom vågat genomföra offensiva investeringar i nya produkter. Målet att nå en försäljning på 10 miljarder SEK flyttas fram till 2012, men reflekteras fortfarande i för låg grad i estimaten för att ändra vår rekommendation. Vi upprepar Neutral och riktkursen 80 SEK. Ratos Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 200 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund, CFA Stark rapport Vi uppgraderar till Neutral (Minska) efter den starka Q4-rapporten, uppbackat av en optimstisk framtidssyn på kapitalmarknadsdagen och högre direktavkastning. Substansvärdet ökar ytterligare och även om premiumvärderingen är fortsatt krävande så gör refinansieringsmöjligheter och momentum bland portföljbolagen att risken begränsas. Riktkursen höjs till 200 SEK (195), understött av ett högre substansvärde. Trelleborg Riktkurs: 60 SEK Aktiekurs: 45.2 SEK Nästa rapport: Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Starkt kassaflöde Vi upprepar Köp och riktkursen 60 SEK, efter en Q4-rapport som gav en något blandad bild. Vinsten var mer påverkad av engångsposter, men kassaflödet var mycket starkt. Vi uppjusterar estimaten något. En handel runt 7-12x VPA verkar attraktivt. Unibet Riktkurs: 270 SEK Aktiekurs: 212 SEK Nästa rapport: Analytiker: Henrik Fröjd Mindre risk, mer vinst Vi upprepar Starkt köp efter Q4-rapporten. Det är tydligt att marknadsföringskostnaderna kommer att vara fortsatt höga i början av Unibet har dock också lanserat ett B2B-koncept baserat på den starka sportbokspositionen. Detta kan leda till en mycket gynnsam kombination av lägre riskpremium och högre vinst. 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Q4 Alliance Oil Company Neutral Q4 Carlsberg Neutral DKK Q4 Corem Property Group Köp Q4 Latour Neutral Q4 Lundbergs Neutral Q4 Wallenstam Köp Q4 Atrium Ljungberg Köp Q4 GN Store Nord Neutral 36, Q4 Husqvarna Köp Q4 Brinova Köp Q4 Lundin Mining Köp Q4 Novacast Neutral Q4 Rejlers Köp Q4 Swedish Match Köp Q3 Systemair Köp Q4 Black Earth Farming Neutral 28 Makro måndag USA 1430 Chicago Feds nationella aktivitetsindex JAN USA 1630 Dallas Fed industriaktivitet FEB Makro tisdag GER 1000 IFO affärsklimat FEB GER 1000 IFO nuläge FEB GER 1000 IFO förväntningar FEB USA 1500 S&P/Case Shiller husprisindex DEC USA 1500 Konsumenternas konfidensindikator FEB USA 1500 Richmond Fed industrindex FEB Makro onsdag GER 0800 BNP 4Q GER 0800 GfK konsumentkonfidensindikator MAR EMU 1100 Nya industriorder (m/m) (y/y) DEC USA 1600 Försäljning nybyggda bostäder JAN Makro torsdag SWE 0915 Konsumenternas konfidensindikator FEB SWE 0930 Hushållsutlåning JAN EU 1100 Affärslivets konfidensindikator JAN USA 1430 Försäljning varaktiga varor FEB USA 1430 Nyanmälda arbetslösa FEB USA 1430 Fortsatt arbetslösa JAN USA 1600 Husprisindex DEC Makro fredag SWE 0930 Detaljhandelsförsäljning (m/m) (y/y) JAN SWE 0930 Handelsbalans JAN USA 1430 BNP q/q JAN USA 1430 Konsumentprisindex (m/m) (y/y) JAN USA 1545 Chicago Purchasing Manager FEB USA 1545 University of Michigan konfidensindikator FEB USA 1600 Bostadsförsäljning JAN USA 1600 NAPM Milwaukee 6

7 Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.