Under Q3 har försäljningsfallet upphört. Vägen till framgång

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 19 november 2010 Marknadskommentar Turbulent vecka summerades på plus I avsaknad av rapporter har omvärldsfaktorer i stort satt veckans agenda. Irlandskrisen har både pressat och stött börsen allteftersom nyheter presenterats, men även Kinas inflation och spanska statspapper har uppmärksammats i nyhetsfloran. Ericsson Rekommendation: Köp Riktkurs: 82 SEK Pris: 71.5 SEK Nästa rapport Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko Utrustningsmarknaden tillbaka i tillväxtläge Under Q3 har försäljningsfallet upphört. Den svaga dollarn är fortsatt det största kortsiktiga hotet. God potential i aktien vid en kurs runt 70 SEK. Black Earth Farming Rekommendation: Köp Riktkurs: 30 SEK Pris: 24 SEK Nästa rapport Analytiker: Sergej Kazatchenko Vägen till framgång En potential på 56% när våra 2012-estimat uppnås. Fasta kostnadsbesparingar ger ytterligare potential. Attraktiv framtid för aktien på månaders sikt. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Volvo STARKT KÖP 125 SEK 99 SEK Niclas Höglund, CFA Atlas Copco KÖP 160 SEK SEK Mats Liss Assa Abloy MINSKA 170 SEK 188 SEK Niclas Höglund, CFA Electrolux KÖP 195 SEK SEK Claes Rasmuson Securitas NEUTRAL 81 SEK 76.9 SEK Henrik Fröjd Nibe Industrier NEUTRAL 88 SEK 87.5 SEK Peter Näslund Cardo KÖP 290 SEK 282 SEK Peter Näslund Lindab KÖP 105 SEK 93.5 SEK Ola Södermark Oriflame Cosmetics KÖP 475 SEK SEK Sergej Kazatchenko Micronic MyData STARKT KÖP 16 SEK SEK Håkan Wranne Händer i veckan Rapportsäsongen går mot sitt slut, men några rapporter presenteras nästa vecka, bland andra Alliance Oil, Peab och Black Earth Farming. Alfa Laval håller kapitalmarknadsdag under tisdagen och på makroagendan presenteras Michiganindex för november. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1.1% OMXS30 1.2% DJIX -0.7% NASDAQ % Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl SE-10Y 0.13 USD/SEK 0.00 EUR/SEK Turbulent vecka summerades på plus I avsaknad av rapporter har omvärldsfaktorer i stort satt veckans agenda. Irlandskrisen har både pressat och stött börsen allteftersom nyheter presenterats, men även Kinas inflation och spanska statspapper har uppmärksammats i nyhetsfloran. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl hade Stockholmsbörsen stigit med 1.1%. Irlandsoron intensifierades efter att det framkommit att Irland fört samtal med representanter från såväl EU som IMF och ECB gällande stöd till den irländska ekonomin och bankväsendet. Nyheten gav förnyat bränsle kring skuldsatta länder och marknaden började oroa sig för att även Spanien, som är en betydligt större ekonomi, skulle dras in i spekulationerna. De farhågorna kom dock att dämpas något efter att Spanien lyckades sälja nya statsobligationer under torsdagen. Mot slutet av veckan förekom även uppgifter om att Irland tackat ja till ett stödprogram till banksystemet, men detaljer väntas presenteras under kommande vecka. Även Kina har bidragit till ökad osäkerhet i veckan då uttalanden från den kinesiska ledningen kring den höga inflationen och eventuella prisstopp gav farhågor om en åtstramning av den kinesiska ekonomin. På fredagen kom den femte höjningen av kapitaltäckningskraven för kinesiska banker under året, vilket syftar till att dämpa utlåningen. En av få rapporter i veckan kom från Securitas, som överraskade positivt på såväl resultatet som försäljning och organisk tillväxt. Bolaget fick se sin, i övrigt lågvolatila aktie, stiga med över 5%. Även Unibets aktie steg efter uppgifter i media om en eventuell sammanslagning mellan Unibet och Sportingbet. Unibet bekräftade att diskussioner har förts, men också att en sammanslagning inte var aktuell. På temat sammanslagningar och förvärv skrev Financial Times att en integrering mellan Scania och Man intensifierats. Upplägget skulle vara att Scania förvärvade Man. Scania bekräftade att diskussioner pågår, men att inga kommentarer kommer att ges förrän någonting är klart. Scanias aktie steg något medan Man steg hela 7% på nyheten. Ännu en stor affär i USA genomfördes då Caterpillar förvärvade företaget Bucyrus, som är verksamt inom gruvindustrin, för 8.6 miljarder dollar. 2

3 Nästa rapport Analytiker: Ericsson Rekommendation: Köp Riktkurs: 82 SEK Pris: 71.5 SEK Håkan Wranne Jari Honko P/E 10: 14.1 P/E 11: 12.6 P/E 12: 11.5 EV/EBIT 10: 7.3 EV/EBIT 11: 6.5 EV/EBIT 12: 5.9 Utdelning per aktie 10: 2.0 Utdelning per aktie 11: 2.5 Utdelning per aktie 12: 2.5 Direktavkastning 10: 2.8% Direktavkastning 11: 3.5% Direktavkastning 12: 3.5% NetDebt/EBITDA 10: -1.6 NetDebt/EBITDA 11: -2.0 Efter rapport Utrustningsmarknaden tillbaka i tillväxtläge Vår leverantörsstudie bekräftar att utrustningsmarknaden nådde botten i Q2 och att försäljningsfallet upphörde i Q3. Vi förväntar oss att tillväxttrenderna förbättras ytterligare i Q4 och vi estimerar en marknadstillväxt på 5% nästa år, efter två år av nedgång. Kortsiktigt är en fortsatt svag dollar det största hotet mot Ericsson, men vid en kurs runt 70 SEK bedömer vi att potentialen i aktien är god. Vi upprepar Köp. Marknaden för trådlös utrustning föll med 1% (å/å) i Q3, att jämföra med -7% i Q2. Sekventiellt bröts säsongsmönstret av nedgång i Q3 och marknaden växte med 1%. Organiskt fortsätter Ericsson att tappa marknad, men i minskande grad. Ericsson har drabbats mer än andra av strukturellt lägre GSM-försäljning och av investeringsstoppet i Indien. Trenderna över marknadsandelarna bör kunna bli mer positiva framöver. De förvärvade Norteltillgångarna har, och kommer att fortsätta att ha, en avgjort positiv effekt vad gäller försäljning och marginaler. Black Earth Farming Nästa rapport Analytiker: P/E 10: P/E 11: Sergej Kazatchenko nm nm P/E 12: 10.8 EV/EBIT 10: Rekommendation: Köp Riktkurs: 30 SEK Pris: 24 SEK nm EV/EBIT 11: 13.1 EV/EBIT 12: 8.4 Utdelning per aktie 10: 0.0 Utdelning per aktie 11: 0.0 Utdelning per aktie 12: 0.0 Direktavkastning 10: 0.0% Direktavkastning 11: 0.0% Direktavkastning 12: 0.0% NetDebt/EBITDA 10: NetDebt/EBITDA 11: -0.4 Kommentar Vägen till framgång En studie över avkastningen från land bland konkurrenterna (lokalt och globalt) indikerar en potential på 56% när våra 2012-estimat uppnås. Försäljning och EBIT-brygga ( ) antyder en potential till estimaten från ytterligare kostnadsminskningar. Med begränsad risk för fallande priser nästa år, givet hög efterfrågan för ökande produktion, ser vi en attraktiv framtid för aktien på månaders sikt. Vi rekommenderar Köp. Riktkursen är 30 SEK. EBIT-brygga: Vår EBIT-brygga ( ) indikerar att våra estimat är något konservativa och neddragningar av de fasta kostnaderna ger ytterligare potential. Priser (2,118 MRUB eller 88%) och produktivitet (666 MRUB) är viktiga drivkrafter för rörelseresultatet, tillsammans med administration (170 MRUB) och distribution (114 MRUB) samt kostnadseffektivitet. Volymökningar och högre insatskostnader har negativ påverkan på -843 MRUB respektive -926 MRUB. 3

4 Volvo Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 125 SEK Pris: 99 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Uppdatering Leveranssiffror bekräftar USA-återhämtning Leveranssiffrorna för oktober var i linje med våra förväntningar och följer den starka trenden från September. Nordamerika står ut positivt, +28%. Östeuropa underträffade våra förväntningar. Vi förväntar att siffrorna bara ger begränsad kurspåverkan. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 125 SEK. Atlas Copco Rek.: KÖP Riktkurs: 160 SEK Pris: SEK Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Uppdatering Tillväxtmöjligheter Vi upprepar Köp och riktkursen 160 SEK. Vi förväntar oss inte att Caterpillars förvärv av Bucyrus förändrar konkurrensbilden på något avgörande sätt. Caterpillar kommer att stärka sin position, men saknar fortfarande närvaro inom hard-rock, som är ett styrkeområde för de svenska konkurrenterna. Det finns fortfarande tillväxtmöjligheter inom gruvnäringen, inte minst Metso skulle passa fint ihop med Atlas Copco. Priserna har dock gått upp och vi förväntar oss inte att Atlas Copco agerar i nuläget. Assa Abloy Rek.: MINSKA Riktkurs: 170 SEK Pris: 188 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Peter Näslund Kommentar Sencyklisk och inte värt att vänta på Vi upprepar Minska inför kapitalmarknadsdagen nu på torsdag. Vi förväntar oss inte att marginalmålet höjs, men vi utesluter inte ett mål för tillväxten i vinst per aktie på 10-20% drivet av organisk och förvärvad tillväxt. En långsam återhämtning i Europa och i USA, tillsammans med en stärkt krona, är fortsatt begränsande faktorer för aktien på kort och medellång sikt. Särskilt gäller detta givet dagens värderingspremium gentemot konkurrenterna. Electrolux Rek.: KÖP Riktkurs: 195 SEK Pris: SEK Analytiker: Claes Rasmuson Niclas Höglund, CFA Kapitalmarknadsdag Fortsatta vinstförbättringar i en något svag marknad Nordamerika och Europa kommer sannolikt inte att bidra till tillväxten på kort sikt. Dock, ett bibehållande av dagens lönsamhet (vilket vi ser som möjligt efter kapitalmarknadsdagen) är bra nog fram till det att marknaden återhämtar sig. Vi upprepar Köp och riktkursen 195 SEK, baserat på fortsatta vinstförbättringar i en något svag marknad. 4

5 Securitas Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 81 SEK Pris: 76.9 SEK Analytiker: Henrik Fröjd Efter rapport Fortfarande långsam VPA-tillväxt Vi nedgraderar till Neutral (Köp) eftersom Securitas VPA-tillväxt kommer att ligga under marknadssnittet nästa år, men värderingen är i linje med marknaden. Dessutom handlas Securitas nu med ett premium till G4S, trots lägre estimerad VPA-tillväxt. Riktkursen är även fortsatt 81 SEK. Nibe Industrier Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 88 SEK Pris: 87.5 SEK Analytiker: Peter Näslund Efter rapport Nordiskt bränsle Vi upprepar Neutral och riktkursen 88 SEK. Den geografiska exponeringen är verkligen gynnsam i dessa tider när Norden fortsätter att utvecklas positivt. Bolaget bör kunna aktivera sin balansräkning för att nå målen för försäljningstillväxten. En något ansträngd värdering är huvudskälet till vår neutrala syn. Cardo Rek.: KÖP Riktkurs: 290 SEK Pris: 282 SEK Analytiker: Peter Näslund Niclas Höglund, CFA Efter rapport Tillfällig ordernedgång Orderingång och försäljning i Q3 blev svagare än vi bedömt, men EBIT-marginalen var högre och detta ger ett starkt intryck. Ledningen indikerar att orderläget kommer att förbättras i det fjärde kvartalet. Tillväxten kommer att vara i fokus på den kommande kapitalmarknadsdagen, vilket ger stöd åt ytterligare kursuppgång. Vi rekommenderar Köp. Riktkursen är 290 SEK. Aktiestrategi Analytiker: Thomas Jellvik Johannes Bjerner Jerker Söderström Uppdatering av Swedbanks Aktiestrategi Nu har du möjlighet att se uppdateringen av Swedbanks Aktiestrategi på webben. Via Swedbank Direkt ger vi dig vår syn på aktiemarknaden den närmaste tiden. Vår aktiestrateg ger en uppdatering av makrobilden, värderingen och sektorviktningen. Våra analytiker ger sin syn på respektive sektor och bolagen i modellportföljen. Klicka på länken nedan. Swedbank Direkt 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Tuesday Q3 Alliance Oil Company Neutral Q3 Peab Köp 46 Torsdag Q3 Lundbergs Köp 435 Q2 Systemair Köp 100 Fredag Q3 Black Earth Farming Köp 30 6

7 Makro måndag USA 1430 Chicago Fed Nat Aktivitets Index OCT EMU 1600 Konsumentförtroende NOV A Makro tisdag SWE Investering/Enkät 2010 EMU 1000 PMI NOV A USA 1430 BNP (q/q) 3Q S USA 1600 Försäljning befintiliga bostäder OCT USA 1600 Richmond Fed tillverkningsindex NOV Makro onsdag SWE 1000 Dep. Lars E.O Svensson talar i Stockholm UK 1030 BNP (q/q) (y/y) 3Q P EMU 1100 Indutriorder (m/m) (y/y) SEP USA 1430 Order varaktiga varor OKT USA 1430 Privata inkomster OKT USA 1430 Privat konsumtion OKT USA 1555 Michiganindex NOV F USA 1600 FHFA husprisindex (m/m) SEP USA 1600 Försäljning nya bostäder OCT Makro torsdag SWE 0915 Konjunkturbarometer, företag och hushåll NOV SWE 0930 Belåning hushåll (y/y) OKT SWE 0930 (M1/M3) (y/y) OKT SWE 0930 PPI (m/m) (y/y) OKT Makro fredag SWE 0930 Bytesbalans (Kronor) OKT EMU 1000 M3 (3 mth ave) (y/y) OKT SWE 1300 Dep. Gov. Wickman-Parak talar i Stockholm Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.

8 Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ). Swedbank LC&I är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank LC&I har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank LC&I rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank LC&I erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank LC&I har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank LC&I får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank LC&I bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Swedbank AB, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.