Övertygande rapport. Q4 väntas dock bli något svagare. Kvalitetsförbättring på gång. Välpositionerat för en kvalitetshöjning

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 30 september 2011 Marknadskommentar Grekfrossa och ett stabilt H&M Skuldoron i världen fortsätter att kasta marknaden mellan hopp och förtvivlan vilket avspeglat sig i både kraftiga upp- och nedgångar under veckan. Grekland fortsätter att höja skatter för att få nästa utbetalning av nödlånet. På bolagsfronten presenterade H&M ett stabilt Q3 och Lundin Petrolium sköt i höjden efter att fyndigheter utanför Norge visat sig vara mycket större än vad man tidigare trott. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl hade OMXS30-indexet stigit med 5,4 procent under veckan. H&M Riktkurs: 245 SEK Pris: SEK Analytiker: Henrik Fröjd Christian Anderson Övertygande rapport H&M:s Q3 ger stöd åt rekommendationen Starkt Köp Rapporten stärker vårt scenario om en starkare bruttomarginal Q4 väntas dock bli något svagare Meda Riktkurs: 82 SEK Pris: SEK Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Kvalitetsförbättring på gång Välpositionerat för en kvalitetshöjning Mer balanserad riskprofil genom bl.a. ökande försäljning av receptfritt Meda är nu vår favorit på kort till medellång sikt i läkemedelssektorn Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker H&M STARKT KÖP 245 SEK SEK Henrik Fröjd Meda STARKT KÖP 82 SEK SEK Johan Unnerus Ericsson KÖP 93 SEK SEK Håkan Wranne William Demant NEUTRAL 425 DKK DKK Johan Unnerus Husqvarna NEUTRAL 30 SEK SEK Claes Rasmuson JM KÖP 135 SEK SEK Jan Ihrfelt Lindab KÖP 60 SEK SEK Ola Södermark BE Group NEUTRAL 30 SEK 24 SEK Ola Södermark Pricer STARKT KÖP 17 SEK 9.15 SEK Peter Näslund Svolder KÖP 62 SEK 55 SEK Niclas Höglund, CFA Händer i veckan Nästa vecka lämnar Industrivärden, Skistar och MQ sina kvartalsrapporter på onsdag, torsdag respektive fredag. På torsdag lämnar både Bank of England och ECB sina räntebesked. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 4.3% OMXS30 5.4% DJIX 2.7% NASDAQ -1.3% Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl SE-10Y 0.08 USD/SEK 0.3% EUR/SEK -0.4% En volatil vecka Veckan bjöd på blandade börsrörelser, med tisdagens uppgång för storbolagsindexet OMS30 på hela 6.2 procent som det stora utropstecknet och var till stora delar driven av varierande rädsla och optimism över Greklands skuldkris. Blandade nyheter från främst Europa stod bakom den första halvan av veckans volatilitet, medan den positiva kvartalsrapporten från indextunga H&M bidrog till torsdagens uppgång. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl hade OMXS30-indexet stigit med 5,4 procent under veckan. Tisdagen bjöd på nyvunnen Europaoptimism efter beskedet att det grekiska parlamentet hade godkänt det kontroversiella förslaget om att höja landets fastighetsskatt, vilket syftar till att stärka de grekiska statsfinanserna. Skattehöjningen har beskrivits som en av nycklarna för att den så kallade trojkan, bestående av EU, IMF och ECB, ska godkänna nästa utbetalning av nödlån till Grekland. Fed-chefen i Atlanta, Dennis Lockhart, uttalade att "operation twist" troligtvis endast kommer att ha en måttlig påverkan på den amerikanska ekonomin, men att ytterligare kvantitativa lättnader "inte kan uteslutas". Optimismen vände dock dagen därpå till förnyad oro, då Greklands finansminister lyfte fram alternativet att skriva ned de grekiska skulderna med 50 procent som en av tre möjliga utvägar ur skuldkrisen. Andra uttalanden gjorde gällande att EU kan komma att tvinga banker till större nedskrivningar på innehav av grekiska statspapper än vad som beslutades i juli. En positiv faktor för börshandelns del var dock att Europaparlamentet på onsdagen med överväldigande majoritet röstade för en skärpning av EMU:s stabilitetspakt genom att anta sex lagförslag, det så kallade "six-pack". I inledningen av rapportsäsongen blev H&M:s rapport för det tredje kvartalet under torsdagen en positiv överraskning för marknaden, efter att resultatet före skatt landat på knappt 4.9 miljarder kronor, vilket var 8 procent bättre än väntat enligt SME Direkts snittestimat. Bruttomarginalen för perioden var 58,6 procent, även det bättre än väntade 57,6 procent. Vd Karl-Johan Persson gav en ljus bild för bolagets vidare utveckling av bruttomarginalen. "Som det ser ut nu så kommer vi att ha en positiv dollareffekt de närmaste kvartalen. Inköp som görs nu sker till ett lägre bomullspris, kapacitetsutrymmet ser bättre ut och transportkostnaderna är neutrala till något positiva. Det ser ljusare ut, det gör det", sade han vid bolagets rapportpresentation. KappAhls rapport på fredagen var däremot en större besvikelse, då den åtföljdes av beskedet om en nyemission på 600 miljoner kronor, vilket skickade ner aktiekursen cirka 24 procent. I övrigt var den största vinnaren Lundin Petroleum, som på fredagen tillkännagav markant större volymer vid den Norska Avaldsnes-fyndigheten, på uppemot 420 procent mer än tidigare känt. Denna nyhet fick akitekursen att stiga direkt vid öppning med dryga 36 procent och vid kl låg kursuppgången på 34 procent. 2

3 Nästa rapport Analytiker: H&M Riktkurs: 245 SEK Pris: SEK Henrik Fröjd Christian Anderson P/E 11: 21.7 P/E 12: 18.6 P/E 13: 16.6 EV/EBIT 11: 15.5 EV/EBIT 12: 12.8 EV/EBIT 13: 10.8 Utdelning per aktie 11: 9.5 Utdelning per aktie 12: 10.5 Utdelning per aktie 13: 11.5 Direktavkastning 11: 4.5% Direktavkastning 12: 5.0% Direktavkastning 13: 5.5% Net Debt/EBITDA 11: -0.9 Net Debt/EBITDA 12: -0.8 Net Debt/EBITDA 13: -0.7 Övertygande rapport H&M:s Q3 ger stöd åt rekommendationen Starkt Köp och vi förväntar oss att både säljsidans analytiker och investerarna blir mer positiva mot bakgrund av rapporten. Eftersom rapporten var i nivå med våra estimat gör vi bara små justeringar, men vi förväntar oss att konsensus gör större. Som sådan stärker rapporten vårt scenario om en starkare bruttomarginal, eftersom den prissänkningsjusterade bruttomarginalen överträffade våra förväntningar och, som vi bedömer det, även konsensus. Kombinationen av mycket höga lagernivåer och en septemberförsäljning svagare än väntat har sänkt våra förväntningar på Q4. Vi nedjusterar bruttomarginalen med 50 punkter och sänker förväntningarna på försäljningen i jämförbara enheter med 0,5% för kvartalet. Detta är negativt på kort sikt, men vi bedömer att det långsiktiga förtroendet kompenserar för detta. Ökningen i tillväxten av butiksyta är positiv för scenariet, särskilt med tanke på att ökningen till 265 butiker från 250 är hänförlig till tillväxtekonomier som t ex Kina. Nästa rapport Analytiker: Meda Riktkurs: 82 SEK Pris: 63.8 SEK Johan Unnerus Susanna Karlsson Li P/E 11: 12.7 P/E 12: 10.0 P/E 13: 8.1 EV/EBIT 11: 12.8 EV/EBIT 12: 10.2 EV/EBIT 13: 7.5 Utdelning per aktie 11: 2.1 Utdelning per aktie 12: 2.3 Utdelning per aktie 13: 2.4 Direktavkastning 11: 3.3% Direktavkastning 12: 3.6% Direktavkastning 13: 3.8% Net Debt/EBITDA 11: 3.2 Net Debt/EBITDA 12: 2.4 Net Debt/EBITDA 13: 1.6 Kvalitetsförbättring på gång Meda är välpositionerat för en kvalitetshöjning genom stöd från fundamentalt värde, minskande patentrisk, större stöd från produktportföljen och möjligheter till företagsaffärer. Ökande försäljning av receptfritt och försäljning i tillväxtländer ger också en mer balanserad riskprofil. Den största risken är europeisk prispress, men exemplet Spanien visar att exponeringen är begränsad. Vi upprepar Starkt Köp och höjer riktkursen till 82 SEK (80). Spanien är först ut i Sydeuropa när det gäller att besluta om nästa fas i minskade hälsovårdskostnader för Detta är ett bra exempel på en marknad där Medas försäljningsexponering är låg, 2-3 MEUR. Det är tydligt att mixen av receptfritt, specialistläkemedel och frånvaron av patenterade storsäljare innebär en begränsad exponering. Vi förväntar oss att investerare skiftar fokus från kortsiktig risk till högre defensiva kvaliteter, med stöd från högre tillväxt. Meda är nu vår favorit på kort till medellång sikt i läkemedelssektorn. 3

4 Ericsson Rek.: KÖP Riktkurs: 93 SEK Pris: SEK Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko William Demant Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 425 DKK Pris: DKK Analytiker: Johan Unnerus Husqvarna Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 30 SEK Pris: SEK Susanna Karlsson Li Analytiker: Claes Rasmuson Peter Näslund Ett anspråkslöst förslag Mellan 2005 och 2010 hade Ericsson ett kassaflöde på cirka 130 miljarder SEK. Hälften av detta användes till förvärv och en tredjedel delades ut till aktieägarna. Var detta ett optimalt användande av vinsten? Vi kan inte svara på detta, eftersom det inte finns någon möjlighet att fastslå förvärvens utveckling. Det är dags för Ericsson att presentera en policy för ersättning till aktieägarna, baserad på önskvärd kassanivå och behovet av att återinvestera i syfte att maximera framtida vinst. Vi rekommenderar Köp med riktkursen 93 SEK. Ytterligare prispress framöver William Demant har gått bättre än marknaden de senaste två månaderna. De kommande 3-12 månaderna kommer att upprätta en balans mellan den överlägsna marknadspositionen, ökande konkurrens och ökande risk för att patienter väljer billigare produkter. Det finns också en risk för minskade subsidier. Vi nedgraderar till Neutral (Köp) och sänker riktkursen till 425 DKK (435). Externa problem adderas till de interna Produktionsproblemen i USA fortsätter att kosta Husqvarna pengar, men till detta adderas nu också en svagare efterfrågan och ogynnsamt väder. Bolaget guidar för ett rörelseresultat på cirka 100 MSEK i Q3, vilket är betydligt lägre än marknadens förväntningar. Vi upprepar Neutral och sänker riktkursen till 30 SEK (39), efter nedjusterade estimat. JM Rek.: KÖP Riktkurs: 135 SEK Pris: SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Andreas Daag Våra förväntningar bekräftades Ledningens bedömning är att bostadsmarknaden är i ett bättre läge nu än under hösten Huspriserna i Stockholm, Göteborg och Malmö har gått ned med 5% sedan den 1 januari. Oron har ökat samtidigt som säljmönstret har förändrats. Priserna för helåret förväntas falla med mer än 5%. Med ett estimerat tidsglapp på tolv månader bekräftades våra förväntningar om en nedgång på 5-10% för JM nästa år. 4

5 Lindab Rek.: KÖP Riktkurs: 60 SEK Pris: SEK Analytiker: Ola Södermark Niclas Höglund, CFA Building Systems driver vinsten Vi förväntar oss nära 100% vinsttillväxt (å/å) för affärsområdet Building Systems, desutom med positiv överraskningspotential. Orsakerna är en stark orderbok, lägre stålpriser och en fortsatt god efterfrågan i Ryssland. Lindabs sencykliska kvaliteter begränsar risken för nedgång. Vi upprepar Köp. Riktkursen sänks till 60 SEK (75). BE Group Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 30 SEK Pris: 24 SEK Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Osäkerhet hämmar marginalerna En svagare stålmarknad i kombination med den säsongsmässigt svagare sommarperioden skapar ökande osäkerhet. Vi ser en bra långsiktig potential, men marginalerna kommer sannolikt att vara under press så länge inte priset stabiliseras. Vi ser följaktligen inte vad som skulle kunna leda till uppgång på kort sikt. Vi nedgraderar till Neutral (Köp) och sänker riktkursen till 30 SEK (44). Pricer Riktkurs: 17 SEK Pris: 9.15 SEK Analytiker: Peter Näslund Detta tåg är på väg att lämna stationen Med sin bästa produktportfölj någonsin, nya kunder och marknadssegment och orderboken upp 90% på rullande tolvmånadersbasis kommer vinsten att växa snabbt. Marknadsturbulensen har skapat en andra chans att investera i denna unika kombination av mogen produkt och enorm marknadspotential. Vi inleder bevakningen med rekommendationen Starkt Köp och riktkursen 17 SEK. Svolder Rek.: KÖP Riktkurs: 62 SEK Pris: 55 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Lägre administrationskostnader Svolder rapporterade ett substansvärde i nivå med förväntningarna och föreslog en utdelning något lägre än vi estimerat, men det handlar ändå om en attraktiv direktavkastning på drygt 6%. Portföljförändringarna var mycket små och totalt sett positiva för vår portföljsyn. Nettoskulden steg något. Vi upprepar Köp och riktkursen 62 SEK. 5

6 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) ONSDAG Q3 Industrivärden Neutral 80 TORSDAG Q4 Skistar Neutral 103 FREDAG Q4 MQ Köp 25 6

7 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period CHI 0300 Inköpschefsindex, tjänster SEP SWE 0830 Inköpschefsindex, produkter SEP SWE 0900 Nybilsregistrering (y/y) (Bil Sweden) AUG SWE 0930 Nybilsregistrering (y/y) (SCB) AUG GER 0953 Inköpschefsindex, produkter SEP EMU 0958 Inköpschefsindex, produkter SEP NOR 1000 Inköpschefsindex, produkter SEP USA 1600 Bygginvesteringar (m/m) AUG USA 1600 Inköpschefsindex, produkter SEP USA 2300 Total fordonsförsäljning SEP Tisdag Period SWE 0930 Riksbanken släpper rapport om företagsintervjuer EMU 1100 Producentprisindex (m/m)(y/y) AUG USA 1600 Industriordrar AUG Onsdag Period SWE 0900 Inköpschefsindex, tjänster SEP GER 0953 Inköpschefsindex, tjänster SEP EMU 0958 Inköpschefsindex, tjänster SEP EMU 0958 Inköpschefsindex, sammansatt SEP EMU 1100 Detaljhandel (m/m)(y/y) AUG USA 1300 MBA bolåneansökningar SEP USA 1330 Friställningar (Challenger) (y/y) SEP USA 1415 ADP förändringar i anställningar SEP USA 1600 ISM tjänsteindex, sammansatt SEP Torsdag Period SWE 0930 Tjänsteproduktion (m/m)(y/y) AUG GER 1200 Industriordrar (m/m)(y/y) AUG SWE 1200 Barbro Wickman-Parak deltar i ett lunchmöte i Malmö EMU 1345 ECB, räntebesked OCT USA 1430 Nyanmälda arbetslösa w/e USA 1430 Fortsatt arbetslösa w/e SWE 1500 Svante Öberg talar om BNP-tillväxt och resursutnyttjande Fredag Period SWE 0930 Budgetbalans SEP NOR 1000 Industritillverkning (m/m)(y/y) AUG GER 1200 Industriproduktion AUG USA 1430 Löneförändringar, icke-jordbruk SEP USA 1430 Löneförändringar, anställda SEP USA 1430 Löneförändringar, företagare SEP USA 1430 Arbetslöshet SEP USA 1430 Genomsnittligt arbetade timmar per vecka SEP USA 1430 Förändringar anställda per hushåll SEP 7

8 Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.