OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar i slutet av denna rapport.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 25 mars 2011 Marknadskommentar En vecka av återhämtning De finansiella marknaderna verkar ha skakat av sig den värsta oron för den japanska jordbävningskatastrofens efterverkningar och den eskalerande militära insatsen i Libyen. Fokus under början av veckan återvände mot företags- och makronyheter, men den europeiska skuldkrisen gjorde sig åter påmind under slutet av veckan. Lundin Mining Riktkurs: 58 SEK Pris: 49.3 SEK Nästa rapport Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Cobre Panama koppar i djungeln Inmet äger 80% av Cobre Panama. Estimerad produktion ligger runt 290,000 ton koppar för de första 16 åren. Det första kopparkoncentratet beräknas bli utskeppat i januari Meda Riktkurs: 65 SEK Pris: 59.7 SEK Nästa rapport Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li God chans till återhämtning Toppintjäningen för Dymista är MUSD. Med ett positivt varumärke kan Dymista attrahera större läkemedelsbolag att investera i potentialen. Meda värderas för närvarande med 20-23% rabatt gentemot konkurrenterna. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Lundin Mining KÖP 58 SEK SEK Ola Södermark Meda KÖP 65 SEK SEK Johan Unnerus Investor STARKT KÖP 180 SEK SEK Niclas Höglund, CFA Statoil KÖP 185 NOK NOK Teodor Nilsen Norsk Hydro STARKT KÖP 60 NOK 45.7 NOK Hans Erik Jacobsen Avanza bank NEUTRAL 250 SEK SEK Robert Matulin Autoliv KÖP 550 SEK 463 SEK Niclas Höglund, CFA Nolato KÖP 90 SEK 77.5 SEK Susanna Karlsson Li H&M NEUTRAL 224 SEK SEK Henrik Fröjd Trelleborg STARKT KÖP 75 SEK 63.5 SEK Mats Liss Händer i veckan Två bolag vi bevakar rapporterar under veckan, Kappahl på onsdag och H&M på torsdagen. Mot slutet av veckan kommer tung makrostatistik från USA. Statistik för nyanmälda arbetslösa publiceras på torsdag och sysselsättningsstatistik i form av non-farm payroll kommer på fredag. Även viktiga inköpschefsindex redovisas i veckan, där ISM på fredag är har störst betydelse. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 3.4% OMXS30 3.4% DJIX 3.3% NASDAQ % Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning SE-10Y 0.08 USD/SEK 0.7% EUR/SEK 0.6% En vecka av återhämtning De finansiella marknaderna verkar ha skakat av sig den värsta oron för den japanska jordbävningskatastrofens efterverkningar och den eskalerande militära insatsen i Libyen. Japans premiärminister meddelade under måndagen att han såg ljuset i tunneln och Muammar Gaddafis styrkor stoppades i sin offensiv utanför Benghazi efter Natostyrkornas flyganfall. Fokus under början av veckan återvände mot företags- och makronyheter, men den europeiska skuldkrisen gjorde sig åter påmind under slutet av veckan. Trots att veckan varvades med både positiva och negativa nyheter så var börshumöret i huvudsak gott. Stockholmsbörsen slutade veckan upp med 3,4%. Stockholmsbörsen inledde veckan med uppgångar, där särskilt telekomsektorn drog. Detta efter att den amerikanska jätten AT&T meddelade att man förvärvar T-Mobiles amerikanska verksamhet från Deutsche Telekom i en affär värderad till hela 39 miljarder dollar. Deutsche Telekom steg rejält i Frankfurt och på Stockholmsbörsen gick Telia upp med 1,4 % under måndagen. Bland andra företagsnyheter kan man notera att H&M gick upp med 3% under onsdagen efter att branschkollegan Inditex rapporterat ett stark första kvartal. Nolato gick ner 10.6% efter att ha vinstvarnat samma dag, där affärsområdet Telekom går svagt. På makroagendan dominerade det amerikanska handelsdepartementets statistik för den amerikanska husförsäljningen som visade att försäljningen av enfamiljhus befinner sig på rekordlåga nivåer, med en säsongsjusterad årstakt som uppgår till enheter. I februari sjönk dessutom husförsäljningen med 16.9 % jämfört med månaden före. Detta är ingen bra signal för återhämtningen i den amerikanska ekonomin, men börserna reagerade inte nämnvärt på nyheten utan fortsatte sin uppgång. Portugal och Spanien fick sina kreditbetyg sänkta under torsdagen och de så kallade PIGS-ländernas upplåningskostnader fortsatte att öka. Under onsdagskvällen röstade parlamentet ner den portugisiska regeringens förslag till sparprogram. Portugals premiärminister meddelade sin avgång som en följd av att regeringen misslyckades att få igenom sitt sparpaket. Portugal befaras därmed bli nästa land som får söka hjälp hos EU:s nödfond och oron ökar för att även Spanien ska få allvarliga problem med sin finansiering. Det är särskilt den krisdrabbade spanska banksektorn som orsakar problem för landet. Mer positiva makrostatistik kom under fredagen då det redovisades att amerikansk BNP steg med 3.1% i årstakt under det fjärde kvartalet. 2

3 Nästa rapport Analytiker: Lundin Mining Riktkurs: 58 SEK Pris: 49.3 SEK Ola Södermark Claes Rasmuson P/E 10: 14.5 P/E 11: 9.4 P/E 12: 7.6 EV/EBIT 10: 13.1 EV/EBIT 11: 8.7 EV/EBIT 12: 6.7 Utdelning per aktie 10: 0.0 Utdelning per aktie 11: 0.0 Utdelning per aktie 12: 0.0 Direktavkastning 10: 0.0% Direktavkastning 11: 0.0% Direktavkastning 12: 0.0% NetDebt/EBITDA 10: -0.3 NetDebt/EBITDA 11: -0.5 Cobre Panama koppar i djungeln Vi har besökt Cobre Panama, Inmet Minings viktigaste koppar/guldprojekt. Lundin Minings styrelse har avvisat budet från Equinox. Det ger stöd åt vår åsikt att budet är för lågt och att sammanslagningen med Inmet, eller Lundin Mining som det är idag, är en sundare tanke. Vi upprepar Köp och riktkursen 58 SEK. Inmet äger 80% av Cobre Panama, som är ett av de största nya kopparprojekten. Estimerad produktion ligger runt 290,000 ton koppar för de första 16 åren, till en rörlig produktionskostnad på 0,78/lb USD. Gruvans livslängd beräknas till över 30 år. Projektet är lokaliserat i djungeln 12 mil väster om Panama City. Det första kopparkoncentratet beräknas bli utskeppat i januari Närmsta milstolpe är EISA och vilken energikälla som skall användas och om detta kan leda till förseningar. Med tanke på budstriden med Equinox och den möjliga sammanslagningen med Inmet kommer aktien sannolikt inte att handlas på sina fundamentala värden den närmaste tiden. De senaste veckorna har belyst värdet på Lundin Minings tillgångar. Nästa rapport Analytiker: Meda Riktkurs: 65 SEK Pris: 58.7 SEK Johan Unnerus Susanna Karlsson Li P/E 10: 12.1 P/E 11: 11.9 P/E 12: 10.1 EV/EBIT 10: 12.7 EV/EBIT 11: 12.8 EV/EBIT 12: 10.7 Utdelning per aktie 10: 2.0 Utdelning per aktie 11: 2.0 Utdelning per aktie 12: 2.2 Direktavkastning 10: 3.9% Direktavkastning 11: 3.4% Direktavkastning 12: 3.7% NetDebt/EBITDA 10: 3.3 NetDebt/EBITDA 11: 3.1 God chans till återhämtning Medas kursutveckling har släpat efter, sett över tolv månader. Med tillkännagivandet kring Dymista (Azelastinekombination) ökar tydligheten vad gäller katalysatorerna för Meda från låga nivåer. Dymista kan betyda upp till 18 SEK per aktie och vi uppjusterar riktkursen till 65 SEK (63). Köprekommendationen kvarstår. Toppintjäningen för Dymista är MUSD, beroende på märke och försäljningskanaler. FDA-ansökan får sannolikt stöd av ytterligare studier och vi förväntar oss ett godkännande under det andra halvåret Som vi ser det avgör varumärket försäljningspotentialen. Med ett positivt varumärke kan Dymista attrahera större läkemedelsbolag att investera i potentialen, men FDA kan också ifrågasätta konkurrensfördelen i samband med ögonsymptom. Dymista kan betyda mellan 15 och 18 SEK per aktie, det sannolika H2-godkännandet av Retigabine kan betyda mellan 5 och 8 SEK per aktie och Meda har 2-3 större produktlanseringar i år. Meda värderas för närvarande med 20-23% rabatt gentemot konkurrenterna baserat på framtida P/E och EV/Sales-multipeln stöttas av ytterligare företagsaffärer. Med nuvarande värdering som ett golv förväntar vi oss en potential på 20%. 3

4 Investor Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 180 SEK Pris: SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko EQT avyttrar Kabel BW, ett lyft för substansvärdet Efter den inställda noteringen av ISS väntas vinsten från Kabel BWaffären ge ett visst lyft av substansvärdet. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 180 SEK, med stöd från den stora substansrabatten. Statoil Rek.: KÖP Riktkurs: 185 NOK Pris: NOK Analytiker: Teodor Nilsen Henrik Madsen Libyen är en immateriel del av STL produktion På grund av den pågående turbulensen i Libyen ser vi en ökad risk för Statoils tillgångar i landet. Dessa tillgångar utgör en mycket liten del av bolagets produktion och värde. Vi upprepar Köp och riktkursen 185 NOK. Norsk Hydro Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 60 NOK Pris: NOK Analytiker: Hans Erik Jacobsen Sjur Sandvik Avanza bank Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 250 SEK Pris: 237 SEK Analytiker: Robert Matulin Christian Hall Fortsatt starka fundamenta för aluminium De för närvarande höga energipriserna stöttar Norsk Hydro som baserar det mesta av produktionen på vattenkraft och långa fasta gaskontrakt. Förutsatt att energipriserna inte stiger till en nivå där efterfrågetillväxten påverkas bör Norsk Hydro inte drabbas. Vale är nu på plats och Qatalum utvecklas i linje med förväntningarna, eller bättre. Givet potentialen på 40% till vår summan-av-delarna-värdering och en stark balansräkning i kombination med värdehöjande tillväxtutsikter upprepar vi Starkt Köp och riktkursen 60 NOK. Attraktivare värdering, men tillfället är fel Vi är mycket övertygade om investeringstemat i Avanza på lång sikt. Trots att Q1 blir ett bra kvartal ser vi risker i samband med tillväxten och kundaktiviteten för senare delar av året. Enligt vår åsikt är det fel tillfälle att höja rekommendation nu. Vi upprepar Neutral och sänker riktkursen till 250 SEK (260), på grund av sänkta estimat för aktieprovisioner. Autoliv Rek.: KÖP Riktkurs: 550 SEK Pris: SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Japan är en tragedi, men produktionen är igång Vi har haft ett möte med Autolivs VD, som precis återvänt från Japan. Produktionen är igång, men smittoeffekter från andra komponenter kommer sannolikt att öka osäkerheten vad gäller utsikterna för Q2- produktionen. Ökande global produktion av lätta fordon och tillväxt från aktiv säkerhet är även fortsatt drivkrafterna för Autoliv på medellång och lång sikt. Värderingsrabatten till de svenska konkurrenterna sticker ut på ett mycket positivt sätt. Vi upprepar Köp och riktkursen på 550 SEK. 4

5 Nolato Rek.: KÖP Riktkurs: 90 SEK Pris: SEK Analytiker: Susanna Karlsson Li Ny projektportfölj räddar Q2 Det plötsliga fallet i telekomefterfrågan verkar vara en lokal effekt orsakad av en underpresterande projektportfölj. Påverkan från bristen på japanska komponenter tycks dock vara begränsad. Snabba förändringar i orderingången är ett naturligt inslag inom telekom och potentialen är möjligheterna till snabb återhämtning. På längre sikt ser vi därför begränsad negativ effekt och stöd från den växande högmarginaldelen Medical. Vi upprepar Köp, men sänker riktkursen till 90 SEK (100). H&M Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 224 SEK Pris: SEK Analytiker: Henrik Fröjd Christian Anderson Timing/risk Vi upprepar Neutral, eftersom vi vill se Q1-rapporten innan vi blir mer positiva. Ett svagt resultat verkar ingå i båda våra estimat och konsensusestimaten. Det finns dock fortfarande risk på nedsidan både i Q1 och några kvartal framåt. Vi nedjusterar riktkursen till 224 SEK (230), vilket är exklusive kommande utdelning. Trelleborg Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 75 SEK Pris: SEK Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Långfristig finansiering stärkts Trelleborg ersätter sin kreditfacilitet för 2012 med en annat med löptid till Förutsättningarna meddelas inte, men utsikterna för finansnettot upprepas. Refinansieringen förbättrar den långfristiga finansiella positionen. Vi upprepar Starkt Köp med riktkursen 75 SEK. 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) ONSDAG Q2 KappAhl Köp 46 TORSDAG Q1 H&M Neutral 224 Makro måndag GER Detaljhandelsförsäljning (m/m)(y/y) FEB SWE 0930 Detaljhandelsförsäljning (m/m)(y/y) FEB SWE 0930 Handelsbalans FEB USA 1430 Hushållens inkomster FEB USA 1630 Dallas Feds aktivitetsindex för industrin MAR Makro tisdag SWE Riksbank har ett seminarium om penningpolitik GER KPI - EU (m/m)(y/y) MAR P UK 1030 Bytesbalans 4Q UK 1030 BNP (q/q)(y/y) 4Q F UK 1030 M4 penningmängd (m/m)(y/y) FEB USA 1500 S&P/Case Shiller 20 bostadsprisindex (m/m)(y/y) JAN USA 1600 Konsumentförtroende MAR Makro onsdag EMU 1100 Affärsklimatsindikator MAR EMU 1100 Konsumentförtroende MAR F EMU 1100 Indikator för ekonomiskt förtroende MAR USA 1300 MBA bolåneansökningar w/e Makro torsdag UK 0101 GfK indikator för konsumentförtroende MAR UK 0800 Hus priser (m/m)(y/y) MAR SWE 0900 Lars Nyberg deltar i seminarium i Stockholm SWE 0915 NIER svenska economi MAR GER 0955 Arbetslöshet MAR EMU 1100 KPI estimat (y/y) MAR USA 1430 Nyanmälda arbetslösa w/e USA 1430 Fortsatt arbetslösa med rätt till understöd USA 1545 Chicago PMI USA 1600 Försäljning detaljhandeln FEB Makro fredag SWE Stefan Ingves deltar i konferens i Lissabon SWE 0800 Vice riksbanksordförande Lars Nyberg talar SWE 0830 PMI Tillverkningsindustri MAR SWE 0930 Nybilsregistreringar (Bil Sverige) (y/y) MAR GER 0953 PMI Tillverkningsindustri MAR F EMU 0958 PMI Tillverkningsindustri MAR F EMU 1100 Arbetslöshet FEB USA 1430 Arbetslöshet MAR USA 1430 Change Non farm payroll (sysselsättningsförändring ex lantbruk) (m/m)(y/y) MAR USA 1430 Arbetslöshet USA 1600 ISM Manufacturing (m/m) FEB USA 2300 Total fordonsförsäljning MAR 6

7 Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.