OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar i slutet av denna rapport.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 3 juni 2011 Marknadskommentar Dålig statistik från USA avslutade veckan Den förkortade börsveckan präglades av tunn handel trots en del nyheter på makrosidan. Handeln i New York och London höll helgstängt på måndagen medan de nordiska börserna hade halvdag på onsdagen och helstängt på torsdagen, med anledning av Kristi himmelfärdshelgen. Under veckan har Nokia utfärdat en vinstvarning och veckan avslutades med svaga sysselsättningssiffror från USA, vilka ledde till att börsen handlades ner med -2.3% på fredag vid Clas Ohlson Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 125 SEK Pris: 101 SEK Nästa rapport Analytiker: Henrik Fröjd En ovanlig kombination av värde och momentum Vi bedömer att Clas Ohlson bör kunna börja uppvisa ett positivt vinstmomentum Neddragning av expansionstakten i Storbritannien kan stötta vinsten Vi förväntar oss att avkastningen på eget kapital ökar till 25% under 2011/12p MTG Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 560 SEK Pris: 430 SEK Nästa rapport Analytiker: Christian Anderson Henrik Fröjd Slutsatser från kapitalmarknadsdagen i London Ledningen kommer att fokusera en hel del på tillväxt framöver Free TV emerging markets stärkte vår bedömning om en kraftig vinståterhämtning Ledningen ser internet-tv som en viktig möjlighet på sikt Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Clas Ohlson STARKT KÖP 125 SEK 101 SEK Henrik Fröjd MTG STARKT KÖP 560 SEK 430 SEK Christian Anderson Nordea KÖP 85 SEK 72.7 SEK Christian Hall Nokia NEUTRAL 5 EUR 4.71 EUR Jari Honko TeliaSonera KÖP 56 SEK SEK Sven Sköld Telenor STARKT KÖP 117 NOK 90.1 NOK Ole Jørgen Rød Systemair KÖP 115 SEK 107 SEK Ola Södermark Bilia STARKT KÖP 170 SEK 125 SEK Mats Liss Händer i veckan Under måndagen är börsen stängd i Sverige på grund av Nationaldagen. Under torsdagen kommer Elekta, Systemair och Clas Ohlson att presentera sina kvartalsrapporter. På makroagendan i veckan kommer bytesbalanssiffror från USA på torsdagen och ränetbesked från Bank of England och Europeiska centralbanken. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -1.3% OMXS30-1.4% DJIX -2.2% NASDAQ -1.6% Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning SE-10Y 0.01 USD/SEK -1.0% EUR/SEK 1.0% Svag statistik från USA drog ner börsen Den förkortade börsveckan präglades av tunn handel trots en del nyheter på makrosidan. Handeln i New York och London höll helgstängt på måndagen medan de nordiska börserna hade halvdag på onsdagen och helstängt på torsdagen, med anledning av Kristi himmelfärdshelgen. Skuldkrisen i Grekland var i fokus, då ökade förhoppningar om att EU ska kunna enas om ytterligare stöd till Grekland agerade bränsle åt riskaptiten och gav uppgångar runtom i Europa. EU avvaktar för närvarande rapporten från inspektörerna från EC/IMF/EBC, men en total omstrukturering av landets skuld har uteslutits. När veckan summerades på fredagseftermiddagen kl var börsen ner -1.3%. Från andra sidan Atlanten kom ett flertal mindre glädjande statistikbesked. De amerikanska huspriserna sjönk något mer än väntat under mars månad. Även Chicagos inköpschefsindex var svagare än väntat i maj. Dessutom visade sig USA-hushållens konfidensindikator för maj månad vara klart lägre än väntat. Kina redovisade ett PMI för maj som var något högre än förväntat, men den svagaste siffran på nio månader. Även Europeiskt inköpschefsindex kom in svagt. För nordiskt vidkommande blev tisdagens nyckelhändelse Nokias vinstvarning. Bolagets intäkter för affärsområdet Devices & Services kommer under det andra kvartalet 2011 att bli betydligt lägre än tidigare prognos. Även rörelsemarginalen inom affärsområdet kommer att bli betydligt lägre. Nokia tog även bort sina tidigare mål för helåret. Vinstvarningsförklaringarna fanns geografiskt i främst Kina och Europa. Mer specifikt handlade det om lägre snittpriser och lägre bruttomarginaler. Nokias aktie sjönk hela 18 procent till 42:07 kronor på Stockholmsbörsen. På Helsingforsbörsen slutade aktien under 5 euro, närmare bestämt 4:75 euro, under eldfängd handel. Konkurrenten Ericsson B var upp efter att ha fått en order på att bygga och driva ett lte-baserat bredbandsnät för det australiska statliga telekombolaget NBN. Avtalet uppges av media att löpa under tio år och är värt omkring 1 miljard australiensiska dollar. Veckan avslutades med svaga sysselsättningssiffror från USA, vilket ledde till att börsen handlades ner med -2.3% på fredag vid

3 Nästa rapport Analytiker: Clas Ohlson Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 125 SEK Pris: 101 SEK Henrik Fröjd P/E 10: 16.6 P/E 11: 13.8 P/E 12: 12.1 EV/EBIT 10: 12.4 EV/EBIT 11: 9.7 EV/EBIT 12: 7.8 Utdelning per aktie 10: 3.8 Utdelning per aktie 11: 4.0 Utdelning per aktie 12: 5.0 Direktavkastning 10: 3.8% Direktavkastning 11: 4.0% Direktavkastning 12: 5.0% NetDebt/EBITDA 10: 0.4 NetDebt/EBITDA 11: 0.1 En ovanlig kombination av värde och momentum Vi upprepar Starkt Köp. Clas Ohlson håller på att förverkliga ett scenario som innebär både högt värde och vinstmomentum. Trots att Q4 är relativt litet ser vi goda möjligheter till ett positivt vinstmomentum i kvartalet, och särskilt för 2011/12p. Vi bedömer att Clas Ohlson bör kunna börja uppvisa ett positivt vinstmomentum kanske redan från Q4. Vårt estimat för 2012p är en VPA-tillväxt på runt 30%, som en följd av försäljningstillväxt och positiva valutaeffekter. Detta skulle återföra bolaget till nivåer över minimummålet på 10% för EBIT-marginalen. Det faktum att man drar ner på expansionstakten i Storbritannien kan stötta vinsten och marginalerna, samtidigt som man visar fortsatta tillväxtmöjligheter på befintliga marknader. Som tidigare ser vi denna kombination som fortsatt tillväxt till lägre risk. Clas Ohlson-aktien har, vad gäller värderingsmultiplar, handlats ner så mycket att den börjar likna en möjlig uppköpskandidat. Exklusive Storbritannien värderas aktien till under 10x rörelseresultatet. P/B 12 månader framåt ligger precis över 3x, att jämföra med femårssnittet på 4,5. Vi förväntar oss en avkastning på eget kapital på 22% och vi förväntar oss att avkastningen på eget kapital ökar till 25% under 2011/12p. Nästa rapport Analytiker: MTG Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 560 SEK Pris: 430 SEK Christian Anderson Henrik Fröjd P/E 10: 16.8 P/E 11: 14.3 P/E 12: 12.2 EV/EBIT 10: 17.7 EV/EBIT 11: 13.2 EV/EBIT 12: 10.4 Utdelning per aktie 10: 7.5 Utdelning per aktie 11: 10.0 Utdelning per aktie 12: 12.0 Direktavkastning 10: 1.7% Direktavkastning 11: 2.3% Direktavkastning 12: 2.8% NetDebt/EBITDA 10: 1.1 NetDebt/EBITDA 11: 0.4 Slutsatser från kapitalmarknadsdagen i London Ledningen gav generellt ett tillitsfullt intryck på kapitalmarknadsdagen och det är tydligt att man kommer att fokusera en hel del på tillväxt framöver. Vi är nu ännu mer övertygade om det långsiktiga tillväxtscenariot, vilket är det främsta skälet till att vi anser att aktien borde handlas med premium till konkurrenterna och inte med rabatt. Vad gäller Free TV emerging markets stärktes vår bedömning om en kraftig vinståterhämtning, då VD:n betonade att det inte finns något skäl att tro att marginalerna inte skulle återvända till nivåerna före nedgången (cirka 30%) när marknaden återhämtar sig. Vad gäller de svaga tittarandelarna i Skandinavien medger ledningen att det beror på TV4:s tunga investeringar. Av konkurrensskäl vill man inte avslöja vilka motåtgärder man vidtagit, men man bedömer att dessa kommer att förbättra läget framöver. Ett sätt att förbättra programutbudet är det fyraåriga exklusiva avtalet med Twentieth Century Fox Television. Avtalet gäller Skandinavien och täcker utsändning av storfilmer och TV-serier. Visst fokus lades på den nya ViaPlay-plattformen och det är tydligt att ledningen ser internet-tv som en viktig möjlighet på sikt och inte som ett hot. Det är också uppenbart att MTG ligger i frontlinjen här, jämfört med konkurrenterna. 3

4 Nordea Rek.: KÖP Riktkurs: 85 SEK Pris: 72.7 SEK Analytiker: Christian Hall Nokia Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 5 EUR Pris: 4.71 EUR Analytiker: Jari Honko Håkan Wranne Kostnadsfokus ger kurspotential Kostnadseffektivitet blir en viktig del av den nya strategin för att uppnå en avkastning på eget kapital på 15% inom två till tre år. Vi bedömer att Nordea i samband med Q2-rapporten sätter upp ett mål om en kostnadstillväxt på noll procent för Ett ökat avkastningsfokus bör kunna göra aktien intressant på längre sikt. Vi uppjusterar våra VPAestimat med 7-11%. Följaktligen höjer vi riktkursen till 85 SEK (82). Den potentiella avyttringen av statens aktieinnehav på 13,5% begränsar dock aktieutvecklingen på kort sikt. Nokia och Symbian förlorar marknadsandelar Nokia gör nu uppenbarligen förluster och vi bedömer att det förvärras ytterligare i Q3 11. Det verkar som att Nokias taktiska prissättning inte särskilt väl försvarat marknadsandelarna. Vi bedömer också att, efter att plötsligt ha hamnat i nollönsamhet, Nokia kan få svårt att bli mer aggressiva i sin prissättning. Totalt sett krymper Nokia snabbt och innan vi känner att aktien bottnat kan vi inte ha ett positivt råd. Vi uppgraderar till Neutral (Minska). Riktkursen sänks till 5 EUR (5,50). VPA för 2011 sänks till 0,13 EUR (0,35). TeliaSonera Rek.: KÖP Riktkurs: 56 SEK Pris: SEK Analytiker: Sven Sköld Jari Honko Är KPN ett verkligt hot? TeliaSonera och andra nordiska telekomoperatörer har dragit nytta av en kombination av mobil dataservice och stabilitet inom röstservice, särskilt i Sverige. Potentiellt närmar sig ett hot mot intäktsmodellen, exemplifierat av KPN-fallet i Q Vi har tittat närmare på detta vad gäller Sverige, och resonerat kring risker och möjligheter. Vi upprepar Köp. Telenor Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: NOK Pris: 90.1 NOK Analytiker: Ole Jørgen Rød Vimpelcoms Q1 som förväntat Trots frågetecken kring regleringar och lagstiftning är vårt långsiktiga scenario intakt. Telenor och telekomindustrin har presterat stabila vinster under den ekonomiska nedgången. Telenor har en starkt kassagenererande affärsmodell och skuldsättningen sjunker snabbt. Justerat för kostnader kopplade till expansionen i Indien är aktien attraktivt värderad runt P/E Vi anser att vår riktkurs på 117 NOK definitivt är inom räckhåll när multiplarna normaliseras. 4

5 Systemair Rek.: KÖP Riktkurs: 115 SEK Pris: 107 SEK Analytiker: Ola Södermark Niclas Höglund, CFA Långsiktigt värde, men Q4 kan bli tufft Det fjärde kvartalet (februari april) är säsongsmässigt det svagaste kvartalet och konkurrenter som Lindab, Bravida och Swegon kom med Q1-rapporter som visade på ett tufft kvartal. Fokus kommer med andra ord att ligga på framtidsbedömningen. Exponeringen mot energieffektiva lösningar och en återhämtning inom bygg är på längre sikt attraktivt. Vi upprepar Köp och riktkursen 115 SEK. Bilia Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 170 SEK Pris: 125 SEK Analytiker: Mats Liss Stark svensk bilmarknad i maj Fordonsregistreringarna fortsatte att återhämta sig snabbt med en förbättring på 42% i maj. Vi bedömer att Bilia kommer att utvecklas starkt, även om priserna på begagnat innebär en viss oro (hög nybilsförsäljning ökar lagren på begagnat). Vid 8x VPA och en direktavkastning på 10% (extrautdelningen på 4 SEK upprepas) ser vi Bilia som ett Starkt Köp med en avsevärd potential. Särskilt gäller detta vid en jämförelse med Mekonomen. 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) TORSDAG Q4 Clas Ohlson Starkt Köp 125 TORSDAG Q4 Elekta Neutral 310 TORSDAG Q4 Systemair Köp 115 6

7 Makro måndag UK Halifax Husprisindex MAJ UK Antal nyregistrerade bilar (y/y) MAJ NOR 0900 Arbetslösheten MAJ EMU 1030 Sentix Investor Confidence JUN EMU 1100 PPI (m/m) (y/y) APR Makro tisdag NOR 0630 Konsumentkonfidens 2Q EMU 1100 Detaljhandels försäljning (m/m)(y/y) APR GER 1200 Industriorder (m/m)(y/y) APR USA 2100 Konsumentkrediter JUL Makro onsdag GER 0800 Exportsiffror (m/m) APR GER 0800 Importsiffror (m/m) APR GER 0800 Bytesbalans (EUR) APR GER 0800 Handelsbalansstatistik APR FRA 0845 Handelsbalansstatistik (EUR) APR NOR 1000 Industriproduktion (m/m) (y/y) APR EMU 1100 BNP (q/q)(y/y) 1Q P GER 1200 Industriproduktion APR Makro torsdag FRA 0730 Sysselsättningstatistik (q/q) 1Q F SWE 0930 Serviceproduktion (m/m)(y/y) APR SWE 0930 Budgetbalansstatistik MAJ UK 1030 Handelsbalansstatistik APR UK 1300 Bank of England räntebesked JUN EMU 1345 ECB räntebesked JUN USA 1430 Handelsbalansstatistik APR USA 1600 Grossisternas Inventarier Makro fredag GER Grossistpriser MAJ GER 0800 KPI (m/m)(y/y) MAJ FRA 0845 Industriproduktion (m/m)(y/y) APR FRA 0845 Tillverkningsproduktion (m/m)(y/y) APR SWE 0930 Industriproduktion (m/m)(y/y) APR SWE 0930 Industriorder (m/m)(y/y) APR NOR 1000 KPI (m/m)(y/y) MAJ UK 1030 Industriproduktion (m/m)(y/y) APR UK 1030 PPI Input (m/m)(y/y) MAJ UK 1030 PPI Output (m/m)(y/y) MAJ USA 1430 Importprisindex (m/m)(y/y) MAJ Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.

8 Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.