Marknadskommentar. Stor potential i sikte. Vi förväntar oss positiva signaler. Substansrabatt under sektorsnittet. Kvartal med vissa risker

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 9 april 2010 Marknadskommentar Följetongen Grekland fortsätter och det började rulla in ett fåtal rapporter. När den avkortade börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 16:00 var Stockholmsbörsen upp med 0.8%. Investor Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 172 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Stor potential i sikte Substansvärde på 197 SEK per aktie förväntas i Q1rapporten Vi förväntar oss positiva signaler Substansrabatt under sektorsnittet MTG Riktkurs: 445 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Kvartal med vissa risker Vi nedgraderar till Neutral (Köp) Free-TV möter tuffa jämförelsetal Försvagad valutasituation Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Ericsson Minska H&M Neutral Industrivärden Neutral SKF Neutral Tele2 Köp Swedish Match Neutral Intrum Justitia Minska Wihlborgs Köp Händer i veckan I veckan rapporterar två av Swedbank Markets följda bolag. Det är investmentbolagen Investor och Öresund som rapporterat Q1 siffror på onsdagen respektive torsdagen. På makrosidan kommer bland annat KPI siffror rörande mars månad från Sverige, EMU-området och USA samt Industriproduktion från EMU-området och USA. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar OMXS PI 0.8% OMXS % DJIX -0.2% NASDAQ 0.3% mån år 0.03 SEK/USD 0.06 SEK/EUR % 3.22% H&M - veckans styrkebesked Föregående vecka var en intensiv makrovecka, med bland annat positiv sysselsättningsdata från USA, medan det varit desto lugnare på den fronten innevarande vecka. Följetongen Grekland fortsatte och det började rulla in ett fåtal rapporter. När den avkortade börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 16:00 var Stockholmsbörsen upp med 0.8%. Federal Reserves protokoll från det senaste penningpolitiska mötet presenterades och åter upprepades att ledamöterna såg att en utdragen period av låga räntor kan komma att behållas och eventuellt förlängas om utsikterna skulle försämras. Situationen i Grekland påverkade även denna vecka marknaderna. Det räddningspaket som presenterades i samband med EU-toppmötet för några veckor sedan har inte räckt för att gjuta mod i marknaden. Kostnaden för att skydda sig mot inställda betalningar på grekiska statspapper har stigit och är i dag högre än att försäkra sig mot att Island skulle ställa in betalningarna. I samband med att Europeiska centralbanken ECB valde att lämna styrräntan oförändrad på 1% uttalade centralbankschefen Trichet att han inte såg någon risk för inställda betalningar från Grekland. Under en intervju på fredagen meddelade Greklands finansminister Papaconstantinou att landet inte har för avsikt att ta del av den lånemekanism som euroländerna ställt ut. Veckans kanske mest positiva tongångar kom från rapporterande H&M. Bolaget presenterade en mycket stark rapport där man slog förväntningarna inom de flesta områdena. Marginalen kom in på 61.9% mot förväntade 59.5% och försäljningen i jämförbara butiker steg med hela 9% mot analytikernas förväntade 2.3%. Detta resulterade i en vinst på miljoner kronor för perioden december-januari, vilket även det var bättre än marknadens förväntningar på miljoner. Aktien kom att handlas upp med 5.5% till 496,50 kr, även om aktien var upp och nosade på 500- kronorsstrecket under dagen. Även Volvo har haft en positiv vecka då först statistik från ACT Research visade på att orderingången för tunga lastvagnar i USA stigit med 22% under mars månad, jämfört med samma månad föregående år. Senare under veckan kom även den amerikanska sektorkollegan Navistar med en prognosuppjustering, vilket även den hjälpte kurserna i såväl Volvo som Scania att röra sig norrut. 2

3 Investor Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 172 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko Resultat före skatt 08: Resultat före skatt 09: Resultat före skatt 10: Justerad vinst per aktie 08: Justerad vinst per aktie 09: Justerad vinst per aktie 10: P/E justerat 09: P/E justerat 10: Utdelning per aktie 08: 4.0 Utdelning per aktie 09: 4.0 Utdelning per aktie 10: 4.5 Direktavkastning 08: 3.4% Direktavkastning 09: 3.0% Direktavkastning 10: 3.2% Stor potential i sikte Vi upprepar Starkt Köp och höjer riktkursen till 172 SEK (168) inför Q1-rapporten. Vår positiva hållning understryks av att rapporterat substansvärde påverkas positivt av de ickenoterade innehaven, ytterligare omvärderingspotential av vårt justerade substansvärde och en positiv portföljsyn. Vi förväntar oss att Investor rapporterar ett substansvärde på 197 SEK per aktie. En positiv trend på de globala aktiemarknaderna ger en positiv påverkan på det rapporterade värdet av private equity (0,5-1 SEK per aktie). I särskilt fokus: Justeringar av private equity-värdet, utvecklingen för de operativa investeringarna, förändringar inom den noterade portföljen och de generella utsikterna. Vi förväntar oss positiva signaler från samtliga dessa områden. Substansrabatten ligger på 29,2%, i nivå med tolvmånaderstrenden (29%), men under sektorsnittet (15,1% oviktat utan Ratos och Bure). Justerat för utdelningen ökar substansrabatten med ytterligare 60 punkter. MTG Riktkurs: 445 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Henrik Fröjd Resultat före skatt 08: 3,610 Resultat före skatt 09: -1,634 Resultat före skatt 10: 2,121 Justerad vinst per aktie 08: 43.3 Justerad vinst per aktie 09: Justerad vinst per aktie 10: 23.7 P/E justerat 09: 13.4 P/E justerat 10: 17.9 Utdelning per aktie 08: 5.0 Utdelning per aktie 09: 5.5 Utdelning per aktie 10: 7.5 Direktavkastning 08: 3.0% Direktavkastning 09: 1.5% Direktavkastning 10: 1.8% Kvartal med vissa risker Vi nedgraderar till Neutral (Köp), främst mot bakgrund av den starka kursutvecklingen, men också på grund av att Q1 är ett i viss mån riskfyllt kvartal efter kostnadsinflation i Scandinavian Free-TV och ogynnsamma valutavillkor för verksamheten i Central- och Östeuropa. Free-TV möter tuffa jämförelsetal det här kvartalet vad gäller kostnader, eftersom det var vissa förseningar i tidtabellen för programkostnader förra året. Något som då utgjorde en positiv överraskning. Det verkar också som att marknaden är mer konkurrensutsatt på prissidan i år, vilket kan påverka försäljningen i Q1 10. Den främsta oron gäller den försvagade valutasituationen för Free-TV i Central- och Östeuropa. På denna marknad är programkostnaderna till en fast USD-kurs, vilket bör påverka Q1 negativt. Vi har dessutom justerat estimaten främst för Free-TV i Central- och Östeuropa. MTG-aktien har varit med om en fantastisk omvärdering. Från en botten på 112 SEK tidigt 2009 är aktien nu tillbaka på nivåer nära de tidigare toppnivåerna, vilket gör att värderingen hamnar mer inom den neutrala zonen som vi ser det. Vi har följaktligen en Neutralrekommendation på aktien. 3

4 Ericsson Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 67 SEK Aktiekurs: 76.7 SEK Nästa rapport: Analytiker: Håkan Wranne Sven Sköld Få drivkrafter för investeringar När vi summerar 2009 visar vår studie över investeringar att dessa sjönk med 9% inom mobil utrustning (konstanta valutor). De inledande prognoserna från operatörerna indikerar en viss uppgång i investeringarna i år, +2,7%. Vi anser att detta är för optimistiskt eftersom få tydliga drivkrafter för investeringar är på plats. Vi upprepar Minska. Riktkursen höjs till 67 SEK (65). H&M Riktkurs: 490 SEK Aktiekurs: 476 SEK Nästa rapport: Analytiker: Henrik Fröjd I ett perfekt läge H&M befinner sig tydligt i ett perfekt läge med Q1-rapporten. Dessutom finns positiva faktorer för de kommande kvartalen, men de främsta drivkrafterna för bruttomarginalen kommer sannolikt att verka åt motsatt håll Givet den mycket starka kursreaktionen både före och efter Q1 behåller vi för närvarande Neutralreaktionen. Riktkursen höjs dock till 490 (470). Industrivärden Riktkurs: 93 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko Börjar addera till portföljen igen Industrivärden rapporterade ett substansvärde över våra förväntningar, av redovisningstekniska skäl. Aktiviteten har höjts och bolaget investerar i portföljinnehaven. Vi förväntar oss en fortsatt hög substansrabatt, även om potentialen från portföljen kompenserar. Vi upprepar Neutral och riktkursen 93 SEK. SKF Riktkurs: 135 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Vinsten förväntas öka Vi upprepar Neutral och riktkursen 135 SEK inför Q1-rapporten. Utsikterna förväntas se något bättre ut, även om den industriella delen mest kommer att röra sig sidledes. Volymerna estimeras bli högre, med stöd av industriproduktionen och lagerpåfyllnad. Råmaterialpriser och valuta kommer att innebära viss motvind vad gäller vinsten. Vid 11-17x VPA för är värderingen rimlig. 4

5 Tele2 Rekommendation: KÖP Riktkurs: 130 SEK Aktiekurs: 122 SEK Nästa rapport: Analytiker: Sven Sköld Håkan Wranne Den organiska tillväxten tar fart i Q1 Vi är fortsatt positiva till Tele2 inför Q1. Den organiska tillväxten i lokala valutor kommer att öka i Q1 och H1 utgör kostnadstoppen i Nya Ryssland. Efter denna topp bör vi kunna se lägre och lägre förluster i Nya Ryssland. Vi har höjt estimaten något och vi justerar riktkursen till 130 SEK (127). Vi upprepar Köp. Swedish Match Riktkurs: 172 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Henrik Fröjd Tuffa jämförelsetal för cigarrerna Vi upprepar Neutral inför Q1-rapporten. Vår nya riktkurs är 172 SEK (168). De viktigaste frågorna i samband med det första kvartalet är de ovanligt tuffa jämförelsetalen för cigarrerna och en mycket negativ valutapåverkan, på grund av en starkare SEK. Intrum Justitia Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 85 SEK Aktiekurs: SEK Nästa rapport: Analytiker: Sven Sköld Några hinder inför Q1 Intrum Justitia är verksamt i en intressant nisch. Vi ser dock en del hinder inför Q1-rapporten. Vi anser att konsensus helårsestimat är aggressiva. Vi upprepar Minska och riktkursen 85 SEK. Wihlborgs Rekommendation: KÖP Riktkurs: 170 SEK Aktiekurs: 153 SEK Nästa rapport: Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Strong cash flow expected We expect Wihlborgs to report strong cash flow growth in Q1 thanks to lower financial costs than last year. The focus in the report will be on the net leasing and the valuation of the property portfolio. We see room for higher property values during the year and view new upcoming projects as a potential value driver. The strong RoE leaves room for a higher P/B valuation. We reiterate our Buy recommendation but raise our target to SEK 170 (155) per share. 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Motiverat värde (SEK) Onsdag Q1 Investor Starkt Köp 172 Torsdag Q1 Öresund Sälj 123 Makro måndag USA 20:00 Månadsbudget MAR Makro tisdag GER 08:00 KPI MAR SWE 09:30 KPI MAR USA Handelsbalans FEB USA 23:00 ABC konsumentförtroende Veckosiffra Makro onsdag SWE 10:00 Arbetslöshet MAR EMU 11:00 Industriproduktion FEB USA 14:30 KPI MAR USA 14:30 Detaljhandelsförsäljning MAR Makro torsdag SWE 09:30 Huspriser MAR EMU 10:00 Handelsbalans FEB USA 14:30 Arbetslöshetsstatistik Veckosiffra USA 15:15 Industriproduktion MAR Makro fredag EMU 08:00 Nybilsregistrering MAR EMU 11:00 KPI MAR USA 14:30 Byggstatistik MAR 6

7 Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.