Ännu en vecka i osäkerhetens tecken. Underskatta inte hävstången. Bra möjligheter framöver

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 27 maj 2011 Marknadskommentar Ännu en vecka i osäkerhetens tecken Stockholmsbörsen har under veckan fokuserat på de osäkerhetsfaktorer som finns i ekonomin, vilket resulterade i en fallande börs. Med rapportsäsongen i ryggen hamnar makrofrågorna högre upp på agendan och turerna kring lösningar, eller avsaknad av lösningar, för PIGSländerna och främst Grekland, tillsammans med bland annat signaler om en inbromsning i Kina, har minskat investerarnas riskaptit. Ericsson Rekommendation: Köp Riktkurs: 105 SEK Pris: 91.7 SEK Nästa rapport Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko Underskatta inte hävstången Vår capexstudie bekräftar positva marknadstrender. Det finns god potential i aktien över ett par år. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 105 (100) SEK. Haldex Rekommendation: Köp Riktkurs: 135 SEK Pris: 111 SEK Nästa rapport Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Bra möjligheter framöver Kapitalmarknadsdagen stärkte vår syn på bolaget och vi har justerat upp våra estimat. Utsikterna ser ljusa ut, mycket tack vare återhämtningen i lastvagnsmarknaden. Köprekommendationen upprepas och vi justerar riktkursen till 135 (125) SEK. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Ericsson KÖP 105 SEK SEK Håkan Wranne Haldex KÖP 135 SEK SEK Mats Liss Lundin Mining KÖP 55 SEK SEK Ola Södermark Volvo KÖP 145 SEK SEK Niclas Höglund, CFA Black Earth Farming STARKT KÖP 35 SEK 25.9 SEK Sergej Kazatchenko SSAB NEUTRAL 110 SEK SEK Claes Rasmuson Balder STARKT KÖP 39 SEK 32.4 SEK Andreas Daag Alma Media KÖP 8 EUR 6.78 EUR Bengt Dahlström TDC KÖP 53 DKK 47.1 DKK Sven Sköld Lundbergs NEUTRAL 58 SEK SEK Niclas Höglund, CFA Händer i veckan Nästa vecka infaller Krist i himmelfärdshelgen vilket gör att börsen har halvdag på Onsdag och är stängd på Torsdag. På makroagendan finns en hel del statistik bland annat inköpschefsindex och detaljhandelssiffror för maj. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -2.1% OMXS30-2.0% DJIX -0.7% NASDAQ -0.4% Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning SE-10Y 0.15 USD/SEK -1.1% EUR/SEK -0.5% Ännu en vecka i osäkerhetens tecken Stockholmsbörsen har under veckan fokuserat på de osäkerhetsfaktorer som finns i ekonomin, vilket resulterade i en fallande börs. När veckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl så stod OMXS30 på 1144,3 vilket var 2,0% lägre än föregående fredags stängning. Med rapportsäsongen i ryggen hamnar makrofrågorna högre upp på agendan och turerna kring lösningar, eller avsaknad av lösningar, för PIGSländerna och främst Grekland, tillsammans med bland annat signaler om en inbromsning i Kina, har minskat investerarnas riskaptit. Spaniens sittande socialistregering gjorde den största valförlusten på 30 år i lokalvalen, vilket belyste svårigheten för de tungt skuldsatta länderna att få igenom åtstramningspaketen. Ratinginstituten har också i veckan varit ute med en hel del nedgraderingar, vilket tyngt marknaderna. Fitch sänkte Grekland och Japan medan S&P sänkte utsikterna för Italien. Och sentimentet blev inte bättre av att Internationella Valutafonden, IMF, var ute och talade om att man eventuellt kommer att avstå utbetalningen till Grekland kommande månad, om man inte kan få finansieringsgarantier. Från USA kom både BNP-statistik och varaktiga varor in lägre än väntat. BNP-tillväxten i det första kvartalet var 1.8% på årstakt mot väntade 2.2% medan orderingången på varaktiga varor, exklusive transporter, inte steg som prognostiserat med 0.5% utan istället föll med 1.5%. På temat negativa makronyheter lyckades varken Tyskland eller Kinas inköpschefsindex heller leva upp till marknadens förväntningar. Det senare bidrog till att priserna på basmetallerna föll något under inledningen av veckan. På bolagsfronten inom samma sektor fick Lundin Mining se sin aktie falla kraftigt, över 20%, efter att man gjort en strategisk genomgång av sina tillgångar. Resultatet innebar att man inte tyckte att tidigare bud motsvarade värdet på tillgångarna, vilket innebär att sanolikheten för att bolaget kommer att bli uppköpt, något som marknaden spekulerat i, minskade dramatiskt. Bolaget väljer nu att fortsätta att fokusera på koppargruvan i Aguablanca och verksamheten i Neves-Corvo. Även Hexagon fick se sin aktie falla, i deras fall med 4%, efter att man meddelat att VD Ola Rollén och storägaren Melker Schörling sålt 11.7 miljoner aktier till kursen 150, kronor vilket motsvarade en rabatt om 7%. Inte heller MTG lyckades charma marknaden med sin kapitalmarknadsdag i London. Bolaget presenterade ett fyraårigt exklusivt distributionsavtal med Twentieth Century Fox. 2

3 Nästa rapport Analytiker: Ericsson Rekommendation: Köp Riktkurs: 105 SEK Pris: 91.7 SEK Håkan Wranne Jari Honko P/E 10: 15.4 P/E 11: 14.6 P/E 12: 13.5 EV/EBIT 10: 8.2 EV/EBIT 11: 7.8 EV/EBIT 12: 6.4 Utdelning per aktie 10: 2.0 Utdelning per aktie 11: 2.5 Utdelning per aktie 12: 3.0 Direktavkastning 10: 2.6% Direktavkastning 11: 2.7% Direktavkastning 12: 3.3% NetDebt/EBITDA 10: -1.5 NetDebt/EBITDA 11: -1.7 Underskatta inte hävstången Vår studie efter Q1 över capex och försäljning bekräftar de positiva marknadstrender som vi sett några kvartal och operatörernas capexguidning höjdes ytterligare i Q1. Ericsson visar åter tillväxt och med tillväxt kommer hävstångseffekter. I ett positivt scenario kan man lätt se en potential på 50% i aktien över ett par år. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 105 SEK (100). Marknaden för trådlös utrustning växte med 21% i Q1, enligt vår capexstudie. Rapporterad försäljningstillväxt i USD var 23%. Ericssons nätverksförsäljning växte med 35% i SEK och nära 50% i USD. Vi förväntar oss att marknaden fortsätter att växa starkt, att marknads- och produktmixen blir fortsatt gynnsam och att Ericsson fortsätter att vinna marknadsandelar de kommande kvartalen. Vi har uppjusterat estimaten något. Ericsson ser billigt ut redan i vårt basscenario och i ett optimistiskt scenario kan man lätt se en potential på 50%, utan att multiplarna behöver bli pressade. Något högre tillväxt, en blygsam förbättring av bruttomarginalen och disciplin vad gäller rörelsekostnaderna är allt som behövs för att lyfta vinsten rejält när de positiva hävstångseffekterna tar fart. Nästa rapport Analytiker: Haldex Rekommendation: Köp Riktkurs: 135 SEK Pris: 111 SEK Mats Liss Niclas Höglund, CFA P/E 10: 20.9 P/E 11: 14.6 P/E 12: 12.7 EV/EBIT 10: 17.0 EV/EBIT 11: 9.6 EV/EBIT 12: 6.8 Utdelning per aktie 10: 3.0 Utdelning per aktie 11: 3.0 Utdelning per aktie 12: 3.5 Direktavkastning 10: 2.9% Direktavkastning 11: 2.7% Direktavkastning 12: 3.2% NetDebt/EBITDA 10: 0.2 NetDebt/EBITDA 11: -1.1 Bra möjligheter framöver Vi upprepar Köprekommendationen efter kapitalmarknadsdagen. Utsikterna är ljusa både för Haldex (CVS) och Concentric, inte minst med tanke på återhämtningen i lastvagnsmarknaden. Kapitalmarknadsdagen stärkte vår syn på bolagen och vi uppjusterar våra estimat med cirka 10%. Tillsammans med kommande inlösen på 30 SEK gör detta att Haldex är attraktivt värderad till 8,5x VPA Vår break up-värdering indikerar ett värde på mellan SEK, inklusive inlösen på 30 SEK. Riktkursen höjs till 135 SEK (125) och 105 SEK, exklusive återköpet. De finansiella målen var i stort sett i linje med våra förväntningar. Försäljningstillväxten på 7% är densamma för både Haldex och Concentric. Målen för EBIT-marginalen på 7% för Haldex och 11% för Concentric är i linje med aktuella resultat. Återhämtningen i lastbilscyklen är positivt för båda bolagen. Strukturella frågor som ökat säkerhetsnivå för bromssystemen på tillväxtmarknaderna hjälper Haldex, medan Concentric stöds från det gradvisa genomförandet av tuffare utsläppslagstiftning. Den kommande uppdelningen i två delar kommer sannolikt att vara positiv, inte minst eftersom sannolikheten för att ett eller båda av bolagen kommer delta i någon strukturaffär är stor. 3

4 Swedbanks Aktiestrategi Uppdatering av Swedbanks Aktiestrategi Nu har du möjlighet att se uppdateringen av Swedbanks Aktiestrategi på webben. Via Swedbank Direkt ger vi dig vår syn på aktiemarknaden den närmaste tiden. Vår aktiestrateg ger en uppdatering av makrobilden, värderingen och sektorviktningen. Våra analytiker ger sin syn på respektive sektor och bolagen i modellportföljen. Klicka på länken nedan. Swedbank Direkt Lundin Mining Rek.: KÖP Riktkurs: 55 SEK Pris: SEK Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Strategisk översyn klar ingen försäljning Lundin Mining har slutfört sin strategiska översyn och resultatet blev att inget avyttras. Enligt Lundin Mining mottogs inget bud som återspeglar företagets värde. Framöver ser vi potential i metallmarknaden och bolagets tillgångar under andra halvåret, från dagens nivåer. Vi uppgraderar till Köp (Neutral). Riktkursen sänks till 55 SEK (58). Volvo Rek.: KÖP Riktkurs: 145 SEK Pris: SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Positiva tecken från Göteborg Volvo höll i går sin årliga teknikutställning i Göteborg. I samband med denna uttalade man positiva kommentarer angående produktionsuppbyggnaden i Japan och kinesisk efterfrågan på VCEprodukter. ATA-tonnaget för lastvagnar för april sjönk något (m/m), delvis förklarat av en upprevidering av marssiffrorna, men visar fortfarande en fin tillväxt å/å. Vi rekommenderar Köp med riktkursen 145 SEK. Black Earth Farming Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 35 SEK Pris: 25.9 SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Pressen upphör Nu när det första kvartalet har passerat förväntar vi oss en förbättring. Återstående volymer på cirka ton räddar Q2 och det andra halvåret markerar en vändpunkt. Mycket beror dock på det ryska priset och en historiskt hög rabatt till de globala priserna (30%) antyder en potential. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 35 SEK. 4

5 SSAB Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 110 SEK Pris: SEK Analytiker: Claes Rasmuson Ola Södermark Ökat geografiskt fokus De höghållfasta nischprodukterna fortsätter att vara SSAB:s huvudstrategi framöver. Med investeringar i ökad kapacitet verkar SSAB bredda sin räckvidd till att innefatta geografiska områden som t ex Latinamerika. De kortsiktiga utsikterna var, som väntat, oförändrade, med viss osäkerhet efter Q2. Vi upprepar Neutral och riktkursen 110 SEK. Balder Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 39 SEK Pris: 31.3 SEK Analytiker: Andreas Daag Knut Olav Klokk Preferensaktie ska dra in 750 MSEK Balder har beslutat att emittera preferensaktier, som vid full teckning drar in 750 MSEK. Vi antar att en framgångsrik emission öppnar för förvärv i storleksordningen 2-3 miljarder SEK. Vi ser dagens kursnedgång som ett köptillfälle. Vi upprepar Starkt Köp. Efter fondemission (1:2) justerar vi riktkursen till 39 SEK. Alma Media Rek.: KÖP Riktkurs: 8 EUR Pris: 6.71 EUR Analytiker: Bengt Dahlström Stark annonsmarknad Vi uppgraderar till Köp (Minska), på grund av en fortsatt stark annonsmarknad i Finland, en kursnedgång på 14% förra månaden och högre vinstpotential inom onlineannonser. Vi uppjusterar försäljningsestimaten för 2011 något, men vi behåller estimatet för rörelseresultatet och riktkursen på 8 EUR. TDC Rek.: KÖP Riktkurs: 53 DKK Pris: 47.1 DKK Analytiker: Sven Sköld Höjd riktkurs, fortsatt Köp Vi ser goda skäl till att behålla Köprekommendationen på TDC och vi höjer riktkursen till 53 DKK (50). Det första kvartalet indikerade stabilitet, vilket var allt som krävdes för en fundamental potential och för att förtroendet skulle återvända i marknaden. Bolaget börjar betala utdelningar i augusti 2011, vilket också ger stöd. Vi upprepar Köp och vi anser att TDC är nummer två i vårt nordiska universum, efter Telenor (Starkt Köp). 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Inga rapporter under kommande vecka. Makro måndag SWE 0930 Detaljhandel (m/m)(y/y) APR SWE 0930 Arbetskostnadsindex (y/y) MAR Makro tisdag GER 0800 Detaljhandel (m/m)(y/y) APR SWE 0930 Bytesbalans (Kronor) 1Q GER 0955 Sysselsättning MAJ NOR 1000 Detaljhandel (m/m)(y/y) APR EMU 1100 KPI estimat (y/y) MAJ EMU 1100 Sysselsättning APR USA 1500 S&P/Case Shiller Husprisindex (m/m)(y/y) MAR USA 1545 Chicago Inköpschefsindex MAJ USA 1600 Hushållens konfidensindikator MAJ USA 1600 NAPM-Milwaukee MAJ USA 1630 Dallas Fed Tillverkningsindex MAJ Makro onsdag SWE 0830 Inköpschefsindex MAJ NOR 0900 Inköpschefsindex MAJ SWE 0930 Nybilsregistreringar (Bil Sweden) (y/y) MAJ GER 0953 Inköpschefsindex MAJ F EMU 0958 Inköpschefsindex MAJ F UK 1030 Inköpschefsindex MAJ UK 1030 Bolåneansökningar APR UK 1030 M4 Utbud pengar (m/m)(y/y) APR USA 1330 Varselstatistik (y/y) MAJ USA 1415 ADP Privat sysselsättning MAJ USA 1600 Bygginvesteringar (m/m) APR USA 1600 ISM-inex industrin MAJ USA 2300 Fordonsförsäljing MAJ Makro torsdag UK 1030 Bygginvesteringar MAJ EMU 1115 ECB's Trichet talar i Aachen, Tyskland USA 1430 Produktivitet och enhetsarbetskostnader 1Q F USA 1600 Industriorder APR Makro fredag EMU 0958 PMI-index Tjänstesektorn MAJ F USA 1430 Sysselsättning MAJ USA 1600 Inköpschefsindex tjänstesektorn MAJ 6

7 Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.

8