Naturkatastrof i Japan avslutar vecka i moll. Analytikerfavorit, av goda skäl. Goda utsikter och stark tillväxt

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 11 mars 2011 Marknadskommentar Naturkatastrof i Japan avslutar vecka i moll Veckan kännetecknades av negativa nyheter och den ökande oron för inflation, skulder, globala konflikter, stigande räntor och oljepriser. Som en slutpunkt på veckan kom den kraftigaste jordbävningen i Japan på hundra år, samt den efterföljande tsunamin, där marknaderna försökte överblicka följdverkningarna av den enorma naturkatastrofen. Investor Riktkurs: 180 SEK Pris: SEK Nästa rapport Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko Analytikerfavorit, av goda skäl Försäljningen av CaridianBCT adderar 4,2 miljarder SEK till substansvärdet. Pipelinen av avyttringar och noteringar inom private equity är även fortsättningsvis en stark drivkraft. Starkt stöd från noterat, onoterat och substansrabatten fortsätter att underbygga vår positiva syn på Investor. Elekta Riktkurs: 320 SEK Pris: SEK Nästa rapport Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Goda utsikter och stark tillväxt Det framtida orderläget ser starkt ut, vilket kan komma som en överraskning för många. Vi uppjusterar estimaten med 2-3% och vi förväntar oss en liknande uppjustering av konsensus. Värderingen är mycket attraktiv vid nära 20x VPA 12 månader framåt och med ett ovanligt lågt premium till Varian. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Sandvik KÖP 135 SEK SEK Mats Liss Bilia STARKT KÖP 170 SEK SEK Mats Liss Micronic Mydata KÖP 24 SEK 18.8 SEK Håkan Wranne William Demant KÖP 500 DKK DKK Johan Unnerus Clas Ohlson STARKT KÖP 125 SEK SEK Henrik Fröjd WeSC STARKT KÖP 115 SEK 86 SEK Henrik Fröjd SSAB NEUTRAL 105 SEK SEK Claes Rasmuson Ratos SÄLJ 205 SEK 242 SEK Niclas Höglund, CFA Händer i veckan Nästa vecka rapporterar Svolder på fredag. På makroagendan återfinns från USA centralbanken Feds räntebesked på tisdagen och statistik kring industriproduktion och kapacitetsutnyttjande. Tyska ZEW publicerar sin konjunkturindikator för EU och Tyskland. För svensk del handlar det främst om arbetslöshetsstatistik. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0.6% OMXS30-0.6% DJIX -1.7% NASDAQ % Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning SE-10Y 0.06 SEK/USD 0.03 SEK/EUR Naturkatastrof i Japan avslutar vecka i moll Veckan kännetecknades av negativa nyheter och den ökande oron för inflation, skulder, globala konflikter, stigande räntor och oljepriser. Som en slutpunkt på veckan kom den enorma jordbävningen och den efterföljande tsunamin i Japan, där marknaderna försökte överblicka följdverkningarna av naturkatastrofen. Det fanns dock även positiva konjunktursignaler att ta fasta på där den kraftiga ökningen av industriproduktionen i Sverige, men kanske främst i Tyskland, sticker ut. Den mest intressanta bolagsnyheten var Investors avyttring av medicinteknikföretaget CaridianBCT till Japanska Terumo för 2,6 miljarder USD. Börsens skakiga resa utför fortsatte även denna vecka och Stockholmsbörsen gick under veckan ned med 0,6%. Skuldkrisen fortsätter att plåga Euro-zonens ekonomi där ratinginstitutet Moody s på måndagen först sänkte Greklands kreditbetyg, för att sedan på onsdagen även sänka Spaniens. Negativa ekonomiska data kom även från USA, där antalet nyanmälda arbetslösa och bytesbalansunderskottet ökade. Däremot kom desto mer positiva konjunktursignaler från Sverige och Tyskland. Enligt SCB steg industriproduktionen i Sverige med 4,1 procent i januari jämfört med december. Jämfört med ett år tidigare steg industriproduktionen 15,0 procent. Väntat var ökningar med 0,8 procent respektive 9,9 procent. Swedbank noterade att industriproduktionen var klart högre än marknadens förväntningar och deras egen prognos, vilket indikerar en stark start på I Tyskland steg industriproduktionen 1,8 procent i januari jämfört med föregående månad, och med 12,5 procent jämfört med samma månad föregående år. Bland de positiva bolagsnyheterna noteras Clas Ohlson som steg 12,2% under onsdagen efter ha presenterat sin Q3-rapport. Rörelseresultatet blev 270 MSEK mot marknadens förväntningar på 260 MSEK, enligt SME:s sammanställning. En kraftig jordbävning inträffade under fredagsmorgonen i Japan, med epicentrum cirka 38 mil nordost om Tokyo. Jordbävningen uppmättes till oerhörda 8,9 på Richterskalan och marknadens aktörer kunde under morgonen se direktsändningar av de tsunamivågor på upp till tio meter som svepte bort hus och bilar utmed kusterna. Trots de oerhörda naturkrafter som sattes i rörelse blev effekterna på världens finansmarknader relativt begränsade. 2

3 Nästa rapport Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko P/E 10: 3.6 P/E 11: 16.1 P/E 12: 18.1 EV/EBIT 10: EV/EBIT 11: EV/EBIT 12: Utdelning per aktie 10: 5.0 Utdelning per aktie 11: 5.5 Utdelning per aktie 12: 5.5 Direktavkastning 10: 3.5% Direktavkastning 11: 3.7% Direktavkastning 12: 3.7% NetDebt/EBITDA 10: NetDebt/EBITDA 11: Investor Riktkurs: 180 SEK Pris: SEK Analytikerfavorit, av goda skäl Investor har meddelat att man avyttrar CaridianBCT till ett pris i den övre delen av vårt estimerade spann på mellan 1 och 4 miljarder SEK, vilket adderar 4,2 miljarder SEK till substansvärdet. Utdelningen och noteringen av ISS är andra positiva inslag som understryker att detta är ett attraktivt tillfälle att gå in i Investor. Starkt stöd från noterat, onoterat och substansrabatten fortsätter att underbygga vår positiva syn på Investor. Vi upprepar Starkt Köp. Riktkursen höjs till 180 SEK (175). CaridianBCT avyttras till en EV/EBITDA-multipel på 15x (2010) och de influtna medlen kommer att användas till att minska belåningen med 17,8 miljarder SEK, ner till 7,6 miljarder SEK. Med utgångspunkt i konkurrenternas värderingar ser vi en omvärderingspotential på 5 miljarder SEK i det återstående Gambro Renal Products. Pipelinen av avyttringar och noteringar inom private equity är även fortsättningsvis en stark drivkraft för substansen de kommande tre till tolv månaderna. I den senaste avyttringsperioden, 2007, höjdes EQT:s värden till 60% över bokvärdena, främst i samband med stora noteringar och avyttringar. Substansrabatten är omkring 35% och utdelningen trycker upp den ytterligare 80 punkter. Detta är en bra bit över 12- månaderssnittet på 33% och det långsiktiga snittet på 29%. Vi bedömer att det finns potential till en rabatt på 25%. Nästa rapport Analytiker: Elekta Riktkurs: 320 SEK Pris: SEK Johan Unnerus Susanna Karlsson Li P/E 10: 23.1 P/E 11: 20.0 P/E 12: 17.3 EV/EBIT 10: 15.0 EV/EBIT 11: 12.8 EV/EBIT 12: 10.2 Utdelning per aktie 10: 3.0 Utdelning per aktie 11: 3.4 Utdelning per aktie 12: 4.0 Direktavkastning 10: 1.2% Direktavkastning 11: 1.4% Direktavkastning 12: 1.6% NetDebt/EBITDA 10: -0.6 NetDebt/EBITDA 11: -0.9 Goda utsikter och stark tillväxt Budskapet från Q3 är att aktiviteten ökar i Europa. Den starka återhämtningen i Nordamerika är i linje med uttalanden från Varian och Elektas tidigare kvartal. En höjd guidning och ett upprepat uttalande om den operationella hävstången på 150% visar på de goda effekterna från ökad mjukvaruförsäljning och återkommande försäljning. Vi upprepar Starkt Köp. Riktkursen höjs till 320 SEK (315). Den europeiska orderingången var det svagare inslaget i Q3. Jämförelsetalen var tuffa (+33%), inklusive Tyskland, Ryssland, Italien och Mellanöstern. Det framtida orderläget ser starkt ut, vilket kan komma som en överraskning för många. Orderingången i Asien och Amerika är det som överraskar mest, som vi ser det. Det är tydligt att efterfrågenivån, investeringsviljan och konkurrenssituationen fortsätter att visa styrka. Vi uppjusterar estimaten med 2-3% och vi förväntar oss en liknande uppjustering av konsensus. Framöver kommer orderläget, mjukvarulanseringen, orderkonverteringen och starkare efterfrågan i Japan och USA att kompensera för motverkande valuta och svåra jämförelsetal (Brasilien och Kina). Om inte Elekta genomför stora kompletterande förvärv så är utrymmet stort för att utöka distributionen under 2011/12 och 2012/13. Värderingen är mycket attraktiv vid nära 20x VPA 12 månader framåt och med ett ovanligt lågt premium till Varian. 3

4 Sandvik Rek.: KÖP Riktkurs: 135 SEK Pris: SEK Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Ändrad valutaguidning Sandvik reviderade sin guidning för det första kvartalet till en negativ påverkan uppgående till 300 MSEK (tidigare 150 MSEK). Främst förklaras detta av en starkare krona. Våra intäktsestimat ligger cirka 6-7% under konsensus. Bortsett från valutan kan uppstartskostnader inom Materials Technology förklara skillnaden. Möjligheterna efter 2012 inom gruvindustri och kärnkraft är dock mycket stora. Bilia Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 170 SEK Pris: SEK Analytiker: Mats Liss Underskattat värde i serviceverksamheten Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 170 SEK. En prissättning av Bilias servicedel i nivå med Mekonomens motiverar en aktiekurs över 170 SEK. Detta innebär att man får resten av Bilias verksamhet gratis. En stark vinstutveckling banar väg för stora utdelningar. Ett P/E-tal på 7-9x och en direktavkastning på nära 6% är klart attraktivt. Micronic Mydata Rek.: KÖP Riktkurs: 24 SEK Pris: 18.8 SEK Analytiker: Håkan Wranne Inga negativa överraskningar på kapitalmarknadsdagen Vi höjer riktkursen till 24 SEK (22), mot bakgrund av högre estimat för efter kapitalmarknadsdagen. Det är tydligt att efterfrågan för Mydata fortsätter att ligga på en hög nivå. I Kina är både LG och Samsung klara för investeringar i fabriker för Displayproduktion. LDIprojektet verkar vara på rätt spår. Vi upprepar Köp. William Demant Rek.: KÖP Riktkurs: 500 DKK Pris: DKK Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Imponerande tillväxt, bättre hävstång Q4 visar att William Demant växer tre gånger fortare än den globala marknadstillväxten och har en stor prisfördel. Under investerade WDH i teknologiplattformar. Under 2010 och H investerade man i lanseringar och integration av nyligen förvärvade Otix. Vi gör betydande positiva revideringar och vi misstänker att många investerare drar fel slutsatser av osäkerheten kring H1-vinsten. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 500 DKK (495). 4

5 Clas Ohlson Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 125 SEK Pris: SEK Analytiker: Henrik Fröjd Christian Anderson Gör rätt saker Vi upprepar Starkt Köp och höjer riktkursen till 125 SEK (120), eftersom vi bedömer att Q3 kommer att förändra den allmänna bilden av bolaget. Att man saktar in expansionen i Storbritannien är strategiskt riktigt, anser vi. Vi förväntar oss att värderingen normaliseras, till följd av uthålliga tillväxtutsikter till lägre risk. WeSC Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 115 SEK Pris: 86 SEK Analytiker: Henrik Fröjd Lägre guidning redan inprisad Vi upprepar Starkt Köp. Vi ser fortfarande en stor potential, även om risken i scenariot har ökat. Vi sänker estimaten med 12-15% och justerar riktkursen i enlighet med detta till 115 SEK vilket innebär en avsevärd potential. SSAB Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 105 SEK Pris: SEK Analytiker: Claes Rasmuson Ola Södermark Stålpriset toppar ur, järnmalmen stiger i Q2 Stålpriset riskerar att snart toppa ur, på grund av fortsatt dämpad underliggande efterfrågan. Det här är dåliga nyheter, eftersom järnmalmspriset verkar kunna stiga med 20% i Q2. Stålproducenterna, t ex SSAB, står alltså inför den svåra uppgiften att försöka kompensera sig för ökande kostnader. Vi upprepar Neutral. Riktkursen sänks till 105 SEK (115), då vi inte ser några positiva katalysatorer. Ratos Rek.: SÄLJ Riktkurs: 205 SEK Pris: 242 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko Betydande risker på nedsidan Vi upprepar Sälj och riktkursen 205 SEK, efter kapitalmarknadsdagen. Portföljbolagen Anticimex, MCC, SB seating och HL display utvecklades alla väl. SB seating verkar en smula starkare, även om det återstår att bevisa. Det är tydligt att säljsidans syn på Ratos sedan 1999 varit för återhållsam, men för närvarande ser vi betydande risker när vi bedömer värdet av Ratos portföljbolag. Detta understöds också av en svag operationell utveckling mot slutet av förra året och den senaste tidens avyttringar till belopp under våra förväntningar. 5

6 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs Fredag Q2 Svolder Neutral 70 Makro måndag JPN 0530 Industriproduktion (m/m)(y/y) JAN F JPN 0530 Kapacitetsutnyttjande (m/m) JAN F EMU 1100 Industriproduktion (m/m)(y/y) JAN Makro tisdag EMU 1100 Sysselsättning (q/q)(y/y) 4Q EMU 1100 ZEW Enkät (Ekonomiskt sentiment) MAR GER 1100 ZEW Enkät (Ekonomiskt sentiment) MAR USA 1330 Empire Manufacturing MAR USA 1500 NAHB Husmarknadsindex MAR USA 1915 FOMC räntebeslut MAR Makro onsdag EMU 1100 KPI (m/m)(y/y) FEB USA 1200 MBA bolåneansökningar w/e USA 1330 Byggstarter FEB USA 1330 Bygglov FEB USA 1330 Producentprisindex (m/m)(y/y) FEB USA 1330 Bytesbalans 4Q Makro torsdag SWE 0930 Huspriser (SEK) FEB SWE 0930 Arbestlöshet FEB USA 1330 KPI (m/m)(y/y) FEB USA 1415 Industriproduktion FEB USA 1415 Kapacitetsutnyttjande FEB USA 1500 Philadelphia Fed MAR USA 1500 Ledande indikatorer FEB Makro fredag GER 0800 Producentpriser (m/m)(y/y) FEB EMU 1000 Bytesbalans JAN EMU 1100 Handelsbalans JAN SWE 1200 Vice riksbanksordförande Svante Öberg talar i Stockholm 6

7 Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.