Tillväxtmarknader - Aktier Februari 2016

Transkript

1 Tillväxtmarknader - Aktier Februari 2016 Swedbank Analys Botten är inte nådd PE-tal exkl. energi och finanssektorn är inte på låga nivåer än Fortsatt undervikt för regionen Utmaningar för aktiemarknaden kommande år Risk för kortsiktig rekyl Sedan förra utgåvan i december har tillväxtmarknader haft det fortsatt tungt. Lägre tillväxt i Kina och fallande råvarupriser är några av problemen. Oron för Kinas framtida utveckling har skapat fallande aktiepriser för globala aktiepriser och många tillväxtvalutor har tappat i värde. Scenariot är intakt Vi har i de senaste analyserna argumenterat att prognoserna för framtida lönsamhet och aktiebolagens framtida utveckling varit för optimistiska. Vi har haft rätt såtillvida att estimaten skruvats ner och att regionen under perioden har varit en förlorare jämfört med utvecklade aktiemarknader. Även om en stor del av förklaringen till att framtida vinstestimat har kommit ner kan härledas till energisektorn, är neddragningen av estimaten betydligt bredare än så och detta gäller generellt för nästan alla sektorer. Den stora frågan är vilken nivå som kan utgöra någon form av golv och när det är dags att vikta upp regionen. Tillväxtmarknaderna har tappat drygt 20 procent från toppen (lokal valuta), vilket gör att värderingen kommit ner till låga nivåer. Vi bedömer dock att nedgången inte är över och att värderingen ska ner ytterligare innan det vänder. Vi ska också komma ihåg, som vi även diskuterat i föregående analyser, att det är enskilda sektorer som drar ner den totala värderingen. PE-talet, om vi exkluderar finans- och energisektorn, ligger på historiskt genomsnitt det är således inte billigt. Den snabba nedgången på börserna har gjort att vi har kommit ner på översålda nivåer och möjligheten finns att vi får en rekyl uppåt. Vi tror dock att eventuella rekyler från översålda lägen kommer att vara kortsiktiga och det är ännu inte läge att ändra vår negativa syn. Regionens aktiemarknader kommer fortsatt att vara en förlorare i portföljen. Relative Strength Index (RSI) har kommit ner på översålda nivåer Mikael Wik Analytiker Mikael.wik@swedbank.se +46 (0) Vänligen se viktig information och ansvarsbegränsningar i slutet av dokumentet Sida 1 av 8

2 Förväntad försäljnings- och vinsttillväxt kommande 12 månaderna har kommit ner till rimliga nivåer utifrån nuvarande marknadsläge. Förväntad försäljningstillväxt är 5,5 procent och förväntad vinsttillväxt 6,3 procent. Avkastningen för olika tillväxtländer har varierat de senaste månaderna. Hur stor exponering varje aktiemarknad har i energisektorn är en förklaring till skillnad i avkastning. En annan förklaring är att normalt sett tryggare länder har klarat nedgången bättre. Aktiemarknader såsom Malaysia, Mexiko och Sydafrika med lågt betavärde mot regionen som helhet har klarat sig något bättre. Land/region Betavärde EM* Volatilitet* Tillväxtmarknader % Brasilien % Indien % Indonesien % Kina % Korea % Malaysia % Mexiko % Ryssland % Sydafrika % Taiwan % * Beräknat utifrån månadsdata Data: MSCI index i lokal valuta Källa: Bloomberg, Swedbank Vänligen se viktig information och ansvarsbegränsningar i slutet av dokumentet Sida 2 av 8

3 Brasilien Inget ljus i tunneln Brasiliens kreditrisk (CDS) har ökat, vilket tar ner riskviljan för investeare Värderingen ska ner ytterligare Behåll undervikten Ökat budgetunderskott, strypt likviditetsflöde, fortsatt hög inflation och hög styrränta är inte direkt en drömvärld för en aktieinvesterare. Även CDS-spreaden har fortsatt att stiga vilket ökar avkastningskraven för investerare (och sänker aktiekurserna). Det är lätt att hitta anledningar till den sura utvecklingen på den brasilianska aktiemarknaden. Framtidsutsikterna är allt annat än ljusa för Brasilien och i takt med att prognoser för landets framtida utveckling har skruvats ner har aktie- och valutamarknaden haft en mycket svag utveckling. Även om vinstutvecklingen varit negativ och ligger på lägre nivåer idag har aktiepriserna tappat mer i värde vilket gör att värderingen kommit ner till lägre nivåer. Brasilien värderas idag till P/BV under 1 (0,94) vilket förklaras av företagens låga lönsamhet, både senaste året och förväntad lönsamhet 12 månader framåt. Den låga lönsamheten gör att PE-talen fortsatt ligger kvar på relativt höga nivåer. I en miljö med dåliga framtidsutsikter och ökade risker (t.ex. landets ökade kreditspread) bör riskaversionen och avkastningskraven öka vilket motiverar lägre PE-tal, inte högre. Värderingen utifrån PE-tal är inte nere på tillräckligt attraktiva nivåer Den höga inflationen har lett till en stram penningpolitik med hög styrränta och minskad likviditet som följd. Likviditeten är en förutsättning för företagens återhämtning och för att få upp lönsamheten på mer normala nivåer. I dagsläget när likviditeten (mätt som procentuell årstakt M1) är nere på historiskt mycket låga nivåer kommer detta begränsa framtida vinstutvecklingen (EPS tillväxt) för de brasilianska bolagen. Sämre likviditet kommer påverka företagens utveckling negativt Vänligen se viktig information och ansvarsbegränsningar i slutet av dokumentet Sida 3 av 8

4 Mexiko Orimlig värdering Marknadens förväntade vinsttillväxt har varit alldeles för optimistiska senaste åren För högt ställa förväntningar Behåll undervikten Mexikos aktiemarknad har haft en bra utveckling senaste året och är ett av få tillväxtländer som haft en positiv avkastning (i lokal valuta). En stor anledning till den goda utvecklingen är att marknaden saknar direkt exponering mot energisektorn eftersom de inte har några energibolag i index. Som vi diskuterat tidigare är aktiemarknaden väldigt högt värderad och utifrån nuvarande värdering är det väldigt svårt att räkna med en bra avkastning. Förväntningar om framtida vinsttillväxt och kraftigt ökad lönsamhet de kommande 12 månader är en anledning till den höga värderingen. Marknadens förväntningar på kraftigt stigande vinster kan härledas till de tre största bolagen på aktiemarknaden. Vi ser en stor risk att företagen inte klarar av de högt ställda förväntningarna. De senaste 5 åren har förväntningarna varit alldeles för högt ställda (se graf) och risken är därför att det även i framtiden blir lägre vinster än förväntat. Även om företagen lyckas leverera vinster enligt förväntningarna är inte marknaden billig Även om företagen lyckas leverera enligt marknadens högt ställda förväntningar är inte börsen billig. Om lönsamheten kommer upp till marknadens förväntade nivåer kommande år kommer P/E-talet för marknaden gå ner från dagens 24,1 till 17,8 om 12 månader och till 15,1 om 24 månader. Det är en bra bit över aktiemarknadens långsiktiga genomsnittliga värdering på 13,1. Vi anser att vår tidigare analys och undervikt för Mexiko är intakt. Marknaden är fortsatt högt värderad och kommer ha svårt att leverera en bra avkastning i framtiden. Även om marknaden har en mycket lägre exponering mot råvaruprisernas utveckling (som är en stor risk på grund av dagens volatila råvarumarknad) anser vi att marknaden kommer underprestera mot övriga regionen. Vänligen se viktig information och ansvarsbegränsningar i slutet av dokumentet Sida 4 av 8

5 Kina Trots ett stort fokus på Kina, med oroligheter som skapat ett stort säljtryck på aktiemarknaden, har kinesiska bolag klarat sig bättre än i många andra länder. Marknaden förväntar sig att lönsamheten ska komma ner i framtiden, vilket gör att de kinesiska bolagen är något högt värderade i dagsläget. Vi tror dock, precis som tidigare, att Kina är ett av fåtal länder som verkligen kan och vill stimulera ekonomin vilket ger stöd till aktier. Det är därför svårt att ändra nuvarande neutrala rekommendation. Indien: Effektiviteten (avk. på investerat kapital) är låg, vilket förklarar en relativt hög värdering. Indien Vår syn på Indien är delad. Å ena sidan är värderingen uppe på relativt höga nivåer, även om vi tror att marknaden kommer att leverera en fortsatt hög lönsamhet. Å andra sidan finns möjlighet till en, relativt andra tillväxtländer, god utveckling för landets ekonomi de närmsta åren och tillväxten kommer ligga kvar på höga nivåer. Vi ligger därför kvar med vår neutrala syn på marknaden. Indonesiens aktiemarknad värderas högt, men vi tror inte det är rätt tid att vikta ner Indonesien Indonesiens aktiemarknad har utvecklats bra de senaste åren och har gått betydligt bättre än övriga tillväxtländer. Den höga lönsamheten har sjunkit något men ligger fortsatt kvar på höga nivåer. Värderingen för aktiemarknaden är hög, men vi anser att tidpunkten är fel för att undervikta landet. Indonesien bör klara dagens volatila aktiemarknad relativ bra tack vare stabil lönsamhet och bra relativavkastning (momentum). Vi väljer därför att ha en neutral syn på marknaden. Korea handlas med en ordenligt rabatt idag jämfört med andra tillväxtländer Korea Korea har varit vår starkaste kandidat inom regionen och varit överviktad sedan oktober. Aktiviteten har nu minskat i landet och exporten har gått ner. Estimaten för framtida lönsamhet har skruvats ner något samtidigt som marknadens värdering kommit ner till P/BV under 1. Även om framtida utveckling för Korea och drivkrafter för aktiemarknaden inte längre är lika starka, håller vi fast vid tidigare argument att övervikta landet, tack vare den historiskt låga värderingen. Vänligen se viktig information och ansvarsbegränsningar i slutet av dokumentet Sida 5 av 8

6 Malaysia Den malaysiska aktiemarknaden har klarat de senaste månadernas nedgång relativt bra och varit en av vinnarna inom regionen. Lägre förväntad tillväxt i framtiden samt svagare valuta kommer pressa ner aktiemarknadens lönsamhet och vinsttillväxt. Vi anser att förväntad vinsttillväxt och lönsamhet är för högt ställda och det finns en klar risk att man inte når upp till marknadens förväntningar. Marknaden prissätts redan idag högt och i relation till andra tillväxtländer mycket högt. Den höga värderingen gäller nästan alla sektorer och kan inte förklaras av enskilda bolag eller sektorer. Vi väljer därför att vikta ner Malaysia till undervikt. Malaysia: Relativa värderingen har kommit upp på mycket höga nivåer Ryssland Det låga oljepriset slår hårt mot Rysslands ekonomi och vi förväntar oss en svag tillväxt 2016 och Aktiemarknaden och valutan har på grund av den höga korrelationen med oljepriset följt med ner och aktiemarknaden har varit en av de sämsta inom regionen de senaste månaderna. I dagens marknad, med ett kraftigt volatilt oljepris, väljer vi att inte ta någon aktiv position för Ryssland. Den position investerare eventuellt väljer för den ryska marknaden just nu bör bygga på vad man tror om oljepriset i framtiden. Sydafrika: Värderingen hög. Vinstprocent (vinstprocent per aktie) bör komma upp en bit till Sydafrika Låg tillväxt och svag politisk styrning var anledningen till sänkta kreditbetyg för Sydafrika i slutet av Fallande råvarupriser har slagit hårt mot landets ekonomi och låg tillväxt är att vänta i framtiden. Aktiemarknaden har lyckats hålla lönsamheten uppe (aktiemarknaden har en låg andel energibolag), men förväntningarna om framtida vinsttillväxt och lönsamhet har skruvats ner. Vi anser dock att förväntningarna behöver komma ner ytterligare och att risken finns på nedsidan. Detta tillsammans med en något för hög värdering (utifrån förväntad lönsamhet) gör att vi väljer att undervikta landet. P/BV handlas idag kring 2,3 och med förväntad ROE på 13,9% är det något för högt. Taiwan: Relativt övriga tillväxtländer (MSCI EM) värderas Taiwan mycket lågt Taiwan Osäkerheten kring Kinas utveckling har påverkat den Taiwanesiska aktiemarknaden negativt eftersom Kina är Taiwans största exportmarknad. Aktiepriserna har kommit ner och förväntningarna om framtida vinsttillväxt ligger på lägre nivåer än tidigare. Vi har dock kvar vår syn att den låga värderingen, både i absoluta och relativa tal, kommer betala sig framöver och ge en god avkastning. Vi ligger därför kvar med övervikt för Taiwan. Vänligen se viktig information och ansvarsbegränsningar i slutet av dokumentet Sida 6 av 8

7 Sammanfattning rekommendationer Land/region Rekommendation* Kommentarer Tillväxtmarknader Undervikt Värderingen inte tillräckligt attraktiv för att betraktas som låg. Fortsatta problem inom många länder med små möjligheter att stimulera ekonomin. Energi- och finanssektorn trycker ner övergripande lönsamheten och värderingen. Brasilien Undervikt Fallande tillväxt, åtstramande finans- och penningpolitik och fallande likviditet gör det svårt för marknaden att lyfta. Indien Neutral Hög värdering, men relativt goda framtidsutsikter och hög lönsamhet för landet. Indonesien Neutral Hög värdering, fortsatt hög lönsamhet och bra motståndskraft vid oroliga marknader. Kina Neutral Värderingen något i överkant, men landet har möjligheter att stimulera ekonomin vilket kan gynna aktiemarknaden. Korea Övervikt Historiskt mycket låg värdering. Malaysia Undervikt Hög värdering och utmaningar i framtiden med fallande valuta och lägre tillväxt gör det svårt för aktiemarknaden. Mexiko Undervikt Orimligt högt värderat. Stor vinsttillväxt behöver för att motivera aktiepriserna. Ryssland Neutral Rimligt prissatt i relation till övriga länder. Värderingen inte lägre än normalt (avkastningskraven är höga). Styrs till stora delar enbart av oljeprisets utveckling. Sydafrika Undervikt Sämre utsikter för landet och en värdering som bör komma ner ytterligare. Taiwan Övervikt Historiskt mycket låg värdering. * För tillväxtmarknader: Vikt i en global aktieportfölj För övriga länder: Vikt i en portfölj med tillväxtmarknadsaktier Vänligen se viktig information och ansvarsbegränsningar i slutet av dokumentet Sida 7 av 8

8 Upplysningar till kund Analytikern intygar Analytikern(a) som är ansvarig(a) för innehållet i detta dokument intygar att det reflekterar deras personliga åsikt/er om de företag och värdepapper som de täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern(a) intygar även att de inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivare, distribution och mottagare Detta dokument har sammanställts av aktieanalysavdelningen på Swedbank Large Corporates & Institutions ( LC&I ) och ges ut av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ) ( Swedbank ). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. Distributörerna har inte rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektsioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I USA distribueras dokumentet av Welcome to Swedbank Securities US, LLC ( Swedbank Securities US ), som ikläder sig ansvar för innehållet. Dokumentet får endast distribueras till institutionella investerare. De institutionella investerare i USA som får detta dokument och som önskar utföra en transaktion i något finansiellt instrument som nämns i rapporten, ska endast göra detta via Swedbank Securities US. Swedbank Securities US är en USA-baserad mäklare/handlare, som är registrerad hos Securities and Exchange Commission, och är medlem av Financial Industry Regulatory Authority. Swedbank Securities US är en del av Swedbank-koncernen. För viktiga upplysningar i USA, hänvisas till: I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller lita på detta dokument. Endast relevanta personer får ges tillgång till och delta i de investeringar eller investeringsaktiviteter som nämns i detta dokument. Med relevanta personer, avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) i the Financial Promotion Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper som annars lagligen kommuniceras, direkt eller indirekt. Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag. med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu och att analytikern kan ändra åsikt om förutsättningarna förändras. Om analytikern ändrar åsikt eller om en ny analytiker med en annan åsikt blir ansvarig för att täcka ett företag, strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behörig mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Om du inte är kund hos Swedbank är du inte berättigad till detta dokument. Dokumentet utgör inte ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte ha några innehav eller positioner (långa eller korta, direkt eller via derivat) i aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investmentbanksaffär. Swedbank får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Läsaren bör förutsätta att dokumentet före publicering har granskats, i syfte att kontrollera fakta, av utgivarna av de berörda finansiella instrument som nämns i dokumentet.sådan granskning har inte lett till några ändringar i denna rapport. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma att en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Large Corporates & Institutions, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), SE Stockholm. Besöksadress: Landsvägen 40, Sundbyberg. Vänligen se viktig information och ansvarsbegränsningar i slutet av dokumentet Sida 8 av 8