Aktienytt. Telenor. Rätt läge att gå in. Starka marginaler i Stockholm ger utrymme för högre värde. Veckans bolag. I fokus nästa vecka

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 14 februari 2014 Marknadskommentar Yellen ingjuter optimism Stockholmsbörsen bjöd på en inledande uppgång under denna vecka, i likhet med de internationella börserna, till följd av Fed-chefen Janet Yellens jungfrutal som ingöt optimism. Veckan utvecklades sedan varierande och vid avstämning kl.16:00 på fredagen kan en uppgång om 1,8% under veckan konstateras. Telenor Rek: STARKT KÖP Riktkurs: 153 NOK Pris: NOK Analytiker: Sven Sköld JM Riktkurs: 220 SEK Pris: SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Rätt läge att gå in Ledningens guidning för marginalen är konservativ. Vi estimerar en förbättring för EBITDA-marginalen på 40 punkter. Det finns möjlighet att höja utdelningen ytterligare. Starka marginaler i Stockholm ger utrymme för högre värde Q4 siffrorna överraskade, rörelseresultat 12% över konsensus. Försäljning och marginaler i Stockholm överträffade förväntningarna. Aktieåterköp ökar potentialen för VPA-tillväxt. Veckans bolag Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Telenor Starkt Köp 153 NOK NOK Sven Sköld JM Köp 220 SEK SEK Niclas Höglund, CFA ABB Köp 174 SEK SEK Mats Liss ICA gruppen Köp 225 SEK SEK Christian Anderson Tele2 Köp 83 SEK 74.4 SEK Sven Sköld Boliden Köp 110 SEK SEK Ola Södermark MTG Neutral 330 SEK SEK Christian Anderson Hufvudstaden Köp 105 SEK 92.4 SEK Niclas Höglund, CFA Klövern Köp 39 SEK 34 SEK Niclas Höglund, CFA Kongsberg Automotive ASAKöp 7 NOK 6.3 NOK Mats Liss I fokus nästa vecka Rapportsäsongen fortsätter och under kommande vecka väntas bland annat bolagsrapporter från BillerudKorsnäs och Swedish Match under tisdagen samt från Meda och Lundin Mining under onsdag respektive torsdag. På makrofronten väntas rapporterande statistik från SCB gällande inflation under tisdagen och dagen efter kommer Prospera med inflationsförväntningar. Under torsdagen rapporterar även USA makrostatistik gällande inflation. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 16:00 OMXSPI 1.9% OMXS30 1.8% DJIX 1.5% NASDAQ 2.6% SE10Y 4 US10Y 6 USD/SEK -0.4% EUR/SEK 0.0% % % Yellen ingjuter optimism Stockholmsbörsen bjöd på en inledande uppgång under denna vecka, i likhet med de internationella börserna. Detta till följd av Fed-chefen Janet Yellens jungfrutal som ingöt optimism sedan hon indikerat att centralbanken ämnar fortsätta att skala ner tillgångsköpen i takt med att ekonomin förbättras, men också att man avser att hålla räntorna låga länge. Hon menade vidare att även om tillväxten har tagit fart så är återhämtningen på arbetsmarknaden långtifrån klar. Amerikanska senaten röstade även ja till höjt skuldtak fram till i mars 2015, i likhet med representanthusets omröstning. Endast en signatur från president Barack Obama återstår innan beslutet är definitivt. Under torsdagen inkom amerikansk statistik över detaljhandelns försäljning på en oväntad nedgång under januari, samtidigt visade separat statistik att antalet nyanmälda arbetslösa oväntat ökade under föregående vecka. Detta bidrog med viss press mot konjunkturkänsliga bolag. Makrostatisk från Kina visade tidigare under veckan att handelsöverskottet i januari var större än väntat. Från svenskt håll lämnade Riksbanken, helt enligt ritningarna, sin styrränta och räntebana oförändrade. På bolagsfronten fortsätter bolagsrapporterna att publiceras. ABB:s bokslutsrapport var i stort sett i linje med förväntningarna, dock sänkte bolaget tillväxtmålet samtidigt som målet för rörelsemarginalen upprepades. Kraft-och automationsbolagsaktien tappade 1,3% under torsdagen. Under onsdagen var byggbolaget JM och fastighetsbolaget Klövern två av rapportvinnarna utanför storbolagsindex, med uppgångar på 5,2% respektive 3%. Även ICA rapporterade siffror från det fjärde kvartalet under onsdagen, vilka var överlag svaga men utdelningen om 8 kronor var högre än väntat. ICA-aktien steg 0,6% under dagen. 2

3 Telenor Rek: STARKT KÖP Riktkurs: 153 NOK Pris: NOK Analytiker: Sven Sköld P/E P/E P/E EV/EBIT EV/EBIT EV/EBIT Utdelning per aktie 14 Utdelning per aktie 15 Utdelning per aktie NOK 7.7 NOK 8.1 NOK Direktavkastning % Direktavkastning % Direktavkastning % Net Debt/EBITDA Net Debt/EBITDA Net Debt/EBITDA Rätt läge att gå in Vi anser att ledningens guidning för marginalen är konservativ. Vi estimerar en förbättring för EBITDA-marginalen på 40 punkter på koncernnivån, inklusive Myanmar Den mycket höga investeringsnivån 2014 kommer att sjunka 2015 och det finns möjlighet att höja utdelningen ytterligare. Vi bedömer att det nu är ett bra läge att investera i Telenor och vi höjer rekommendationen till Starkt Köp (Köp). Potentialen till vår riktkurs NOK 153 (160) är 20%. För det första, rapporterat EBITDA i Q4 var endast cirka 1% lägre än väntat, om vi utesluter lågkvalitetsområdet Övrigt. För det andra, ledningens guidning av en oförändrad EBITDAmarginal är konservativ. Vi landar på en underliggande marginalförbättring på 40 punkter under 2014 jämfört med 2013, inklusive Myanmar. För det tredje, vi har redan med i beräkningen 16% investeringar/försäljning, inklusive Myanmar. Vi höjer nu ytterligare till 16,5% inklusive Myanmar (guidning på 16% exklusive Myanmar). Även om vi räknar med att investeringarna förblir relativt höga blir 2014 ett undantag och kassaflödet kommer att förbättras väsentligt under För det fjärde, Telenorkoncernens operationella trend sticker ut från resten av sektorn, även med ledningens guidning. För det femte, direktavkastningen är över 5% och det finns utrymme att höja utdelningen längre fram. Detta bör begränsa nedåtrisken. Potentialen till vår riktkurs NOK 153 (160) är 20% och vi anser att det är ett bra läge att gå in. 3

4 JM Riktkurs: 220 SEK Pris: SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA P/E P/E P/E EV/EBIT EV/EBIT EV/EBIT Utdelning per aktie 14 Utdelning per aktie 15 Utdelning per aktie SEK 7.3 SEK 7.3 SEK Direktavkastning % Direktavkastning % Direktavkastning % Net Debt/EBITDA Net Debt/EBITDA Net Debt/EBITDA Starka marginaler i Stockholm ger utrymme för högre värde Försäljningen och marginalerna i Stockholm överträffade förväntningarna i det fjärde kvartalet, vilket gör att vi höjer estimaten. Attraktiva multiplar, återköp och direktavkastningen på 3,7% ger stöd för en återhämtning i aktiekursen. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 220 SEK (210) efter den starka Q4-rapporten. Utdelning/utsikter: JM föreslog en höjning av utdelningen till SEK 7,25 (SWB 7,25, SME 7,08; SEK 6,75 under 2012) och kommer att söka ett förnyat återköpsmandat på 10% (bolaget äger 2,26m aktier som kommer att annulleras). JM räknar med en förbättring av byggstarter under 2014 i Stockholm och i Sverige som helhet. Dessutom kan priserna i samband med nya byggstarter öka med upp till 5%. Rapporten: Q4 siffrorna överraskade med ett rörelseresultat 12% över konsensus. Marginaler och försäljning i Stockholm var över förväntan, vilket mer än väl övervägde den lite svagare utvecklingen i Sverige och internationellt. Vi förväntar oss att JM påbörjar bygget av 3,202 enheter under 2014 upp 10% å/å (konsensus före Q4: 3,337). Det finns även en betydande potential för volymerna att öka till JM:s mål på 4,000 enheter under de kommande åren. Estimat: Vi höjer VPA-estimaten för 2014 och 2015 med 4% för att återspegla de förbättrande marginalerna, medan vi nedjusterar vår tillväxtutsikt något. Vår VPA för 2014p är 13% över konsensus före Q4, främst på grund av vår förväntan om ökad försäljning och ökade marginaler i Stockholm. Värdering: Aktien handlas i den lägre delen av det historiska handelsspannet (P/E 10-13x), vilket vi anser är attraktivt, främst på grund av våra högre prognoser vilket skapar förutsättningar för upprevideringar i marknaden. Vi bedömer att bolaget kommer att fortsätta att köpa tillbaka aktier och därmed öka potentialen för VPA-tillväxt, vilket gör att man får mer JM för pengarna. 4

5 ABB Riktkurs: 175 SEK Pris: SEK Analytiker: Mats Liss Långsiktiga möjligheter på plats Q4-rapporten var i stort sett i linje med vinstvarningen den 22 januari. Framtidsbedömningen ger en blandad bild och 2014 blir en utmaning vad gäller försäljningstillväxt. Orderläget i Q4 var i nivå med våra estimat, men rörelseresultatet var cirka 5% lägre än väntat. Det mycket starka kassaflödet på 2 miljarder USD minskade nettoskulden till 1,5 miljarder USD (från 3,4 miljarder USD). Vi nedjusterar försäljningsestimaten, men vi gör bara marginella förändringar av VPA-estimaten. Vi upprepar Köp och riktkursen 175 SEK. ICA gruppen Riktkurs: 225 SEK Pris: SEK Analytiker: Christian Anderson Ett steg i rätt riktning i Norge Q4-rapporten var ytterligare en bekräftelse på att ICA Sverige går bra. ICA Norge är fortfarande under stark press. De lägre förlusterna i Norge var dock ett steg i rätt riktning. Vi upprepar Köp. Tele2 Riktkurs: 83 SEK Pris: 74.4 SEK Analytiker: Sven Sköld Inga nyheter i nyckelfrågan Norge Tele2:s guidning indikerar ingen förändring i MVNO-situationen i Norge i år. Vi sänker därför estimaten för Vi anser dock att scenariot inte är särskilt sannolikt. Vi förväntar oss någon form av affär i Norge, förvärv, avyttring eller att mobilfrekvenser hyrs in. Vi upprepar Köp och riktkursen 83 SEK. Boliden Riktkurs: 110 SEK Pris: SEK Analytiker: Ola Södermark Rekordproduktion i Aitik Rekordproduktionen vid koppar/guldgruvan i Aitik bådar väl för Det tuffa läget vid kopparsmältverket i Rönnskär fortsätter dock sannolikt under större delen av Utökningen av Garpenberg framskrider i enlighet med plan och de första koncentraten förväntas under det första halvåret i år. Projekt som ger organisk tillväxt och högre malmgrad i Aitik bör kunna innebära imponerande vinsttillväxt p. Vi upprepar Köp och riktkursen 110 SEK. 5

6 MTG Rek: NEUTRAL Riktkurs: 330 SEK Pris: SEK Analytiker: Christian Anderson Solid marginal MTG presterade en Q4-försäljning i stort sett i nivå med förväntningarna, men den underliggande marginalen blev bättre än väntat. Vårt långsiktiga scenario är oförändrat, men vi nedjusterar VPA-estimaten något för p. Aktien handlas nära vår riktkurs och vi upprepar Neutral. Hufvudstaden Riktkurs: 105 SEK Pris: 92.4 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA För lågt värderade fastigheter Hufvudstaden rapporterade en stark underliggande vinst för Q4, stöttat av 3,2% högre fastighetsvärden som gör substansrabatten tydligare. Eftersom vi fortfarande anser att fastighetsportföljen är konservativt värderad upprepar vi Köp och riktkursen 105 SEK. Klövern Riktkurs: 39 SEK Pris: 34 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Hög risk, stor potential Den underliggande vinsten och nettoinflyttningen var imponerande i Q4 och vi höjer VPA för 2014p-2015p med 7-13%. Klövern har en bra position när fastighetsmarknaden förbättras. Vi vill dock också belysa att den finansiella risken ökat. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 39 SEK (36). Kongsberg Automotive ASA Riktkurs: 7 NOK Pris: 6.3 NOK Analytiker: Mats Liss Rabatterad tillväxt Vi upprepar Köp efter en Q4-rapport som gav ett blandat intryck. Vi nedjusterar estimaten med 5-6%, vilket fortfarande innebär att aktien handlas med rabatt gentemot konkurrenterna. Framtidsbedömningen indikerade en försäljning på 250 MEUR i det första kvartalet. EBITDA på 19 MEUR (vårt estimat 26 MEUR) påverkades av bland annat produktionsproblem orsakade av hög efterfrågan. Dessa bedöms inte fortsatta i någon högre grad. Kassaflödet var bättre än väntat. 6

7 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Tisdag BillerudKorsnäs Köp 90 Tisdag Corem Property Group Neutral 21 Tisdag Lindab Köp 68 Tisdag Swedish Match Neutral 210 Onsdag Balder Köp 64 Onsdag Meda Köp 90 Onsdag Wallenstam Neutral 93 Torsdag Lundin Mining Neutral 31 Torsdag Ratos Köp 64 Torsdag SOBI Starkt Köp 90 Fredag Atrium Ljungberg Neutral 90 7

8 Makrostatistik kommande vecka Måndag USA Tisdag Marknaden stängd: Presidentens dag EMU 08:00 EU27 nybilsregistrering JAN EMU 09:00 Ecofin möte SWE 09:30 KPI (m/m)/(å/å) JAN SWE 09:30 KPIF (m/m)/(å/å) JAN NOR 10:00 Handelsbalans NOK JAN EMU 10:00 Bytesbalans (s.j.)/(n.s.j.) DEC GER 11:00 ZEW-index nuvarande situation/förväntningar FEB EMU 11:00 ZEW-index förväntningar FEB USA 14:30 Empire tillverkningsindex FEB USA 15:00 TIC:s-flöden DEC USA 16:00 NAHB husmarknadsindex FEB USA 21:15 Fed håller öppet styrelsemöte om banktillsyn Onsdag NOR FEB Konsumentförtroende 1Q CHN 02:45 MNI affärsindikator nuvarande situation/framtida förväntningar (s.j.) FEB SWE 08:00 Prospera: Inflationsförväntningar (1å/2å/5å) FEB SWE 09:30 Riksgälden - prognos & analys ( 14/ 15) 2014:1 EMU 11:00 Byggproduktion (m/m)/(å/å) DEC USA 13:00 MBA Bolåneansökningar vecko USA 14:30 Husstarter/(m/m) JAN USA 14:30 Byggnadstillstånd/(m/m) JAN USA 14:30 Producentprisindex (m/m)/(å/å) JAN USA 20:00 Fed: FOMC-mötesprotokoll från jan Torsdag SWE Finansminister Anders Borg till finansdepartementet CHN 02:45 HSBC/Markit industri-pmi FEB GER 08:00 Producentprisindex (m/m)/(å/å) JAN GER 09:30 Flash PMI tillverkning/service FEB A SWE 09:30 Nybyggnad bostäder 4Q EMU 10:00 Flash PMI tillverkning/service FEB A USA 14:30 KPI (m/m)/(å/å) JAN USA 14:30 KPI ex. mat och energi (m/m)/(å/å) JAN USA 14:30 Nyanmälda arbetslösa/arbetslöshetsstatistik vecko USA 14:58 Markit USA PMI preliminär FEB USA 16:00 Philadelphia Fed index FEB USA 16:00 Ledande indikatorer JAN EMU 16:00 Konsumentförtroende FEB A Fredag SWE 09:00 Konsumentförtroende FEB SWE 09:00 Tillverkningsförtroende (s.j.) FEB SWE 09:00 Ekonomiskatendenser FEB SWE 09:30 Inventering i handel och tjänster 4Q USA 16:00 Försäljning befintliga bostäder/(m/m) JAN 8

9 Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. 9