Vi upprepar Köp och riktkursen 65 SEK. Stark vinst, hög produktion. Koppargruvan i Aitik är på rätt spår

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 28 oktober 2011 Marknadskommentar Nyhetsrik vecka lyfte börsen Veckans största nyhet var att räddningspaketet för den europeiska skuldkrisen har presenterats i stora drag, efter en hård nattmangling. Privata investerare har även gått med på att skriva ner sina grekiska statsobligationer med 50%. Under veckan har flera indextunga bolag på Stockholmsbörsen lämnat sina rapporter. De fyra storbankerna har visat på ett ökat räntenetto och Ericsson har aviserat att de säljer sin andel i Sony-Ericsson till Sony för 1,05 miljarder Euro. Vid kl kunde en uppgång om hela 5,9% för veckan konstateras. Nästa rapport Analytiker: Nordea Rek.: KÖP Riktkurs: 65 SEK Pris: 62.6 SEK Christian Hall Nya avkastningsmål kan ge betydande potential Ny strategi om 15% avkastning på eget kapital Avkastning och marginaler i fokus istället för marknadsandelar Vi upprepar Köp och riktkursen 65 SEK Boliden Riktkurs: 110 SEK Pris: 99.4 SEK Nästa rapport Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Stark vinst, hög produktion Vinsten i Q3 överträffade förväntningarna något Koppargruvan i Aitik är på rätt spår Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 110 SEK (105) Företagsnytt Händer i veckan Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Nordea KÖP 65 SEK 62.5 SEK Christian Hall Boliden KÖP 110 SEK SEK Ola Södermark Ericsson KÖP 88 SEK SEK Håkan Wranne Atlas Copco NEUTRAL 160 SEK 149 SEK Mats Liss Volvo KÖP 105 SEK 87.2 SEK Niclas Höglund, CFA Handelsbanken KÖP 210 SEK SEK Christian Hall Scania KÖP 130 SEK SEK Niclas Höglund, CFA SCA KÖP 110 SEK SEK Claes Rasmuson Meda STARKT KÖP 82 SEK 66.9 SEK Johan Unnerus Trelleborg STARKT KÖP 75 SEK SEK Mats Liss Rapportperioden börjar lida mot sitt slut för den här gången, men innan dess så hinner både Sandvik och Skanska samt Hufvudstaden lämna sina rapporter. På makrosidan lämnar både FED och ECB räntebesked samt att inflationssiffror presenteras för EMU-området. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 5.9% OMXS30 6.0% DJIX 3.1% NASDAQ 3.4% Räntor och valutor veckans förändring SE-10Y 0.14 USD/SEK -2.6% EUR/SEK -0.9% Marknadskommentar Avstämning kl Nyhetsrik vecka lyfte börsen En rapportsäsong i full blom och ett gemensamt paket för att rädda euron var bidragande till att behålla den senaste tidens positiva trend på Stockholmsbörsen. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl kunde en uppgång om hela 5,9% konstateras. Rapporter har både risats och rosats, med stora kursrörelser som följd. Den största nyheten i veckan var givetvis överenskommelsen kring det räddningspaket som väntas bidra till att rädda eurosamarbetet. Efter en ordentlig nattmangling kunde tidigt på torsdagsmorgonen utformningen av paketet presenteras i stora drag. Paketet kan sägas vila på tre ben, rekapitalisering av europeiska banker, en förstärkning av räddningsfonden EFSF genom bland annat privat kapital samt en gemensam avskrivning av den grekiska statsskulden på 50% hos privata statsobligationsinnehavare. Sammantaget var det stort sett i linje med vad marknaderna hade väntat sig, men det räckte ändå för att det skulle upplevas som minskad risk i systemet vilket ledde till kraftigt stigande börser och Stockholmsbörsen stängde hela 4.7% högre. De europeiska bankernas primärkapitalrelation sattes till 9% vilket innebär att ett stort antal banker kommer att behöva ta in nytt kapital, till dem räknades i Sverige Swedbank och Handelsbanken. Bland övriga makrohändelser lyckades amerikansk BNP komma in på 2.5% för det tredje kvartalet, vilket var i linje med förväntningarna. Trots detta gav BNP-siffran ett visst stöd, liksom det kinesiska inköpschefsindexet från HSBC som vände uppåt och åter hamnade över den så viktiga 50-nivån (51.1), som signalerar en expanderande ekonomi. På bolagsnivå stod bland annat Ericsson i fokus efter att man sålt sin andel i Sony Ericsson till Sony. Budet var på 1.05 miljarder euro och kommer att betalas kontant. Rykten om affären hade cirkulerat ett tag och fick ett varmt mottagande i marknaden, som handlade upp Ericssons aktie med 6.1%. I övrigt har givetvis rapporterande bolag fått stå i rampljuset och det fanns gott om vinnare. De tre stora bankerna som rapporterat i veckan, Swedbank, SEB och Handelsbanken fick alla överlag ett gott mottagande. Bland de som fick se sina aktier stiga kraftigt efter rapporterna återfanns bland annat SSAB, JM och Haldex. Värre gick det då för bland annat Eniro, vars aktie föll hela 23.7% efter att bolaget sänkt sina prognoser. 2

3 Nordea Riktkurs: 65 SEK Pris: 62.6 SEK Nästa rapport Analytiker: Christian Hall P/E 11: 10.6 P/E 12: 9.0 P/E 13: 8.2 EV/EBIT 11: EV/EBIT 12: EV/EBIT 13: Utdelning per aktie 11: 0.3 Utdelning per aktie 12: 0.4 Utdelning per aktie 13: 0.4 Direktavkastning 11: 4.6% Direktavkastning 12: 5.1% Direktavkastning 13: 5.4% Net Debt/EBITDA 11: Net Debt/EBITDA 12: Net Debt/EBITDA 13: Nya avkastningsmål kan ge betydande potential Som väntat fokuserade Nordeas kapitalmarknadsdag på den nya strategin med ett mål om 15% avkastning på eget kapital i ett normalt makroekonomiskt läge. Detta kan bli verklighet vid slutet av 2012 enligt ledningen. Aktien har ett attraktivt pris vid ett P/E-tal på 8,9x på vårt VPA-estimat för 2012, vilket implicerar en blygsam avkastning på eget kapital på 10,7%. Vi upprepar Köp och riktkursen 65 SEK. Skulle banken lyckas uppnå en avkastning på eget kapital på 15% 2013 är kurspotentialen betydligt högre. Som en del av strategin att nå målet för avkastning på eget kapital siktar Nordea på en kostnad/inkomst-kvot på mindre än 48% långsiktigt, vilket kan jämföras med dagens nivå på cirka 54% för Strategin antar korta räntor på 2-4% och årlig volymtillväxt på 4-6% i in- och utlåning och även minskade kreditförluster. Kapitaleffektiviteten antas resultera i en procentenhet högre avkastning på eget kapital genom omallokering av eget kapital, med antagande av en kärnprimärkapitalrelation på 11%. Generellt signalerar Nordea ökat fokus på avkastning och marginaler snarare än på marknadsandelar. Detta är goda nyheter för marginalutvecklingen i den Nordiska banksektorn som helhet. Nästa rapport Analytiker: Boliden Riktkurs: 110 SEK Pris: 99.4 SEK Ola Södermark Claes Rasmuson P/E 11: 7.8 P/E 12: 7.4 P/E 13: 6.6 EV/EBIT 11: 6.6 EV/EBIT 12: 6.0 EV/EBIT 13: 5.4 Utdelning per aktie 11: 4.0 Utdelning per aktie 12: 4.5 Utdelning per aktie 13: 5.0 Direktavkastning 11: 4.0% Direktavkastning 12: 4.5% Direktavkastning 13: 5.1% Net Debt/EBITDA 11: 0.7 Net Debt/EBITDA 12: 0.6 Net Debt/EBITDA 13: 0.4 Stark vinst, hög produktion Vinsten i Q3 överträffade förväntningarna något och produktionen gick starkt inom samtliga enheter. Koppargruvan i Aitik är på rätt spår, men några frågor återstår. Produktionen fortsätter dock att imponera. Med tanke på Bolidens stabila verksamhet, terminssäkringar för metallerna och vår positiva syn på metallmarknaden 2012 upprepar vi Köp och höjer riktkursen till 110 SEK (105). Produktionen koppargruvan i Aitik utvecklas i enlighet med plan och de producerade mängderna under det tredje kvartalet motsvarade 34 miljoner ton malm utdraget på årsbasis. Detta är nära målet om den årsproduktion på 36 miljoner ton som förväntas uppnås Vi förväntar oss att basmetallerna kommer att vara fortsatt volatila runt nuvarande nivåer under hela 2011, men vi ser ökande priser nästa år. Drivkrafterna är lageruppbyggnad i Kina och fortsatt kopparunderskott under Med tanke på Bolidens starka balansräkning, portfölj av tillväxtprojekt, terminssäkringar för metall och valuta och låga värdering på P/E 6-7 och EV/EBIT på 5-6 för har vi en mycket positiv syn på aktien. 3

4 Ericsson Riktkurs: 88 SEK Pris: SEK Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko Rätt affär till rätt pris Ericsson har äntligen nått en uppgörelse om att avyttra sin femtioprocentiga andel i SonyEricsson till Sony i en rak affär där Ericsson erhåller 1,05 miljarder EUR i kontanter. Den industriella logiken är glasklar. Priset är rätt. Risken i Ericsson sjunker. Vi upprepar Köp och riktkursen 88 SEK. Atlas Copco Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 160 SEK Pris: 149 SEK Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Urstark vinst Atlas Copco presenterade en något blandad bild. Vinsten var mycket stark, men orderläget var som väntat och framtidsbedömningen indikerade en marknad som saktar in. Vinsten var dock cirka 8% över våra estimat och särskilt gruvdelen uppvisade en urstark ökning av rörelseresultatet med 52%. Vi uppjusterar estimaten med cirka 5%. Vi upprepar Neutral och höjer riktkursen till 160 SEK (150). Volvo Riktkurs: 105 SEK Pris: 87.2 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Medvind i USA Volvo rapporterade siffror som var lägre än både våra och marknadens estimat vad gäller lastvagnar och VCE. Utsikterna som kommunicerades för 2012 är mer positiva än vi estimerat för lastvagnar och understryker bolagets gynnsamma geografiska närvaro drivet av återhämtning i USA för lastvagnar och CE. Vi gör inga ändringar i estimaten. Köp och riktkursen 105 SEK upprepas. Handelsbanken Riktkurs: 210 SEK Pris: SEK Analytiker: Christian Hall Ytterligare goda nyheter att vänta för räntenettot Efter ett nettoresultat som var 6% bättre än förväntat uppjusterar vi VPAestimaten för med 2-3%. Samtliga huvudområdens intäkter blev högre än förväntat, vilket summerade till en justerad intäktssiffra 3% över förväntan. Riktkursen höjs till 210 SEK (200) som en följd av detta. En attraktiv direktavkastning och bra vinstmultiplar gör att vi upprepar Köp. 4

5 Scania Riktkurs: 130 SEK Pris: SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Vägens kung Scanias Q3-rapport blev något bättre än vi och den övriga marknaden hade väntat. Ordermixen var stark, trots något lägre totalsiffror. Osäkerheten kring efterfrågan är fortsatt stor, dock är lönsamheten hög och stabil i Scania. Kommande upphandlingssynergier med MAN, en stark balansräkning och en stark eftermarknad i Europa mot slutet av 2012 gör Scania till ett attraktivt investeringstema. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 130 (125). SCA Riktkurs: 110 SEK Pris: SEK Analytiker: Claes Rasmuson Katja Keitaanniemi Vinstförbättring på gång SCA kom med en vinst över förväntan, hjälpt av högre priser och volymer och en stabilisering av råmaterialkostnaderna. Vi förväntar oss att denna utveckling fortsätter in i SCA har inte sett efterfrågan påverkas av den ekonomiska osäkerheten, men man kommer att fortsätta att skära i kostnaderna. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 110 SEK (100). Meda Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 82 SEK Pris: 66.9 SEK Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Lysande utsikter, låga förväntningar Med Medas förändrade fundamentala stöd de kommande tolv månaderna förväntar vi oss en potential på åtminstone 25%, med eller utan ett bud på bolaget. Detta är en mycket bra risk/avkastning-kvot, särskilt i ett läge där de flesta investerare verkar förvänta sig snabbt ökande prispress i Europa. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 82 SEK. Trelleborg Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 75 SEK Pris: SEK Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Tre av fyra räcker väl Q3-rapporten såg bra ut med ett rörelseresultat som var 10-15% högre, justerat för engångsposter. Framtidsbedömningen var som väntat något svagare. Framöver förväntar vi oss att lägre råmaterialpriser och samarbetet med Freudenberg lyfter marginalerna. Vi uppjusterar estimaten med 5-15%. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 75 SEK. 5

6 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Måndag Q3 Pricer Starkt Köp 17 Måndag Q3 Rejlers Neutral 70 Tisdag Q3 Sandvik Köp 105 Tisdag Q3 Seco Tools Köp 100 Onsdag Q3 Meda Starkt Köp 82 Onsdag Q3 Sweco Neutral 65 Onsdag Q3 Tradedoubler Neutral 30 Torsdag Q3 Hufvudstaden Köp 78 Torsdag Q3 Skanska Neutral 120 6

7 Makrostatistik kommande vecka Måndag GER 0800 Detaljhandel (m/m)(å/å) SEP SWE 0930 Löner, tjänstemän (å/å) AUG USA 1445 Chicago, inköpschefsindex OKT USA 1530 Dallas FED, tillverkning OKT NOR 1000 Detaljhandel (m/m)(å/å) SEP EMU 1100 KPI-estimat (å/å) OKT EMU 1100 Arbetslöshet SEP Tisdag CHI 0200 Inköpschefsindex, tillverkning OKT CHI 0330 HSBC - Inköpschefsindex, tillverkning OKT SWE 0830 Inköpschefsindex, tillverkning OKT SWE 0900 Nybilsregistrering (å/å) SEP NOR 0900 Inköpschefsindex, tillverkning OKT USA 1500 Inköpschefsindex, tillverkning OKT USA 1500 Inköpschefsindex, betalda priser OKT USA 2200 Fordonsförsäljning, totalt. OKT Onsdag GER 0953 Inköpschefsindex, tillverkning OKT GER 0955 Arbetslöshet OKT EMU 0958 Inköpschefsindex, tillverkning OKT NOR 1000 Arbetslöshet AUG USA 1230 Challanger, minskningar i arbeten (å/å) OKT USA 1315 ADP, förändring arbetslöshet OKT USA 1730 Räntebesked NOV USA 1915 Ben Bernake håller presskonferens Torsdag CHI 0200 Inköpschefsindex, tjänster OKT CHI 0330 HSBC, Inköpschefsindex, tjänster OKT SWE 0830 Inköpschefsindex, tjänster OKT EMU 0958 Inköpschefsindex, sammansatt OKT EMU 0958 Inköpschefsindex, tjänster OKT USA 1330 Nyanmälda arbetslösa USA 1330 Fortsatt arbetslösa EMU 1345 ECB, räntebesked NOV USA 1445 Bloomberg, konsumentförtroende USA 1500 Inköpschefsindex, tjänster, sammansatt OKT Fredag GER 0855 Inköpschefsindex, tjänster OKT EMU 1000 Inköpschefsindex, sammansatt OKT EMU 1000 Inköpschefsindex, tjänster OKT EMU 1100 Tillverkningspriser (m/m)(å/å) SEP GER 1200 Fabriksbeställningar (m/m)(å/å) SEP USA 1330 Förändring löner ej jordbruk OKT USA 1330 Förändring löner, privat sektor OKT USA 1330 Förändring löner, tillverkning OKT USA 1330 Genomsnittlig hushållsinkomst (m/m)(å/å) OKT 7

8 Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.