OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar i slutet av denna rapport.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 7 oktober 2011 Marknadskommentar Fortsatt oroligt Veckan som gått var fylld av bolagsspecifika nyheter men huvudfokus kom att fortsatt ligga på den europeiska skuldkrisen och fortsatta diskussioner kring Greklands budgetunderskottsmål. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl tiden hade OMXS30 gått upp med 0.9%. Ericsson Riktkurs: 93 SEK Pris: 69 SEK Nästa rapport Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko Var inte rädd Aktien handlas till riktigt låga nivåer. Efterfrågan bör inte bli ett problem i Q3. Vi bedömer att våra nya estimat kan överraska positivt. Intrum Justitia Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 116 SEK Pris: 86.8 SEK Nästa rapport Analytiker: Sven Sköld Rörelseresultatet ökar med cirka 17% i Q3 Intrum Justitia förväntas fortsätta att leverera fortsatt starka vinsthöjningar i Q Aktien har släpat efter, vilket innebär historiskt låga vinstmultiplar. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 116 SEK. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Ericsson KÖP 93 SEK 69 SEK Håkan Wranne Intrum Justitia STARKT KÖP 116 SEK SEK Sven Sköld Volvo KÖP 105 SEK SEK Niclas Höglund, CFA Scania KÖP 130 SEK SEK Niclas Höglund, CFA SCA KÖP 100 SEK 85 SEK Claes Rasmuson Lundin Petroleum KÖP 145 SEK 126 SEK Teodor Nilsen Oriflame Cosmetics KÖP 315 SEK SEK Sergej Kazatchenko Trelleborg STARKT KÖP 75 SEK SEK Mats Liss Nobia KÖP 30 SEK 23.4 SEK Jan Ihrfelt Diös KÖP 45 SEK 32.2 SEK Andreas Daag Händer i veckan Efter tisdagens stängning i USA väntas Alcoa presentera sin rapport och därmed traditionellt öppna rapportsäsongen för det tredje kvartalet. Under torsdagen kommer Orc Group och Öresund att presentera sina kvartalsrapporter för det tredje kvartalet, samtidigt som Kina och USA redovisar sina handelsbalanssiffror. På fredag kommer Sony Ericssons rapport för det tredje kvartalet och Kina presenterar KPI-siffror för september. Veckan avslutas med ett G20-möte för finansministrar i Paris. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 0.8% OMXS30 0.9% DJIX 2.6% NASDAQ 3.6% Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl SE-10Y 0.12 USD/SEK -1.6% EUR/SEK -1.1% Fortsatt oroligt Veckan som gått var fylld av bolagsspecifika nyheter men huvudfokus kom att fortsatt ligga på den europeiska skuldkrisen och fortsatta diskussioner kring Greklands budgetunderskottsmål. Även på statistikfronten bjöds det på en hel del data som marknaden sätter stort värde på, bland annat inköpschefsindex från ett flertal länder och amerikansk sysselsättning. Statistiken har under senare tid inte lyckats med att ge stöd till marknaden. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl tiden hade OMXS30 gått upp med 0.9%. Ett huvudnummer var ECB:s räntebesked, där centralbankschefen Trichet presenterade beslutet för sista gången då hans mandat går ut den sista oktober. Trots att den officiella förväntansbilden var att centralbanken skulle lämna räntan oförändrad spreds en viss pessimism när beskedet kom. Under den efterföljande presskonferensen meddelades bland annat att centralbanken kommer att köpa säkerställda obligationer för 40 mdr euro samt, vilket kanske var ännu viktigare, att man kommer att ge 12 och 13 månaders likviditetslinor till bankerna. Storleken på dessa var obegränsad, vilket innebär en lättnad för bankerna gällande deras finansiering. Under måndagen redovisade Kina, Storbritannien och USA inköpschefsstatistik som var bättre än väntat, medan Sverige redovisade en nedgång i inköpschefsindex till 48.1 för september, vilket dock var i linje med förväntningarna men visar på en fortsatt inbromsning av ekonomin. På fredagseftermiddagen kom den sysselsättningsdata som marknaden sätter störst tilltro till, Non farm payroll. Väntat var ett ökat antal arbetstillfällen med , så när den kom in på för september samt uppreviderade siffror för augusti gav det stöd till marknaden. Inom läkemedelssektorn genomfördes både förvärv och avyttringar. Getinge förvärvade det amerikanska bolaget Atrium Medical som är verksamt inom hjärt- och kärlmarknaden. Prislappen blev 680 miljoner dollar. Elekta å sin sida meddelade att man avyttrar sin verksamhet inom informationssystem för anatomisk patologi och räknar med en reavinst för året 2011/2012. Problemen inom den europeiska banksektorn aktualiserades under veckan då Dexia meddelade att man har svårt med sin finansiering, vilket senare kom att leda till att aktien stoppades på börsen och till planer på ett eventuellt statligt ingripande för att rädda banken. Kommande vecka börjar rapportsäsongen så smått dra igång. 2

3 Nästa rapport Analytiker: Ericsson Riktkurs: 93 SEK Pris: 69 SEK Håkan Wranne Jari Honko P/E 11: 11.9 P/E 12: 10.9 P/E 13: 9.6 EV/EBIT 11: 5.9 EV/EBIT 12: 5.0 EV/EBIT 13: 4.4 Utdelning per aktie 11: 2.5 Utdelning per aktie 12: 3.0 Utdelning per aktie 13: 3.5 Direktavkastning 11: 3.6% Direktavkastning 12: 4.3% Direktavkastning 13: 5.0% Net Debt/EBITDA 11: -1.7 Net Debt/EBITDA 12: -2.0 Net Debt/EBITDA 13: -2.2 Var inte rädd Ericssonaktien har fallit med 30% sedan rapporten, alldeles för mycket hävdar vi. Det blir visserligen en del marginalpress under det andra halvåret, men detta har legat i korten hela tiden. Ericsson seglade igenom den förra nedgången, när den underliggande marknaden krympte sju kvartal i följd, med marginaler över 10%. Aktien handlas till riktigt låga nivåer vid dagens 4,5x EV/EBIT för Ericsson kommunicerar tydligt att bruttomarginalen kommer att sjunka under det andra halvåret, på grund av ett flertal negativa mixfaktorer som får en parallell effekt. Vi har nedjusterat våra bruttomarginalestimat till 36,5% (37,1) för Q3 och 35,3% (35,5) för Q4, inklusive engångsposter. Vi bedömer att våra nya estimat kan överraska positivt. Efterfrågan bör inte bli ett problem i Q3 och om vi blickar framåt är det tydligt att tillväxten för datatrafik fortsätter att stötta nätverksinvesteringar i Q4 och under Senast tillgängliga VPA-konsensus för Q3 är 1,18. Vi ligger på 1,11, efter våra nedjusteringar. Vi har intrycket att investerarnas konsensus ligger åtminstone 10% under denna nivå. Inslaget av rädsla är stort och vid nuvarande kursnivåer förväntar vi oss att även en någon svag rapport ger stöd åt aktien. Nästa rapport Analytiker: Intrum Justitia Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 116 SEK Pris: 86.8 SEK Sven Sköld P/E 11: 12.8 P/E 12: 10.8 P/E 13: 10.1 EV/EBIT 11: 11.4 EV/EBIT 12: 9.6 EV/EBIT 13: 8.7 Utdelning per aktie 11: 4.1 Utdelning per aktie 12: 4.1 Utdelning per aktie 13: 4.2 Direktavkastning 11: 4.7% Direktavkastning 12: 4.7% Direktavkastning 13: 4.8% Net Debt/EBITDA 11: 3.2 Net Debt/EBITDA 12: 2.5 Net Debt/EBITDA 13: 2.0 Rörelseresultatet ökar med cirka 17% i Q3 Specialisten på skuldindrivning Intrum Justitia förväntas fortsätta att leverera fortsatt starka vinsthöjningar i Q Ökningen av portföljen av förvärvade krediter under det första halvåret i år bör kunna gynna resultatet för det andra halvåret. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 116 SEK. Det långsiktiga investeringstemat är förväntningar om en ny tillväxtfas för förvärvade krediter, till oförändrad avkastning. I Q fokuserar vi på ökningen av portföljen av förvärvadekrediter och om vi får se några överskottseffekter i aktiviteten i CMS. Vi kommer också att fokusera på indrivningsgraden och marknaden för portföljer av förvärvade krediter. Intrum Justitia:s vinster var redan vid sina högsta nivåer någonsin vid slutet av 2010 och expansionen av förvärvade krediter har lett till kraftiga vinstökningar under det första halvåret i år. Aktien har släpat efter, vilket innebär historiskt låga vinstmultiplar. Denna obalans kan inte fortsätta på längre sikt; aktien erbjuder följaktligen god potential. 3

4 Volvo Riktkurs: 105 SEK Pris: SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Scania Riktkurs: 130 SEK Mats Liss Pris: SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA SCA Riktkurs: 100 SEK Pris: 85 SEK Mats Liss Analytiker: Claes Rasmuson Katja Keitaanniemi Ordersiffran i fokus Vi förväntar oss starka siffror i Q3 och allt fokus ligger på orderläget, utsikterna och marginaler. Den låga värderingen kan delvis förklaras av låg visibilitet i vinsten på kort sikt och en svag historik från tidigare nedgångar. Ambitiösa mål i en osäker marknad understryker vikten av strukturvinster från den senaste tidens kostnadsbesparingar och nya produkter i Nordamerika. Vi upprepar Köp och riktkursen 105 SEK. Synergierna faller snart på plats Scania ser värderingsmässigt mycket bra ut, särskilt med tanke på de potentiella synergierna från samarbetet med MAN. Den närmaste tidens orderingång, marginalmixen och utsikterna för Brasilien har största fokus. Vi förväntar oss ett starkt Q3, uppbackat av säsongsmässigt högre leveranser i Sydamerika. En låg värdering och synergier på gång bådar väl för en återhämtning i aktiekursen. Vi upprepar Köp och riktkursen 130 SEK. Potential i sjunkande råmaterialkostnader Vi upprepar Köp inför Q3-resultatet, som vi bedömer blir i nivå med föregående kvartal. Från och med Q4 bör dock SCA kunna gynnas av högre försäljningspriser på hygienprodukter och sjunkande råmaterialkostnader. Värderingen är fördelaktig. Riktkursen sänks till 100 SEK (110), efter sänkta estimat för Packaging. Lundin Petroleum Riktkurs: 145 SEK Pris: 126 SEK Analytiker: Teodor Nilsen Oriflame Cosmetics Riktkurs: 315 Sek Pris: SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Christian Anderson Riktkurshöjning efter uppdatering av Avaldsnes Lundin Petroleum tillkännagav en kraftig volymökning vid Avaldsnes till 800 1,800 mmboe, vilket är en ökning med 420%. Riktkursen höjs till 145 SEK (83) och vi uppgraderar till Köp (Neutral). Potentiell förbättring under nästa år Den ryska tillväxten har varit mycket stark för Oriflame och landet är bolagets viktigaste marknad. Den senaste tillväxttrenden har varit negativ, men vi ser en potentiell återhämtning under nästa år, eftersom detaljhandelsförsäljningen fungerar som en ledande indikator för Oriflames försäljningstillväxt i Östeuropa. Valutan är det största hotet och den senaste tidens svaghet sänker våra estimat och motiverar en riktkurssänkning till 315 SEK (330). Den nya produktionsenheten i Ryssland minimerar valutarisken i framtiden och säkrar marginalutvecklingen för kommande år. 4

5 Trelleborg Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 75 SEK Pris: SEK Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Ett bättre rörelseresultat förväntas Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 75 SEK inför Q3-rapporten. Utsikterna förväntas vara något sämre, på grund av den finansiella oron. Rörelseresultat förväntas dock öka med 14% till 629 MSEK, vilket är i stort sett i linje med det första halvåret (justerat för säsongseffekter). Gummiprisets utveckling gör att situationen ser ljusare ut framöver. Vid en handel kring 7x VPA för 2011 är förväntningarna blygsamma. Nobia Riktkurs: 30 SEK Pris: 23.4 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Tålmodiga investerare kommer att belönas Vi upprepar Köp inför Nobias Q3-rapport, eftersom aktien fallit med nära 60% i år och nu är extremt billig. Även om köksmarknaden får det tufft kommande år är situationen faktiskt bättre än man först kan tro och Nobias omfattande kostnadsnedskärningar kommer äntligen att bära frukt. Vår nya riktkurs på 30 SEK (ner från 45 SEK för att återspegla vår VPA-nedjustering) innebär fortfarande en potential på 30%. När köksmarknaden börjar visa tillväxt igen och kostnadsåtgärderna är på plats kan aktien mycket väl tredubblas i värde. Diös Riktkurs: 45 SEK Pris: 32.2 SEK Analytiker: Andreas Daag Jan Ihrfelt En kassaflödestillväxt på 22% förväntas Vi förväntar oss att Diös rapporterar en tillväxt på 22% i underliggande vinst i Q3. I rapporten fokuserar vi på bolagets hyressituation och värderingen av fastighetsportföljen. Aktien handlas till de lägsta kassaflödesmultiplarna i sektorn. Vi upprepar Köp och riktkursen 45 SEK. 5

6 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) TISDAG Q3 Citycon Köp EUR 3.20 TORSDAG Q3 Basware Minska EUR TORSDAG Q3 Orc Software Neutral 55 TORSDAG Q3 Öresund Köp 113 FREDAG Q3 Sony Ericsson 6

7 Makrostatistik kommande vecka Måndag GER 0800 Export / Import AUG GER 0800 Handelsbalans AUG GER 0800 Bytesbalans AUG SWE 0930 Industriproduktion (y/y)(m/m) AUG SWE 0930 Industriorder (y/y)(m/m) AUG NOR 1000 KPI (y/y)(m/m) SEP NOR 1000 KPI Underliggande (y/y)(m/m) SEP EMU 1030 Sentix Investerarförtroende OKT Tisdag CHI Penningmängden M2 (y/y) SEP SWE 0930 KPI (y/y)(m/m) SEP USA 1330 NFIB småföretagsindex SEP USA 2000 Protokoll från FOMC motet den 20-21/9 SEP Onsdag SWE 0930 Inflationsförväntningar penningmarknaden OKT EMU 1100 Industriproduktion (y/y)(m/m) AUG USA 1300 MBA Bolåneansökningar OKT Torsdag SWE Lars Nyberg deltar I en konferens I Kuala Lumpur CHI 0400 Export (y/y) SEP CHI 0400 Import (y/y) SEP GER 0800 KPI (y/y)(m/m) SEP SWE 1000 SPES Arbetslöshet SEP SWE 1010 Karolina Ekholm deltar i ett seminarie i Stockholm SWE 1400 Barbro Wickman-Parak deltar på en mässa på Stockholmsmässan USA 1430 Handelsbalans AUG USA 1430 Nyanmälda arbetslösa Vecka USA 1430 Fortsatt arbetslösa Vecka USA 1545 Konsumentförtroende OKT Fredag EMU 1100 KPI (y/y)(m/m) SEP USA 1430 Importprisindex (y/y)(m/m) SEP USA 1430 Detaljhandel SEP USA 1555 University of Michigan konfidensindex OKT USA 1600 Lager osålda varor AUG 7

8 Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.