Nokia sålde sig för billigt till MS. Börjar bli riktigt billig

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys 18 februari 2011 Marknadskommentar Rapportsäsongen lider mot sitt slut Rapportsäsongen börjar lida mot sitt slut och mönstret med bolag som straffas hårt för att vinsterna kommit in under förväntan har fortsatt, vilket resulterat i ännu en vecka med fallande kurser och när den summerades kunde en nedgång med 1,5% konstateras. Nokia Rekommendation: Sälj Riktkurs: 6 EUR Pris: 8.4 EUR Nästa rapport Analytiker: Jari Honko Håkan Wranne Nokia sålde sig för billigt till MS Nedgradering till Sälj, pga. låg tilltro för nya strategin. Inget tecken på marginalförbättringar trots kostnadsbesparingar. Inte speciellt sannolikt att Nokia kommer att göra bättre affärer inom tjänster via MS. Clas Ohlson Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 120 SEK Pris: 96.3 SEK Nästa rapport Analytiker: Henrik Fröjd Christian Anderson Börjar bli riktigt billig Den negativa kursutvecklingen efter den svaga försäljningen i januari är överdriven. Värderingen innebär en tydlig rabatt gentemot liknande bolag. Ändrar sannolikt inte sitt mål om en EBIT marginal på 10%. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Trelleborg STARKT KÖP 75 SEK SEK Mats Liss Betsson KÖP 148 SEK 127 SEK Christian Anderson Boliden KÖP 165 SEK SEK Ola Södermark SSAB NEUTRAL 115 SEK 99.5 SEK Claes Rasmuson Billerud KÖP 70 SEK SEK Claes Rasmuson Elekta STARKT KÖP 315 SEK 250 SEK Johan Unnerus Kinnevik NEUTRAL 150 SEK SEK Niclas Höglund, CFA Oriflame Cosmetics KÖP 375 SEK 349 SEK Sergej Kazatchenko ABB KÖP SEK SEK Mats Liss Kungsleden KÖP 70 SEK SEK Andreas Daag Händer i veckan Rapportsäsongen börjar gå mot sitt slut, nästa vecka lugnar nyhetsflödet på bolagssidan ner sig ordentligt. Istället bjuder veckan på mycket statistik, bland annat inköpschefsindex från Europa och BNP från USA. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -1.7% OMXS30-1.9% DJIX 0.5% NASDAQ % Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning SE-10Y USD/SEK EUR/SEK Rapportsäsongen lider mot sitt slut Efter en period med lite mindre makrostatistik av betydelse bjöd veckan på en hel del marknadspåverkande data. Kinesisk inflation, bytesbalans och reservkravshöjningar tillsammans med amerikansk statistik har avhandlats. Även denna vecka har rapporterna haft svårt att övertyga investerarna på Stockholmsbörsen. Bland bolagen som fick ett tufft mottagande återfanns bland annat Peab och Trelleborg. Peabs resultat var förvisso i linje med förväntningarna, men orderingången var desto svagare och aktien föll med hela 6.5 procent. Ännu värre gick det då för Trelleborg som föll med över 10 procent efter att man presenterat ett resultat på 380 miljoner för det första kvartalet, vilket var lägre än förväntat. Bolaget hade pressats av stigande råmaterialkostnader. Även ABB föll efter sin rapport, men med i sammanhanget beskedligare 2 procent. Vinnare bland rapporterande bolag blev främst Meda, vars aktie steg med närmare 14 procent efter att ebitda-resultatet var starkare än analytikernas förväntningar och en överraskande hög utdelning på 2 kronor, som inte var någon engångshändelse enligt VD Anders Lönner. Nokia anslöt sig till den förlorande skaran och hade det fortsatt tufft efter föregående veckas nya strategibesked, vilket ogillades av marknaden. Bland de vinnande aktierna återfanns bland annat Saab och Oriflame tillsammans med Ratos. På bolagsfronten, utöver rapporterna, levererade både H&M och Clas Ohlson försäljningssiffror, med skilda resultat. H&M:s försäljningsökning i jämförbara butiker med 1 procent räckte för att få aktien att klättra något uppåt, medan Clas Ohlsons oförändrade försäljning föranledde ett fall med 8.8 procent. En hel del makrostatistik kom i veckan, och inleddes med kinesisk handelsbalans som kom in klart svagare än väntat och förklarades främst av en överraskande stark import, även om importen också överraskade positivt. Anledningen anses inte vara något förändrat handelsmönster utan snarare en kraftigt ökad import inför det kinesiska nyåret. Från USA kom även kommentarer från den amerikanska centralbanken om att man ser något positivare på den amerikanska ekonomin än vid det senaste centralbanksmötet. Och på temat centralbanker valde Sveriges Riksbank att, som väntat, höja reporäntan med 25 punkter vid sitt senaste möte. Man höjde dessutom räntebanan. 2

3 Nästa rapport Analytiker: Nokia Rekommendation: Sälj Riktkurs: 6 EUR Pris: 8.4 EUR Jari Honko Håkan Wranne P/E 10: 12.7 P/E 11: 13.0 P/E 12: 11.4 EV/EBIT 10: 12.4 EV/EBIT 11: 9.9 EV/EBIT 12: 9.9 Utdelning per aktie 10: 0.4 Utdelning per aktie 11: 0.4 Utdelning per aktie 12: 0.4 Direktavkastning 10: 5.2% Direktavkastning 11: 6.3% Direktavkastning 12: 6.6% NetDebt/EBITDA 10: -1.0 NetDebt/EBITDA 11: -1.1 Nokia sålde sig för billigt till MS Vi nedgraderar Nokia till Sälj (Köp) och sänker riktkursen till 6,00 EUR (10,50), eftersom vi inte tilltalas av Nokias nya strategi och finansiella mål. Vi bedömer att Nokia sålde sig för billigt till Microsoft. För det andra anser vi att få investerare kommer att ta risken att se Nokia förlora ytterligare marknadsandelar till konkurrenter i den svåra övergångsperioden från Symbian OS till Windows OS. Även om vi ser minskning av FoU med 30%, saknar vi tro på någon marginalförbättring eller ytterligare intäkter från mobila tjänster. Fallet är det motsatta för Microsoft. Symbian OS kan gå i graven tidigare än många trott. Vi bedömer att det finns en risk att kunder och operatörer saknar fördelar av att stödja OS ytterligare. Tvärtemot det tidigare beteendet från Nokia, kommer Symbian OS inte att bli en låg/medelnivå OS. Kostnadsbesparingen för FoU inom Devices kan uppgå till 30%, eller cirka 1 miljard Euro (ca 0,194 i EPS). Trots detta var Nokia inte redo att tala om en framtid där man definitivt kan se marginalförbättringar. Marknadsföring, FoU, royalty till MS och intensivare konkurrens motverkar. Vi ser det inte heller som sannolikt att Nokia kan göra bättre affärer inom tjänster via MS. Nästa rapport Analytiker: Clas Ohlson Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 120 SEK Pris: 96.3 SEK Henrik Fröjd Christian Anderson P/E 10: 14.7 P/E 11: 12.4 P/E 12: 11.0 EV/EBIT 10: 10.9 EV/EBIT 11: 9.1 EV/EBIT 12: 7.2 Utdelning per aktie 10: 3.5 Utdelning per aktie 11: 4.0 Utdelning per aktie 12: 4.5 Direktavkastning 10: 3.6% Direktavkastning 11: 4.2% Direktavkastning 12: 4.7% NetDebt/EBITDA 10: 0.2 NetDebt/EBITDA 11: -0.1 Börjar bli riktigt billig Vi uppgraderar till Starkt Köp, eftersom vi anser att den negativa kursutvecklingen efter de svaga januarisiffrorna är överdriven. Månadssiffror kan fluktuera och Clas Ohlson går mot lätta jämförelsesiffror de kommande nio månaderna. Dessutom innebär värderingen, inklusive UK, en tydlig rabatt gentemot marknad och konkurrenter, ännu mer så om UK exkluderas. Januariförsäljningen blev en besvikelse, 5% i lokal valuta jämfört med konsensusuppskattningen på 12%. Avvikelsen beror främst på nedgång i Norge samt höga elpriser som gett effekt på Sverige. Detta summerar Q3-försäljningen till 1,907 MSEK. Vi förväntar oss en bruttomarginal på 42,7% (42,3%). På kostnadssidan har Clas Ohlson enkla jämförelsetal vad gäller SG&A (försäljningskostnader, generella kostnader och administrativa kostnader) och vi förväntar oss att SG&A i förhållande till försäljningen är 27% (26,2%). Detta summerar till en EBITmarginal på 15,7% (15,9%). Clas Ohlson handlas nu med en rabatt på cirka 20% gentemot marknad och jämförbara företag för 2012e, och ännu mer om vi bortser från förlusterna i Storbritannien. Detta skulle ge ett P/E-tal på 8 för 2012p och lägger man på nettokassan är det en av de lägsta P/E-multiplarna på börsen för närvarande. Dessutom förväntar vi oss att vinstmomentum gradvis vänder till det positiva för bolaget, från omkring cirka oförändrat i Q3. Vi har simulerat olika scenarier och känner oss trygga angående ett positivt momentum. 3

4 Trelleborg Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 75 SEK Pris: SEK Analytiker: Mats Liss Betsson Riktkurs: 148 SEK Pris: 127 SEK Niclas Höglund, CFA Analytiker: Christian Anderson Henrik Fröjd Uppstartskostnader i Q4, men stabila utsikter Trelleborg rapporterade under våra och marknadens förväntningar, främst beroende på uppstartskostnader i produktionen och en svag mix. Efterfrågan fortsätter att förbättras och bolaget räknar med att kunna kompensera sig för en signifikant kostnadsuppgång gällande insatsvaror. Våra estimat sänks med 1-2%. Synergier från samarbetsavtal inom Automotive och möjligheter för ökad efterfrågan inom Engineering Systems bådar gott på medellång till lång sikt. Starkt Köp kvarstår, men vi minskar vår riktkurs ytterligare ett snäpp till 75 SEK (80). Starkt momentum in i 2011 Efter en Q4-rapport som var betydligt bättre än förväntningarna och givet att det inte finns några tecken på lägre momentum framöver upprepar vi vår Köprekommendation och höjer vår riktkurs till 148 (135) SEK. EPS justeras 10-15% för 11-12e. Boliden Riktkurs: 165 SEK Pris: SEK Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Q4 resultat bådar gott för H1 Smältverk utvecklades bättre än väntat, men det finns fortfarande några uppstartsproblem i Aitik, dock förbättras situationen och all malm i Aitik ska gå igenom det nya systemet från och med början av Det stabila resultatet, i kombination med höga förväntningar på metallmarknaden, bådar gott för H1. Vi upprepar vår Köprekommendation och höjer vår riktkurs till 165 (160) SEK. SSAB Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 115 SEK Pris: 99.5 SEK Analytiker: Claes Rasmuson Ola Södermark Blir Q1 lika svagt som Q4? Ned till Neutral Vi sänker vår rekommendation till Neutral från Köp, riktkurs 115 (120) SEK, till följd av oro över SSAB:s förmåga att klara högre råvarukostnader på kort sikt och den konkurrensnackdel som en stark krona medför. Marginalpress och några engångsåtgärder ger liten chans till vinstförbättring i Q1 jämfört med Q4. 4

5 Billerud Riktkurs: 70 SEK Pris: SEK Analytiker: Claes Rasmuson Katja Keitaanniemi Efterfrågedriven prisoptimism Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 70 SEK (65), efter det fjärde kvartalets resultat. Orderläget är fortsatt stabilt och bolaget kommer att försöka sig på prishöjningar från Q2. Om dessa blir framgångsrika kan de kompensera för negativ valutapåverkan. Sett ur detta perspektiv anser vi att ett P/E-tal under 10 är attraktivt. Elekta Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 315 SEK Pris: 250 SEK Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Svag dollar är bara ett villospår Samtal med både Varian och Elekta bekräftar vår bedömning o matt valutan inte bör skymma fokus, som är kärnverksamhetens momentum. Denna stöttas av stabil efterfrågan och marginalutveckling. Vi förväntar oss en försäljningsminskning på 5-6% 2010/10m och halva denna nivå 2011/12. Den stabila efterfrågan och stöd från ökande mjukvaruinnehåll och USA-återhämtning ger ljusa utsikter. Vi ser detta som ett bra köptillfälle och upprepar Starkt Köp med riktkursen 315 SEK. Kinnevik Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 150 SEK Pris: SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko Oriflame Cosmetics Riktkurs: 375 SEK Pris: 349 SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Henrik Fröjd Håller i kassan, igen Kinnevik rapporterade ett något starkare underliggande substansvärde, men bolaget lyckades inte leva upp till våra och marknadens utdelningsförväntningar. Återköpsmandatet kan dock komma att utnyttjas mot slutet av De nya finansiella målen klargör den lägre skuldkapaciteten och utdelningspotentialen. Vi bedömer att det finns en risk för ökande rabatt i samband med utdelningsbesvikelsen och föredrar att inneha portföljen. Vi nedgraderar till Neutral (Köp) och sänker riktkursen till 150 SEK (160). Ökat förtroende Vi gör några mindre estimatjusteringar efter Oriflame:s Q4 rapport. Ett större antal konsulter i slutet av Q4 (3,76m) stödjer försäljningen, men vägs delvis upp av en större negativ valutaeffekt. Lägre försäljning utanför katalogen och effektivare distribution borde öka marginalerna under Vi upprepar Köp med riktkursen 375 SEK. 5

6 ABB Riktkurs: 170 SEK Pris: SEK Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Tillväxtmöjligheter, men också ny konkurrens Vi upprepar Köp efter ABB:s blandade Q4-rapport. Orderläget förbättrades med 18%, i stort sett i nivå med guidningen, men ändå starkt. Vinsten blev 7-8% svagare än väntat, på grund av en 1 procentenhet svagare EBIT-marginal. Utsikterna indikerar fortsatt tuff prispress och ytterligare kostnadsnedskärningar genomförs. De långsiktiga tillväxtutsikterna är positiva, givet våra estimat. Vi sänker riktkursen till 170 SEK (175). Kungsleden Riktkurs: 70 SEK Pris: SEK Analytiker: Andreas Daag Jan Ihrfelt Förbättrade hyres- och investeringsmarknader Både investerings- och hyresmarknaden förbättras för Kungsleden och vi ser potential i något högre hyror och en positiv uthyrningssituation för Aktien handlas på låga multiplar på P/CE och nya värdeskapande transaktioner utgör potentiella värdedrivare för aktien. Vi upprepar vår Köprekommendation med en riktkurs på 70 SEK per aktie. 6

7 Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) TISDAG Q4 Alliance Oil Company Neutral 110 ONSDAG Q4 Corem Property Group Köp 55 ONSDAG Q4 Husqvarna Neutral 56 ONSDAG Q4 Latour Neutral 122 ONSDAG Q4 Lundbergs Neutral 480 ONSDAG Q4 Swedish Match Neutral 186 ONSDAG Q4 Swedish Orphan Biovitrum AB Minska 32 ONSDAG Q4 Wallenstam Neutral 185 TORSDAG Q4 Balder Starkt Köp 55 TORSDAG Q4 Bure Neutral 34 TORSDAG Q4 Lundin Mining Köp 60 TORSDAG Q4 Systemair Köp 115 FREDAG Q4 Black Earth Farming Köp 35 FREDAG Q4 Brinova Köp 130 FREDAG Q4 Novacast Neutral 7,5 FREDAG Q4 Rejlers Neutral 65 FREDAG Q4 GN Store Nord Köp DKK 59 7

8 Makro måndag GER 0930 PMI Tillverkning FEB A GER 0930 PMI Tjänster FEB A EMU 1000 PMI Komposit FEB A EMU 1000 PMI Tillverkning FEB A EMU 1000 PMI Tjänster FEB A GER 1000 IFO - Affärsklimat FEB Makro tisdag UK 1030 Offentliga finanser (PSNCR) JAN USA 1500 S&P/Case Shiller 20 City (m/m)(y/y) DEC USA 1600 Indikator för konsumentförtroende FEB USA 1600 Richmond Fed Manufacturing Index FEB Makro onsdag NOR 1000 Sysselsättning (AKU) DEC UK 1030 Bank of England Minutes UK 1030 BBA Lån för husköp JAN EMU 1100 Orderingång (m/m)(y/y) DEC USA 1300 MBA Bolåneansökningar w/e Makro torsdag GER 0800 Indikator för konsumentförtroende MAR GER 0800 BNP (q/q)(y/y) 4Q F SWE 0915 Indikator för konsumentförtroende FEB SWE 0915 Ekonomiska utveckling FEB SWE 0915 Indikator för produktionsförtroende FEB EMU 1100 Affärsklimatsindikator FEB EMU 1100 Indikator för konsumentförtroende FEB F EMU 1100 Indikator för ekonomiskt förtroende FEB USA 1430 Chicago Fed Nat Activity Index JAN USA 1430 Orderingång för kapitalvaror JAN USA 1430 Kapitalvaror exkl transport JAN USA 1600 Husprisindex DEC USA 1600 Försäljningar av nya hus JAN Makro fredag GER KPI (m/m)(y/y) FEB P UK 0101 Indikator för konsumentförtroende FEB FRA 0845 Privat konsumtion (m/m)(y/y) JAN NOR 0900 Sysselsättning FEB SWE 0930 Hushållens belåning (y/y) JAN SWE 0930 (M1/M3) (y/y) JAN EMU 1000 M3(3 mth ave.)(y/y) JAN NOR 1000 Tillverkningsindex (q/q) 4Q UK 1030 BNP (q/q)(y/y) 4Q P UK 1030 Tjänsteindex (m/m)(3mth/3mth) DEC UK 1030 Totala företagsinvesteringar (q/q)(y/y) 4Q P USA 1430 BNP (q/q) (Annualized) 4Q S USA 1430 PCE (q/q) 4Q S USA 1430 Privat konsumtion 4Q S USA 1555 University of Michigan Confidence FEB Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.

9 Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.