Aktienytt Aktieanalys 11 november 2011 Marknadskommentar Europakrisen drar åter ner börsen Under veckan har den europeiska oron fortsatt. Detta har resulterat i att Grekland utsett Lucas Papademos till ny premiärminister samt att Italiens premiärminister Silvio Berlusconi har lovat att avgå efter att de nya besparingsreglerna är på plats. När börsveckan summerades vid kl 15.30 kunde en nedgång på 1,9% konstateras. SCA Riktkurs: 110 SEK Pris: 97.9 SEK Nästa rapport 2012-01-26 Analytiker: Claes Rasmuson Katja Keitaanniemi SKF Riktkurs: 165 SEK Pris: 134.8 SEK Nästa rapport 2012-01-26 Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Mjukpappersförvärv till rimligt pris SCA har lagt anbud på europeisk mjukpappersverksamhet Vid EV/sales = 1,1 anser vi att priset, exklusive synergier, är rimligt Vi upprepar Köp och riktkursen 110 SEK EU-razzia SKF har blivit föremål för en räd från den europeiska kommissionen SKF:s ledning känner inte till några fel Kartellutredningar sätter riskprägel på både intjäning och kassaflöde Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker SCA KÖP 110 SEK 97.95 SEK Claes Rasmuson SKF KÖP 165 SEK 134.8 SEK Mats Liss ABB KÖP 160 SEK 122.1 SEK Mats Liss Volvo KÖP 105 SEK 76.8 SEK Niclas Höglund, CFA Kinnevik KÖP 162 SEK 135.1 SEK Niclas Höglund, CFA MTG KÖP 365 SEK 316.3 SEK Christian Anderson Meda STARKT KÖP 83 SEK 62.3 SEK Johan Unnerus Seco Tools ACCEPTERA BUD 100 SEK 98.85 SEK Mats Liss Oriflame Cosmetics NEUTRAL 225.0 SEK 201.9 SEK Sergej Kazatchenko AAK STARKT KÖP 205 SEK 170 SEK Sergej Kazatchenko Händer i veckan Nästa vecka kommer bland annat Clas Ohlson och H&M med försäljningssiffror för oktober och Volvo presenterar lastvagnsleveranser för oktober. På den svenska makrosidan beslutar regeringen om nya riktlinjer för stadsskulden samt att nya siffror för arbetslösheten presenteras. Från både EMU och USA kommer inflationssiffror. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -1.9% OMXS30-2.1% DJIX -0.2% NASDAQ -1.2% 301.7 966.0 11962.9 2653.9 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 15.30 SE-10Y -0.09 USD/SEK 0.6% EUR/SEK 0.1% 1.69 6.64 9.09 Europakrisen drar åter ner börsen Ännu en vecka med nya turer kring den europeiska skuldkrisen. Italiens Berlusconi lovade att avgå efter en förlorad absolut majoritet i budgetomröstningen och Grekland hade svårt att utse en ny premiärminister. Utöver det börjar rapportsäsongen gå mot sitt slut och bolag som inte levde upp till förväntningarna riskerade en styvmoderlig behandling. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 15.30 kunde en nedgång på 1,9% konstateras. Den europeiska skuldkrisen fortsätter att sätta agendan och får alla världens marknader att fokusera på utvecklingen i Grekland och under senare tid Italien, vars upplåningskostnader skjutit i höjden efter den senaste tidens osäkerhet. Premiärminister Berlusconi förlorade sin absoluta majoritet i budgetomröstningen, vilket fick till följd att han annonserade sin avgång efter att sparpaketet röstats igenom. Marknaden kände sig dock orolig över utvecklingen och den italienska 10-åringen handlades upp en bra bit över 7%, vilket är klart över långsiktigt hållbar nivå. Signaler om att det lutar åt att en teknokratregering kommer att tillsättas dämpade oron något och tillsammans med att ECB var inne och handlade italienska statspapper föll räntan tillbaka något, men detta till trots är den fortsatt för hög. Även i Grekland var det problem med att tillsätta en ny regering, men efter många om och men lyckades man till slut enas om att utse Lucas Papademos till ny premiärminister. Under torsdagen var det också relativt stora uppåtgående rörelser för den franska räntan. Marknaden börjar få ett större intresse för utvecklingen i Frankrike och den europeiska skuldkrisen kommer att fortsätta att vara i fokus under en lång tid framöver. Stockholmsbörsen SCA, Oriflame och SKF i fokus Oriflame kom att höra till veckans förlorare efter att ha presenterat en rapport som på de flesta punkterna var svagare än marknadens förväntningar. Bland annat minskade säljkåren efter att rekryteringskampanjerna slagit fel och bolaget reviderade ner sina utsikter. Sammantaget resulterade detta i att aktien backade hela 15%. Bättre mottagande fick då SCA efter att man annonserat att man förvärvar Georgia-Pacifics europeiska mjukpappersverksamhet. Förvärvet ansågs av marknaden ge synergier och stärka den geografiska exponeringen i områden där SCA tidigare varit svagt. Prislappen ansågs rimlig och aktien handlades upp drygt 7. SKF meddelade att man är föremål för en utredning från EU-kommissionen, gällande konkurrensbegränsande samarbeten. Beskedet mottogs givetvis negativt och aktien stängde 4.4% ner. 2
Nästa rapport 2012-01-26 Analytiker: SCA Riktkurs: 110 SEK Pris: 97.9 SEK Claes Rasmuson Katja Keitaanniemi P/E 11: 11.7 P/E 12: 10.3 P/E 13: 10.0 EV/EBIT 11: 11.2 EV/EBIT 12: 9.7 EV/EBIT 13: 8.7 Utdelning per aktie 11: 4.0 Utdelning per aktie 12: 4.5 Utdelning per aktie 13: 5.0 Direktavkastning 11: 4.1% Direktavkastning 12: 4.6% Direktavkastning 13: 5.1% Net Debt/EBITDA 11: 2.3 Net Debt/EBITDA 12: 1.9 Net Debt/EBITDA 13: 1.6 Mjukpappersförvärv till rimligt pris Förvärvet av Georgia-Pacifics europeiska mjukpappersverksamhet ger SCA en tredjedel av marknaden och ökad närvaro på marknader där man historiskt varit svag. Vid en EV/sales-multipel på 1,1 anser vi att priset, exklusive synergier, är rimligt. Den finansiella positionen kommer inte att bli ansträngd, som vi ser det. Vi upprepar Köp och riktkursen 110 SEK. SCA har lagt ett bindande anbud om förvärv av Georgia- Pacifics europeiska mjukpappersverksamhet till ett EV (rörelsens värde) på EUR 1,32 miljarder EUR (12,6 miljarder SEK). SCA estimerar att de årliga synergierna kommer att uppgå till 125 MEUR inom tre år, vilket lyfter vinsten per aktie med 1,70 SEK. Affären bidrar till vinst och kassaflöde från första början. På kort sikt förväntar vi oss att aktien fortsätter att utvecklas bättre än marknaden, tack vare förbättrade marginaler. Högre priser och lägre kostnader kommer att driva lönsamheten kommande kvartal. Nästa rapport 2012-01-26 Analytiker: SKF Riktkurs: 165 SEK Pris: 134.8 SEK Mats Liss Niclas Höglund, CFA P/E 11: 9.7 P/E 12: 10.0 P/E 13: 9.2 EV/EBIT 11: 8.0 EV/EBIT 12: 8.3 EV/EBIT 13: 7.1 Utdelning per aktie 11: 5.0 Utdelning per aktie 12: 5.0 Utdelning per aktie 13: 5.5 Direktavkastning 11: 3.7% Direktavkastning 12: 3.7% Direktavkastning 13: 4.1% Net Debt/EBITDA 11: 1.3 Net Debt/EBITDA 12: 1.0 Net Debt/EBITDA 13: 0.6 EU-razzia SKF har blivit föremål för en räd från den europeiska kommissionen. Det finns naturligtvis en risk för avsevärda böter, men den initiala kursnedgången på 7 SEK motsvarar maximumböterna om 10% av den europeiska försäljningen används som måttstock. Vi skulle dock bli förvånade om SKF i någon högre grad är inblandat i dessa frågor i och med att bolaget klarat sig bra historiskt.förutom mot SKF så slog EU-komissionen till mot Schaeffler. Förutom mot SKF så slog EU-komissionen till mot Schaeffler. Andra bolag som fått sina böcker synade är Autoliv, Scania och Volvo och vi räknar med att dessa bolag är väl medvetna om riskerna. SKF:s ledning känner inte till några fel och är inte beredd att uttala sig på samma sätt som Autoliv, vilka betonade risken för att resultatet skulle påverkas finansiellt av eventuella böter. Cirka 45% av SKF:s försäljning sker i Europa, motsvarande cirka 30 miljarder kronor. 3
ABB Riktkurs: 160 SEK Pris: 122,1 SEK Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Positiv framtidsbedömning ABB:s nya finansiella mål för 2011-15, meddelade på kapitalmarknadsdagen, är i princip i nivå med våra förväntningar. Tillväxtsiffrorna och marginalmålen är i linje med, eller något under, de tidigare, på grund av tuffare jämförelsetal och svagare utsikter. Totalt sett motsvarar siffrorna våra förväntningar. Vi behåller våra estimat och upprepar Köp och riktkursen 160 SEK. Volvo Riktkurs: 105 SEK Pris: 76.8 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Kinnevik Riktkurs: 162 SEK Pris: 135.1 SEK Mats Liss Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko Tydligare organisation Huvudfokus på kapitalmarknadsdagen var att förklara övergången från matrisorganisation till funktionsorganisation och de nya målen. Omorganisationen syftar till att stärka tillväxten och adderar 3 procentenheter till marginalerna på sikt. Kostnaderna skall inte uteslutas, men de främsta vinsterna uppstår i samband med upphandling och effektivitet. Vi behåller estimaten oförändrade. Ambitiösa mål och strävan efter förbättring bådar väl för vår positiva syn på bolaget. Vi upprepar Köp och riktkursen 105 SEK. Groupon adderar till substansen Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 162 SEK (159) efter omvärderingen av Groupon. Groupon motsvarar 5% av substansen i Kinnevik efter marknadsnoteringen och adderar 7,7 SEK per aktie till substansen, jämfört med det rapporterade värdet i Q3. Hög rabatt, stark finansiell position och strukturellt högre direktavkastning kompenserar för vår avvaktande inställning till portföljen. MTG Riktkurs: 365 SEK Pris: 316.3 SEK Analytiker: Christian Anderson Henrik Fröjd Meda Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 83 SEK Pris: 62.3 SEK Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Lägre guidning från CTC Media CTC Media levererade en Q3-rapport som var 9% över förväntningarna vad gäller justerad EBITDA. Bolaget har dock sänkt sin guidning för helåret för att återspegla en lägre annonsefterfrågan och kostnader som påverkar marginalen. Som ett resultat av detta har vi sänkt våra estimat för 2011-12p med -8-5% för CTC, vilket påverkar estimaten för MTG med -2-1%. 15 35% potential på 6 12 månaders sikt Vi har bedömt Meda baserat på feedback från bolaget och konkurrenter inför Q4 och framåt. Vi drar slutsatsen att dagens värdering återspeglar förväntningar om nolltillväxt och ignorerar en potential på 15-35% på 6 12 månaders sikt. Det är nu inför Q4 och 2012 ett bra tillfälle att investera i detta tillväxtbolag i nuvarande situation med sjunkande värdering av verksamheten. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 83 SEK. 4
Seco Tools Rek.: ACCEPTERA BUD Riktkurs: 100 SEK Pris: 98.85 SEK Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Sandvik agerar Vi ändrar rekommendation till Acceptera budet (Köp) efter Sandviks erbjudande om 1,2 Sandvikaktier för varje Seco Toolsaktie. Premium på mer än 30% är tillräckligt, även om det motsvarar en avsevärd rabatt mot historiska toppnivåer. Det är inte troligt att förvärvet behöver ett myndighetsgodkännande, eftersom de två bolagen ses som sammanhängande. Vinstpåverkan på Sandvik är begränsad (lägre minoritet och synergier balanserar utspädningen). Oriflame Cosmetics Riktkurs: 225 SEK Pris: 201.9 SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Christian Anderson AAK Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 205 SEK Pris: 170 SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Jan Ihrfelt Moment 22 Oriflames rapport underträffade förväntningarna (-4.3%), men antalet försäljare vid slutet av Q4 och ett svagt budskap från ledningen föranleder oss att sänka VPA-estimaten för 2012 med 20%. Vi förväntar oss en stabil kosmetikamarknad i Ryssland och Östeuropa under 2012-13, men osäkerheten är relaterad till andelen direktförsäljning. Utmaningen är att balansera försäljningstillväxt (genom investeringar) och marginalförbättring. Vi nedgraderar till Neutral (Köp) och sänker riktkursen till 225 SEK (305), på grund av sänkta estimat och högre riskpremium. Framtida värden Estimaten är nästan oförändrade och scenariet bekräftas av Q3- rapporten. Vi höjer volymestimaten, men vi sänker bruttobidraget i Q4/11-Q2/2012 för Food Ingredient och Chocolate & CF. Technical Products lönsamhet förväntas nu vara under press hela 2012. Med våra estimat ser det fortfarande billigt ut (P/E 2012 på 9,5), särskilt med tanke på kommande kapitalmarknadsdag och nya förvärv. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 205 SEK. Direktsänd uppdatering av Swedbanks Aktiestrategi Nu har du möjlighet att se uppdateringen av Swedbanks Aktiestrategi direkt på webben. Tisdagen den 15 november klockan 08.00 kommer vi att via Swedbank Direkt ge dig vår syn på aktiemarknaden den närmaste tiden. Vår aktiestrateg ger en uppdatering av makrobilden, värderingen och sektorviktningen. Våra analytiker ger sin syn på respektive sektor och bolagen i modellportföljen. Klicka på länken nedan. Swedbank Direkt 5
Bolagsrapporter kommande vecka Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Tisdag Q3 Nibe Industrier Köp 125 Onsdag Q3 Vostok Nafta Starkt Köp 36 Torsdag Q3 Bure Neutral 28 6
Makrostatistik kommande vecka Måndag SWE 0900 Stefan Ingves och Lars Nyberg deltar i Riksbankens konfernes i Stockholm NOV SWE 1100 Föreslagna riktlinjer för statlig skuldpolicy NOV EMU 1100 Industriproduktion (m/m)(å/å) SEP SWE 1430 Barbri Wickman-Parak deltar i ett seminarie i Rom NOV Tisdag GER 0800 BNP (kv/kv)(å/å) 3Q P NOR 1000 Handelsbalans OKT EMU 1100 BNP (kv/kv)(å/å) 3Q A GER 1100 ZEW-undersökning NOV USA 1430 Producentprisindex (m/m)(å/å) OKT USA 1430 Detaljhandel OKT USA 1430 Företagsbyggen NOV USA 1430 Lagernivåer SEP Onsdag EMU 0800 EU 25 nybilsregistrering OKT SWE 0910 Stefan Ingves deltar i en konferens i San Fransisco NOV SWE 0930 Industrikapacitet 3Q SWE 0930 Totalt antal arbetslösa (å/å) 3Q EMU 1100 KPI (m/m)(å/å) OKT USA 1515 Industriproduktion OKT USA 1515 Kapacitetsutnyttjande OKT USA 1600 NAHB husmarknadsindex NOV Torsdag SWE 0930 Genomsnittliga huspriser (å/å) OKT SWE 0930 Arbetslöshet OKT SWE 1000 Lars EO Svensson talar i Göteborg NOV USA 1430 Nybyggnationer OKT USA 1430 Byggstarter OKT USA 1430 Nyanmälda arbetslösa w/e USA 1430 Fortsatt arbetslösa w/e USA 1600 Philladelphia Fed NOV Fredag GER 0800 Producentpriser (m/m)(å/å) OKT USA 1600 Ledande indikatorer OKT 7
Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm 2011. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.