Aktienytt Aktieanalys 27 augusti 2010 Fortsatt dyster börsutveckling Stockholmsbörsen kom även denna vecka att hållas tillbaka på grund av oro kring återhämtningen i ekonomin och framför allt situationen i USA. Men även nedgraderingen av Irlands kreditbetyg kom att pressa och OMXS 30 indexet stängde på onsdagen under 1000-nivån. Mer optimistiskt var det då på bolagsnivå där flera bolag vittnade om fortsatta förbättringar. När veckan summerades på fredagseftermiddagen hade Stockholmsbörsen backat med -1.2%. Ericsson Rekommendation: Köp Riktkurs: 90 SEK Pris: 73.4 SEK Nästa raport 2010-10-22 Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko Volvo Rekommendation: Starkt köp Riktkurs: 110 SEK Pris: 85.2 SEK Nästa raport 2010-10-22 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Ojämna indiska vägar Investeringstrenden kommer att förbättras från och med H2 Brist på komponenter är fortsatt ett problem Attraktiv värdering stödjer vår Köprekommendation Leveranssiffror bekräftar hög aktivitet Vi höjer rekommendationen till Starkt Köp Bekräftar efterfrågebilden och planerar nyanställningar Vi höjer prognoserna för lastbilsleveranser 2010 Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker SKF KÖP 160 SEK 132.5 SEK Mats Liss SCA NEUTRAL 112 SEK 99 SEK Claes Rasmuson Investor STARKT KÖP 175 SEK 128 SEK Niclas Höglund, CFA Peab KÖP 46 SEK 43.9 SEK Jan Ihrfelt JM KÖP 135 SEK 115 SEK Jan Ihrfelt Sponda Oyj KÖP 3.3 EUR 2.93 EUR Petri Karhunkoski Systemair KÖP 88 SEK 74.5 SEK Ola Södermark Odd Molly KÖP 140 SEK 96 SEK Henrik Fröjd Händer i veckan Kommande vecka bjuder inte på några rapporter från de bolag som bevakas av Swedbank. Däremot så är makroagendan desto digrare. Fokus ligger på förändringen av antalet sysselsatta i USA och inköpschefsindex för industrin. I brist på bolagsspecifik information kommer statistiken styra börsutvecklingen. Aktieanalys Swedbank LC&I 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -1.2% OMXS30-1.4% DJIX -2.3% NASDAQ -3.2% 315.7 1006.1 9977.5 2111.0 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 16:00 SE-10Y -13.0 USD/SEK -0.8% EUR/SEK -0.6% 2.23 7.37 9.37 Fortsatt dyster börsutveckling Stockholmsbörsen kom även denna vecka att hållas tillbaka på grund av oro kring återhämtningen i ekonomin och framför allt situationen i USA. Men även nedgraderingen av Irlands kreditbetyg kom att pressa och OMXS 30 indexet stängde på onsdagen under 1000-nivån. Mer optimistiskt var det då på bolagsnivå där flera bolag vittnade om fortsatta förbättringar. När veckan summerades på fredagseftermiddagen hade Stockholmsbörsen backat med 1.2%. Osäkerheten kring i vilket skick USA:s ekonomi befinner sig har fortsatt varit i fokus. Den svaga bostadsstatistiken fortsatte när försäljningen av befintliga hem föll med 12.4% till en årstakt på 276 000 enheter, vilket är den lägsta takt som har uppmätts. Priserna föll med 0.3% i juni. Den första makrostatistiken som överraskat positivt på ett tag kom i veckan då det tyska industriindexet IFO överraskade positivt med en notering på 106.7 mot förväntade 105.7, vilket gav stöd till börserna. SKF höll under torsdagen en kapitalmarknadsdag i Göteborg där man meddelade att efterfrågan i det tredje kvartalet var den samma som i samband med Q2-rapporten, vilket fick aktien att stiga med 2%. Även Volvos aktie steg efter att man överträffat marknadens förväntningar gällande orderstatistiken, då man ökat sina leveranser med 60% och kommunicerade en fortsatt efterfrågeförbättring. Swedbank kom att tillhöra veckans vinnare efter att Cevian flaggat upp i bolaget med 4.64% av kapitalet. Cevian menade att det finns en betydande värdepotential i banken och att investeringen är långsiktig. Även Lundin Mining sällade sig till vinnarna då uppgifter kommit kring en eventuell lösning gällande gruvan Tenke Fungurame. Den kongolesiska staten och Freeport McMoran (samägare till gruvan med Lundin Mining) har enligt media löst oegentligheter kring kopparlicensen i området. Lundin Minings aktie steg med nästan 10%. I övrigt hade råvarusektorn det ganska tufft i kölvattnet av den förnyade konjunkturoron. Sämre har det då gått för Oriflames aktiekurs som föll med 3.6% efter att bolaget sänkte sin prognos för rörelsemarginalen från över 12% till 12%. Även det faktum att en av bolagets chefer i Iran har fängslats har skapat oro i kring bolaget. 2
Ericsson Rekommendation: Köp Riktkurs: 90 SEK Pris: 73.4 SEK Nästa raport 2010-10-22 Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko P/E 10: 14.7 P/E 11: 12.3 P/E 12: 11.2 EV/EBIT 10: 7.6 EV/EBIT 11: 6.2 EV/EBIT 12: 5.7 Utdelning per aktie 10: 2.00 Utdelning per aktie 11: 2.50 Utdelning per aktie 12: 2.50 Direktavkastning 10: 2.7% Direktavkastning 11: 3.4% Direktavkastning 12: 3.4% NetDebt/EBITDA 10: -1.56 NetDebt/EBITDA 11: -1.78 NetDebt/EBITDA 12: -2.05 Ojämna indiska vägar Swedbank hade en företagspresentation med Ericssons VD Hans Vestberg under torsdagen. Vår bedömning om att bolaget går in i en period av strukturellt högre bruttomarginal kvarstår efter mötet. Utvecklingen i Indien innebär dock att utsikterna på kort sikt är en smula otydliga. Vi upprepar Köp, men vi sänker riktkursen till 90 SEK (92). Vi bedömer fortfarande att investeringstrenden inom trådlöst kommer att stärkas från det andra halvåret, låt vara från negativa nivåer, och att Ericsson kommer att gynnas av strukturellt högre bruttomarginal på medellång sikt. Säkerhetsfrågorna i Indien är inte på något sätt lösta. För tillfället är det möjligt för Ericsson att sälja utrustning i Indien, men reglerna är fortfarande otydliga och kan ändras närsomhelst. Än så länge har vi inte sett några 3G-order. Vi har sänkt våra försäljningsestimat för Indien med 500 MSEK för Q3. Visibiliteten på kort sikt är begränsad, vilket skapar osäkerhet inför Q3-rapporten. Aktiekursen har dock sjunkit och vid P/E 11x på vinsten för 2011 är värderingen attraktiv. Volvo Rekommendation: Starkt köp Riktkurs: 110 SEK Pris: 85.2 SEK Nästa raport 2010-10-22 Analytiker: Niclas Höglund, CFA P/E 10: 12.0 P/E 11: 12.7 P/E 12: 12.4 EV/EBIT 10: 16.2 EV/EBIT 11: 15.7 EV/EBIT 12: 14.9 Utdelning per aktie 10: 0.15 Utdelning per aktie 11: 0.16 Utdelning per aktie 12: 0.17 Direktavkastning 10: 5.1% Direktavkastning 11: 5.5% Direktavkastning 12: 5.8% NetDebt/EBITDA 10: 10.62 NetDebt/EBITDA 11: 10.32 NetDebt/EBITDA 12: 9.76 Leveranssiffror bekräftar hög aktivitet Vi uppgraderar till Starkt Köp (Köp), efter överraskande starka lastbilsleveranser i juli. Riktkursen på 110 SEK upprepas. Den senaste tidens oro över makrobilden skall ses mot bakgrund av en volymåterhämtning från mycket låga nivåer, stöttad av vinster från omstruktureringar. En konjunktur som åter vänder ned och sjunkande priser är de största hoten mot vårt scenario. Bolagsspecifika drivkrafter och lägre multiplar innebär dock en ordentlig potential. Volvo levererade 14,377 lastvagnar i juli, 17% mer än vi förväntat och bara 10% ned jämfört med juni, alltså betydligt bättre än den vanliga säsongsmässiga nedgången (omfång -5% till 30%, genomsnitt -18%). Vi uppjusterar estimaten för lastvagnsleveranser till 40,700 enheter (+12%) inför Q3, vilket motsvarar +47% å/å och -5% q/q. Vi uppjusterar vinsten per aktie något för innevarande år, drivet av volymer och mix. Lastvagnsindexet ATA (Nordamerika) steg med 1,5% (säsongsjusterat), att jämföra med fallande tonnage både i maj och juni. Detta skapar förutsättningar för bättre sentiment kring transportbehovet och nybilsförsäljning. 3
SKF Riktkurs: 160 SEK Pris: 132.5 SEK Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Överträffar sina målsättningar SKF presenterade på kapitalmarknadsdagen en optimistisk syn på framtida tillväxtmöjligheter. Utsikterna bekräftades. Tillväxtmöjligheterna ser bra ut och break-even har sänkts. Vi lämnar estimaten oförändrade. Aktien handlas med rabatt gentemot konkurrenterna. Vi upprepar Köp med riktkursen 160 SEK. SCA Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 112 SEK Pris: 99 SEK Analytiker: Claes Rasmuson Katja Keitaanniemi Priskorrektion på massa? De flesta papperstillverkare har tjänat på det kraftigt stigande massapriset under våren. SCA är dock en av förlorarna, eftersom man är nettoköpare av massa. Det är dock mycket sannolikt att vi får se en priskorrektion på massa under hösten, vilket blir en lättnad för SCA:s kostnadssida. Vi upprepar Neutral och riktkursen 112 SEK. Investor Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 175 SEK Pris: 128 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko Investerar ytterligare i Mölnlycke Health Care Investor skall förvärva minoriteten i Mölnlycke Health Care till ett pris 40% över det tidigare bokvärdet, vilket adderar 2,6 miljarder SEK till substansvärdet. Tillväxt och kassaflöde i Mölnlycke måste vägas mot höga multiplar. Mölnlycke presenterade mycket starka utsikter för försäljningen och rörelseresultatet, vilket höjer vårt förtroende för drivkrafterna på kort sikt. Substansrabatten är över 35% efter justeringar, tydligt över trenden och det historiska snittet. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 175 SEK. Peab Riktkurs: 46 SEK Pris: 43.9 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Andreas Daag I stort sett i linje med våra förväntningar Vi upprepar Köp och riktkursen 46 SEK. Rapporten blev 12% bättre än konsensus, men 3% under våra förväntningar vad gäller vinsten före skatt. Det är tydligt att marginalnedgången är över. Vi behåller vinstestimaten i stort sett oförändrade för 2010-2011, men vi uppjusterar 2012 efter något högre marginalantaganden inom Construction. Aktien handlas med en stor rabatt, nära 30%, gentemot NCC, JM och Skanska på nästa års vinst. Aktien har i år utvecklats nästan 14% sämre än OMX30. 4
JM Riktkurs: 135 SEK Pris: 115 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Andreas Daag Bättre över hela linjen Vi uppgraderar till Köp efter den starka rapporten. Försäljningen var 13% bättre, justerad vinst före skatt var 31% bättre och antalet byggstarter överträffade våra förväntningar med 9%. Kvaliteten inom byggstarter var också god, med Stockholm 16% bättre än förväntat. Det är också till-fredsställande att kunna konstatera att JM:s internationella verksamhet uppvisar en rörelsemarginal på 2%. Förlusterna verkar ligga bakom oss vad gäller detta affärsområde. Efter smärre vinstjusteringar reviderar vi riktkursen till 135 SEK (130). Aktien handlas med en rabatt jämfört med konkurrenterna på 15%, vilket vi anser är obefogat givet JM:s mycket starka position. Sponda Oyj Riktkurs: 3.3 EUR Pris: 2.93 EUR Analytiker: Petri Karhunkoski Bygger upp en bättre portfölj Vi inleder bevakningen av Sponda med en Köprekommendation och riktkursen 3,30 EUR. Spondas värdering är attraktiv och riskprofilen är låg. Dessutom förväntar vi oss att investeringsaktiviteten ökar i Finland och detta bör kunna ha en positiv effekt på aktiekursen. Systemair Riktkurs: 88 SEK Pris: 74.5 SEK Analytiker: Ola Södermark Niclas Höglund, CFA Starka marginaler bådar väl för framtiden Q1-resultatet överträffade våra förväntningar. Verksamheterna i Östeuropa och i det forna Sovjetblocket samt i Nordamerika utvecklades bättre än väntat. Den starka rörelsemarginalen på 11,6% kontra vår estimerade på 10,2% bådar väl för kommande kvartal, tillsammans med förväntade volymökningar. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 88 SEK (86). Odd Molly Riktkurs: 140 SEK Pris: 96 SEK Analytiker: Henrik Fröjd Blandat, men med lovande tecken Vi upprepar Köp, efter en Q2-rapport som gav ett något blandat intryck. De negativa inslagen var mest engångsposter och herrkollektionen har fått ett positivt mottagande. Q2 som sådant är ett litet kvartal. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Inga rapporter under kommande vecka 6
Makro måndag EMU 1100 Indikatorn företagsklimat AUG EMU 1100 Industriförtroende AUG EMU 1100 Konjunkturbarometer AUG F EMU 1100 Indikator företagsklimat AUG USA 1430 Privata inkomster JUL USA 1630 Privatkonsumtion JUL Makro tisdag EMU 1100 CPI Estimat (y/y) AUG EMU 1100 Arbetslöshetssiffror JUL USA 1500 Case-Shiller komposit 20 (m/m)(y/y) JUN USA 1545 Chicago inköpschefsindex AUG USA 1600 Hushållens konfidensinedx AUG USA 1600 ABC Konsumentförtroende w/e USA 2000 Protokoll från FOMC möte AUG 31 Makro onsdag SWE KI:s konjunkturprognos SEP10 SWE 0830 PMI Tillverkning AUG SWE 0930 Bytesbalans 2Q EMU 1000 PMI Tillverkning AUG F USA 1300 MBA huslåneansökningar w/e USA 1330 Challenger Varselstatistik (y/y) AUG USA 1415 ADP AUG USA 1600 ISM Industrin AUG USA 1600 Bygginevsteringar (m/m) AUG USA 2300 Fordonsförsäljning AUG Makro torsdag SWE 0930 Räntebesked SEP UK 1030 PMI Byggsektorn AUG EMU 1100 PPI (m/m)(y/y) JUL EMU 1100 BNP (q/q)(y/y) 2Q P EMU 1100 Räntebesked 2 SEP USA 1600 Industriorder JUL USA 1600 Kontrakterad husförsäljning (m/m)(y/y) JUL Makro fredag DEU 0955 PMI Tjänstesektorn AUG F ESP 1000 Hushållens konfidensindikator AUG EMU 1000 PMI Tjänstesektorn AUG F UK 1030 PMI Tjänstesektorn AUG EMU 1100 Detaljhandelsförsäljning (y/y)(m/m) JUL USA 1430 Förändring av antal sysselsatta AUG LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank medgivande.
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank medgivande.