Notera att det är lösningsförslag. Inga utförliga lösningar till triviala definitioner och inga utvecklade svar på essä-typ frågor. Och, att kursen undervisas lite olika år från år. År 2013 mera från Kap 1 och 3 enligt kurssynopsis. Uppdaterad 2014-04-22 Uppgift 1 (2 poäng) Definiera kortfattat följande begrepp a) IRR b) APR c) Going concern d) APV Se Lärobok och/alt Google. Uppgift 2 (4 poäng) Du har följande uppgifter om företaget Gyllene Framtid Finans AB, Skulder Skr 300 000m Beräknad räntesats enligt företagets inkomstberäkning 7% YTM på nya lån 8% Antal utstående stamaktier 10 000 Pris per aktie Skr50 Värdet på eget kapital enligt balansräkningen 250 000 Estimerad förväntad avkastning på företagets 15% aktier Avkastning på eget kapital under de senaste 3 12% åren a) Vad blir företagets kapitalkostnad, om vi bortser från skatter? Lösningsförlag: D E 300000 500000 rwacc = rd + re = * 0.08 + * 0.15 = 0.375* 0.08 + 0.625* 0.15 D + E D E 800000 800000 = 0.03 + 0.09375 = 0.12375. b) Avkastningen på aktier är högre än räntan på skulder. Förklara varför/varför inte företaget kan sänka sin kapitalkostnad genom att öka andel lån (fortfarande under antagande om inga skatter) Lösningsförlag: Pga av att avkastningskravet på eget kapital ökar proportionellt mot en ökad andel skulder i företaget. M&M visar att så är fallet, och att WACC förblir oförändraat. c) Om det finns skatter vad blir svaret frågorna a) och b) ovan?
D E rwacc = (1 tc ) rd + re = D + E D E = 0.375* (1 t )0.08 + 0.625* 0.15. c 300000 800000 * (1 t c )0.08 + 500000 800000 * 0.15 Svaret blir att kostnaden för skulder sjunker, medan kostnaden för eget kapital inte stiger proportionellt mot skuldsättningsgraden. Svaret blir att hitta en optimal kombination av skulder och eget kapital som minimerar kapitalkostnaden och maximerar företagetsvärde. Detta går att utveckla enligt kusen material. Uppgift 3 (2 poäng) Följande data är givna Aktie E(r) σ ρab A 10% 20% 0.5 B 15% 40% 0.5 a) Om du vill ha en avkastning på 12 % vilka blir vikterna i portföljen? Lösningsförlag: Sätt upp portföljen rp = wa10% + (1 wa)15% Lös ut wa = 0.60, vilket ger wb = 0.4 Dvs allokera 60% till aktie A och 40% till Aktie B. b) Vad blir portföljens standardavvikelse? Sätt upp formeln för portföljens varians, och räkna σ 2 p 2 2 2 2 = waσ A + wbσ B + 2wAwBσ Aσ Bρ AB = 0.00592 Visa beräkningen, Standard avvikelse 24,33%
Uppgift 4 ( 3 poäng) Finansbolaget Gamma X har givet ut en obligation, med nominellt belopp (face value) 1,000, YTM 7%, inlösen datum (time to maturity) är om exakt 12 år. Kupongräntan (coupon rate) är satt till 6%. a) Vad är priset på obligationen idag? (Visa beräkningarna) Sätt upp formeln för att lösa obligationens pros, sätt in siffrorna, och lös, 1 1 1000 P 0 = 60 476,56 444,01 920,59 12 + = + = 12 0.07 0.07( 1.07) 1.07 b) Är obligation över eller under par? Under par eftersom priset är under face value (=par value=nominal value) c) Vad skulle hända med priset på obligationen, och varför, om det visar sig att Gamma X tillgångar snabbt sjunker i värde? (De har kanske investerat i Grekiska statspapper) I denna situation blir Gamma X mera riskfyllt, deras kredbetyg kommer att revideras, och riskpremiet på deras skulder, obligationer, stiger. Detta leder till att priset på obligationen sjunker idag. Detta är så efterom den förväntade återbetalningen sjunker, därför måste priset sjunkas idag för att avkastningskravet skall uppnås. Uppgift 5 (1 poäng) Redogör kort för faktorerna i Fama and French 3-faktor model. Fama och French adderar 2 faktorer till CAPM. De 3 faktoerna blir marknadens avkastning (över risk-fri tillgång), en faktor som indikerar om företaget är ett relativt litet företag (småbolagseffekt) och en faktor som mäter förväntad tillväxt potential, dvs marknadsvärde över bokfört värde. Uppgift 6 (4 poäng) Du har följande information om tre aktier A, B och C.
Den förväntade avkastningen på dessa aktier är E(RA) = 10%, E(RB) =14%, och E(RC) = 20%. Den risk-fria räntan är 2 % (men behövs egentligen inte för uppgiften) Företagens Betavärden är βa = 0.7, βb = 1.2, och βc = 1.8. a) Vad blir den förväntade avkastningen på en lika-viktad portfölj med dessa aktier? Vikterna blir 1/3. Alltså blir svaret 14.67% (visa beräkningen) b) Vad blir portföljens Beta värde? Betavärden viktas ihop linjärt på samma sätt som avkastning (Med lika vikt i detta fall) Portföljbeta = 1.23 c) I jämförelse med en marknadsportföljen, skall denna portfölj ses som mer eller mindre rskfylld? Motivera! Mera riskfylld pgaav att Betavärdet > 1.0. Portföljen värden kommer att svänga mer (högre volatilitet, och högre förväntad avkastning) än marknadsportföljen. d) I jämförelse med CAPM är dessa aktier korrekt prissatta? Motivera och använd relevanta grafer och ekvationer. d) Rita en graf med Beta på den horisontella axeln och avkastning på den lodrätta axeln. Om CAPM håller så skall alla Beta värden ligga på en rät linje, dvs lutningen för alla beta måste vara den samma. Man kan se från grafen att så inte blir fallet. Mera formellt: Lutning mellan A och B = (0.10 0.14) / (0.7 1.2) = -0.04/-0.5 = 0.8 Lutning mellan A och C = (0.10 20) / (0.7 1.8) = -0.1/ -1.1 = 0.091 Lutning mellan B and C = (0.14 0.20) / (1.2 1.8) = -0.06 / -0.6 = 0.10 Pga av deta är de inte korrekt prissatta enligt CAPM. (Alternativt, hitta på en lämplig riskpremie för marknaden, och använd i CAPM).
Uppgift 7 (3 poäng) a) Förklara skillnaden mellan residual dividend policy och signaling dividend policy. Residual dividend policy betyder att man delar ut det överskott som blir i varje period, efter att ha gjort lönsamma återinvesteringar. Utdelningarna kommer därför att variera över tiden. Signaling betyder att företagets ledning jämnar ut utdelningarna över tiden och ändrar dem när de långsiktiga fria kassaflödena ändras. Man signalerar till aktieägarna att allt är som förut, det har blivigt varaktigt sämre eller varaktigt bättre. b) Med vilket(vilka) argument används dessa metoder användas/motiveras för att öka företagets värde? Här gäller det att bygga upp ett svar runt EMH och hur marknaden fungerar. Mer och korrekt information bör leda till bättre prissättning. Å andra sidan kan det finnas betydande asymmetrisk information som gör att företagets ledning vetr mer om företagets framtid än marknaden. Det talar för signaling, men det också användas för att dölja dåliga siffror om detta ligger i ledningen intresse. Utveckla! c) Vad menas med home-made dividends? Hur påverkar det återköp av aktier jämfört med vanlig aktieutdelning? Home-made: Aktieägaren kan själv genom att sälja av aktier åstadkomma en avkastning som är bäst för aktieägaren. Utveckla! Dvs. Om företaget inte delar ut vinsten utan återinvesterar den upp står en kapitalvinst i företaget. Denna kapitalvinst blir lika stor som utdelningen. Detta gör att aktiägaren kan på egen hand genom att sälja aktier på egen hand få motsvarande summa kontanter i handen som en aktieutdelning skulle gå. Att så är fallet visas av Modigliai och Miller under antaganden om inga transaktionskostnader, inga skatter och att alla har samma (fullständiga) information. Under M&M:s antaganden får återköp av aktier samma effekt som utdelning. Efter återköp blir det mindre vinst men också färre utestående aktier att dela den framtida vinsten på. Uppgift 8 (7poäng) Ett företag har Beta värde lika med 0.95, och räntan på företagets lån är 5%. Ett av företaget planerat investeringsprojekt ger följande årliga kassaflöden i miljoner SEK, (från år 0)
t = 0-10000 t = 1 500 t = 2 500 t = 3-5000 t = 4 1000...... t = 10 1000 t = 11... t = 10 + 3 % tillväxt i all evighet Kassaflöden varierar fram till år 4:a. Från och med år 4: a de konstanta fram till år 11:a. Från År 11: växer flödena med 3% per räknat från år 10. Den riskfria räntan är nu 2 %, och avkastningen på marknadsportföljen är 5%. Företaget planerar att finansiera investeringen med 20% lån och 80% eget kapital a) Skall detta projekt förkastas eller antas? (Gör de relevanta beräkningarna och motivera svaret med ekonomiska argument) Beräkna avkastningskravet, kapitalkostnad enligt WACC, vilket blir 4.9% (Lite perverst eftersom avkastningen på eget kapital blir lite lägre än YTM på skulden ) Sedan: Upp till år 4 räkna per år. Från år 4:a till 10 använd annuitetsformeln. Efter år 10, från år 11 använd växande perpetuity. 500 500 5000 1 1 1 NPV = 10000 + + + 1000 2 3 1.049 1.049 1.049 3 1.049 7 0.049 0.049( 1.049) 1 1000 (1.03) + = 10000 + 476.64 + 453.51 4319.36 + 0.8663 1000 5.8074 10 1.049 0.049 0.03 ( = 5030.95) + 0.6198 54210.53 = 10000 + 476.64 + 453.51 4319.36 + 5030.95 + 33599.68 = 25241.12 b) Vad uttrycker diskonteringsräntan (mer än en sak)? Den risk-fria avkastningen + kompensation för icke-diversifierbar risk i detta projekt. b ) Alternativa investeringskalkyler är IRR och Pay-back. Redogör kort för vilka problem dessa kalkyler medför.
IRR saknar jämförelse avkastning. Klarar inte kassaflöden som ändrar tecken. Pay-back som inte diskonteras blir fel. Även med dskontering blir det fel pga av godtycklig bryt-tid för projektet. Hela projektets livslängd bör finnas med. d) Redogör kort för hur kostnader som uppkommer i samband med finansiering skulle kunna tänkas påverka valet av finansieringsformer. Skatter Konkurskostndaer Kostnader för att använda olika slags finansiering (transaktionskostnader) Kostnader pga ac assymetrisk information mellan Företagets ledning och aktieägarna.