Aktienytt Aktieanalys 10 december 2010 Marknadskommentar Oro för kinesisk inflation Börsveckan präglades av inflationsoro i Kina, en oro som riskerar att leda till åtstramingar i den kinesiska ekonomin. I USA nåddes en uppgörelse gällande skattesänkningar och därtill signalerade Bernanke att ytterligare köp av statsobilgationer kan bli aktuellt. När veckan summerades på fredags eftermiddagen var börsen ned ca 1 procent. Boliden Rekommendation: Köp Riktkurs: 160 SEK Pris: 132.4 SEK Nästa rapport 2011-02-11 Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson 2011, dags att överträffa sig själv Förbättringar för smältverken i en stark metallmarknad 2011 Vi förväntar oss ett uppjusterat konsensus framöver Garpenberg kan lyfta vinsten med över en miljard SEK per år Elekta Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 300 SEK Pris: 268.3 SEK Nästa rapport 2011-03-10 Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Strålande Överträffade förväntningarna med råge, uppgradering till Starkt Köp Visar styrka i USA och Asien Vi estimerar en tillväxt i rörelseresultatet på 21-22% Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Sandvik KÖP 140 SEK 123.3 SEK Mats Liss Alfa Laval NEUTRAL 140 SEK 131.6 SEK Mats Liss WeSC STARKT KÖP 133 SEK 92.5 SEK Henrik Fröjd Trelleborg STARKT KÖP 85 SEK 70.25 SEK Mats Liss Intrum Justitia STARKT KÖP 115 SEK 99 SEK Sven Sköld Gunnebo NEUTRAL 48 SEK 45.6 SEK Peter Näslund Lundin Mining KÖP 60 SEK 49.2 SEK Ola Södermark Wärtsilä KÖP 66 EUR 56.3 EUR Erkki Vesola Oriflame Cosmetics KÖP 475 SEK 422.2 SEK Sergej Kazatchenko Micronic MyData STARKT KÖP 16 SEK 12.15 SEK Håkan Wranne Händer i veckan Kommande vecka bjuder på Riksbankens räntebesked på onsdagen. På torsdag kommer Philadelphia Fed Index och på fredag ledande indikatorer från USA. På bolagssidan rapporterar Clas Ohlson sitt Q3 på tisdagen. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0.7% OMXS30-1.1% DJIX -0.1% NASDAQ100-14.8% 358.9 1137.4 11373.9 2206.7 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning Kl. 17 00 SE-10Y 0.03 USD/SEK 0.08 EUR/SEK 0.00 3.15 6.90 9.12 Oro för kinesisk inflation Även om oron för de skuldsatta PIGS-länderna även denna vecka har varit lägre än tidigare räckte det inte för att få Stockholmsbörsen att stänga på plus, trots en relativt innehållsrik vecka. Två tunga näringslivstoppar har meddelat att de avser att lämna sina poster, den amerikanska centralbanken Federal Reserve talade om utvidgade stödprogram och i Kina presenterades siffror på en fortsatt ökad kreditgivning. När börsveckan summerades kunde man konstatera att börsen hade backat med 0,7%. Kina väntas stå för en stor del av tillväxten kommande år och följs därför noga, speciellt när det finns signaler om att inflationen kan komma att bli ett problem, vilket i sin tur väcker oro om att det finns risk för åtstramningar i den kinesiska ekonomin. På fredagen kom siffror som visade på en fortsatt kreditexpansion, vilket fick centralbanken att höja bankernas kapitaltäckningskrav ytterligare en gång, den sjätte i år. Förhoppningen är att detta skall dämpa bankernas kreditgivning. På måndag skulle inflationssiffror för november presenteras, men man valde att tidigarelägga detta till på lördag. Även detta bidrog till spekulationer om att inflationen kommer vara högre än väntat och att anledningen till tidigareläggningen är att centralbanken eventuellt kommer att höja räntan när marknaden är stängd. Nyheten fick de kinesiska bankerna att stänga svagt ner. I USA nådde man till slut en uppgörelse gällande skattesänkningarna. Även skattesänkningen för höginkomsttagare förlängdes, vilket fick ses som en förlust för President Obama. Däremot tolkade marknaden det som ytterligare stimulanser och tog emot det positivt. Fedchefen Ben Bernanke uttryckte i en intervju med CBS 60 minutes att ytterligare köp av statsobligationer, utöver tidigare annonserade 600 mdr dollar, kan komma att bli aktuellt givet utvecklingen i ekonomin och inflationen. Två riktiga tungviktare inom svenskt näringsliv meddelade i veckan att de avser att lämna sina poster. Först ut var Ericsson styrelseordförande Michael Treschow, som meddelade att han avgår vid kommande årsstämma eller året efter. Volvos VD Leif Johansson, som innehaft VDposten i 14 år, kommer till sommaren även han att lämna sitt uppdrag, något som marknaden tog med ro. Skanska hade en kapitalmarknadsdag där man presenterade nya finansiella mål. Numera väntar man sig en avkastning på eget kapital på 18-20% från tidigare 20%, medan marknadens förväntningar låg på 22%. Sammantaget fick detta aktien att falla med 3%. 2
Nästa rapport 2011-02-11 Analytiker: Boliden Rekommendation: Köp Riktkurs: 160 SEK Pris: 133.1 SEK Ola Södermark Claes Rasmuson P/E 10: 10.2 P/E 11: 9.4 P/E 12: 9.4 EV/EBIT 10: 7.5 EV/EBIT 11: 5.5 EV/EBIT 12: 5.3 Utdelning per aktie 10: 4.3 Utdelning per aktie 11: 5.5 Utdelning per aktie 12: 6.0 Direktavkastning 10: 3.2% Direktavkastning 11: 4.1% Direktavkastning 12: 4.5% NetDebt/EBITDA 10: 0.8 NetDebt/EBITDA 11: 0.4 2011, dags att överträffa sig själv Vi förväntar oss att krossarna i Aitik har tagit ett stort kliv framåt mot en mer pålitlig produktion och utökandet av Bolidenområdet framskrider enligt plan. Detta, tillsammans med förbättringar för smältverken i en stark metallmarknad 2011, talar för en Köprekommendation och en riktkurs höjd till 160 SEK (135). Utdelning på 4.30 SEK (i linje med konsensus) kontra 3,00 SEK 2009. Våra kopparprisantaganden höjs med 4-8% för 2011-12, mot bakgrund av den starka marknaden. Vi uppjusterar våra VPAestimat med 5% för 2010 och med 10-22% för 2011-12. Detta är cirka 30% over rådande konsensus 2011-12 och vi förväntar oss ett uppjusterat konsensus framöver. Ett investeringsbeslut vid zinkgruvan i Garpenberg skulle vara logiskt. Gruvan har en potential i malmreserver. Ett snabbt överslag ger vid handen att en dubblad produktion vid nuvarande metallpriser skulle lyfta vinsten med över en miljard SEK per år. Den estimerade investeringskostnaden uppgår till cirka 3-5 miljarder SEK. Givet vår positiva syn på metallmarknaden och förestående starka kassaflöde är värderingen till P/E 7 för 2011-12 allt annat än ansträngd. Nästa rapport 2011-03-10 Analytiker: Elekta Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 300 SEK Pris: 268.6 SEK Johan Unnerus Susanna Karlsson Li P/E 10: 24.6 P/E 11: 21.4 P/E 12: 18.8 EV/EBIT 10: 16.1 EV/EBIT 11: 13.6 EV/EBIT 12: 10.8 Utdelning per aktie 10: 3.0 Utdelning per aktie 11: 3.4 Utdelning per aktie 12: 4.0 Direktavkastning 10: 1.1% Direktavkastning 11: 1.3% Direktavkastning 12: 1.5% NetDebt/EBITDA 10: -0.6 NetDebt/EBITDA 11: -0.9 Strålande Resultatet överträffade förväntningarna med råge. USA-aktiviteten förbättras och inget tyder på att Varians lansering av TrueBeam förändrat konkurrensbilden. Det asiatiska bidraget till försäljningen var en positiv överraskning och innehöll en signifikant orderuppgång. I Europa kompenserade ett starkt orderläge i Italien, Frankrike och Tyskland för valutamotvind och svåra ryska jämförelsetal. Vi uppgraderar till Starkt Köp (Köp) och höjer riktkursen till 300 SEK (290). Det underbygger vårt strukturella tema att Elektas styrka i USA och Asien visar att man kan prestera en förstklassig exponering mot både infrastrukturtillväxt på tillväxtmarknader och mot demografidriven eftefrågetillväxt på mogna marknader. Fortsatt leverans av mjukvara och service, asiatiskt rörelseresultatbidrag och gammaknivstillväxt förklarar en positiv överraskning i EBIT-marginalen, 25% bättre än våra förväntningar och 9% bättre än konsensus. Vi höjer estimaten med 1-3% och förväntar oss en reviderad guidning i Q3. Vi estimerar en tillväxt i rörelseresultatet på 21-22%, avsevärt högre än Elektas föreliggande guidning på >15% Med en global kundbas på mer än 5000 sjukhus finns möjlighet till kraftfulla synergier i kompletterande förvärv. Detta ger understöd åt vårt strukturella investeringstema och en uppgradering till Starkt Köp. 3
Sandvik Rek.: KÖP Riktkurs: 140 SEK Pris: 123.3 SEK Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Starkt orderläge Vi upprepar Köprekommendationen och höjer riktkursen till 140 SEK (120), mot bakgrund av starka projektorder inom gruvindustrin och indikationer om att efterfrågan är fortsatt stark. Våra estimat uppjusteras med 3-5%. Värderingen är attraktiv, givet tillväxtmöjligheterna efter 2012 inom gruvindustrin och kärnkraftsanläggningar. Alfa Laval Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 140 SEK Pris: 131.6 SEK Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Olmi, ett nytt Packinox? Vi upprepar Neutral, men höjer riktkursen till 140 SEK (130), efter förvärvet av den italienska värmeväxlarverksamheten Olmi. Olmi kompletterar Alfa Lavals utbud inom högtryck/temperatur. Vi inkluderar Olmi i estimaten per den 1 januari. På längre sikt är försäljningssynergierna avsevärda. WeSC Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 133 SEK Pris: 92.5 SEK Analytiker: Henrik Fröjd Bra köptillfälle Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 133 SEK efter Q2-rapporten, eftersom vi inte anser att det starka investeringstemat förändrats. Trots en stark tillväxtpotential handlas WeSC med en 15-20 procenting rabatt, jämfört med vår jämförelsegrupp, medan vi anser att den borde handlas till en premie. Trelleborg Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 85 SEK Pris: 70.25 SEK Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Takverksamheten avyttras Vi upprepar Starkt Köp och höjer riktkursen till 85 SEK (80), efter avyttringen av takverksamheten. Affären skapar en vinst efter skatt på runt 300 MSEK. Totalt sett var detta en väntad åtgärd, eftersom Trelleborg inte betraktat takverksamheten som en del av kärnverksamheten. Vi gör mindre förändringar av estimaten. 4
Intrum Justitia Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 115 SEK Pris: 99 SEK Analytiker: Sven Sköld Ytterligare potential I förra veckan uppgraderade vi Intrum Justitia (IJ) till Starkt Köp. Våra estimat balanserar i nuläget risker och möjligheter väl. Vi har nu också genomfört en känslighetsanalys, som visar effekterna av en marknad för förvärvade skulder som verkligen lyfter. IJ har aldrig haft en starkare balansräkning, så länge man varit ett noterat bolag. Det finns utrymme för investeringar i förvärvade skulder, om marknaden verkligen kommer loss. Gunnebo Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 48 SEK Pris: 45.6 SEK Analytiker: Peter Näslund Inga enkla val för framtiden Aktievärdet har fördubblats under den senaste 18 månaders perioden. Vilket är ett resultat av de förändringar som Per Borgvall har implementerat genom Gör det rätt - programmet. Vi ser begränsad potential i aktien och nedgraderar från Köp till Neutral. Vi sätter vår nya riktkurs till 48 (44) SEK för de kommande 12 månaderna. Lundin Mining Rek.: KÖP Riktkurs: 60 SEK Pris: 49.2 SEK Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Exponering mot stekhet kopparmarknad Lundin Minings Q4 bör bli bra, stöttat av den starka kopparmarknaden och Tenke. Dock kan den sydeuropeiska verksamheten hämmas av en hård vinter, såsom förra året. Den interna tillväxtkraften i tillgångarna och i metallmarknaden ger en stor potential. Vi upprepar Köp, men höjer riktkursen till 60 SEK (48). Wärtsilä Rek.: KÖP Riktkurs: 66 EUR Pris: 56.3 EUR Analytiker: Erkki Vesola Tänder på alla cylindrar Vi inleder bevakningen av Wärtsilä med en Köprekommendation och riktkursen 66 EUR. Orderingången har snabbt återvänt till tillväxtläge inom samtliga affärsområden, vilket syns i accelererande försäljningstillväxt från 2011 och framåt. Försäljningstillväxt och en effektiviserad kostnadsstruktur underlättar för högre marginaler och starkt kassaflöde. Aktien har en potential på 40% enligt vår DCFvärdering. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) TIS Q3 Clas Ohlson KÖP 120 Makro måndag SWE 1000 Arbetslöshetsstatistik NOV Makro tisdag UK 0101 Huspriser NOV SWE 0930 Betalningsbalans OCT UK 1030 KPI NOV UK 1030 Detaljhandels pris index NOV EMU 1100 Industriproduktion OCT EMU 1100 Ekonomiska sentiment (ZEW) DEC USA 1430 Producent pris index NOV USA 1430 Detaljhandel försäljning NOV USA 2015 FOMC Räntebeslut DEC14 Makro onsdag SWE 0930 Riksbankens Räntebeslut DEC NOR 1000 Handelsbalans NOV UK 1030 Arbetslöshetsstatistik OCT SWE 1100 Stefan Ingves håller presskonferens EMU 1100 Arbetslöshetsstatistik eurozonen 3Q USA 1430 KPI NOV USA 1430 Tillvekning (Empire) DEC USA 1515 Industriproduktion NOV Makro torsdag SWE 0930 Arbetslöshetsstatistik NOV EMU 1000 PMI DEC A UK 1030 Detaljhandelsförsäljning NOV EMU 1100 KPI NOV USA 1600 Philadelphia Fed Index DEC Makro fredag USA 1600 Ledande indikator NOV DEU 1000 IFO DEC 6
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ). Swedbank LC&I är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank LC&I har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank LC&I rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj överstiga 15%. ligga mellan 5% och 25%. ligga mellan 0% och 10%. ligga mellan 5% och -10% bli lägre än -5%. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank LC&I erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank LC&I har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank LC&I får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank LC&I bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.