Aktienytt Aktieanalys 1 oktober 2010 Förnyad oro över det europeiska banksystemet Skuldsituationen för en del europeiska länder och deras banksystem har åter kommit på marknadens radarskärm. Framför allt gäller detta Irland och Spanien där Spanien fick sitt kreditbetyg sänkt av Moodys till Aa1 från Aaa, vilket var väntat, men tack vare att utsikterna var stabila fick nyheten ingen större marknadspåverkan. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 16:00 hade Stockholmsbörsen sjunkit. Nästa rapport 2010-10-04 SkiStar Riktkurs: 150 SEK Pris: 140.3 SEK Sergej Kazatchenko Andreas Daag Nästa rapport 2011-01-27 H&M Riktkurs: 266 SEK Pris: 244.1 SEK Henrik Fröjd Christian Anderson Fokus på bokningsvolymer och utdelning Vi höjer riktkursen till 150 SEK (130) på förväntningar om en stark Q4-rapport, som kan stötta aktien på kort sikt. Vi beräknar försäljningstillväxten till 6,4% inför kommande säsong. Enligt våra beräkningar förväntas SkiStar ge en utdelning på SEK 5,5 (direktavkastning på 4%). Påverkan från investering i bruttomarginalen Det verkar som att det förbättrade pris/kvalitet-erbjudandet har en större påverkan på bruttomarginalen än vi tidigare bedömt. Riktkursen sänks till 266 SEK (275), i linje med estimatförändringar. Aktien bör dock ha stöd från bra försäljningssiffror för kommande månader, och vi förblir därmed köpare. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Alfa Laval KÖP 135 SEK 118.1 SEK Mats Liss Olvi MINSKA 31 EUR 30.4 EUR Petri Karhunkoski Metso Oyj STARKT KÖP 38 EUR 33.62 EUR Erkki Vesola Trelleborg STARKT KÖP 70 SEK 62.1 SEK Mats Liss Orc Software MINSKA 125 SEK 133 SEK Håkan Wranne Kappahl STARKT KÖP 72 SEK 58.75 SEK Henrik Fröjd Pohjola Bank KÖP 9.85 EUR 8.93 EUR Bengt Dahlström Eniro NEUTRAL 6 SEK 6 SEK Christian Anderson Axis Axis Händer i veckan SkiStar och Industrivärden kommer med rapporter nästa vecka. SkiStar är först ut på måndag följt av Industrivärden under tisdagen. Makroagendan bjuder på statistik från USA och EMU. USA släpper siffror angående industriorder och kontrakterade husköp på måndagen följt av EMU:s statistik om detaljhandeln under tisdagen. Fokus ligger dock på USA:s sysselsättning för september som släpps under fredagen. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0.6% OMXS30-1.2% DJIX -0.3% NASDAQ -0.8% 341.7 1082.1 10831.1 2007.4 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 16:00 SE-10Y 6.0 USD/SEK -1.6% EUR/SEK 0.4% 2.58 6.70 9.22 Förnyad oro över det europeiska banksystemet Skuldsituationen för en del europeiska länder och deras banksystem har åter kommit på marknadens radarskärm. Framför allt gäller detta Irland och Spanien där Spanien fick sitt kreditbetyg sänkt av Moodys till Aa1 från Aaa, vilket var väntat, men tack vare att utsikterna var stabila fick nyheten ingen större marknadspåverkan. De senaste veckornas intensiva förvärvsaktiviteter fortsatte när ett konkurrerande bud på Munters presenterades. Budet var på 73 kronor per aktie och kom från ett dotterbolag till Nordic Capital, Cidron, och ledde fram till att Alfa Laval höjde sitt bud till 75 kronor per aktie på fredagsmorgonen, vilket fick Alfa Lavals aktie att stiga något. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 16:00 hade Stockholmsbörsen sjunkit. På makrofronten var den amerikanska synen på tillvaron tuffare än förväntat då konsumentförtroendet kom in klart lägre än förväntat, 48.5 mot estimerade 52.1. Förklaringen återfinns sannolikt i den svaga amerikanska börsen i augusti under den period när undersökningen genomfördes. Amerikansk BNP i det andra kvartalet justerades upp till 1.7% från 1.6%. Olika lokala inköpschefsindex från USA har också kommit under veckan och gav blandade signaler. Chicago PMI steg klart mer än väntade 55.5 då en notering på 60.4 noterades. Samtidigt kom inköpschefsindexet för Milwaukee svagare än förväntat vilket innebar spretiga signaler inför veckans makrohöjdpunkt på fredagseftermiddagen, nämligen inköpschefsindexet för hela USA, ISM. De noterades till 54,4 i september vilket är ned från 56,3 från föregående månad. Analytikerna hade spått att index skulle ha sjunkit till 54,5 och hade ingen påverkan fram till avstämning. Även i Kina presenterades inköpschefsindex, men här var det positivare tongångar då båda inköpschefsindexen överraskade på uppsidan. På bolagsnivå var det dags för två klädbolag att rapportera, nämligen H&M och KappAhl och ingen av dem lyckades charma marknaden med sina resultat. Först ut var KappAhl, vars lägre bruttovinst och stora lager innebar att bolaget fick se sin aktie falla med hela 6%. Lika illa gick det för H&M:s aktie som tappade hela 6.5%. Resultatet var 5% sämre än prognos och bruttomarginalen kom in på 60.5% vilket var 1.5 procentenheter lägre än förväntat. Försäljningen överraskade positivt i rapporten. Nokia fick däremot se sin aktie stiga efter att man meddelat att man påbörjat leveranserna av sin nya prestigetelefon N8 och att de väntas nå kund under kommande veckor. Det har spekulerats i att Nokia inte skulle få ut den tidigt nog för att den skulle kunna hinna ge stöd till resultatet 2010. 2
Nästa rapport 2010-10-04 SkiStar Riktkurs: 150 SEK Pris: 140.3 SEK Sergej Kazatchenko Andreas Daag P/E 10: 14.9 P/E 11: 15.3 P/E 12: 15.2 EV/EBIT 10: 16.7 EV/EBIT 11: 15.9 EV/EBIT 12: 14.7 Utdelning per aktie 10: 5.50 Utdelning per aktie 11: 5.50 Utdelning per aktie 12: 6.00 Direktavkastning 10: 4.4% Direktavkastning 11: 3.9% Direktavkastning 12: 4.3% NetDebt/EBITDA 10: 3.00 NetDebt/EBITDA 11: 2.57 NetDebt/EBITDA 12: 2.20 Nästa rapport 2011-01-27 H&M Riktkurs: 266 SEK Pris: 244.1 SEK Henrik Fröjd Christian Anderson P/E 10: 20.8 P/E 11: 19.0 P/E 12: 16.9 EV/EBIT 10: 14.6 EV/EBIT 11: 13.2 EV/EBIT 12: 11.5 Utdelning per aktie 10: 9.50 Utdelning per aktie 11: 11.00 Utdelning per aktie 12: 12.00 Direktavkastning 10: 3.9% Direktavkastning 11: 4.5% Direktavkastning 12: 4.9% NetDebt/EBITDA 10: -0.89 NetDebt/EBITDA 11: -0.89 NetDebt/EBITDA 12: -0.88 Fokus på bokningsvolymer och utdelning Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 150 SEK (130) på förväntningar om en stark Q4-rapport, som kan stötta aktien på kort sikt. Fokus i rapporten bör ligga på bokningsvolymer och utdelning. Vi förväntar oss en bokningstillväxt på 8%. En bra vinter förra året bör ha ökat intresset för skidsemestrar. En starkare krona kan dock ha en viss negativ effekt på försäljningen. Vi beräknar försäljningstillväxten till 6,4% inför kommande säsong. Ökningen av bokningar på 8% speglar den förväntade försäljningstillväxten som följer trender av tidiga bokningar. Väderförhållanden kommer att ha stor betydelse för resultatet. En fortsatt förstärkning av kronan är en ytterligare risk, eftersom utländska turister då kommer föredra andra destinationer. Vi räknar med att SkiStar kommer att ge en utdelning på SEK 5,5 (avkastning på 4,4%). Detta bör stödja aktien i nuvarande marknadsförhållande på kort sikt, givet dagens P/E 12-månaders värdering på 14,3, jämfört med det historiska snittet på 16,3 (15,6 exkl. värderingen 2007). Påverkan från investering i bruttomarginalen Vi upprepar Köp, även om vi är en smula förbryllade över bruttomarginalens utveckling den här gången. Det verkar som att det förbättrade pris/kvalitet-erbjudandet har en större påverkan på bruttomarginalen än tidigare bedömt. Vi kommer att undersöka detta närmare. Riktkursen sänks till 266 SEK (275), i linje med estimatförändringar. Vi ser två förklaringar till den mycket negativa reaktionen på H&M:s Q3 rapport igår. 1) Vi tror investerarna var beredda att ta hem vinster på förväntat goda siffror, så det rådde en överoptimism i aktien sedan tidigare, och 2) den negativa inverkan på bruttomarginalen från H&M:s förbättrade pris/kvaliteterbjudande var ny, negativ information. Vi får känslan att H&M strukturellt försöker bredda prisskillnaden, och sannolikt kommer att möta lågpriskonkurrensen, i ett läge där marknadsutsikterna inte stödjer en ny detaljhandels boom. Ett sådant scenario bör innebära ytterligare sänkningar av våra förväntningar på bruttomarginalen, en samtidigt högre förväntningar om försäljningsutveckling i jämförbara butiker, som vi sett under Q310, även om det sannolikt skulle ha en negativ nettoeffekt på estimaten jämfört med våra nedgraderingar på EPS på ca 3 %. Aktien bör dock ha stöd från bra försäljningssiffror för kommande månader, och vi förblir därmed köpare. 3
Alfa Laval Rek.: KÖP Riktkurs: 135 SEK Pris: 118.1 SEK Mats Liss Peter Näslund Utsikterna bekräftade Vi upprepar Köprekommendationen efter Alfa Lavals konferenssamtal vid mitten av kvartalet. Bedömningen kvarstår om en efterfrågan som ligger kvar på dagens nivå, eller något lägre. Valutaläget innebär en viss motvind, men inget avgörande. Sannolikheten för att Alfa Laval skall kunna ta över Munters har ökat något, mot bakgrund av att styrelsen i Munters uttalat att budet är rimligt. Riktkursen höjs till 135 SEK (130). Olvi Rek.: MINSKA Riktkurs: 31 EUR Pris: 30.4 EUR Petri Karhunkoski Omvänd vinstvarning, omvänt köptillfälle Trots den höjda guidningen upprepar vi Minskarekommendationen. Anledningarna till den högre guidningen är välkända och bör inte överraska någon gynnsamt väder, försäljningsmix och kostnadseffektivitet. Dock var höjningens storlek en positiv överraskning, vilket ger en uppjustering av VPA för Q3 2010 med 10%. DCF-värdet ökade dock bara med 0,5%, så vi upprepar riktkursen på 31 EUR. Metso Oyj Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 38 EUR Pris: 33.62 EUR Erkki Vesola Supercykeln inom gruvindustrin fortsätter Inom Mining & Construction Technology (MCT) ser Metso hur nya utrustningsmarknader tar fart. Metso förväntar sig en tillväxt för orderingången (Q/Q) inom MCT och man ser ingen försvagning vad gäller Q3. Enligt våra estimat handlas aktien med >10% rabatt gentemot konkurrenterna (median P/E 2011p-2012p). Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 38 EUR Trelleborg Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 70 SEK Pris: 62.1 SEK Mats Liss Niclas Höglund, CFA Stark efterfrågan Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 70 SEK, efter ett möte med företagsledningen. Efterfrågan verkar förbättras sekventiellt. Fordonsproduktionen har varit starkare under Q3 och investeringsefterfrågan tycks hämta upp sig. Råmaterialpriserna kommer att bli en utmaning inom Automotive, men den starka övergripande trenden dominerar. 4
Orc Software Rek.: MINSKA Riktkurs: 125 SEK Pris: 133 SEK Håkan Wranne Svag trading Vi nedgraderar till Minska (Neutral) inför Q3-rapporten. Låg tradingaktivitet drabbar mäkleriverksamheten och kan också komma att få en negativ effekt på mjukvaruförsäljningen. Den starka kronan slår mot Q3-vinsten och försäljningsestimaten för nästa år. Osäkerheten är stor på kort sikt och vi sänker riktkursen till 125 SEK (150). Kappahl Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 72 SEK Pris: 58.75 SEK Henrik Fröjd Christian Anderson Svagt kvartal, starkt scenario Vi upprepar Starkt Köp efter ett Q4-resultat som var svagare än förväntat. Detta berodde dock på bruttomarginalen; den viktiga värdedrivaren är jämförbara enheter och här såg vi en positiv utveckling. Konsekvensen är att det långsiktiga temat håller. Pohjola Bank Rek.: KÖP Riktkurs: 9.85 EUR Pris: 8.93 EUR Bengt Dahlström Framgångsrik bankassurans Vi inleder bevakningen av det finländska bankassuransbolaget Pohjola Bank (Pohjola) med en Köprekommendation. En återvändande tillväxt inom företagsutlåning och försäkringar som inte är livförsäkringar påverkar intäkterna positivt. Sjunkande kreditförluster lyfter också vinsten. Vi förväntar oss ytterligare synergier från bankassuransmodellen. Riktkursen är 9,85 EUR. Eniro Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 6 SEK Pris: 6 SEK Christian Anderson Henrik Fröjd En nyemission är att vänta Vi sänker riktkursen till 6 SEK (11), eftersom vi bedömer att osäkerheten blir stor framöver med ett sannolikt tillkännagivande av en nyemission i Q3-rapporten. Vi upprepar Neutralrekommendationen. Trots att en nyemission ligger i förväntningarna och att en lyckad sådan skulle minska den finansiella risken avsevärt bedömer vi att värderingen på P/E 5,1x 2011p, som skulle bli resultatet, är rimlig med tanke på den höga graden av osäkerhet. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) 101004 Q4 SkiStar Köp 150 101005 Q3 Industrivärden Köp 95 Makro måndag UK 1030 Inköpschefsindex Byggsektorn SEP EMU 1100 PPI (m/m) (y/y) AUG USA 1600 Fabriksorder AUG USA 1600 Kontrakterade husköp (m/m) (y/y) AUG USA 1630 Dallas Fed Aktivitetsindex industrin SEP Makro tisdag SWE 0930 Tjänsteproduktion (y/y) SEP DEU 0955 Inköpschefsindex Tjänstesektorn SEP F EMU 1000 Inköpschefsindex Komposit SEP F EMU 1000 Inköpschefsindex Tjänstesektorn SEP F UK 1030 Inköpschefsindex Tjänstesektorn SEP EMU 1100 Detaljhandelsförsäljning (m/m) (y/y) AUG USA 1600 Inköpschefsindex Tjänstesektorn. Composite SEP Makro onsdag EMU 1100 BNP s.a. (q/q) (y/y) 2Q F DEU 1200 Fabriksorder (m/m) (y/y) AUG USA 1330 Challenger varselstatistik (y/y) SEP USA 1415 ADP Syselssättning privat sektor SEP Makro torsdag SWE 0930 Budgetbalans SEP UK 1030 Industriproduktion (m/m) (y/y) AUG DEU 1200 Industriproduktion (m/m) (y/y) AUG UK 1300 BOE Räntebesked EMU 1345 ECB Räntebesked USA 2100 Konsumentkrediter AUG Makro fredag DEU 0800 Bytesbalans (EURO) AUG DEU 0800 Handelsbalans AUG SWE 0930 Industriproduktion. s.a. (m/m) (y/y) AUG SWE 0930 Industriorder s.a. (m/m) (y/y) AUG UK 1030 PPI Output n.s.a. (m/m) (y/y) SEP USA 1430 Förändring av antalet sysselsatta SEP USA 1430 Arbetslöshet SEP USA 1430 Löneförändringar (exkl. Jordbrukssektorn) SEP 6
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ). Swedbank LC&I är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank LC&I har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank LC&I rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj överstiga 15%. ligga mellan 5% och 25%. ligga mellan 0% och 10%. ligga mellan 5% och -10% bli lägre än -5%. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank LC&I erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank LC&I har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank LC&I får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank LC&I bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.