Långsiktigt engagemang

Aktienytt Aktieanalys 21 januari 2011 Marknadskommentar Inflationsoro OMXS30 visade under fredagseftermiddagen 1153, en nedgång på 1,7% under veckan. Veckan bjöd på statistik från USA som visade att försäljningen av befintliga bostäder i USA steg med 12,3% i december, vilket var betydligt högre än de 4,1% som analytiker hade räknat med. Statistik från Kina kom in något högre än väntat och visade på en BNPtillväxt på 9,8% under det fjärde kvartalet. Veckans stora vinnare var Stora Enso, som på fredagseftermiddagen noterades till 82 SEK, en uppgång med 6,9% under veckan. Trelleborg Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 85 SEK Pris: 74.6 SEK Nästa rapport 2011-02-15 Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Rör sig gradvis mot kapitalvarusektorn Samarbete med Freudenberg resulterar i en starkare plattform Freudenberg kompletterar med en bred produktportfölj Rör sig gradvis mot högmarginalområden med högre förädlingsvärde Elekta Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 315 SEK Pris: 254.2 SEK Nästa rapport 2011-03-10 Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Långsiktigt engagemang Kundernas långsiktiga engagemang driver tillväxtmöjligheterna Starka drivkrafter är bland andra åldrande befolkning och BRIC Investerare bör betrakta den långsiktiga potentialen i bolaget Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Trelleborg STARKT KÖP 85 SEK 74.65 SEK Mats Liss Elekta STARKT KÖP 315 SEK 254.1 SEK Johan Unnerus Ericsson KÖP 85 SEK 77.85 SEK Håkan Wranne Kinnevik KÖP 160 SEK 145.7 SEK Niclas Höglund, CFA H&M KÖP 255 SEK 223.5 SEK Henrik Fröjd Boliden KÖP 160 SEK 138.6 SEK Ola Södermark Investor STARKT KÖP 175 SEK 148 SEK Niclas Höglund, CFA Black Earth Farming KÖP 35 SEK 29.5 SEK Sergej Kazatchenko Axis NEUTRAL 140 SEK 130.25 SEK Håkan Wranne New Wave KÖP 48 SEK 41 SEK Henrik Fröjd Händer i veckan I veckan kommer bland annat Ericssons och H&M:s rapporter för det fjärde kvartalet. På makrosidan kommer detaljhandelsdata och BNPsiffror från USA och Storbritannien. 1

Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -2.0% OMXS30-1.7% DJIX 1.0% NASDAQ100-1.4% 366.7 1153.7 11901.3 2715.7 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 16.00 SE-10Y 0.11 USD/SEK -0.08 EUR/SEK 0.02 3.33 6.61 8.96 Inflationsoro Rapportsäsongen har sakta rullat igång och veckan inleddes med låg omsättning på börsen utan stora rörelser, då det var helgdag i USA. Efter en uppgång under tisdagen, var börsutvecklingen dyster under resterande delen av veckan. OMXS30 visade under fredagseftermiddagen 1153, en nedgång på 1,7% under veckan. Föregående makrovecka avslutades med ett skiftat fokus från statsskulder till inflationsoro, då ECB-chefen Trichet i samband med räntebeskedet uttryckte en ökad risk för inflation. Detta spädde på spekulationerna rörande att ECB kan komma att höja räntan tidigare än marknaden förutspått. Dock kommer skuldkrisen i Sydeuropa vara ett fortsatt orosmoln under 2011 då en lösning fortfarande ligger långt bort. Veckan bjöd på statistik från USA som visade att bostadsbyggandet sjönk med 4,3% i december, jämfört med månaden före. Analytiker hade förväntat sig en minskning på 0.9%. Däremot steg försäljningen av befintliga bostäder i USA med 12,3% i december, vilket var betydligt högre än de 4,1% som analytiker hade räknat med. Noteringen var även den högsta sedan tidigt 2010. Statistik från Kina kom in något högre än väntat och visade på en BNPtillväxt på 9,8% under det fjärde kvartalet. Detta fick råvaruvalutor, såsom den australiensiska dollarn, att pressas då oro för en ökad inflationsbekämpning i Kina kan leda till en minskad efterfrågan på råvaror. På de amerikanska börserna var omsättningen på Apple rekordhög, sen Steve Jobs offentliggjort att han återigen lämnar sin position på grund av sjukdom. Veckans stora vinnare var Stora Enso, som på fredagseftermiddagen noterades till 82 SEK, en uppgång med 6,9% under veckan. Uppgången var ett resultat av de ökade förväntningarna om pappersprishöjningar och en reaktion på den investering i ett nytt massabruk i Uruguay som bolaget aviserade. Scania föll 8% under veckan, efter att EU-kommissionen inlett en kartellutredning som ska utreda bolaget för otillbörligt utbyte av information. 2

Nästa rapport 2011-02-15 Analytiker: Trelleborg Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 85 SEK Pris: 74.6 SEK Mats Liss Niclas Höglund, CFA P/E 10: 12.4 P/E 11: 11.3 P/E 12: 10.2 EV/EBIT 10: 10.4 EV/EBIT 11: 8.6 EV/EBIT 12: 6.7 Utdelning per aktie 10: 1.5 Utdelning per aktie 11: 2.0 Utdelning per aktie 12: 2.5 Direktavkastning 10: 2.1% Direktavkastning 11: 2.7% Direktavkastning 12: 3.4% NetDebt/EBITDA 10: 1.8 NetDebt/EBITDA 11: 0.9 Rör sig gradvis mot kapitalvarusektorn Trelleborgs samarbetsplaner med Freudenberg är goda nyheter, eftersom de båda företagen tillsammans bildar en starkare platform. Trelleborgs breda närvaro i geografisk mening kompletteras av Freudenbergs breda produktportfölj. Affären väntas bli färdigställd under 2011, men ett godkännande från konkurrensmyndigheterna krävs. Totalt sett stärks Trelleborgs långsiktiga utsikter. Samarbetet kommer att utgöras av Trelleborg Automotives verksamhet inom antivibration och Freudenbergs motsvarighet inom Vibracoustic. Den totala årsförsäljningen uppskattas till cirka 12 miljarder SEK, med 8,100 anställda i 17 länder. Marginalförbättring. Trelleborg bokar det nya företaget som ett 50/50-samarbete. Försäljningen minskar, men marginalerna stärks. Trelleborg rör sig gradvis mot högmarginalområden som innehåller högre förädlingsvärde. Vi förväntar oss att detta kommer att leda till en omvärdering mot nivåer mer i linje med konkurrenterna inom kapitalvarusektorn. Nästa rapport 2011-03-10 Analytiker: Elekta Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 315 SEK Pris: 254.2 SEK Johan Unnerus Susanna Karlsson Li P/E 10: 23.3 P/E 11: 20.3 P/E 12: 17.8 EV/EBIT 10: 15.3 EV/EBIT 11: 12.8 EV/EBIT 12: 10.2 Utdelning per aktie 10: 3.0 Utdelning per aktie 11: 3.4 Utdelning per aktie 12: 4.0 Direktavkastning 10: 1.2% Direktavkastning 11: 1.3% Direktavkastning 12: 1.6% NetDebt/EBITDA 10: -0.6 NetDebt/EBITDA 11: -0.9 Långsiktigt engagemang En investering i Elektautrustning är ett kontrakt på 10-15 år med ett årligen återkommande arvode. Med en ökande andel mjukvarubaserade lösningar, stöd från BRIC-försäljning, en operationell hävstång på 200% och möjlighet till nästan tvåsiffrig tillväxt fram till 2015 föreslår vi att investerare också bör betrakta den långsiktiga potentialen i bolaget, för en aktieavkastning högre än vanligt. Vi upprepar Starkt Köp och höjer riktkursen till 315 SEK (300). Tema: Kundernas långsiktiga engagemang driver de långsiktiga tillväxtmöjligheterna och EBIT-marginalhöjningar, vilket sammantaget kommer att driva förväntningarna på kort sikt. De starkaste drivkrafterna: Åldrande befolkning på de mogna marknaderna, BRIC-tillväxt, ökande genomslag globalt, högre proportion av återkommande intäkter, ökande andel mjukvaruförsäljning och konkurrenskraft tillsammans med Varian. Värdering: Vi förväntar oss att Elekta och Varian närmar sig den högre delen av det historiska multipelintervallet. Premium till Varian ligger inom det normala intervallet och baserat på 2012- vinsten förväntar vi oss en tvåårsperiod med årsavkastning på 10-15%. Bilden av företaget: Fokus kommer sannolikt att skifta från ett ifrågasättande av den kortsiktiga tillväxten till en förståelse av den långsiktiga potentialen. Estimat: Vi gör en förändring i våra marginalutsikter för 2013-2020 där vi nu, fortfarande konservativt, förväntar oss att marginalerna toppar på 22-23% under 2015. Vårt nya mål är vid den lägre delen av kassaflödesmålet. 3

Swedbank Direkt Intensiv sändningvecka i Swedbank Direkt, webb-tv Via Swedbank Direkts webb-tv får du varje vecka uppdateringar av intressanta marknadshändelser och analyser av bolag direkt av Swedbanks analytiker. Omfattningen av sändningarna styrs ju givetvis av nyhetsflödet och du finner alltid en aktuell programtablå under Kommande sändningar. Vi står nu inför en intensiv rapportsäsong. Vad förväntar sig Swedbanks analytiker av rapportperioden, vilka bolag är intressanta och ska man undvika några? Svaret på detta får du i Swedbank Direkt webb-tv. Vi inleder veckans sändningar måndag den 24 januari kl 09.00 med Veckans Börs där vi speglar vad som kommer att hända i veckan. Under veckan kommer vi också att ge 11 stycken sektorvisa uppdateringar inför rapportsäsongen. Vi fyller också på med tre intressanta sektorrapporter och presenterar ett nytt bolag vi tagit upp till bevakning. Allt detta kan du se live eller i efterhand när du själv har tid. För aktuell sändningstid se under Kommande sändningar. Vill du titta i efterhand ser du de tre senaste sändningarna under Aktuellt och alla program finner du under Marknad och strategi. Ett tips för dig som vill hålla dig informerad om marknaden Lägg till länken till Swedbank Direkt bland dina favoriter så är du alltid uppdaterad på vilka sändningar som kommer. Klicka på länken nedan. Swedbank Direkt Aktiestrategi EFTER strategidragningen Uppdatering av Swedbanks Aktiestrategi Nu har du möjlighet att se uppdateringen av Swedbanks Aktiestrategi på webben. Via Swedbank Direkt ger vi dig vår syn på aktiemarknaden den närmaste tiden. Vår aktiestrateg ger en uppdatering av makrobilden, värderingen och sektorviktningen. Våra analytiker ger sin syn på respektive sektor och bolagen i modellportföljen. Klicka på länken nedan. Swedbank Direkt 4

Ericsson Riktkurs: 85 SEK Pris: 78.25 SEK Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko Bara liten påverkan från SonyEricsson SonyEricssons genomsnittliga försäljningspris var lägre än vi förväntat oss i Q4, på grund av mix, prissänkningar och negativa valutaeffekter. Huvudproblemet är att produktutbudet åldras snabbt och i ett säsongsmässigt svagt Q1 förväntar vi oss nu förlustsiffror från SonyEricsson. Dock bör trenderna förbättras redan i Q2. Påverkan på Ericsson från våra sänkta estimat på SonyEricsson är bara 1% för 2011. Vi upprepar Köp och riktkursen 85 SEK. Kinnevik Riktkurs: 160 SEK Pris: 145.8 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko Utdelningen i fokus Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 160 SEK (148) inför Q4-rapporten. Utdelningen är i fokus i rapporten och vi ser potential till en kraftig höjning, på grund av ett förväntat inflöde från noterade innehav och en stark finansiell position. Korsnäs rapporterade under förväntan efter underhållsproblem. Vi bedömer att portföljen är starkare idag, efter uppgraderingar i MTG och Tele2. H&M Riktkurs: 255 SEK Pris: 223.5 SEK Analytiker: Henrik Fröjd Christian Anderson Intressant risk/avkastning Vi upprepar Köp inför Q4-rapporten, eftersom denna händelse normalt hänger ihop med en stark kursutveckling (enligt vår studie). I år har förväntningarna sänkts, vilket innebär att mycket av det negativa redan bör vara inprisat. Vi bedömer att prisnedsättningar kan bli ett positivt inslag i rapporten. Boliden Riktkurs: 160 SEK Pris: 138.8 SEK Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Utökar Garpenberg med 75-80% Bolidens nästa expansionsprojekt är Garpenbergs zink-, bly- och silvergruva. Man investerar 3,9 miljarder SEK och höjer produktionen med 75-80%. De rörliga kostnaderna minskas med 25%. Tillfället är väl valt att göra en bra gruva ännu bättre, eftersom expansionen tas i drift i tidsmässig närhet till ett estimerat zinkunderskott. Vi upprepar Köp och riktkursen 160 SEK. 5

Investor Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 175 SEK Pris: 148.6 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko Ologisk reaktion Vi upprepar Starkt Köp och höjer riktkursen till 175 SEK (173) efter Q4- rapporten. Substansvärdet och den föreslagna utdelningen blev högre än vi förväntat oss. Omvärdering av private equity förklarar den positiva avvikelsen i substansvärdet. Vi anser att rabatthöjningen under torsdagen är ologisk och vi förväntar oss en normalisering i riktning mot 28%. Black Earth Farming Riktkurs: 35 SEK Pris: 29.5 SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Fler ökningar i framtiden Vi bedömer att BEF har sålt en begränsad volym under det fjärde kvatalet, vilket kommer att leda till noterbara förluster under kvartalet. Dock ska detta ses som rätt beslut, då priserna nu är 10% över medel för fjärde kvartalet. Trots prisökningar på insatsvaror, är nettoeffekten positiv och ökar vinstpotentielen. Det motiverar en högre riktkurs på 35 SEK (30) och vi behåller vår Köprekommendation. Axis Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 140 SEK Pris: 130.25 SEK Analytiker: Håkan Wranne Rusar på Axis kom med en positiv vinstvarning under torsdagen, vilken slog försäljningsförväntningarna för det fjärde kvartalet med 16% och estimaten för EBIT med 20%. Detta innebär två saker; att marknaden rusar på igen i full fart, men även att Axis måste höja sina kostnader i nästan samma takt för att kunna ta del av tillväxten. Vi höjer vår riktkurs till 140 SEK (125), men eftersom multiplarna är höga även efter våra estimatförändringar så behåller vi vår Neutralrekommendation. New Wave Riktkurs: 48 SEK Pris: 40.9 SEK Analytiker: Henrik Fröjd Starka underliggande marknader Vi uppgraderar New Wave till Köp, då vi ser en stigande efterfrågan på den svenska marknaden för profilkläder. Även om New Wave kanske fortfarande har ett underskott på varor under det fjärde kvartalet, så ser situationen för 2011 bättre ut än tidigare. Vi uppgraderar våra estimat med 7-10% för 2011-2012 och vår riktkurs till 48 SEK (45). 6

Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) TISDAG Q4 Castellum NEUTRAL 95 TISDAG Q4 Ericsson KÖP 85 ONSDAG Q4 Getinge KÖP 175 TORSDAG Q4 AstraZeneca MINSKA 300 TORSDAG Q4 H&M KÖP 255 TORSDAG Q4 SCA NEUTRAL 112 TORSDAG Q4 Öresund NEUTRAL 120 Makro måndag 24 jan EMU 1000 PMI Tillverkning JAN A EMU 1000 PMI Tjänster JAN A EMU 1100 Industriordrar NOV Makro tisdag 25 jan UK 1030 BNP 4Q A UK 1030 Tjänsteindex NOV USA 1500 S&P/CaseShiller 20 City NOV USA 1600 Konsumentförtroende JAN USA 1600 Husprisindex NOV USA 1600 Richmond Fed Tillverkningsindex JAN Makro onsdag 26 jan SWE 0930 Handelsbalans DEC UK 1030 Bank of England Minutes UK 1030 Huslån DEC USA 1300 Huslån w/e USA 1600 Husförsäljning DEC USA 2015 FOMC räntebeslut Makro torsdag 27 jan SWE 0915 Konsumentförtroende JAN SWE 0930 Arbetslöshetsstatistik DEC EMU 1100 Indikator över företagsklimatet EMU EMU 1100 Förtroendeindikatorer EMU USA 1430 Arbetsstatistik w/e USA 1600 Husdata DEC Makro fredag 28 jan UK 1030 Detaljhandel DEC SWE 0930 Hushållsdata DEC SWE 0930 Detaljhandel DEC USA 1430 BNP 4Q A USA 1555 University of Michigan förtroende JAN F 7

Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm 2011. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.