Nobia OMX. 1,3 % Utveckling senaste nr. -0,4% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 20 JUNI 2011 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI 1,3% NASDAQ 3,0% DOW JONES 1,7% Säkert lockar Låga multiplar och stabila kassaflöden gör de mindre operatörerna intressanta. För flera ökar även omsättningen där AllTele är ett sådant exempel. Vi ser uppsida i aktien där förbättrade marginaler och vinster lockar till köp i aktien. Stökiga år väntar i Nobia Nobia står inför många utmaningar de kommande åren. Bågen har dock spänts högt och vägen till anständig lönsamhet ska gå genom både tillväxt och effektivitetsförbättringar. Vi håller en mer avvaktade inställning. Kurs SEK Jun Jul Sep Nobia Oct Nov Jan OMX Feb SIDAN 10 Apr May SIDAN 10 HETLUFTEN Utnyttja kursslakten På onsdagen accelererade kursslakten i Diamyd Medical då ett par självklara nyheter fick investerare att sälja i panik. Själv köpte jag aktier, då Diamyd på 10 kr handlas mer än hundra miljoner under kassan. Visst sker en viss kassaförbränning, men det här är ju löjligt... Tomas Otterbeck tomas.otterbeck@ redeye.se Svårnavigerat Börsen är slagig och det är svårt att hitta bra lägen. Riskspridning är ledordet för stunden. Någon större riskaptit märks för tillfället inte av. Samtidigt finns det bolag som går mycket bra men som haft tillfällig motvind. MTG är ett sådan bolag. SIDAN 8-9 1,3 % Utveckling senaste nr. -0,4% Sedan årsskiftet In: MTG Ut: Aspiro BOLAG I FOKUS Ras i Nokia Problemen för Nokia ser aldrig ut att ta slut. Bolaget är på väg mot förlust under Q2 där billiga telefoner sviker och chockar marknaden. SIDAN 7 TEKNISK ANALYS Go East Kursslakt på bolag med exponering mot öst skapar intressanta lägen. Riskfyllt men också potential. SIDAN 4 REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 4000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 HETLUFTEN Utnyttja kursslakten På onsdagen accelererade kursslakten i Diamyd Medical då ett par självklara nyheter fick investerare att sälja i panik. Själv köpte jag aktier, då Diamyd på 10 kr handlas mer än hundra miljoner under kassan. Visst sker en viss kassaförbränning, men det här är ju löjligt. INNEHÅLL TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN Diamyd Medical är sannerligen just nu ett svart hål. Alla pengar som investeras tycks brinna upp i ett ganska raskt tempo. Till en början fick varje flaggningsmeddelande att storägaren Bertil Lindkvist minskat sitt innehav aktien att falla. Givetvis tas inte det som en positiv signal att personen som ägde 30 procent av bolaget säljer. Att aktierna dessutom säljs över marknaden sätter även det en direkt press på Diamyd-aktien. Tillfälligt verkar dock den aggressiva försäljningen ha avstannat då han inte sålt sedan den 20 maj. USA-chefen på Diamyd Medical köpte aktier i Diamyd efter raset på nivåer långt över dagens. Kan USA-chefen kanske vara rätt man att ta rygg på? Han liksom den gamla VD:n Elisabeth Lindner sålde ju aktier strax före raset. Visst luktar det lite unket om Diamyd Medical och alla märkliga händelser runt bolaget, men det borde nu vara inprisat i kursen. Vi får hoppas på att de skär av kostnaderna nu gällande den pågående undersökningen i USA som är dömd att misslyckas och koncentrerar sig på de värden som finns i bolaget, nämligen kassan samt deras andra substans. Nokia fortsatte under veckan med att dö sin långsamma död. Ännu en vinstvarning fick aktien att snabbt rasa 17 procent, vilket betyder att vi kan konstatera ännu en halvering av aktiekursen det senaste året. Kan världens största mobiltelefonförvaltare verkligen gå omkull? Hedgefondsförvaltaren Inge Heydorn har följt telekonmarknaden i 15 år, hans fond Thyra har under en lång tid haft Nokia som sin största korta position. Nedgången i aktien har därmed gett ordentligt klirr i kassan för hans fond. Han tror att Nokia kan bli ett lika stort fiasko som Motorola och riskerar konkurs. Innan vinstvarningen på tisdagen trodde han att analytikerna låg alldeles för högt i sina estimat, något som visade sig vara helt korrekt. Han är även mycket skeptisk till Nokias samarbete med Microsoft och deras Windows 7 och kallar det för en återvändsgränd. Ingenting talar för att konsumenterna tycker om Windows 7 och Nokia kommer inte att ändra den attityden menar han. Den positiva placeraren kan dock satsa på Nokia om man tror att allt detta redan är inprisat i aktiekursen. Nokia är trots allt ett välkänt varumärke med en enorm budget för forskning och utveckling samtidigt som man sitter på en gigantisk kassa. Värt att tänka på är dock att risken för nya tråkiga översakningar kan tänkas vara hög. Den finske Redeye-bloggaren itrader väljer att stå utanför Nokia aktien. Visst kanske det stämmer att vi börjar närma oss en bottennivå, men han tycker att det är viktigare att fokusera på potential, något som verkar långt borta för Nokia i dagsläget. Tomas Otterbeck, chefredaktör tomas.otterbeck@redeye.se BOLAG I FOKUS Nokia Studsvik Bioinvent Doro TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Alltele Nobia Boule Diagnostics Catella Estimat vs. utfall Q1 REDEYES BEVAKNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Jan Glevén REDAKTIONEN Jan Glevén Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Tomas Otterbeck Magnus Söderberg Peter Östling Dawid Myslinski Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1788 kr per år. TRENDS NR 20 JUNI 2011 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Långsam återhämtning Börsen har hållit sig uppe efter förra veckans nedgång och en successiv återhämtning pågår. Förra veckans nedgång fick aldrig riktigt fäste utan index har istället gnetat sig långsamt uppåt. OMXS30-index möter ett kortsiktigt motstånd vid 1155-punktersnivån som testats vid ett flertal tillfällen under föregående vecka. Samtidigt har kursbottnarna skett på successivt högre nivåer vilket talar för att nivån kommer att brytas. Nästa viktigt steg i en eventuell återhämtning utgörs därefter av ett utbrott över 1180-punktersnivån som i sin tur skulle bekräfta en långsiktigt stigande trend. Även i USA har index piggnat till. S&P500- index har brutit den fallande trendlinje som tidigare kunde dras utmed dess successivt lägre kurstoppar. Detta är ett kortsiktigt styrketecken som talar för att en svingbotten är förbi. På det hela taget är vårt huvudscenario fortsatt positivt. Än så länge utgör dock förra veckans nedgång fortfarande ett svaghetstecken och hot. Den viktigaste nivån att bevaka är 1180-punktersnivån för OMXS30-index. Hittar säljarna tillbaka vid nivån och leder till nya nedgångar under hög omsättning, försvagas ett positivt huvudscenario ytterligare Nasdaq piggnar till Efter några veckors negativ utveckling har Nasdaq-index börjat hitta formen igen. Liksom för S&P500-index har den fallande trendlinje som kunde dras utmed kurstopparna brutits. Nästa motstånd utgörs nu av tidigare toppnivåer vid 2880-punktersnivån medan vändningen i veckan bekräftat 2740-punktersnivån som stöd. OMXS30 S&P 500 NASDAQ OMXS30-index ser utt att vara på väg tillbaka över 1155-punktersnivån. S&P500-index har brutit upp ur en kortsiktigt fallande trendkanal. Nasdaq-index har piggnat till och testar snart tidigare toppnivåer. Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@ redeye.se TRENDS NR 20 JUNI 2011 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Go east! Vi riktar denna vecka blicken österut, där både risken och potentialen synes större än vanligt. Bioinvents besked om nyemission har tagit udden av förra veckans framgångsrika affärsförslag. Trots nyemissionen uppgår snittutvecklingen till hyggliga 1,1 procent. Ett antal aktier med kopplingar till östra Europa har i år haft en trist utveckling. Det finns dock tecken på att det värsta är förbi och den som inte räds en slagig utveckling kan med fördel titta närmare på nedan trio. Bottenkänning för East Capital Explorer East Capital Explorer har tappat drygt 20 procent av börsvärdet sedan årets toppnivåer. Trenden är fallande men en tilltagande omsättning i kombination med en sidledes utveckling under drygt en veckas tid talar för att 70 kronor blir en bottennotering. Då trenden är fallande föreslås en kortsiktig målkurs vid 77 kronor och en stop-loss vid 69 kronor. EOS Russia söker stöd Det skiljer hela 40 procent mellan EOS Russias toppnotering och bottennotering i år. Den 27 maj noterade aktien en initial nedgång till 33,10 kronor och stängde sedan nära dagshögsta på 34,80 kronor. Omsättningen var den dagen också dubbelt så hög som snittomsättningen och indikerar en motreaktion. Köp föreslås mellan 35 och 36 kronor, med målkursen satt vid 39,50 kronor på kort sikt och stop-loss vid 33,90 kronor. Black Earth Farming bryter trendlinje Black Earth Farming har i veckan brutit genom sin fallande trendlinje under hög volym och vi räknar med en återhämtning den närmaste tiden. Målkursen sätts till 29 kronor på kort sikt och stop-loss till 25,90 kronor. EAST CAPITAL EXPLORER EOS RUSSIA BLACK EARTH FARMING Vi räknar med att East Capital Explorer inte når under 70 kronor. EOS Russia står sannolilkt inför en motreaktion. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se Black Earth Farming har brutit genom sin fallande trendlinje. TRENDS NR 20 JUNI 2011 SIDA 4

5 TRADINGGUIDEN Konsolidering bland mest omsatta Liksom under föregående vecka är det den konsoliderande trenden som dominerar. Knappt hälften av de mest omsatta aktierna på Stockholmsbörsen är i konsoliderande trend. Detta rimmar med rådande utveckling för index som utvecklats i sidledes riktning under hög volatilitet sedan årsskiftet. Likväl finns fortfarande bra lägen i enskilda aktier och denna vecka tittar vi extra på ABB, Electrolux och Millicom. ABB-aktien som varit trög under större delen av 2010 har gått desto bättre under Aktien bröt nyligen upp ur den långa konsolideringen och utmanar nu nästa motstånd vid 166 kronor som ser ut att vara nära att brytas vilket ger ett intressant läge för en position. Electrolux har också främst gått i sidledes riktning under den senaste tvåårsperioden. Aktien är fortfarande kvar i konsolideringen men ser ut att ha inlett en kortsiktig uppgång mot toppen av konsolideringen vid 200 kronor. Millicomaktien är ytterligare en aktie som gått trögt men piggnat till på sistone. Kortsiktigt är den överköpt men en rekyl ned mot det forna motståndet vid kronor ger ett bra läge för en position. BULL & BEAR BULL POWER BEAR POWER -0,1% -1,1% % Stigande trend 21% % Konsl. trend 47% % Fallande trend 32% STIGANDE 8 KONSOL. 18 FALLANDE 12 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB % % % 49 Alfa Laval % % % 54 Alliance Oil % % % 56 Assa Abloy % % % 2 6 Astrazeneca % % % 47 Atlas Copco % % % 3 8 Boliden % % % 61 Electrolux % % % 63 Eniro % % % 29 Ericsson % % % 34 Getinge % % % 52 Hennes & M auritz % % % 44 Hexagon % % % 55 Husqvarna % % % 60 Investor % % % 40 JM % % % 3 7 Lundin M ining % % % 22 Lundin Petroleum % % % 53 M illicom % % % 60 MTG % % % 37 NCC % % % 3 3 Nokia % % % 8 Nordea Bank % % % 62 Oriflame % % % 46 Sandvik % % % 48 SCA % % % 48 Scania % % % 43 SEB % % % 36 Securitas % % % 48 Skanska % % % 4 7 SKF % % % 4 0 SSAB % % % 2 9 Sv. Handelsbanken % % % 44 Swedbank % % % 47 Swedish M atch % % % 60 Tele % % % 9 Teliasonera % % % 31 Volvo % % % 3 1 TRENDS NR 20 JUNI 2011 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Nokia Bara en månad efter den senaste kvartalsrapporten vinstvarnar Nokia för andra kvartalet och indikerar nu att rörelseresultatet inom det viktigaste området mobiltelefonsidan troligen kommer hamna runt nollstrecket (väntat: +463 MEUR). Dessutom tas målen för helåret 2011 bort. Anledningen till vinstvarningen är i huvudsak Nokias icke konkurrenskraftig mobilportfölj, framförallt i mellan- och högprissegmentet. Trots att Nokia under en längre tid inte har haft konkurrenskraftiga mobiltelefoner i det dyraste segmentet så har Nokia trots allt tjänat hyggligt med pengar på de riktigt billiga telefonerna. Detta är nu på väg att ändras vilket är mycket oroväckande. Nokia nämner också att snittpriset, volymerna, bruttomarginalen pressas samtidigt som konkurrensen framförallt i Europa och Asien snabbt ökar. Vi har justerat ned våra estimat kraftigt och vi tror nu på en VPA före engångskostnader om 0,21 euro/aktie för 2011p respektive 0,24 euro/aktie för 2012p. Vårt nya DCF-värde är 5 euro/aktie (tidigare 7 euro/aktie) eller cirka 50 kronor/aktie och vi fortsätter att föredra Ericssonaktien framför Nokia-aktien. Kurs SEK Jun Jul Sep Oct Nov Jan Feb Apr REDEYE RATING Nokia LEDNING: 5,0 TILLV. POT 5,0 LÖNSAMHET: 5,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 2,5 May OMXS30 Studsvik Den tyska regeringskoalitionen har lämnat beskedet att de har enats om en tidsplan för att avveckla kärnkraften till år Miljöministern meddelar även att de reaktorer som stängdes direkt efter kärnkraftskatastrofen i Japan inte kommer att återstartas. Det innebär med all sannolikhet att Studsvik kommer tappa en del uppdrag under Flera av dessa anläggningar skulle annars genomfört service- och underhållsarbeten. Studsvik har visserligen beredskap för att flytta om den personal som berörs till andra uppdrag. Men för innevarande år blir det trots allt ett avbräck. Därefter kan de mycket väl få en växande affär under avvecklingsperioden. En av Studsviks mest lönsamma enheter är den som behandlar radioaktivt metalliskt avfall i Sverige. Denna borde få klart förbättrade marknadsutsikter med tanke på behovet som kommer från Tyskland. Norbert Röttgen väntas presentera en plan för hur kärnkraften skall ersättas senare under måndagen. Kurs SEK Jun Jul Sep Oct Nov Jan Feb Apr May Studsvik OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 5,0 TILLV. POT 6,0 LÖNSAMHET: 4,0 TRYGG PLA: 5,5 AVK. POT: 6,0 TRENDS NR 20 JUNI 2011 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Bioinvent Bioinvent meddelar att de påbörjat en snabbprocess med en sk bookbuilding för att ta in friskt kapital. Bolaget har tagit in 136 mkr i emissionen genom att ge ut nya aktier till ett pris av per aktie. Det är cirka 7 procents rabatt jämfört med stängningskursen i går, vilket får anses acceptabelt. Bolaget har nu cirka 300 mkr i kassan vilket bedöms räcka under de närmaste två åren. VD säger att emissionen kanske skulle kunnat göras då kursen var något starkare, men samtidigt säger han att detta är inget de styr över, och tillägger också att feedback från internationella investerare varit att den svenska aktiemarknaden inte är den mest hetaste i världen just nu. Förhoppningsvis kommer aktiemarknadens oro över bolagets finanser att släppa något nu och att fokus i stället hamnar på bolagets mycket spännande portfölj. Bioinvent till hör en av våra favoriter i sektorn och vi har en motiverad kurs på 54 kr per aktie efter emissionen, vilket vida överstiger dagens aktiekurs. Kurs SEK Jun Jul Sep Oct Nov Jan Feb Apr Bioinvent REDEYE RATING LEDNING: 8,0 TILLV. POT 9,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 3,0 AVK. POT: 8,5 May OMXS30 Doro Doro har tecknat ett försäljningsavtal med Virgin Media i Storbritannien som kommer att sälja Doro PhoneEasy via webbshopen och 78 egna butiker. Förutom Virgin Media har Doro avtal med Tesco och Orange i Storbritannien, partners som vi anser borgar för en fortsatt stark tillväxt på den marknaden. I Q1 uppgick försäljningen i UK till 21,5 MSEK och var därmed den näst största enskilda marknaden efter Frankrike för Doro. UK visade också en mycket stark tillväxt om 226% y/y i Q1, även om det var från låga nivåer, och troligtvis kommer bolaget att fortsätta rapportera bra tillväxt även i de kommande kvartalen. Vi räknar med att Doro som helhet rapporterar en försäljningstillväxt om 22% y/y i Q2, vilket dock kan vara utmanande. Orderingången i Q1 ökade med endast 8,5% y/y och i Q4 ökade den med 6,0% y/y. Det indikerar att försäljningsvolymen i Q2 kan bli svagare än vad vi räknar med. Aktien värderas till P/E 10,4x. För långsiktiga investerare kan Doro vara intressant, men på kort sikt ser vi ingen fördelaktig risk/reward. Kurs SEK Jun Jul Sep Oct Nov Jan Feb Apr REDEYE RATING Doro LEDNING: 8,0 TILLV. POT 8,0 LÖNSAMHET: 6,0 TRYGG PLA: 8,0 AVK. POT: 4,0 May OMXS30 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 20 JUNI 2011 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: MTG SÄLJ: Aspiro Fortsatt oro på börsen - PORTFÖLJKOMMENTAR Blandat är bäst Trots en viss uppgång sedan förra numret känns börsen fortsatt svårmanövrerad. Vi har fått se uppgångar i storbolag som Scania och Autoliv i portföljen men nedgångar för Aspiro och Tradedoubler. Bäst har det gått för Nibe men även HiQ har rekylerat upp. En förändring görs denna vecka då Aspiro för lämna. Anledningen är minskad aptit på bolaget med högre risk. Visst finns det potential i Aspiro men troligen är inte marknaden mogen att ta till sig detta på en orolig börs. TRENDSPORTFÖLJEN Historiskt har maj varit en svår månad och tyvärr så har även juni varit en börsmånad där börsen helst intar en sidledes riktning. Flykt till trygghet eller kommer industribolagen åter på modet. Några tydliga signaler har börsen inte gett oss och därför ser portföljen idag ut som den gör med en mix av bolag i olika branscher för att få riskspridning. Trends kommer att komma ut varje vecka fram till midsommar, sedan är blir det sommaruppehåll. Ha en skön långhelg. Jan Glevén UTVECKLING Jan Glevén Analytiker jan.gleven@redeye.se Jan Glevén arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Under Jans ledning har Trendsportföljen gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren LÄS JANS ANALYS PÅ NÄSTA SIDA Kurs SEK SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI 0,9 % 1,1 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 0 apr'04 dec'04 sep'05 apr'06 jan'07 sep'07 maj'08 feb'09 nov'09 jun'10 mar'11 1,3 % - 0,4 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP *UTV I PORT SAX Autoliv % 474,5 473, % 3% Ericsson % 76,9 91, % 2% HiQ % 39,2 40, % 1% KnowIT % 86,3 86, % 1% MTG % 427,4 427, % 0% Nibe % 96,5 112, % 2% Peab % 49,8 49, % -1% Scania % 131,7 152, % 2% Systemair % 103,0 105, % 3% Tradedoubler % 46,0 42, % -1% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad Baserad på stängningskurser tisdag TRENDS NR 20 JUNI 2011 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: MTG SÄLJ: Aspiro Uppsida i välpositionerat MTG - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Strukturell tillväxt lockar MTG hade nyligen kapitalmarknadsdag. Några större nyheter basunerades inte ut men en och annan godbit fanns det att ta fasta på. Bolaget har en stark position men kanske gick luften ur aktien när bolaget valde att inte gå vidare med Pro7. Troligen var det ett klokt beslut. I övrigt gavs en upprepad syn på målsättningen. Organisk tillväxt ska uppgå till 10 procent och ebit-marginalen ska överstiga 20 procent. Tillväxtmarknader i öst väntas stå för en ökande del av den totala försäljningen. Tillväxtfaktorer utgörs av Free-TV. TV-tittandet ökar och andelen reklaminköp likaså. Bolaget har även för avsikt att bli ett regionalt mediehus med radio, TV och on-demand-tjänster. Ökad regional satsning förväntas även driva både omsättning och ebit-marginal då priserna generellt är högre på regional basis. Exempelvis väntas TV3 bli mer lokal. TV har växt kraftigt under ett antal år och väntas fortsatt göra det då print väntas minska även lokalt. Därtill väntas ökad satsning på on-demandprodukten Viaplay, ökad potential i Fri-TV Östeuropa samt tillväxt i Baltländerna. Aktien handlas till P/E 14x 2011 och P/E 12x 2012 års prognoser. Vinstillväxten väntas ligga över 15 procent i snitt per år fram till Vi ser uppsida i aktien och tar in den i portföljen. Jan Glevén Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: MTG Kurs 427,4 kr SÄLJ: Kurs utv index Aspiro 1,46 kr 4,3 % -1,5 % TRENDS NR 20 JUNI 2011 SIDA 9

10 ANALYS Fortsatt attraktiv värdering - ANALYS: ALLTELE Då börsen varit aningen orolig den senaste tiden kan det vara intressant att finna bolag som har relativt säkra kassaflöden trots turbulens i omvärlden. En grupp av bolag som erbjuder starka kassaflöden i just orostider till relativt låga värderingsmultiplar är operatörerna. Nackdelen med operatörer å andra sidan är att försäljningstillväxten oftast är låg (dvs. de befinner sig en mogen bransch). Däremot finns det ett antal mindre tillväxtoperatörer som faktiskt visar på bra försäljning och bra vinsttillväxt som t.ex. Phonera, DGC One, AllTele, Bredband2 och Bahnhof. En operatör som vi tycker ser speciellt intressant ut är AllTele. AllTele startade som ett renodlat IP-telefonibolag 2002 har sen utvecklats, vi ett 15-tal förvärv, till en fullserviceoperatör med rikstäckning på alla kommunikationsområden (mobiltelefoni, fasttelefoni, IP-telefoni, bredband, TV etc.) till både privatkunder så väl som till företagskunder. Bolagets företagssida, som endast är ett år gammal, börjar gå riktigt bra (med Spinbox som grundplåt) och omsätter nu cirka 35 procent av AllTeles totala försäljning. Bolaget har dessutom indikerat att de fortsätter tittar på flera förvärv, dock inte bara i Sverige. Därmed verkar det som bolaget nu också tittar på förvärv i övriga nordiska länder med viss försiktighet. Detta tycker vi är intressant för att kunna bygga en ännu större tillväxtoperatör som framöver kanske kan omsätta 1 miljard kronor per år. Bolaget hade i slutet på första kvartalet troligen över kunder och vi tror att AllTele kommer leverera en försäljning om knappt 500 miljoner kronor för 2011 och ett EBITDA-resultat om miljoner kronor. Vinsten per aktie kommar att öka dramatiskt från och med andra kvartalet då förhoppningsvis de flesta engångskostnaderna är tagna och korsförsäljningen kommer igång. Vi tror att AllTeles VPA för 2011 och 2012 blir 1,30 respektive 2,49 kronor/aktie. Även om AllTele-aktien har gått mycket bra under 2011 (+55 procent) tror vi fortsatt att det finns en intressant uppsida kvar. Studerar vi värderingen så tycker vi att den är relativt låg (p/e 2011p om 16x och p/e 2012 om 8x) och vårt DCF-värde är 27 kronor per aktie. Triggers framöver är ökande marginaler och vinster, nya förvärv samt även att Alltele själva är ett uppköpsobjekt. AllTele kommer med sin Q2-rapport den 31 augusti och vi tror på en försäljning om 124 miljoner kronor och ett EBITDA-resultat om 12 miljoner kronor, klart bättre jämfört med Q1-siffrorna. Greger Johansson Nobia stökar vidare - ANALYS: NOBIA Nobia ska med ny strategi bli ett lönsamt och växande köksbolag. Vi tror att det kan bli tufft och troligen väntar några stökiga år. Nobia har spänt bågen högt men vägen till en tvåsiffrig rörelsemarginal lär knappast bli någon enkel resa. Historiskt har bolaget inte nått dessa nivåer och därför tror vi att det krävs att ganska så mycket för att få alla pusselbitar på plats. Nobia är mitt uppe i en förändringsprocess där en rad effektivitetsförbättrande åtgärder finns inplanerade. Besparingar ska göras både på inköp och produktion. Sammantaget runt 600 miljoner kronor fram till 2014 då bolaget ska nå en rörelsemarginal på 10 procent. Ett steg på vägen till förbättrad lönsamhet ska även renoverade butiker i Frankrike bidraga till. Räkna dock med att det kommer vissa engångskostnader framöver. Bolaget har räknat med miljoner kronor. För Nobias del gäller det även att växa och helst snabbare än marknaden. Vi är dock inte helt övertygade om detta och hur mycket marknaden växer har vi ingen uppgift om. Det vi dock vet är att Nobia som riktat in sig mot mid- och high- end har en tuff utmanare i aktörer inom low-end segmentet. Volymmarknaden utgörs av flatpack (platta paket) och kök från IKEA som skördat stora framgångar under senare år. Nobias svar och konkurrensfördel är starka varumärken som bjuder på innovation och differentiering. Vår syn är att bolaget behöver organisera upp i en redan bred produktflora. Bolaget har gjort hamoniseringar bland produktutbudet och ser kontinuerligt över fabriksstrukturen. Frågan är om det räcker. En satsning görs nu med nytt sortiment och ett minskat antal leverantörer och produktplattformar. Ökad tillverkning i lågkostnadsländer står även på agendan. Vi tror att förväntningarna på Nobia är för högt ställda och räknar med att bolagets omsättning minskar de kommande åren. Bolaget har mycket att bevisa och lönsamhetsmålet känns väl högt ställt. Troligen väntar några stökiga år med flitigt använda engångskostnader och olika program för att förbättra lönsamheten. På våra prognoser handlas aktien till P/E 25x 2011 och P/E 17x 2012 års prognoser. Då har vi räknar med en rörelsemarginal på 4 respektive 6 procent och en ensiffrigt krympande försäljning med låga tal. Vi ser få anledningar att äga aktien. Jan Glevén TRENDS NR 20 JUNI 2011 SIDA 10

11 ANALYS Först ut på ny marknad - ANALYS: BOULE DIAGNOSTICS Boule Diagnostics är ett medicintekniskt bolag med egna dotterbolag i Sverige, USA och Kina, men representerat genom ett nätverk av distributörer på mer än 100 marknader. Bolagets verksamhet utgörs av system för bloddiagnostik och innefattar både instrument och förbrukningsvaror. Bolagets kunder utgörs av cirka laboratorier på mindre- och medelstora sjukhus och kliniker globalt. Resultatet av de tester som utförs på bolagets instrument går under benämningen blodstatus och utgör bland de vanligaste tester som utförs världen över. Det uppskattas att det utförs cirka 1,2 miljarder blodstatustester globalt varje år. Bolagets affärsmodell är av en klassisk razor-razorblade typ, där marginaler och lönsamhet på instrument är relativt dåliga, medan det motsatta kan sägas om förbrukningsvarorna. Under åren lanserade Boule en ny uppsättning instrument som är låsta till sina egna förbrukningsvaror. Sedan slutet av 2010 levererar bolaget endast låsta system. Detta har gett utslag på marginalerna och bruttomarginalen har stadigt stigit från en nivå kring 40 procent till en nivå runt 45 procent, och vi räknar med att bruttomarginalen kommer fortsätta stiga framöver. Sen Boule introducerade de låsta instrumenten har också andelen förbrukningsvaror till de egna instrumenten stigit från 40 procentnivån till närmare 60 procent. Vi antar att den utvecklingen kommer fortsätta och om 5-6 år räknar vi med att andelen förbrukningsvaror är 1:1 mot instrumenten. Boule har under många år investerat tungt i dels den instrumentplattform som lanserades under 2006 och 2007 men framför allt i en helt ny produkt som ska öppna upp ett helt nytt kundsegment för bolaget. Produkten adresserar den så kallade patientnära diagnostiken, eller Point of Care (PoC) som den ofta benämns och är tänkt att lanseras under Boule har valt att plöja ned uppkomna vinster, och lite till, i utvecklingen av de produkter som nämns ovan, vilket skymt en underluggande lönsam verksamhet. Boule har sedan 2005 ett avtal runt PoC med Alere, vilket ger dem i första hand ensamrätten på den Nordamerikanska marknaden och innehåller vissa miniminivåer som gör oss relativt trygga när vi lägger våra prognoser för PoC-produkten. Bolaget har som målsättning att växa omsättningen med cirka 10 procent per år med en EBITDA-marginal på runt 15 procent. Boule ska nu noteras på NASDAQ OMX smallcap. Teckningskursen är satt till 59 kronor per aktie och vid fulltecknad emission kommer bolaget ta in cirka 80 miljoner kronor före emissionskostnader. Vi värderar Boule till mellan 75 och 97 kronor per aktie, men räknar med att aktien kommer handlas med en relativt hög värderingsrabatt, likt sektorkollegor. Peter Östling Överreaktion på rapport - ANALYS: CATELLA Catellas delårsrapport togs emot med stor skepsis. I våra ögon har det skapat ett bra köpläge. Vi ser också flera händelser i närtid som kan lyfta aktien. Det första kvartalet är säsongsmässigt svagt för kärnverksamheten i Catella. Därför är det svårt att dra några växlar på utfallet i Q1-rapporten. Intäkterna minskade något för jämförbara enheter och resultatet efter skatt blev -4 MSEK. Q1 och Q3 har alltid varit koncernens svagaste kvartal medan Q2 är bättre och Q4 i särklass starkast. Inom Corporate Finance är variationerna störst eftersom intäkterna är kopplade till att affärer slutförs. Många affärer skall avslutas innan årsskiftet vilket gör att Q1 blir desto svagare faktureringsmässigt. Q2 bör däremot bli väsentligt bättre. Affärsläget uppges vara riktigt bra med ökande transaktionsvolymer på den europeiska fastighetsmarknaden. Den andra händelsen som kan bidra till en omvärdering av aktien är att Banque Invik, eller åtminstone kortverksamheten i banken, skall säljas. Det är säkerligen affärsmässiga skäl som ligger bakom avyttringen eftersom denna ligger utanför Catellas kärnverksamhet. Men vi kan samtidigt konstatera att det kommer leda till ökad transparens och bättre möjligheter för aktiemarknaden att värdera bolaget. Om de får bra betalt vid försäljningen så är bara det en trigger för aktien. I vår värdering tas hela Banque Invik upp till bokfört värde motsvarande drygt 300 MSEK. En prislapp därutöver borde leda till en omedelbar uppvärdering. Affären skall avslutas under hösten, men någon exakt tidpunkt finns naturligtvis inte. I närtid finns ytterligare en positiv faktor värd att beakta. Delägarskapet i Catella Fondförvaltning AB skall övergå till delägarskap i moderbolaget, det vill säga det börsnoterade Catella. En del i denna affär består av kontant betalning om cirka 30 MSEK till ett antal ledande befattningshavare inom kapitalförvaltningen. Dessa har förbundit sig att för huvuddelen av beloppet förvärva Catella-aktier i marknaden. Det skapar ett nytt köptryck i aktien som normalt handlas för motsvarade 1 MSEK per dag. Henrik Alveskog TRENDS NR 20 JUNI 2011 SIDA 11

12 ANALYS Telekom i topp - ANALYS En summering av Q1- rapporterna för börsens större bolag utmärktes främst av en stark rapport från Ericsson. Ericsson som haft en trög utveckling på börsen de senaste åren stack ut med en stark Q1 rapport. Bolagets rörelseresultat var 17 procent bättre än väntat och försäljningen var 9 procent bättre. Analytikerestimaten har också justerats upp efter detta. EBITDA har justerats upp med knappt 10 procent för Sannolikt är detta ett trendbrott för bolaget och vi räknar med fortsatt bra resultat från bolaget framöver. Även Nokia kom med en stark Q1 rapport. Dock var bolgets guidning för Q2 och Q3 svag och i veckan vinstvarnade bolaget. Estimaten justerades ned efter rapporten men vinstvarningen visade att det inte var tillräckligt och den negativa trenden ser därmed ut att fortsätta. H&M som gått trögt på börsen under slutet av 2010 visade en svagare rapport än väntat. Dock har estimaten för EBITDA endast justerats ned marginellt efter rapporten och kanske har förväntningarna kommit ned på tillräckligt låga nivåer. I verkstadssektorn inkom resultaten generellt något över prognoserna, något som marknaden dock vant sig vid. Stålbolaget SSAB stack dock ut extra mycket och aktien reagerade positivt med en uppgång på knappt 10 procent efter rapporten. Dock har EBITDA estimaten för året endast justerats upp marginellt. I råvarusektorn överraskade Boliden negativt med ett rörelseresultat som var markant sämre än väntat. Kostnadsökningar samt problem med utökad produktion tyngde under kvartalet. EBITDA-estimaten har också justerats ned med knappt 10 procent jämfört med innan rapporten. Oljebolaget Lundin Petroleum överraskade istället positivt vilket följts av estimatjusteringar. Q1-FÖRVÄNTNINGAR OCH UTFALL Försäljning EBIT BOLAG Q1'11E Q1'11A % BOLAG Q1'11E Q1'11A % ABB LTD ,3% SSAB AB ,6% ERICSSON LM ,0% NOKIA OYJ ,1% LUNDIN PETROLEUM AB ,9% SCANIA AB ,5% SCANIA AB ,1% LUNDIN PETROLEUM AB ,4% SKF AB ,3% VOLVO AB ,6% NOKIA OYJ ,0% ERICSSON LM ,3% VOLVO AB ,3% SKF AB-B SHARES ,3% SANDVIK AB ,3% TELE2 AB ,0% SWEDISH MATCH AB ,3% ASTRAZENECA PLC ,9% ASTRAZENECA PLC ,8% ATLAS COPCO AB ,5% GETINGE AB ,7% ALFA LAVAL AB ,0% ATLAS COPCO AB ,1% ABB LTD-REG ,9% ALFA LAVAL AB ,6% GETINGE AB ,2% TELE2 AB ,8% ASSA ABLOY AB ,7% SSAB AB ,2% SANDVIK AB ,2% H&M ,4% ELECTROLUX AB ,1% TELIASONERA AB ,2% H&M ,7% ELECTROLUX AB ,3% SWEDISH MATCH AB ,7% SECURITAS AB ,5% SECURITAS AB ,7% ASSA ABLOY AB ,0% SVENSKA CELLULOSA AB ,1% MODERN TIMES GROUP ,3% BOLIDEN AB ,3% SVENSKA CELLULOSA AB ,2% TELIASONERA AB ,0% BOLIDEN AB ,6% MODERN TIMES GROUP ,0% SKANSKA AB ,8% SKANSKA AB ,6% EBIT - Stockholmsbörsen större bolag [MdrSEK] Kurs SEKmdr Kurs SEKmdr Q108 Q208 Q308 Q408 Q109 Q209 Q309 Q409 Q110 Q210 Q310 Q410 Q111 Q211E Q311E Q411E Jan Glevén & Hjalmar Ahlberg 0 Q107 Q108 Q109 Q110 Q111 TRENDS NR 20 JUNI 2011 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E 3L System 5,0 7,0 7,0 5,5 6,0 SEK % 6 5% 2,63 Active Biotech 7,0 8,0 0,0 5,0 8,0 SEK % -78 neg. -1,07 Addnode 8,0 6,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 113 8% 3,59 Addtech 8,0 4,0 8,0 8,5 4,5 SEK % 429 8% 13,34 Aerocrine 7,0 8,0 2,0 5,5 2,5 SEK % -78 neg. -0,81 Agellis 7,0 7,0 5,0 3,5 7,5 SEK % 2 7% 0,07 AllTele 8,0 7,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 23 5% 1,30 Anoto 5,0 9,0 2,0 5,0 4,5 SEK % 13 5% 0,18 Artic Gold 7,0 2,0 0,0 5,0 8,0 SEK % -4 neg. -0,52 Aspiro 5,0 8,0 2,0 6,5 7,5 SEK % -40 neg. -0,19 Astrazeneca 10,0 7,0 10,0 7,5 7,5 USD % % 6,36 Avega 9,0 9,0 8,0 7,0 8,0 SEK % 47 13% 2,55 Axis 9,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 5,62 Betsson 10,0 7,0 10,0 6,0 3,0 SEK % % 11,50 Betting Promotion 4,0 5,0 4,0 4,0 7,0 SEK % -2 neg. -0,21 Bioinvent 8,0 9,0 0,0 3,0 8,5 SEK % 11 5% 0,20 Björn Borg 9,0 5,0 9,0 7,0 5,5 SEK % 88 16% 2,42 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 4,0 7,0 6,0 SEK % 132 4% 2,92 Bredband2 6,0 7,0 5,0 4,0 4,0 SEK % 8 4% 0,01 Byggmax 7,0 6,0 6,0 5,5 5,0 SEK % % 3,84 Capilon 6,0 5,0 5,0 5,0 6,0 SEK % 38 7% 4,37 Catella** 7,0 5,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 90 11% 0,52 Cellavision 8,0 8,0 7,0 7,0 7,0 SEK % 21 14% 0,58 Central Asia Gold 5,0 5,0 1,0 5,5 5,5 SEK % 89 21% 3,57 Cherryföretagen 9,0 6,0 6,0 6,5 6,5 SEK % 31 8% 2,20 Cision 7,0 7,0 5,0 6,5 8,0 SEK % % 5,12 Clas Ohlson 7,0 6,0 7,0 7,5 5,0 SEK % 578 9% 6,44 Consilium 6,0 5,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 50 5% 2,30 Creative Antibiotics 5,0 5,0 0,0 3,0 5,0 SEK n.m -14 neg. -0,28 Cybercom 7,0 6,0 7,0 7,0 8,0 SEK % 79 5% 1,29 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 6,0 SEK % 47 12% 3,96 Diamyd Medical AB 4,0 8,0 0,0 2,0 6,5 SEK % 29 24% 1,27 DIBS AB 9,0 8,0 10,0 8,5 5,5 SEK % 30 20% 2,36 Doro 8,0 8,0 6,0 8,0 4,0 SEK % 57 8% 2,76 Enea 7,0 7,0 6,0 7,0 5,5 SEK % 88 12% 3,80 Entraction 7,0 6,0 8,0 6,5 2,0 SEK % 33 10% 3,28 Ericsson 6,0 6,0 8,0 7,5 5,0 SEK % % 6,58 Exini Diagnostics 5,0 7,0 2,0 3,5 7,5 SEK % 2 12% 0,03 FORMPIPE 8,0 7,0 7,0 7,0 7,5 SEK % 25 21% 1,47 Free2move 4,0 7,0 5,0 2,0 5,5 SEK % 1 5% 0,10 GETINGE 9,0 7,0 9,0 10,0 5,0 SEK % % 10,30 GETUPDATED INTERNET 6,0 7,0 2,0 5,5 8,0 SEK % 14 7% 0,08 GEVEKO 4,0 5,0 2,0 4,5 7,0 SEK % -1 NEG. -1,01 GUNNEBO 1,0 5,0 4,0 6,0 2,5 SEK % 260 5% 2,03 Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 303 5% 4,41 HANSA MEDICAL 6,0 9,0 0,0 2,0 8,0 SEK % -18 NEG. -2,37 HEXAGON 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 SEK % % 9,32 HIQ INTERNATIONAL 9,0 5,0 9,0 7,0 6,0 SEK % % 2,86 HM 8,0 7,0 10,0 8,0 5,5 SEK % % 7,60 TRENDS NR 20 JUNI 2011 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 11E TILLV. 11E EBIT 11E EBIT- MARG. VPA JUST. 11E Husqvarna 6,0 7,0 5,0 7,5 5,5 SEK % % 4,10 Invisio 5,0 8,0 2,0 4,0 5,5 SEK % -13 neg. -0,55 Kapp Ahl 7,0 3,0 5,0 7,5 5,0 SEK % % 7,96 Karo Bio 3,0 6,0 0,0 2,0 6,5 SEK n.m -188 neg. -0,46 Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -7 neg. -1,08 Kopylovskoye 6,0 5,0 0,0 4,0 7,0 SEK % -9 neg. -1,36 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 162 7% 6,82 LinkMed** 6,0 7,0 3,0 5,5 7,5 SEK % 0 neg. -0,48 Medivir 8,0 8,0 0,0 5,5 3,5 SEK % -65 neg. -2,14 Mekonomen 7,0 8,0 7,0 7,5 5,0 SEK % % 13,81 Micronic Laser Systems 6,0 7,0 3,0 6,5 6,0 SEK % 102 8% 0,66 Moberg Derma 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 SEK % -38 neg. -5,24 MTG 8,0 7,0 7,0 7,5 7,0 SEK % % 31,15 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 6,5 SEK % 102 5% 4,75 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,5 SEK % % 2,55 Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 1,5 SEK % 35 11% 0,08 Netrevelation 7,0 5,0 2,0 3,0 7,0 SEK % 5 4% 0,01 New Wave 8,0 5,0 5,0 4,5 4,0 SEK % 385 9% 3,80 Nibe 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 6,64 Nobia 8,0 6,0 3,0 6,0 5,0 SEK % 545 4% 1,90 Nokia 5,0 5,0 5,0 5,0 2,5 EUR % 568 1% 0,21 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 4,0 SEK % 239 7% 6,43 Nordic Mines AB 8,0 4,0 0,0 7,0 4,0 SEK % % 4,02 Opus Prodox 7,0 6,0 6,0 6,5 8,0 SEK % 11 4% 0,03 Orc Software 9,0 5,0 7,0 6,5 2,5 SEK % % 4,68 Orexo 7,0 8,0 1,0 5,0 8,0 SEK % 21 6% 0,43 Oriflame 8,0 6,0 7,0 8,0 5,0 EUR % % 2,60 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 5,0 SEK % 36 9% 6,97 Pledpharma 5,0 8,0 0,0 2,5 7,0 SEK % -18 neg. -1,25 Prevas 7,0 7,0 7,0 8,0 6,5 SEK % 42 7% 2,80 Redbet 5,0 6,0 3,0 6,5 5,0 SEK % 16 23% 0,47 Sectra 6,0 6,0 4,0 6,5 3,5 SEK % 17 2% 0,46 Sensys Traffic 7,0 7,0 5,0 3,0 7,5 SEK % -5 neg. -0,02 Systemair 7,0 6,0 9,0 9,0 4,0 SEK % % 7,21 TradeDoubler 4,0 5,0 5,0 5,0 6,5 SEK % 130 4% 2,08 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR % 19 3% 0,19 UNIBET 7,0 7,0 8,0 8,0 5,0 GBP % 39 26% 1,21 WESC 7,0 7,0 9,0 8,0 8,0 SEK % 76 15% 7,39 VITROLIFE 8,0 8,0 9,0 9,0 7,0 SEK % 43 12% 1,41 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 20 JUNI 2011 SIDA 14