Hitta rätt. Guldmysteriet. Bra lösningar. Goda utsikter. Finskt byte

Transkript

1 OMX SPI NASDAQ DOW JONES 0,6% 2,9% 2,5% Nummer 37 november 2010 Hitta rätt De flesta utgår ifrån att investmentbolag skall värderas utifrån sin substans. När det finns en rabatt är de vanligen köpvärda. Analysansatsen är tänkvärd, men ibland felaktig. Mediabolag som härstammar från print betraktas ofta som old fashioned men det är inte alltid som motsatsen är vinnaren. Vi har synat både Sanoma och Tradedoubler där medvinden är starkast från öst. Sanoma har renodlat och går med ökat fokus på onlinemedia mot en intressant framtid. Portföljen Nokia Utveckling senaste nr: 1,7% Under 2010: 33,4% Guldmysteriet Sanoma Finskt byte Sidan 9 Portföljen har hållit jämna steg med index i veckan. Mekonomen och MTG har utvecklats bäst medan Nokia är ett av de bolag som haft motvind. Vi väljer att göra ett byte i blåvita tecken och tar istället in det spännande finska mediabolaget Sanoma som går en intressant framtid till mötes. Sidan 8 Sidan 2 Bra lösningar Vitrolife har en imponerande historik. Framförallt är det affären inom fertilitet som varit fruktsam under en lång tid. På längre sikt är det dock inom transplantationsområdet vi ser den största potentialen. Sidan 11 Goda utsikter Nederman går mot mer lönsamma tider i och med att förvärvet av Danterm successivt börjar bära frukt. Detta torde öka intresset för aktien som hamnat lite oförtjänt mycket i skymundan. Innehåll Sidan 10 Hetluften...2 Teknisk analys OMX... 3 Teknisk analys Aktier...4 Bolag i fokus Tradingguiden...7 Portföljen...8 Analys - Mediabolag...9 Analys - Nederman/Doro...10 Analys - Cella/Vitrolife...11 Redeye Rating

2 Hetluften Nästa vecka Guldmysteriet Ibland är det svårt att vara klok. Ibland kanske det är lika bra att sluta låtsats att man är det. Det jag syftar på är nutidens makroekonomiska samband. Ta det här med guldpriset till exempel. Priset på guld har stigit med 25 procent i år. Svenska guld-aktier har gått som tåget under året, exempelvis Nordic Mines (+50%), Endomines (+100%) och Avocet Mining (+43%). Det normala är att guldet stiger i tider av inflation. Men vi har ju ingen inflation att tala om. Eller har vi det? Västvärldens KPI-indikatorer blinkar löpande på i låga ensiffriga tal. Men hur hänger det ihop med att mat- och bensinpriser stiger ruskigt mycket fortare? Kolla in vilket råvaruindex som helst det senaste året. Många experter menar att dagens KPI-mått är direkt missvisande och värdelösa. Och eftersom de "officiella" inflationsmåtten är låga så kan statsmakter (läs USA) fortsätta att trycka pengar för att rädda ekonomin. Att guldet stiger kraftigt kan förklaras av andra orsaker. Privatpersoners möjligheter att köpa guld har ökat betydligt genom nya instrument som börshandlade fonder (ETF:er) eller andra hävstångsinstrument såsom CFD:er mm. Det finns de som menar att volymerna av detta pappersguld nu uppgår till ca ton mer än det guld som de facto finns uppgrävt. I den takt som guld idag grävs upp så kommer det att ta 150 år till dess att pappersguldet kan levereras om innehavarna av dessa instrument skulle påkalla leverans av guldet. Det obehagliga i kråksången är att det är bankerna som ställt ut dessa instrument som också måste se till att det finns täckning i riktigt och verkligt guld. En stor sådan aktör är exempelvis JP Morgan. Skulle alla innehavare av guldpapper påkalla leverans av riktigt guld så skulle priserna raka i höjden med ännu högre fart, vilket möjligtvis skulle kunna innebära en ny bankkollaps. Med så stora skuldsättningar som många ekonomier dras med idag (inte minst USA) är det inte omöjligt att vi framöver kommer gå tillbaka till en världsordning där guldet är bas för alla valutor. Åtminstone så känns det allt mindre troligt att dollarn förblir den dominerande valutareserv som den varit i modern tid. Argumenten att vi nu är i en guldbubbla känns därmed inte helt övertygande. Men vad vet jag, som sagt. I makrosammanhang är det omöjligt att ha ett informationsövertag eller för den delen ett intelligensövertag. Bättre då att söka sig mot investeringar där man kan ha det, exempelvis småbolagsaktier. Under veckan som gick kom en hel del intressanta rapporter. Tradedoubler var ett exempel. Här finns det nog en hel del interna effektiviseringar att göra efter några år av misskötsel. Det gör aktien intressant det närmaste året. Även beskeden från MTG och Lundin Petroleum var positiva. Nästa vecka kommer jag hålla ett extra öga på Doro, Lagercrantz, BlackPearl och Phonera. Lycka till och på återhörande. Urban Ekelund FREDAG DEN 5 NOVEMBER RAPPORTER: Borås Wäfveri, Loomis STATISTIK USA: sysselsättning USA: kontrakterade husköp CENTRALBANKER BOJ: räntebesked MÅNDAG DEN 8 NOVEMBER RAPPORTER Heba TISDAG DEN 9 NOVEMBER RAPPORTER: Doro, Hemtex, Lagercrantz, Linkmed, NCC, Novestra STATISTIK USA: grossistlager MAKRO ÖVRIGT Olja: World Energy Outlook ONSDAG DEN 10 NOVEMBER RAPPORTER: Biophausia, Feelgood, Hakon Invest, Hufvudstaden, NSP, Opcon, Orexo, SAS, Wallenstam KAPITALMARKNADSDAG Aarhuskarlshamn STATISTIK USA: handelsbalans USA: importpriser TORSDAG DEN 11 NOVEMBER RAPPORTER: Aspiro, Björn Borg, Bong Ljungdahl, Swedol Digital Vision, East Capital Explorer, Malmbergs, Phonera, Proffice, Rörvik Timber, BTS MAKRO ÖVRIGT Olja: Opec månadsrapport Redaktion: Ansvarig utgivare: Jan Glevén Redaktionen: Jan Glevén, Urban Ekelund, Christian Lee, Henrik Alveskog, Erik Kramming, Greger Johansson, Klas Palin, Hjalmar Ahlberg, Dawid Myslinski, Tomas Otterbeck & Magnus Söderberg. Prenumeration: Kundtjänst Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1980 kr Annonser: info@redeye.se Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB. Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN

3 Teknisk analys OMXS30-index Tvekan vid toppnivåer Efter förra veckans rekyl har börsen klättrat under veckan. Dock stannade uppgången vid tidigare toppnivåer och risken finns att rekylen ännu inte är avklarad. OMXS30-index vänder upp efter förra veckans rekyl. OBV-indikatorn har inte nått nya toppnivåer i samband med index. Nasdaq-index visar fortsatt styrka och har brutit upp på nya toppnivåer. Stockholmsbörsen har piggnat till under veckan och OMXS30-index nådde under torsdagen upp till tidigare toppnivåer. Kring 1115-punktersnivån stannade uppgången dock av och nås inte nya toppar inom kort ser vi risk att förra veckans rekyl inte är avklarad. En anledning till att vara skeptisk till den senaste tidens uppgång är att indikatorn On Balance Volume (OBV), som mäter ackumulerad köp och sälj volym, inte nått nya toppnivåer. Vi ser visserligen pris som viktigare indikator än volym men S&P500-index har nu nått upp till toppnivåerna i april som sannolikt utgör ett betydligt motstånd och kan bli svårt att forcera på första försöket. Efter den starka uppgångsperiod som skett sedan början av april är utan rekyler är amerikanska börsen också överköpt. Liksom tidigare ser vi dock relativt begränsad nedsida på Stockholmsbörsen där horisontellt stöd möter upp vid 1070-punktersnivån och strax där under möter även stigande trendlinje upp. Strategin blir således att avvakta något i rådande läge. Då den långsiktiga trenden är stigande skulle det optimala vara om OMXS30-index rekylerar ned från rådande nivåer till stödet kring 1070-punktersnivån, vilket skulle utgöra ett fördelaktigt köpläge. Nasdaq bryter upp Nasdaq-index har brutit upp på nya toppnivåer vilket är ett styrketecken. Vi vill dock se att index etablerar sig över nivån innan för att bekräfta utbrottet. Faller index tillbaka inom de närmaste dagarna kan sannolikt en rekyl ske istället där 2400-punktersnivån utgör stödnivå. Trenden är dock stigande och rekyler är att betrakta som köplägen. 3 Hjalmar Ahlberg

4 Teknisk analys Vändningskandidater Sentimentet är positivt på börsen och vi letar eftersläntrare i potentiella vändningsformationer. Trots en stark börs gav förra veckans tre affärsförslag en svagt negativ avkastnig på 0,3 procent. Enquestaktien gick visserligen starkt och bröt som förväntat upp över motståndet vid 14 kronor. Dock handlades aktien aldrig inom affärsintervallet varför det ej räknas med. Denna vecka har vi letat upp tre aktier som är i potentiella vändningsformationer. Chans till snabb vinst i Black Earth Farming Black Earth Farming-aktien har varit svag de senaste månaderna då den fallit från toppen kring 28 kronor till som lägst strax under 17 kronor. Under oktober har dock aktien vänt upp och en omvänd huvud skuldra formation har bildats i kursdiagrammet. En köpsignal ges om aktien bryter upp över 19,5 kronor och potentialen är att nå 23 kronor. Ett köp rekommenderas således mellan 19,5-20 kronor med målkurs 23 kronor och stop loss 19,2 kronor. Niscayah på väg att bryta upp Niscayah-aktien har gått starkt under september och oktober och ser ut att vara på väg att bryta upp över motståndet vid ca 12 kronor. Potentialen är sannolikt stor vid ett utbrott och vi ser ett intressant läge att ta position inför detta. Det aktuella affärsintervalet sätts mellan 11,5-12,0 kronor. Målkursen sätts vid 14 kronor och stop loss gäller om aktien faller ned till 11,4 kronor. Unibet bryter trenden Unibet-aktien har varit mycket svag under året och halverats från toppnivåerna på 220 kronor som sågs i början av året. Under de senaste veckorna har dock aktien piggnat under stigande omsättning. Vi ser potential för en trendvändning och rekommender ett köp med målkurs 140 kronor och stop loss vid 121 kronor. Black Earth Farming kan stiga snabbt vid utbrott. Niscayah ser ut att vara på väg att bryta upp. Unibet-aktien kan ha brutit sin fallande trend. Hjalmar Ahlberg 4

5 Branschindex Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror Industri Sällanköpsvaror Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom OMXSPI Bolag i fokus Ericsson Redeye har träffat Ericssons VD och CFO. Huvudfrågorna för Ericsson framöver är om mobilsystemmarknaden kommer att visa någon stabil tillväxt överhuvudtaget. Nu har det varit två år av negativ tillväxt trots att datatrafiken i näten har exploderat. Ericsson hävdar givetvis att tillväxten ska komma men trovärdigheten är låg då de inte ens kan indikera hur marknadsstillväxten ser ut ett kvartal framöver, trots att man är störst i världen på marknaden. Eventuellt har de rätt att tillväxten kan återkomma men under de senaste två åren så har prispressen från bland annat kineser (Huawei och ZTE), försiktigare operatörer och lågkonjunktur satt stopp för en ökande mobilsystemmarknad. En ljuspunkt hos Ericsson är dock Global Services som blir en allt viktigare del för bolaget. Då Ericssons aktieutvecklingen har varit svag sedan slutet av augusti så tycker vi att värderingen börjar bli alltmer intressant. Vårt DCF-värde är 85 kronor per aktie och aktien handlas till p/e 2011p om 12x. Redeye Rating* IT/Telekom Ledning: 6,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 8,0 Trygg pla: 7,5 Avk. pot: 5,0 Bredband2 Bredband2s Q3-rapport var marginellt bättre än väntat. Bolaget visar nu för tredje gången i rad en mindre men ökande vinst (EBITDA om +2,7 MSEK). Dessutom var försäljningen av mervärdestjänster och intag av nya kunder något bättre än förväntat. Detta var klart positivt. Bolagets kassa i slutet av Q3 var dock endast 1,3 MSEK samtidigt som räntebärande skulder var 9,5 MSEK. Dessutom råder det fortsatt stor osäkerhet om vad Labs2-stämningen kan innebära. Värderingen (EV) per kund är knappt 800 kronor. Detta är inte högt om bolaget nu kan bibehålla tillväxttakten från Q3. Vi har justerat upp DCF-värdet och lönsamhetsparametern efter ytterligare ett kvartal med vinst. Å andra sidan är den finansiella ställningen inte så stark. Redeye Rating* IT/Operatör Ledning: 5,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 3,0 Trygg pla: 3,0 Avk. pot: 5,0 5

6 Bolag i fokus Mekonomen Konsument Mekonomen växer under lönsamhet och vi har valt att justera upp våra prognoser både avseende 2010 och Vi räknar med att bolaget fortsätter att ta marknadsandelar och därmed växa snabbare än marknaden. Under 2010 har lönsamheten förbättrats avsevärt. Bruttomarginalen väntas öka från 52,3 procent till 53 procent under Det är en mix av effektivitetshöjande åtgärder men även högre andel konsumentrelaterat, fleet och egna märkesvaror (EMV). Tillväxten väntas komma från expansion av Mega och Medium-enheter främst i Finland. Efter en period med lönsamhetsförbättrande åtgärder i Danmark väntas prioriteringar på tillväxt vilket medför fler enheter även på den danska marknaden under I Sverige och Norge väntas även omprofilering av butiker bidra till ökad försäljning. Mekonomen står för ett starkt koncept som växt till sig. På våra prognoser handlas aktien till P/E 11,1x 2010 och 9,9x I år väntas vinsttillväxten uppgå till 54 procent och under 2011 väntar vi oss en vinstillväxt på 13 procent. Redeye Rating* Ledning: 7,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 7,0 Trygg pla: 7,5 Avk. pot: 8,0 Capilon Industri Capilons rapport kom in som förväntat. Omsättningen blev 117 MSEK och resultatet före skatt visade ett litet överskott på 0,2 MSEK. Glädjeämnet är det senaste förvärvet Scanacon som visar extremt god lönsamhet. Rapporteringen har förändrats något för att bättre återge dotterbolagens underliggande lönsamhet. Här framgår att Scanacon har haft en rörelsemarginal på hela 23 procent sedan Capilon tillträdde i februari. Det innebär att affären ser klart bättre ut än de själva hade räknat med tidigare. Rapporten gav inga tydliga besked avseende de övriga dotterbolagen, men MJP väntas få en stark avslutning på året. Capilons bedömning om ett positivt EBITA för helåret 2010 ger tyvärr heller ingen ny vägledning, eftersom de redan visar svarta siffror på EBITA-nivån. Bolagets egna prognoser brukar dock präglas av stor försiktighet och av allt att döma så kommer den att kunna infrias med råge denna gång. Redeye Rating* Ledning: 6,0 Tillv. pot 5,0 Lönsamhet: 3,0 Trygg pla: 4,0 Avk. pot: 7,0 Redeye Rating *Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=grå cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: redeye-rating 56

7 Tradingguiden Efter förra veckans rekyl har börsen återhämtat sig under veckan. Dock kvarstår risken för rekyl men den långsiktiga trenden är stigande och nedgångar är att betrakta som köplägen. Denna vecka lyfter vi bland annat fram några aktier i fallande trend som har chans att fjädra upp. AstraZeneca-aktien som generellt är av defensiv karaktär har gått svagt på sistone. Nu handlas dock aktien vid stödnivån och är tydligt översåld med ett RSI värde på 21. Vi ser chans för aktien att fjädra upp på kort sikt och ser ett intressant köpläge kring rådande nivåer. Ett positivt scenario är intakt så länge stödet vid 325 kronor håller. Även H&M-aktien har varit svag men närmar sig stödet vid 225 kronor och nedsidan ser därmed begränsad ut. Med motstånd vid 260 kronor är förhållandet mellan risk och avkastning fördelaktigt. Oriflame-aktien är ytterligare ett exempel på en översåld aktie som kan fjädra upp. För att få en bra ingångskurs bör man dock vänta in ytterligare lite nedång till stödet vid 365 kronor. Swedbank är i sin tur en stark aktie som rekylerat ned och vi ser ett intressant läge att fånga upp den på rekylen. Stöd finns vid 90 kronor vilket begränsar nedsidan från rådande nivåer. Fundamentalinformation Aktie Kurs % 1 v Stöd % Motstånd % Lång trend Kort trend RSI ABB 141,0-0,4% 132,0 6,8% 150,0-6,0% 36 Alfa Laval 125,2 7,6% 116,0 7,9% 130,0-3,7% 62 Alliance Oil 105,2 5,1% 96,0 9,6% 115,0-8,5% 58 Assa Abloy 181,7 8,5% 170,0 6,9% 200,0-9,2% 68 Astrazeneca 325,7-2,8% 325,0 0,2% 355,0-8,3% 21 Atlas Copco 147,7 5,4% 125,0 18,2% 150,0-1,5% 73 Boliden 118,0 3,5% 102,0 15,7% 125,0-5,6% 61 Electrolux 166,6 3,7% 160,0 4,1% 178,0-6,4% 33 Eniro 5,2-3,7% 4,5 15,6% 8,0-35,0% 38 Ericsson 72,1-0,9% 71,0 1,5% 80,0-9,9% 52 Getinge 146,8 3,3% 140,0 4,9% 165,0-11,0% 40 Hennes & Mauritz 232,9-0,9% 235,0-0,9% 260,0-10,4% 33 Hexagon 144,7 8,6% 120,0 20,6% 145,0-0,2% 59 Husqvarna 47,4 2,5% 46,0 3,0% 52,0-8,9% 43 Investor 139,4 1,7% 124,0 12,4% 145,0-3,9% 51 JM 148,5 7,6% 125,0 18,8% 155,0-4,2% 49 Lundin Mining 43,7 4,2% 36,0 21,3% 45,0-3,0% 68 Lundin Petroleum 70,6 15,6% 60,0 17,7% 80,0-11,8% 72 Millicom 629,5-1,2% 620,0 1,5% 670,0-6,0% 36 MTG 520,0 8,9% 480,0 8,3% 530,0-1,9% 48 NCC 147,5 3,9% 135,0 9,3% 150,0-1,7% 45 Nokia 70,2-4,4% 70,0 0,3% 78,0-10,0% 44 Nordea Bank 73,4-0,9% 69,0 6,4% 76,0-3,4% 52 Oriflame 379,3 1,0% 365,0 3,9% 420,0-9,7% 25 Sandvik 108,4 3,2% 99,0 9,5% 110,0-1,5% 59 SCA 103,4 1,0% 98,0 5,5% 108,0-4,3% 42 Scania 149,1 6,0% 138,0 8,0% 154,0-3,2% 56 SEB 53,5 3,2% 50,0 7,0% 54,0-0,9% 56 Securitas 74,4 0,8% 70,0 6,2% 76,5-2,8% 59 Skanska 128,5 2,9% 125,0 2,8% 135,0-4,8% 39 SKF 178,4-1,0% 167,0 6,8% 200,0-10,8% 79 SSAB 95,4-0,5% 92,0 3,7% 105,0-9,1% 22 Sv. Handelsbanken 219,5 0,2% 215,0 2,1% 240,0-8,5% 40 Swedbank 93,7 1,2% 90,0 4,1% 98,0-4,4% 49 Swedish Match 191,3 3,3% 178,0 7,5% 200,0-4,4% 73 Tele2 148,8 1,9% 140,0 6,3% 150,0-0,8% 64 Teliasonera 56,7 1,7% 52,0 9,0% 58,0-2,2% 72 Volvo 96,0 6,7% 90,0 6,7% 100,0-4,0% 63 7

8 Trendsportföljen Aktie Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu Doro % 25,6 25, % 7% Ericsson % 72,9 72, % 2% Haldex % 83,3 81, % -1% Husqvarna % 46,2 47,4 5840,4 3% 2% Mekonomen % 144,5223, % 17% MQ % 28,9 28, % 2% MTG % 411,0520, % 11% Orexo % 40,6 40, % 1% Peab % 46,7 56, % 4% Sanoma % 153,1 153, % 0% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends **Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5 (-6%) ,1 (-42,0) ,4% (46,7%) Mål Stopp *Utv i Period Trendsportföljen OMXSPI Utveckling under 2010: 33,4 % 16,6 % Utveckling sedan förra nr: 1,7 % 1,7 % I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. SAX Portföljkommentar Efter en period med en fallande Stockholmsbörsen har ett nytt stödpaket åter fått igång börserna. Tidigare nedgångar har hämtats igen vilket då gäller främst bank och verkstad. Vi har valt att inte vara hårt exponerade mot dessa sektorer och ändå hållit jämna steg med index. Börsuppgången på 1,7 procent har Trendsportföljen klarat med någon tiondel men avrundat blir uppgången 1,7 procent. Även om utvecklingen har varit blandad har det varit mest positiva tongångar. Nokia och Orexo har gått mot strömmen men även Ericsson har tappat något. Bättre då har det gått för MTG och Mekonomen som är veckans klart lysande stjärnor med uppgångar på 7 respektive 8 procent. Haldex som tidigare fick en tuff start har återhämtat sig snabbt och om det positiva klimatet håller i sig bör aktien kunna fortsätta upp framöver. I spåren av starka byggrapporter fortsätter även Peab att gå starkt. Vi väljer att göra ett byte denna vecka. Nokia får lämna efter en relativt svag rapport. Vägen tillbaka känns lång. Aktien har tappat mindre än 2 procent i portföljen vilket får sägas vara hanterbart. Nytt innehav blir det spännande mediabolaget Sanoma (läs vår analys). Jan Glevén Bolagskommentar Ericsson kanske inte är det mest spännande bolaget på börsen men samtidigt anser vi att risken är väldigt låg och att bolagets värdering lämnar utrymme för uppgång. Samtidigt har vi ett rejält försprång mot index och med två månader kvar känns det rätt att leta aktier som släpar efter index. Ericsson ligger back mot index i år med dryga 5 procent. Bolaget har fått känna av dollarns försvagning mot kronor. Från 8 kronor i juni har dollarn försvagats och handlas nu runt 6,5-6,7 kronor. En försvagning på drygt 20 procent. Ericsson kom nyligen med en rapport för Q3 som var bättre än väntat där främst resultatet och marginalen inom Networks var den positiva överraskningen. Vi har justerat upp våra vinstestimat och vi tror nu på en vinst per aktie före engångskostnader om 5,25 (5,12) respektive 6,1 (6,0) kronor per aktie för 2010 och Således handlas Ericsson-aktien till ett P/E 12,5x 2011 och 10,1x justerat för kassan. Detta är historiskt sett relativt modest och vårt DCFvärde på 85 kronor per aktie gör att vi ser potential i aktien. Jan Glevén Portföljförändringar Aktie Köp/Sälj Kurs Kursutveckling Index Nokia Sälj 71,5 kr -1,8 % 2,1 % Sanoma Köp 153,1 kr (16,53 ) 8

9 Aktieanalys Media Fundamentalinformation Blåvit media i medvind Vi har tittat på det finska mediabolaget Sanoma som strukturerat om och nu går mot att bli ett mer lönsamt mediabolag. Vi tar även tempen på TradeDoubler som släppte en stark rapport i veckan. Den finska mediakoncernen Sanoma har spänt bågen högt. Bolaget har som mål att bli ett av Europas ledande mediabolag i Europa. Bolaget är en sammanslagning av Sanoma Corp och WSOY och som sattes på börsen 1999 (listad i Helsinki). Därpå har ett antal mindre förvärv (IMH, CIG etc) gjorts med inbrytningar på nya marknader. Finland utgör hälften av bolagets försäljning följt av Nederländerna och ett antal Östeuropeiska länder. Sanoma har genomgått ett strukturprogram som nu visar sig i lägre kostnader. Konsolidering av verksamheter och avyttringar har bidragit till ett mer lönsamt mediabolag. Under tredje kvartalet fortsatte den trenden samtidigt som tillväxt kunde visas upp i bolagets olika verksamheter. Magasin och Nyheter är verksamheter som är tongivande i bolaget och därmed har Sanoma fått draghjälp av en stark annonsmarknad. Tillväxten i Finland för annonsering har under det tredje kvartalet varit starkt vilket bidragit till att Sanoma ökade sina annonsintäkter med 12 procent (20 procent av försäljningen). Inom online har tillväxten varit än högre med en ökning på 22 procent. Sanoma uppger dock fortsatt tröghet i Östeuropa något som MTG tidigare i sin rapport även uttryckte. Utvecklingen är dock stabil och bedöms visa förbättringar framöver. Sanoma har tydligt deklarerat sin framtida riktning med satsning på online och mobila medier. Sanoma har växt kraftigt inom detta område de senaste åren. Under de kommande två åren väntas Sanoma dubbla omsättningen inom online media från 120 miljoner euro under 2009 till 240 miljoner euro Bolaget har uppgett en försäljning i linje med fjolåret (strukturella förändringar påverkar). Under en treårsperiod väntar vi oss att bolaget växer med 4-5 procent vilket är i linje med bolagets egen prognos. Rörelseresultatet väntas öka med över 20 procent under 2010 och för de kommande åren väntas bolaget växa med runt 18 procent i snitt fram till VI tycker att Sanoma går en spännande framtid till mötes. Aktien känns attraktivt värderad både utifrån egna meriter och jämfört med bolag i sektorn. På våra prognoser handlas aktien till P/E 14x 2011och P/E 12x Jämfört med både MTG och Schibsted medför den en rabatt. Tveksam kraft i TradeDoubler TradeDoubler släppte i veckan sin Q3 rapport som var bättre än vår och marknadens prognos. Aktien reagerade positivt och marknaden tycks räkna med att bolaget vänt sin negativa trend. Mycket bakom det förbättrade resultatet låg emellertid i lägre kostnader och även om bolaget själva uppger att det växer tycker vi inte att tillväxten imponerar. Med rådande värdering måste dock bolaget börja växa för att vara attraktivt värderat. På nästa års prognoser handlas aktien till ett P/E tal på 16x, vilket är högre än konkurrenter som ligger på ca 12x. Den starka uppgången efter rapporten gör således att mycket ser ut att vara taget i aktien och vi ställer oss fortsatt avvaktande till TradeDoubler. Jan Glevén & Hjalmar Ahlberg Bolag Börsvärde Utveckling Tillväxt P/E MSEK 3m YTD MTG Alma Media Schibsted Medel Sanoma Adpepper Hi Media Axel Springer Aegis Medel TradeDoubler TRENDS REDEYE AB 10

10 Analys Nederman Doldis med potential Ett av industribolagen som ännu inte riktigt sett något lyft är Nederman. Ett par faktorer talar dock för att de kommer visa en kraftig resultatförbättring de närmaste åren. Vi har länge haft ögonen på Nederman som tillverkar system med fokus på att rena luften hos en rad olika kunder inom industrin. Bolagets ursprungliga inriktning var mot arbetsmiljön det vill säga inomhusluften. Genom förvärvet av Danterm Filtration har de även lösningar för luften som släpps ut ur fabrikerna. Enligt Nederman så finns det stora synergier mellan de båda bolagen, både på intäkts- och kostnadssidan. Båda bolagen ligger också sent i konjunkturcykeln, eftersom det handlar om investeringsvaror. När samordningsfördelarna får genomslag och försäljningen tar lite bättre fart borde Doro Orderingången viktigast Nederman få rejäl utväxling i resultatet. Detta kommer ske under de närmaste två åren vilket också bör ge avtryck i intresset för aktien. Nederman har haft ett dilemma i form av oproportionerligt höga försäljningskostnader. Den nya sammanslagna koncernen kommer kunna utnyttja säljorganisationen betydligt bättre och får klart lägre andel försäljningsomkostnader. Eftersom de blir en mer komplett leverantör och kommer närmare kunderna så bör även förutsättningarna att ta en större andel av eftermarknaden också öka. Målsättningen att nå 10 procents rörelsemarginal känns utan tvekan realistisk. Nedermans Q3-rapport var ingen kioskvältare men gav ändå ett par Nederman, Redeye Rating* Ledning: 8,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 7,0 Trygg pla: 8,0 Avk. pot: 5,5 Fundamentalinformation intressanta besked. Orderingången ökade nu med 17 procent, vilket är ett trendbrott. Danterm visade en rörelsemarginal på 6 procent, och då har ännu inga kostnads-synergier alls fått genomslag. Q4 kommer att tyngas av integrationskostnader, men därefter tror vi att lönsamheten kan bli riktigt anständig. Information om när intäkts- och kostnadssynergier får effekt är bristfällig, men vi gissar att det tar upp till 2 år för full effekt. För 2011 räknar vi med en rörelsemarginal omkring 7 procent, vilket innebär att aktien handlas till 11-12x nettovinsten. I prognoserna för 2012 har vi antagit att marginalen stigit till 9 procent och P/E-talet hamnar då omkring 7-8. Med andra ord en klart intressant värdering med potential. Henrik Alveskog På tisdag kommer Doro med rapport för det tredje kvartalet. Aktien återfinns i Trendsportföljen och rapporten blir därmed extra intressant att följa. Vi tror på ett nytt bra kvartal. Det senaste halvårets avtal med Orange, franska SFR, paneuropeiska 20:20 och med Vodafone (Tyskland) och nu senast med operatören Rogers i Kanada lär samtliga synas i orderböckerna för Doro i höst och under Frågan är i vilken utsträckning dessa avtal kommer att påverka redan i Q3. Lägg därtill de avtal i som redan tecknats i USA och Syd/Centralamerika. För Q3 räknar vi med en försäljning på 150 miljoner kronor och ett rörelseresultat (ebit) på 8 miljoner kronor. Då distributörerna också handlar upp en hel del av det som ska säljas i julhandeln under Q3 ser vi också framför oss en riktigt stark redovisad orderingång. Just den siffran blir extra intressant. Vi tror att den hamnar uppemot 180 miljoner kronor. Det skulle i så fall innebära en ökning med 30 procent jämfört med samma period i fjol. Det normala är att Doro har en positiv book-to-bill-kvot (orderingång i förhållande till försäljning) under det tre första kvartalen och en negativ i Q4. Detta eftersom återförsäljarna bygger upp lager som säljs ut i julhandeln. En annan berättigad fråga inför Q3-rapporten är hur valutaförändringarna kommer att slå på Doro. Den stärkta kronan (framför allt mot euron) kommer att ha nega- Doro, Redeye Rating* Ledning: 8,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 6,0 Trygg pla: 7,0 Avk. pot: 6,0 10 tiv inverkan på försäljningstillväxten, vilket man visserligen får tillbaka längre ned i resultaträkningen tack vare vissa valutasäkringar. Samtidigt är de skandinaviska marknaderna fortfarande stora för Doro och här utvecklas försäljningen mycket bra. Totalt sett räknar vi dock med viss negativ valutapåverkan. Det blir också intressant om Doro kommer att precisera sin prognos ytterligare för helåret Ett litet orosmoment är att storägarna Originat (Tedde Jeansson) och Martin Bjäringer sålt av lite aktier under hösten. Man kan undra vilken bevekelsegrund dessa herrar har för sin försäljning. Det ska påpekas att ingen av dem sitter i styrelsen i Doro och bör inte ha någon insynsinformation. Urban Ekelund

11 Analys CellaVision Fundamentalinformation Trendbrott i försäljning Cellavision redovisade en enligt våra ögon mycket stark rapport för det tredje kvartalet. Resultatet påverkades dock kraftigt av valutaeffekter men den underliggande verksamheten har utvecklats mycket positivt. Försäljningen steg med 19 procent i kvartalet jämfört med motsvarande kvartal ifjol men borträknat valutaeffekten var tillväxten hela 32 procent. Cellavisions försäljning har varit väldigt varierande historiskt mellan de olika kvartalen beroende på deras distributörers beställningscykler. Detta har inneburit att ett kvartal med stark försäljning oftast har följts upp med ett betydligt svagare kvartal. Nu levererar dock Cellavision två kvartal i rad med stark försäljning vilket är ett trendbrott och en effekt av det arbetet som Cellavision har lagt ner på att bredda distributionskraften och den egna försäljningsorganisationen. Bruttomarginalen uppgick till svaga 56 procent och påverkades även den av valutaeffekter men även av komponentsbrist som troligen beror på att bolaget har haft lite svårt att hänga med när volymerna ökat. Framförallt var det försäljningen i Nordamerika som var stark där bolaget nu jobbar parallellt med Beckman Coulter, Sysmex och egna säljare vilket har börjat ge resultat. CellaVision, Redeye Rating* Ledning: 8,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 7,0 Trygg pla: 6,0 Avk. pot: 6,5 Även försäljningen utanför Europa och Nordamerika var åter stark. Framförallt är det i Japan och Kina som försäljningen skett som såklart är två mycket intressanta marknader men i det lite längre perspektivet. Vi räknar med en tillväxt på 14 procent 2011 och tycker att aktien värderingsmässigt ser intressant ut med EV/EBITDA multipel på strax över 10 för Intressant är också att Cellavisions vd Yvonne Mårtensson nyligen ökade sitt innehav i aktien. För att läsa hela vår senaste analysuppdatering på Cellavision tryck här: cellavision/36579 Erik Kramming Vitrolife Bolaget med lösningarna Redeye har inlett bevakningen av Vitrolife, ett bolag fokuserat på utveckling, tillverkning och försäljning av avancerade produkter och system för att kunna behandla, odla och förvara mänskliga celler, vävnader och organ utanför kroppen. Bolaget är sedan 2001 noterat på OMX Small Cap-listan och har ett börsvärde på cirka 650 miljoner kronor. Bolaget kan stoltsera med 29 kvartal i rad med omsättningstillväxt och har visat vinst sedan Under förra året delade bolaget också ut pengar till aktieägarna för första gången. Bolaget beräknas omsätta knappt 295 miljoner kronor under 2010, vilket blir ett mellanår för bolaget, framför allt beroende på valutafluktationer. Tillväxten framöver förväntas bli cirka 10 procent med stigande lönsamhet. Vitrolife har tre produktområden där ovan nämnda kunskap är kittet dem emellan. Det största produktområdet är i dag Fertilitet och utgör 85 procent av omsättningen. Här levererar bolaget en komplett uppsättning produkter för provrörsbefruktning. Detta är en marknad på cirka 2 miljarder årligen där bolaget är ett av de största med en marknadsandel på procent. Den underliggande marknaden växer med cirka 10 procent per år, lite mindre i Europa och USA, och lite mer på marknader som Kina, Indien och Turkiet. Faktorer som driver marknaden är den ekonomiska utvecklingen i utvecklingsländerna, men också det faktum att familjebildningen sker allt senare. Vitrolife har helt nyligen förvärvat ett amerikansk bolag som ger dem en komplett Vitrolife, Redeye Rating* Ledning: 8,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 9,0 Trygg pla: 9,0 Avk. pot: 6,5 11 portfölj med produkter för provrörsbefruktning. De två övriga produktområdena är Transplantation och Stamcellsterapi. På medellång sikt är det framför allt inom transplantationsområdet som vi förväntar stordåd. Bolaget har tagit fram och lanserat ett system för att på ett objektivt sätt kunna utvärdera donerade lungor inför en transplantation. I dag slängs drygt 70 procent av tillgängliga lungor och studier har kunnat påvisa att många av dess faktiskt hade kunnat användas. Bristen på organ leder till långa väntetider och i många fall hinner patienter dö innan de får en ny lunga. Produkten, Steen Solution, är i dag lanserad i Europa och Australien och USA väntas följa efter under Vår DCF-värdering ger oss ett motiverat värde på 43,9 per aktie. Peter Östling

12 Redeyes Bevakning Redeye Rating* Redeye Estimat Bolag Ledning Tillv. Löns- Trygg Avk. Valuta Basår Förs. Tillv. EBIT EBIT- VPA just. pot. amhet plac. pot. 10E 10E 10E marg. 10E 3L System 5,0 7,0 8,0 6,0 7,5 SEK % 2 2% 0,47 Active Biotech 6,0 8,0 0,0 4,0 7,5 SEK % -202 neg. -3,21 Addnode 8,0 5,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 29 3% 1,20 Addtech 8,0 4,0 8,0 8,5 4,5 SEK % 282 7% 8,71 Aerocrine 6,0 8,0 2,0 6,5 3,5 SEK % -74 neg. -0,71 Agellis 7,0 7,0 5,0 3,5 7,5 SEK % 0 neg. 0,02 Alcaston 5,0 2,0 0,0 4,0 5,5 SEK n.m -4 neg. -0,09 AllTele 8,0 7,0 7,0 7,0 7,5 SEK % 19 5% 1,09 Anoto 5,0 9,0 2,0 5,0 4,5 SEK % -80 neg. -0,23 Aspiro 5,0 7,0 3,0 6,5 7,0 SEK % -21 neg. -0,09 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 4,12 Betsson 10,0 7,0 10,0 8,0 8,0 SEK % % 8,63 Betting Promotion 6,0 5,0 5,0 4,0 7,0 SEK % 12 0% 1,40 Bioinvent 8,0 9,0 0,0 3,0 9,0 SEK % -165 neg. -2,65 Biolin 6,0 8,0 8,0 7,0 9,0 SEK % 18 12% 1,34 Björn Borg 9,0 5,0 9,0 7,0 5,5 S E K % % 3,24 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 4,0 7,0 5,0 SEK % -48 neg. -4,45 Bredband2 5,0 6,0 3,0 3,0 5,0 SEK % 6 3% 0,01 Byggmax 7,0 6,0 7,0 7,5 8,5 SEK % % 3,68 Capilon 6,0 5,0 3,0 4,0 7,0 SEK % 11 2% -0,21 Cardo 6,0 4,0 7,0 8,5 2,5 SEK % 695 8% 16,53 Cellavision 8,0 8,0 7,0 6,0 6,5 SEK % 6 5% 1,67 Clas Ohlson 7,0 7,0 7,0 7,5 6,5 SEK % 483 8% 5,37 Consilium 6,0 5,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 43 5% 1,85 Contextvision 6,0 6,0 6,0 6,0 6,0 SEK % 7 13% 0,00 Creative Antibiotics 5,0 7,0 0,0 3,0 7,0 SEK % -16 neg. -0,31 Cybercom 7,0 6,0 7,0 7,0 8,0 SEK % 67 4% 1,04 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 5,5 SEK % 42 14% 3,66 Diamyd Medical AB 6,0 9,0 0,0 5,5 6,0 SEK % % 5,52 DIBS AB 9,0 9,0 10,0 8,5 5,0 SEK % 43 29% 3,40 Doro 8,0 8,0 6,0 7,0 6,0 SEK % 46 7% 2,36 Enea 7,0 7,0 6,0 7,0 6,0 SEK % 70 9% 2,89 Entraction 5,0 6,0 8,0 6,5 8,0 SEK % 20 6% 2,12 Ericsson 6,0 6,0 8,0 7,5 5,0 SEK % % 5,25 Exini Diagnostics 6,0 7,0 0,0 2,0 5,0 SEK % -8 neg. -0,19 Formpipe 8,0 7,0 8,0 7,0 7,5 SEK % 20 17% 1,26 Free2move 4,0 6,0 5,0 2,0 3,5 SEK % 0 neg. 0,18 Getupdated 6,0 7,0 2,0 5,5 7,5 SEK % 6 3% -0,09 Geveko 4,0 5,0 2,0 5,0 6,0 SEK % -41 neg. -2,62 Gunnebo 1,0 5,0 4,0 6,0 2,5 SEK % 69 1% -0,10 Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 336 5% 6,39 Hansa Medical 6,0 9,0 0,0 3,5 8,0 SEK % -16 neg. -2,08 Hexagon 9,0 7,0 9,0 9,0 4,0 SEK % % 7,28 Veckan som gick HiQ International 9,0 5,0 9,0 7,0 6,0 SEK % % 2,18 HM 8,0 7,0 10,0 8,0 5,5 SEK % % 20,40 Husqvarna 6,0 7,0 5,0 7,5 7,0 SEK % % 2,99 Invisio 5,0 8,0 2,0 3,0 5,0 SEK % -35 neg. -1,41 ITAB Shop Concept 8,0 6,0 6,0 5,5 5,0 SEK % 125 5% 5,18 Kapp Ahl 7,0 3,0 5,0 7,5 8,0 SEK % % 5,43 Karo Bio 3,0 6,0 0,0 2,5 6,5 SEK % -74 neg. -0,45 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 99 5% 3,05 Lappland Goldminers 6,0 6,0 2,0 5,0 5,0 SEK % -5 neg. -0,24 LinkMed** 7,0 8,0 0,0 7,0 7,5 SEK % 3 3% -0,25 Medivir 8,0 8,0 0,0 6,0 4,0 SEK % -56 neg. -1,70 12

13 Redeyes Bevakning Redeye Rating* Redeye Estimat Bolag Ledning Tillv. Löns- Trygg Avk. Valuta Basår Förs. Tillv. EBIT EBIT- VPA just. pot. amhet plac. pot. 10E 10E 10E marg. 10E Mekonomen 7,0 8,0 7,0 7,5 8,0 SEK % % 11,08 Micronic 5,0 7,0 1,0 6,5 7,0 SEK % 10 1% -0,32 M T G 8,0 8,0 7,0 7,5 6,0 SEK % % 26,73 MultiQ 7,0 6,0 5,0 3,0 4,0 SEK % -13 neg. -0,34 Munters 6,0 4,0 6,0 9,0 2,5 SEK % 385 6% 2,77 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 5,5 SEK % 74 7% 4,26 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,0 SEK % % 3,19 Net Insight 8,0 8,0 6,0 7,0 1,5 SEK % 37 14% 0,23 Netrevelation 7,0 5,0 2,0 4,5 7,0 SEK % 1 1% 0,00 New Wave 8,0 5,0 5,0 4,5 6,0 S E K % 296 7% 2,88 Nibe 9,0 5,0 9,0 7,5 2,5 SEK % % 4,78 Nobia 8,0 6,0 3,0 6,0 5,0 SEK % 342 2% 1,05 Nokia 6,0 5,0 7,0 7,0 6,0 EUR % % 0,58 Nolato 9,0 7,0 7,0 7,0 4,0 SEK % 260 8% 7,53 Nordic Mines AB 8,0 4,0 0,0 7,0 7,5 SEK n.m -12 neg. -0,85 Odd Molly 7,0 6,0 6,0 8,0 5,0 SEK % 66 18% 8,29 Opus Prodox 7,0 6,0 6,0 6,5 7,0 SEK % 20 8% 0,06 Orc Software 9,0 5,0 7,0 6,5 2,5 SEK % 71 7% 3,74 Orexo 0,0 8,0 1,0 7,0 9,0 SEK % -68 neg. -3,07 Oriflame 8,0 6,0 7,0 8,0 5,0 EUR % % 2,28 Phonera 8,0 6,0 8,0 7,0 7,0 SEK % 37 11% 4,51 Prevas 7,0 7,0 7,0 8,0 8,0 SEK % 13 3% 0,77 Redbet 5,0 6,0 3,0 6,5 6,0 SEK % -20 neg. -1,91 Retail and Brands 4,0 3,0 3,0 5,0 7,5 SEK % 139 4% 0,72 Scribona** 7,0 8,0 2,0 8,0 6,0 SEK 2009 n.m. n.m n.m. n.m n.m. Sectra 6,0 6,0 6,0 6,0 7,5 SEK % 59 6% 1,16 Sensys Traffic 7,0 7,0 5,0 3,5 7,5 SEK % 24 24% 0,08 Stille 6,0 6,0 3,0 5,0 5,0 SEK % -5 neg. -1,04 Systemair 7,0 6,0 9,0 8,5 5,0 SEK % % 5,32 Tilgin 5,0 6,0 1,0 3,0 6,0 SEK % -30 neg. -0,68 TradeDoubler 4,0 5,0 5,0 5,0 4,5 SEK % 73 3% 1,10 Transcom 3,0 6,0 4,0 6,0 4,0 EUR % 16 3% 0,16 Tretti 7,0 6,0 6,0 8,0 5,0 SEK % 29 7% 4,19 Unibet 5,0 7,0 8,0 7,5 3,5 GBP % 33 21% 1,09 Uniflex 9,0 6,0 5,0 7,5 6,5 SEK % 54 5% 15,19 WeSc 8,0 7,0 8,0 8,0 6,0 SEK % 69 16% 6,68 *Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=grå cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: redeye-rating **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Viktig information Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: