Prevas (PREV.ST) Intressant höst att vänta

Transkript

1 BOLAGSANALYS 20 juli 2010 Sammanfattning Prevas (PREV.ST) Intressant höst att vänta Prevas försäljning under det första kvartalet var bättre än vad vi räknade med på grund av ett ökat antal underkonsulter. Lönsamheten var dock svagare och beror på att Danmarksverksamheten fortsätter att förlora pengar något som bolaget vidtar åtgärder emot. Marknaden i Sverige utvecklas starkt framförallt inom Industrisystem men även inom inbyggda system märks en tydlig efterfrågeökning. Orderingången ökade med 20 procent under det första halvåret inom Industrisystem vilket är ett styrketecken och bådar gott inför hösten. Vi ser fortsatt en klar uppsida i Prevas värdering. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 189 MSEK IT-konsult Mats Lundberg Göran Lundin Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul OMXS30 Rebased Prevas Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 7,0 poäng 7,0 poäng 8,0 poäng 8,0 poäng Nyckeltal e 2011e 2012e Omsättning, MSEK Tillväxt 30% -17% 1% 13% 8% EBITDA EBITDA-marginal 13% -1% 5% 9% 10% EBIT EBIT-marginal 11% -4% 3% 6% 8% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 8% -3% 2% 4% 5% VPA 5,03-1,52 0,82 2,31 3,23 VPA just 5,03-1,52 0,82 2,31 3,23 P/E just 3,7-12,3 22,8 8,1 5,8 P/S 0,3 0,4 0,4 0,3 0,3 EV/S 0,3 0,4 0,4 0,4 0,3 EV/EBITDA just 2,4-33,4 7,6 4,1 3,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 18,7 Antal aktier (milj) 10,1 Börsvärde (MSEK) 189 Nettoskuld (MSEK) 19 Free float (%) 60,5 Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Erik kramming erik.kramming@redeye.se Christian Lee christian.lee@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Danmarksverksamheten sänkte Prevas Försäljningen var bättre än väntat medan lönsamheten var svagare än väntat Prevas presenterade en rapport med blandat innehåll. Försäljningen var bättre än vad vi förväntat oss och uppgick till 132,3 miljoner kronor mot vår förväntan på 124,2 miljoner kronor. Resultatet före skatt var dock svagt och uppgick till 1,0 miljoner kronor mot vår förväntan på 4,8 miljoner kronor. Försäljningen drevs på av ett ökat antal underkonsulter som också syns i att de övriga externa kostnaderna ökat mer än vad vi förväntat oss. Tabell Förväntat vs. Utfall (SEKm) Q2'09 Q2'10E Utfall Diff Försäljning 127,9 124,2 132,3 7% EBITDA -6,0 8,4 4,6-45% EBIT -9,1 4,9 1,6-68% PTP -9,4 4,8 1,0-78% VPA, SEK -0,70 0,30 0,07-77% Försäljningstillväxt -3% 3% EBIT marginal -7% 4% 1% EPS growth (YoY) na na Källa: Redeye Research Svag utveckling i Danmark drar ner resultatet Den svenska verksamheten utvecklas dock starkt Att resultatet halkar efter beror på att den danska verksamheten har fortsatta svårigheter med beläggningen. I och med att den svenska verksamheten uppges visa positivt resultat samtidigt som förlusten i affärsområdet produktutveckling uppvisar en rörelseförlust på nästan 5 miljoner kronor uppskattar vi förlusten i Danmark till drygt 5 miljoner kronor. Detta är också den stora anledningen till avvikelsen i resultatet mot vår förväntan. Den svenska verksamheten går dock allt bättre och kunderna uppges visa klara tendenser till att satsa på nya investeringar, inte minst inom industrin. Beläggningsgraden uppges vara mycket hög inom vissa områden och antalet underkonsulter har ökat under perioden vilket bidragit till att de övriga externa kostnaderna har ökat mer än vad vi hade räknat med. Prevas har anpassat kostnaderna i den danska verksamheten vilket kommer leda till resultatförbättringar utan att det väntas leda till några engångskostnader. Hög beläggningen inom Industrisystem Prevas uppger att orderingången inom industrisystem under första halvåret varit 20 procent högre än under motsvarande period Affärsområdet industrisystem fortsätter att utvecklas positivt med en försäljning på drygt 40 miljoner kronor och en stark EBITDA marginal på 15,5 procent. Affärsområdet som utvecklats starkt även under lågkonjunkturen märker nu av en tydlig uppgång i investeringsviljan hos sina kunder. Fortfarande har inte de riktigt stora projekten kommit tillbaka men flera av de projekten som sköts på framtiden under lågkonjunkturen kommer nu igång och projekt som tidigare avbrutits har fått klartecken att starta igen. Beläggningsgraden under kvartalet uppges ligga på mycket höga nivåer utan att bolaget presenterar några siffror. Bolaget är därför aktiva i att rekrytera personal även om det uppges vara svårt att hitta personal med 3

4 rätt kvalifikationer. Prevas jobbar med ett system där bolagets personal får en ersättning om de tipsar om personer som får anställning. Detta har varit ett lyckosamt sätt att hitta kvalificerad personal enligt bolaget. Prevas uppger att orderingången under första halvåret varit 20 procent högre än under motsvarande period Detta får oss att tro på en god utveckling under det andra halvåret. Affärsområdet inbyggda system märker av ökat antal förfrågningar inom helhetsåtaganden vilket är ett positivt tecken Inom affärsområdet produktutveckling har den ljusning som gick att se i det första kvartalet fortsatt även om affärsområdet återigen visar förlust. Förlusten är dock hänförbar till den danska verksamheten medan den svenska delen uppges visa vinst. Omsättningen uppgick till 91 miljoner kronor med ett negativt rörelseresultat på 4,7 miljoner kronor. Viktiga kunder som Sandvik, ABB och SAAB uppges alla utveckla samarbetet med Prevas vilket är positivt. Även i Danmark finns det ljuspunkter där bland annat Vestas uppges öka sina investeringar medan det framförallt är i Köpenhamn som problemen fortsätter. I Danmark har Prevas dragit ner kostnaderna vilket bör få effekt redan i det tredje kvartalet. Fortfarande är det framförallt inom resursförvaltning som kunderna uppvisar störst behov. Men även inom helhetsåtaganden, där kunderna lägger ut hela eller större delar av sin produktutveckling till Prevas, uppges öka i antal förfrågningar. Att dessa förfrågningar även leder till ökat antal projekt är mycket viktigt för att lönsamheten inom affärsområdet ska öka samtidigt som verksamheten i Danmark anpassar kostnaderna. Det finns flera tydliga marknadstrender som talar för att Prevas bör kunna ha en stark tillväxt inom inbyggda system under många år framöver. Den tydligaste trenden är det som kallas för M2M (machine 2 machine) kommunikation. Prevas är med i Telias M2M program som systemintegratör vilket är ett tecken på att bolaget har den kompetens som krävs för att bli en betydande spelare inom det här området. Kassaflödet något svagare än väntat Kassaflödet från den löpande verksamheten var negativt om 5 miljoner kronor vilket var sämre än vad vi räknat med. Största anledningen till det var att bolaget bundit mer rörelsekapitalet under perioden något som dock väntas minska under nästa kvartal. Vi räknar med att kassaflödet kommer att bli bättre under det andra halvåret. Mycket har hänt i Prevas under det andra kvartalet Händelser under det andra kvartalet SSAB har lagt ytterligare en order på styrning och optimering av ugnar i Borlänge. Ordervärdet uppgick till 6 miljoner kronor och leveransen kommer att pågå i cirka ett år. Prevas produkt FOCS (Furnace Optimization Control System) ska ersätta befintligt ugnsstyrningssystem. Detta är en mycket energikrävande process och är därför ett mycket intressant område för Prevas då deras system snabbt blir lönsamma. Detta är också ett område som vi anser att Prevas har möjlighet att växa på utanför Norden där Kina skulle kunna bli en mycket intressant marknad på sikt. 4

5 Ett nytt dotterbolag har startats i Göteborg under namnet Prevas Technology West. Bolaget ska erbjuda specialistkunskaper inom inbyggda system och teknisk IT för att förstärka kundernas utvecklingsavdelningar. Prevas Ett nytt kontor kommer att etableras i Gävle med 10 anställda Prevas är starka inom life science Prevas har under perioden tagit ett beslut på att etablera ett kontor i Gävle som väntas slå upp portarna i september. Fokus kommer att ligga på affärs- och produktionssystem och från start kommer Prevas att ha 10 anställda konsulter på kontoret med ambitionen att den styrkan ska fördubblas inom det närmaste året. Prevas har redan en stark position i Gävle där de bland annat har ett långtgående arbete med Sandvik. Inom produktutveckling har Prevas tagit en affär inom life science området. Kunden är Zenicor som har anlitat Prevas för att utveckla en ny handhållen EKG-enhet inom produktområdet Zenicor-EKG. EKG-enheten ska hjälpa patienterna med hjärtrytmstörningar att diagnostiseras utan att de behöver besöka ett sjukhus. Patienten lägger tummen på den handhållna enheten och med ett knapptryck skickas mätningen in till sjukhuset och läkaren kan granska informationen. Enheten ryms i fickan och kan därför tas med av patienten överallt. Prevas uppgift är att ta fram ett kommunikationskoncept och att utveckla produkten till produktionsstart. Hur mycket den här affären är värd är dock inte känt. Prevas har även levererat ett utvecklingsprojekt till MSE Weibull som givit Prevas i uppdrag att ta fram ett elektronikkort och en liten mjukvara för en liten energisnål OLED-skärm. De små OLEDskärmarna ska användas i avancerade simulatorer inom både den militära och civila marknaden. Det är inte känt hur mycket denna order var värd. 5

6 Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4'07 Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08 Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 Q1'10 Q2'10 Q3'10E Q4'10E Q1'11E Q2'11E Q3'11E Q4'11E Prevas Vi har endast gjort mindre justeringar i våra prognoser Finansiella prognoser Vi har justerat upp försäljningen något sedan vi ser att bolaget använder sig av ett ökat antal underkonsulter. Även de övriga externa kostnaderna har justerats upp något sedan vår initiala analys som går att läsa genom att klicka på den här länken: Vi räknar med att lönsamheten kommer att återgå till mer normala nivåer under Detta i takt med att konjunkturen återhämtar sig samtidigt som Prevas har gjort interna förbättringar som möjliggör bättre konkurrenskraft och högre lönsamhet. Omsättning och underliggande EBITDA marginal R12M E MSEK % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Omsättning EBITDA marginal Det finns ett antal faktorer som skulle kunna få oss att justera upp prognoserna Prevas visade tillväxt redan under det andra kvartalet trots att vi räknade med att det skulle ske först under det tredje kvartalet. Vi räknar med att bolaget kommer att visa tillväxt även i det tredje kvartalet med en tillväxt på 4 procent. För helåret räknar vi med en svag tillväxt på 1 procent med en rörelsemarginal på 3 procent. Detta är endast mindre justeringar från vår initiala analys. Det finns dock ett antal faktorer som skulle kunna få oss att justera upp våra prognoser och det skulle exempelvis kunna vara att andelen helhetsåtaganden ökar i snabbare takt än vad vi räknat med eller att satsningarna i Dubai och Indien visar sig mer framgångsrika än vad vi räknar med. Detaljerade estimat SEKm 2008 Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4' Q1'10 Q2'10 Q3'10E Q4'10E Försäljning EBITDA EBIT Vinst för skatt VPA, SEK 5,03 0,49-0,70 0,13-1,43-1,52 0,45 0,07-0,08 0,39 0,82 2,31 Försäljningstillväxt 30% 0% -24% -19% -24% -17% -14% 3% 4% 14% 1% 13% EBIT marginal 11% 5% -7% 2% -16% -4% 5% 1% 0% 4% 3% 6% VPA tillväxt 323% -59% -139% -88% -232% na -9% na -166% na na 182% Källa: Redeye Research, Prevas 6

7 Vi räknar med en WACC på 10,5 procent Värdering Eftersom vi endast har gjort mindre justeringar i våra prognoser har inga större förändringar skett i vår DCF värdering. Vi räknar med en WACC på 10,5 procent bestående av ett beta på 1,2, en riskfri ränta 3,2 procent och en riskpremium på 6,8 procent. Riskpremien innehåller ett småbolagstillägg på 2,2 procent. Vi räknar med en långsiktig organisk tillväxt mellan åren 2013 och 2022 på 6 procent och en rörelsemarginal på 7 procent. Vi räknar således inte med att bolaget kommer att nå sin egen målsättning om 10 procent rörelsemarginal. Skulle bolaget göra det finns det en betydande uppvärderingspotential i bolaget. Detta ger oss ett motiverat värde på 29 kronor per aktie. Känslighetsanalys WACC 8% 9% 10,5% 11% 12% 4% % EBIT marginal % % % % % Källa: Redeye Research 7

8 Relativvärdering Jämför vi Prevas ser vi att jämfört konkurrenterna är bolaget relativt högt värderat på årets estimat. Blickar vi dock framåt så räknar vi med att Prevas kommer att öka lönsamheten under 2011 vilket gör att aktien handlas till en rabatt mot sina jämförelsebolag. Prevas handlas till ett P/E-tal på 23X på Blickar vi däremot in i 2011 handlas aktien till mer attraktiva 8X. Sett till EV/EBITDA för 2011 handlas Prevas till 4,1X jämfört konkurrenterna som i snitt handlas till 5,8X. Värdering P/E EV/EBITDA EV/S Company/Country 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E Sverige HIQ INTERNATIONAL AB 13,6 11,2 9,3 8,5 7,0 6,0 1,4 1,2 1,1 KNOW IT AB 8,7 7,1 6,6 6,5 5,5 5,1 0,7 0,6 0,6 SEMCON AB 25,6 5,2 5,6 11,5 4,3 4,6 0,3 0,3 0,3 CONNECTA AB 11,5 9,2 8,1 7,0 5,7 5,0 0,8 0,7 0,6 ADDNODE AB 9,9 7,9 na na na na 0,7 0,6 na SIGMA AB-B SHARES 9,7 7,5 6,0 8,0 6,1 5,4 0,4 0,4 0,4 ACANDO AB 8,0 6,1 na 6,5 5,2 na 0,5 0,5 na DATA RESPONS ASA 22,1 8,7 7,3 12,1 5,7 5,0 0,6 0,5 0,4 ETTEPLAN OYJ 19,4 14,9 10,4 11,4 9,2 7,8 0,7 0,6 0,6 GOODTECH ASA 11,7 8,9 na 6,2 4,8 na 0,4 0,4 na CYBERCOM GROUP EUROPE AB* 31,1 12,0 7,3 8,8 5,8 4,9 0,6 0,6 0,5 TIETO OYJ 10,9 9,4 8,2 5,6 5,0 4,5 0,6 0,6 0,6 AF AB-B SHS 14,7 11,3 10,9 5,3 6,0 5,8 0,7 0,6 0,6 Medel 13,5 8,8 7,8 7,9 5,8 5,4 0,6 0,6 0,6 Median 11,5 8,7 7,7 6,8 5,6 5,1 0,6 0,6 0,6 Prevas 22,8 8,1 5,8 7,6 4,1 3,4 0,4 0,4 0,3 Jämfört konkurrenterna -41% 9% 35% 4% 41% 58% 62% 47% 91% Källa: Bloomberg, Redeye Research *Redeyes egna estimat Aktien Prevas aktie har utvecklats marginellt bättre än sina peers under den senaste tremånadersperioden. Trots det har aktien backat med 1 procent. Ser man ett år tillbaka i tiden har aktien halkat efter sina peers rejält. Detta är intressant då bolaget bör kunna få en positiv kursutveckling när lönsamheten ökar framöver. Aktiekursutveckling Förändring, % Bolag/Land LP* Curr. 1M 3M YTD 1Y Sverige HIQ INTERNATIONAL AB 33,2 SEK 3% 9% 17% 23% KNOW IT AB 63,3 SEK -8% -7% 10% 68% SEMCON AB 27,2 SEK -22% 3% -5% 27% CYBERCOM GROUP EUROPE AB 25,0 SEK -19% -11% -4% 48% CONNECTA AB 68,0 SEK -10% -14% 2% 68% ADDNODE AB 22,9 SEK -13% -13% -4% -1% SIGMA AB-B SHARES 4,8 SEK -20% -6% -7% 3% ACANDO AB 12,4 SEK -14% -7% -10% -3% TIETO OYJ 14,7 EUR -13% -11% 1% 48% AFB SS EQUITY 207,5 SEK -14% 3% 6% 44% Medel -13% -5% 1% 33% Median -13% -7% -1% 35% Prevas 18,7 SEK -15% -1% -2% -5% Källa: Bloomberg, Redeye Research 8

9 Bilaga 1 - SWOT Styrkor Stark position inom inbyggda system i Norden Starka ägare Svagheter Fortfarande svag marknad med prispress Svagt varumärke för slutkonsument Mycket starka kunder och lång affärsrelation Välutvecklad plattformar och moduler Möjligheter Etablering på nya marknader (Indien och Mellanöstern) Växa med kunderna Nya affärsområden Hot Konkurrens från internationella aktörer Tuff konkurrens på de nya marknaderna Ökad prispress på framförallt resurskonsulting Göra mindre förvärv Öka flexibiliteteten (off-shore, underkonsulter) Öka andelen helhetsprojekt Källa: Redeye Research 9

10 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte gjort några förändringar i den här rapporten. Ledning 7,0p Kommentar: Prevas ledning har lång erfarenhet av branschen och vd Mats Lundberg äger aktier vilket vi ser som positivt. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Bolaget har återigen börjat anställa personal. Efter förra årets neddragningar är bolagets organisation bättre anpassad för att växa inom de områden som Prevas prioriterar. Lönsamhet 7,0p Kommentar: Prevas har en lång historik av stabila vinster. Denna bröts dock under fjolåret när lågkonjunkturen slog till och bolaget tvingades till nedskärningar. Negativt är att rörelsemarginalen historiskt varit relativt svag. Trygg placering 8,0p Kommentar: Bolaget har en bra spridning på sina kunder och ingen kund står för mer än 10 procent av omsättningen. Det som drar ned ratingen är bolagets höga exponering mot industrin men även den låga likviditeten i aktien. Avkastningspotential 8,0p Kommentar: Vår kassaflödesvärdering motiverar ett högre värde på Prevas än marknadens värdering. Relativvärderingsmässigt värderas bolaget idag med en rabatt mot jämförelse bolagen. 10

11 Resultaträkning, MSEK e 2011e 2012e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2011e 2012e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2011e 2012e Soliditet 57% 53% 55% 58% 60% Skuldsättningsgrad 14% 23% 11% 10% 8% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 3,3 2,6 2,8 3,1 2,9 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 6,8 NV FCF ( ) 59,8 Betavärde 1,2 NV FCF ( ) 148,0 Riskfri ränta (%) 3,2 NV FCF (2023-) 109,5 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 16,8 WACC (%) 10,5 Räntebärande skulder 35,8 Motiverat värde 298,3 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 6,1 Motiverat värde per aktie, SEK 29,5 EBIT-marginal 7,0 Börskurs, SEK 18,7 Lönsamhet e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) 32% -9% 5% 14% 16% ROCE 37% -10% 8% 18% 22% ROIC 31% -9% 10% 18% 20% EBITDA just-marginal 13% -1% 5% 9% 10% EBIT just-marginal 11% -4% 3% 6% 8% Netto just-marginal 8% -3% 2% 4% 5% Data per aktie, SEK e 2011e 2012e VPA 5,03-1,52 0,82 2,31 3,23 VPA just 5,03-1,52 0,82 2,31 3,23 Utdelning 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,8 1,9 0,1-0,2-2,0 Antal aktier 10,0 10,1 10,1 10,1 10,1 Värdering e 2011e 2012e Enterprise value P/E 3,7-12,3 22,8 8,1 5,8 P/E just 3,7-12,3 22,8 8,1 5,8 P/S 0,3 0,4 0,4 0,3 0,3 EV/S 0,3 0,4 0,4 0,4 0,3 EV/EBITDA just 2,4-33,4 7,6 4,1 3,4 EV/EBIT just 2,8-10,8 14,7 5,9 4,3 P/BV 1,0 1,2 1,2 1,0 0,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån -15,0% Omsättning -8,3% 3 mån -1,0% Rörelseresultat, just -55,2% 12 mån -5,0% V/A, just -59,6% Årets Början -2,0% EK -6,1% Aktiestruktur % Kapital Röster Göran Lundin fam 26,7 23,2 Länsförsäkringar Bergslagen 12,8 20,3 Swedbank Robur Fonder 6,8 4,0 Länsförsäkringar Fonder 4,6 2,6 Björn Andersson 3,3 7,0 Avanza Pension Försäkring 3,0 1,7 Stillström Ann 2,4 1,4 Nordnet Pensionsförsäkring 1,5 0,9 Sekandra AB 1,2 0,7 Westing Stieg 1,1 3,9 Aktien Reuterskod PREV.ST Lista Small cap Kurs, SEK 18,7 Antal aktier, milj 10,1 Börsvärde, MSEK 189 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Mats Lundberg Mats Åström Helena Lundin Göran Lundin Nästkommande rapportdatum Kvartalsrapport Tillväxt e 2011e 2012e Försäljningstillväxt 30% -17% 1% 13% 8% VPA-tillväxt (just) 323% n.m. % n.m. % 182% 40% Tillväxt eget kapital 43% -16% 5% 16% 15% Analytiker Erik kramming erik.kramming@redeye.se Christian Lee christian.lee@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 11

12 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2011e 2012e 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% e 2011e 2012e 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 6 40% 70% e 2011e 2012e 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% e 2011e 2012e 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 14% 10% 43% 14% 2% 16% 17% 84% Verkstadsindustrin Övriga Life Science Telekom Energi Sverige Danmark Norge Intressekonflikter Erik kramming äger aktier i bolaget Prevas: Nejj Christian Lee äger aktier i bolaget Prevas: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Prevas är en IT-konsult med inriktning på industriell IT och inbyggda system. Prevas grundades 1985 i Västerås av Göran Lundin, Per Lysholt och Björn Andersson. Göran Lundin är också bolagets största ägare och ordförande. Prevas noterades 1998 på Stockholmsbörsen. Bolagets styrkor ligger inom produktutveckling och produktionseffektiviseringar för industribolag. Prevas har cirka 450 ingenjörer anställda med stor kunskap inom systemering, programmering, elektronik, mekanik och produktionsutveckling. Bolaget har sitt huvudkontor i Västerås. Prevas har huvuddelen av sin verksamhet i Sverige (84 procent), Danmark (14 procent) och Norge (2 procent). Bolaget har även nyligen öppnat ett kontor i Dubai. 12

13 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 13