Fotoquick (FOTO.ST) Nystart med bättre skärpa

Transkript

1 ANALYSGARANTI* 17 maj 26 Fotoquick (FOTO.ST) Nystart med bättre skärpa Fotoquicks första år på börsen har präglats av en marknad i stark förändring och avvaktande kunder vilket också avspeglats i kursutvecklingen. Sedan introduktionen har aktien backat drygt 4 procent. Även om den digitala fototekniken är under stark tillväxt har framkallning inte tagit den fart vi tidigare trott. Utmaningen för Fotoquick står nu i att hitta nya affärslösningar och förändra strukturen i det nuvarande butiksnätet. På sikt tror vi att Fotoquick kan bli ett lönsamt bolag men vägen ser efter den beska kvartalsrapporten ut att mest tilltala den tålmodige. Vi räknar med att Fotoquick når lönsamhet under 27. Lista: Nya Marknaden Börsvärde: 79,7 MSEK Bransch: Detaljhandel VD: Gustaf Öhrn Styrelseordf: Göran Nordlund Aktiekurs, SEK Kursutveckling Fotoquick okt nov dec jan feb mar apr Fotoquick OMX 8 4 maj Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta e 27e 28e Omsättning, MSEK 215,8 21,5 421,6 446,9 473,7 Tillväxt 35% -2% 1% 6% 6% Ebit -21,8-6,6-12,5 12,6 1,7 Res. F. Skatt -21,1-7,7-14,8 1,6 8,5 Nettoresultat -19,7-8,5-14,8 1,6 8,5 Nettomarginal -9,1% -4,1% -3,5% 2,4% 1,8% EPS -16,22-3,34-2,75 1,97 1,57 P/E neg neg neg 7,5 9,4 EV/EBITDA neg 19,2 neg 2,7 2,1 P/S,4,4,2,2,2 EV/S,4,2,2,1,1 Aktiekurs, SEK 14,8 Antal aktier m 5,4 Börsvärde, MSEK 79,7 Nettoskuld -15,8 Free float % 22% Oms/dag/1 8 Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Tel: * Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Telefon Fax E-post: Info@redeye.se

2 Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 Förändrade förutsättningar kräver nytänk Fotoquicks rapport för det första kvartalet gav tydliga signaler om att vägen till lönsamhet kommer att kräva en rad åtgärder och förändringar i affärsmodellen. Ett förändringsarbete har också påbörjats i bolaget vilket också bekräftas vid vårt senaste möte med den nye VD:n Gustav Öhrn. Bolaget gör med den nye VD:n en nystart som vi tror är nödvänding för att få in nya ideér. Första kvartalet påverkades positivt av en engångspost Under det första kvartalet levererade Fotoquick en rapport som på samtliga punkter var sämre än vad vi hade väntat oss. Omsättningen ökade till 75 miljoner kronor vilket jämfört med fjolårets 31 miljoner kronor övervägande förklaras av förvärv. Det var dock lägre än vår prognos på 96 miljoner kronor. Omsättningen utvecklades sämre för finska Eirikuva, som förvärvades i februari, där digital framkallning inte motsvarat förväntningarna. Den svenska butiksverksamheten har även utvecklats svagt under perioden och levde därmed inte heller upp mot våra prognoser. Resultatet före skatt påverkades positivt av en engångspost avseende förvärvet vilket gör att det ser lite bättre ut än vad rörelseresultatet visar. I våra prognoser hade vi räknat med en förlust i rörelsen på 7 miljoner kronor vilket dock visat sig vara allt för optimistiskt då Fotoquick redovisade en förlust på 23 miljoner kronor. Resultatet före skatt uppgick rensat för den extraordinära intäkten som uppkommit i samband med köpet av Sport Foto uppgick till -28 miljoner kronor. Det framkommer tydligt i rapporten att bolaget har problem med det svenska butiksnätet. Verksamheten är i akut behov av en förändring och Fotoquick flaggar också i rapporten för att någon form av strukturåtgärd kommer. Trenden med att digitala bilder växer är alltjämt tydlig och under kvartalet var för första gången som den digitala andelen av framkallade bilder stod för 5 procent. Under första kvartalet var andelen sålda kameror 98 procent digitala. Under första kvartalet i fjol uppgick andelen digitala till 81 procent. Förhållande analog/digital framkallning Procent (%) Q1 25 Q2 25 Q3 25 Q4 25 Q1 26 Kv a rt a l Digital Analog Källa: Kvartalsrapport Fotoquick 3

4 Det råder inget tvivel om att skiftet från analogt till digitalt foto nu är genomfört. Det borde allt annat lika medföra att framkallningen av digitala bilder vid det här laget nu borde ha tagit fart vilket dock inte skett i den utsträckning som vi tidigare antytt. Vi tror därför att bolaget kommer att söka andra vägar för att nå ut med sina produkter. Tillväxtprognos inkluderat förvärv om 3-5 procent per år kvarstår. Det Fotoquick närmast behöver förbättra är distribution i Sverige. Här har också bolaget visat vad bolaget tror ska kunna generera intäkter de kommande åren. För att förbättra sina möjligheter och stärka distributionsmöjligheterna har Fotoquick genomfört ett mindre strategiskt förvärv. Med MyPix får Fotoquick en bra plattform att växa på internationellt via Internet. Framförallt ska MyPix ses som ett komplement till butiksverksamheten även om Fotoquick ser Internet som en allt viktigare distributionskanal för digital bildhantering. Prognosändringar Fotoquick har en uttalad förvärvsstrategi men det står allt mer klart att tidigare mål varit för högt satta. Bolaget väljer därför att i rapporten för det första kvartalet guida ned sin tidigare prognos. Övergången till digital teknik har tagit längre tid än vad Fotoquick tidigare räknat med varför den tidigare prognosen om omsättning över 5 miljoner kronor för 26 och ett förbättrat resultat på årsbasis nu sänkts. Det tidigare målet om att tillväxten inkluderat förvärv ska uppgå till 3-5 procent kvarstår emellertid alltjämt. Vi har valt att sänka våra prognoser efter rapporten. Vi räknar nu med att bolagets omsättning i år landar på 422 miljoner kronor. I våra prognoser ingår då även det finska förvärvet Eirikuva. Det är en rejäl sänkning mot tidigare vilket återspeglar vår uppfattning om att vi räknar med fortsatt återhållsamma kunder när det gäller digital framkallning. MSEK 25 26E 27E 28E Omsättning 21,5 421,6 446,9 473,7 Tillväxt -2% 1% 6% 6% EBITDA 2,6-1,9 23,9 3,7 EBITA -7, -25,9 6,9 1,7 Vinst före skatt -7,7-14,8 1,6 8,5 VPA -3,34-2,75 1,97 1,57 Bruttomarginal 63% 59% 63% 64% EBITDA-marginal 1% -3% 5% 6% EBITA-marginal -3% -6% 2% 2% Källa: Redeye 4

5 Vi har justerat ned vår omsättningsprognos för den svenska butiksverksamheten där vi väntar oss att butiksnätet kommer att fortsätta krympa. Önskefoto var tidigt ute att ta till sig den digitala tekniken och har under den senaste femårsperioden uppvisat en positiv försäljningstrend under omställningsperioden. Vi räknar därför med att Önskefoto bör klara att öka omsättningen något jämfört med fjolåret då ett utökat distributionsnät genom Fotoquick komma bidra till att öka försäljningen. För den portugisiska fotokedjan Foto Sport räknar vi med att en kombination av färre butiker och minskade analoga intäkter kommer att medföra lägre omsättning i år. Produktionsanpassningen till digital teknik löper enligt plan samtidigt som bolaget lagt till tjänster i form av studio- och eventfotografering. Kapitalbehov kryper närmare Det står allt mer klart att Fotoquick långt ifrån hittat sin rätta modell varför vi kan förvänta oss nya grepp framöver. Enligt Gustaf Öhrn ska 26 ses som ett bottenår och vi räknar därför med att bolaget i år kommer att göra en förlust på 15 miljoner kronor. På sikt tror vi att Fotoquick kan bli ett lönsamt bolag men vägen ser efter den beska kvartalsrapporten för det första kvartalet ut att kunna bli en lång resa. I våra prognoser räknar vi med att Fotoquick når lönsamhet under 27 och att man når en rörelsemarginal på 5-6 procent före avskrivningar (EBITDA) under 28. Fotoquick kommer under året att behöva införskaffa nytt kapital för att kunna leva upp till tillväxtprognoserna Fotoquick har med de senaste förvärven tagit på sig en allt för stor kostnadskostym. Från ursprunget med det svenska butiksnätet är Fotoquick idag en betydligt större aktör som tagit på sig rollen som drivande aktör inom digitalbild på den europeiska marknaden. Med nuvarande finansiella ställning klarar bolaget inte att genomföra fler förvärv utan kapitaltillskott. Fotoquick visade under första kvartalet upp ett negativt kassaflöde i den löpande verksamheten på 31 miljoner kronor samtidigt som bolagets soliditet låg på 21 procent vilket är under målet på 3 procent. Med samma takt under kommande kvartal kommer kassan på 35 miljoner kronor snabbt att sina. Vi tror därför att det relativt snart kommer att bli aktuellt med ytterligare en nyemission. Senast Fotoquick tillfördes kapital var i samband med det finska förvärvet Eirikuva. Det var en riktad emission till en grupp ägare som gav 19 miljoner kronor. Det är emellertid inte längre självklart att Fotoquick kommer att fortsätta på den tidigare inslagna vägen, vilket även det senaste förvärvet MyPix gav signal om. För att minska kostnaderna måste bolaget hitta alternativa distributionsformer eller förändra sin affärsmodell. Vi tror på en kombination av båda dessa alternativ. Genom sitt butiksbestånd är steget 5

6 till att närma sig en mer traditionell elektronikkedja inte långt vilket i så fall skulle medföra att affärsmodellen mer närmar sig brittiska Jessops. Med ett mer nischat inslag med fokus på foto tror vi att bolaget med förutom traditionella kameror även kommer att satsa mer på produkter som videokameror och öka fokus på kameramobiltelefoner. Fotokalendrar kan visa vägen för expansion av Önskefoto Ett uttalat problem för bolaget är även den ojämna intjäningsförmågan. Första och andra kvartalet står för en allt för liten del av den totala omsättningen. Här tror vi att det tidigare förvärvet Önskefoto kan jämna ut svängningarna genom en internationalisering av verksamheten. Försöksverksamhet med fotokalendrar kommer att utvärderas under året på någon europeisk marknad. En tänkbar väg för Fotoquick skulle även kunna vara att utöka med uppdragsfotografering vilket skulle utgöra ett bra komplement till övrig verksamhet och minska säsongssvängningarna. Vi kan i Fotoquicks fall se en stor uppsida på sikt men vi tror att det kan komma att krävas tålamod då bolaget har mycket kvar att bevisa. Med en ny VD och med nya ägare tror vi att det kommer att ske förändringar. Det är en förutsättning då tidigare affärsmodell inte visat sig vara tillräcklig för att nå tillfredsställande lönsamhet. Vi har sänkt vårt motiverade värde på aktien till 19 kronor Värdering Vi har i vår kassaflödesmodell (DCF) använt oss av en diskonteringsränta (WACC) på 15 procent. I vår värderingsmodell tar vi även hänsyn till småbolagsrabatt och den låga likviditeten i aktien. Det ger sammantaget ett värde på Fotoquick på 14 miljoner kronor vilket motsvarar 19 kronor per aktie vilket är vårt motiverade värde på aktien mot tidigare 27 kronor per aktie. Det medför en sänkning av vårt motiverade värde med 3 procent vilket bättre ska återspegla de osäkra förutsättningar som faktiskt råder på fotomarknaden och för Fotoquick i synnerhet. Vårt motiverade värde medför dock en rabatt i förhållande till kursen på 3 procent. Antagande DCF-värdering Riskpremie 8,9% Beta 1,5 Riskfri ränta 3,9% Avkastning på eget kapital 1,% WACC 15,3% Källa: Redeye Ratingförändringar Vi har i denna analys gjort förändringar i vår rating. Relativ och fundamental potential har sänkts till en tre från att tidigare innehaft en fyra. 6

7 Resultaträkning, MSEK e 27e 28e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr 13 6 EBIT Resultatandelar,,,,, Finansiella Intäkter 1 Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt 1-1 Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 27e 28e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Goodwillavskr 13 6 Balansräkning, MSEK e 27e 28e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. Utv. Kostn. Övr. imateriella tillg. Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder n.m. Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 8,9 NV FCF prognosperiod 34,8 Betavärde 1,5 NV FCF, fas 2 9, Riskfri ränta 3,9 NV FCF, fas 3 24, Räntepremie 2, Rörelsefrämmade tillg. 57,7 WACC 15,1 Räntebärande skulder -21,2 ROIC fas 2 1, Motiverat värde, MSEK 14 ROIC fas 3 15,1 Tillväxt fas 2 (g*) 8, Motiverat värde per aktie, SEK 19, Tillväxt fas 3 (g*), Börskurs, SEK 14,8 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 3% Lönsamhet e 27e 28e Avk. på eget kapital (ROE, %) -262,3-37,4-31,9 19,7 13,3 ROCE (%) -126,5-17,1-17,4 14,2 12,8 ROIC (%) -118,4-2,4-36, 7,7 1, EBITDA-marginal (just,%) -4, 1,2-2,6 5,3 6,5 EBIT just-marginal -1,1-3,1-3, 2,8 2,3 Netto just-marginal -9,1-4,1-3,5 2,4 1,8 Data per aktie, SEK e 27e 28e VPA -16,22-3,34-2,75 1,97 1,57 VPA just -16,22-3,34-2,75 1,97 1,57 VPA just ex gw -16,22-3,51-5,24,9 1,57 Utdelning,,,,, Nettoskuld -1, -11,7-3,6-5,5-14,4 Antal aktier 1,2 2,6 5,4 5,4 5,4 Värdering e 27e 28e Enterprise value P/E -,9-4,4-5,4 7,5 9,4 P/E just -,9-4,4-5,4 7,5 9,4 P/E just ex gw -,9-4,2-2,8 16,4 9,4 P/S,4,4,2,2,2 EV/S,4,2,2,1,1 EV/EBITDA just -9,1 19,2-5,8 2,7 2,1 EV/EBIT just -3,6-7,6-5,1 5,1 6, P/BV 54,2 1,8 1,6 1,3 1,2 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 3/5P 1 mån -26,3% Omsättning 15% 3 mån -33,3% Rörelseresultat, just 29% 12 mån V/A, just -69% Årets Början EK 81% Aktiestruktur % Röster Kapital Digital Image SA 38,3% 38,3% Interactive Telecom Solutions 34,2% 34,2% Dexia Bil Customer Account 2,5% 2,5% Fritt Kassaflöde, MSEK e 27e 28e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr 13 6 EBIT Skatt på EBIT (Justerad Skatt) 1-1 NOPLAT Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr 13 6 Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Aktien Reuterskod foto.st Lista Nya markn Kurs,SEK 14,8 Antal aktier, milj 5,4 Börsvärde, MSEK 8 Börspost 2 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Gustaf Öhrn Eva Rising Göran Nordlund Fritt kassaflöde Nästkommande rapportdatum Kvartalsrapport Q Kvartalsrapport Q Kapitalstruktur e 27e 28e Soliditet 2% 22% 21% 23% 24% Skuldsättningsgrad 678% 48% 62% 66% % Nettoskuld Sysselsatt Kapital Kapitalets Oms.hastighet 12,5 5,5 5,8 5, 4,4 Analytiker Redeye AB Jan Glevén Styckjunkarg 1 jan.gleven@redeye.se Stockholm Tillväxt (%) e 27e 28e Försäljningstillväxt 34,5-2,4 1,3 6, 6, VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. n.m. -2,2 Tillväxt eget kapital -89,1 2 93,1 1,3 21,8 14,3 7

8 Dold text, syns ej:- 3 / / / / : 2 / / / / - Fotoquick Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 27e 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% e 27e 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 5 8% 3% e 27e 7% 6% 25% -1 5% 2% % 3% 15% -25 2% 1% % % 5% -4-1% e 27e % VPA just VPA just ex gw Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 9% 7% 13% 16% 42% 26% Analog framkallning och försäljning Passfoto Digital framkallning Fotoabonnemang, inkl. digitalkameror Mobil telefonförsäljning 87% Sverige Portugal Om rekommendationen Verksamhetsbeskrivning Fotoquick är Sveriges största renodlade fotobutikskedja med 36 butiker i hela landet. Verksamheten består av försäljning av kameror och tillbehör samt av digital- och konventionell fotoframkallning direkt i butik och via Internet i egna framkallningsmaskiner. I december 23 var företaget först i världen med att lansera framkallningsabonnemang som bygger på samma framgångsrika logik som mobiltelefonbranschen länge använt sig av. Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget