EPS 1,01 1,44 2,15 3,12 3,44 P/E neg neg EV/EBITDA 20,0 12,7 10,1 7,2 5,9 P/S 1,3 0,8 0,7 0,6 0,6 EV/S 1,7 1,0 0,9 0,8 0,7

Transkript

1 ANALYSGARANTI* 8 juni 2005 Wilh. Sonesson (WSONb.ST) Avreglering tveklöst positivt EG-domstolen öppnar för olika tolkningar i sin dom den 31 maj angående det svenska apoteksmonopolet. Redeye bedömer det troligaste scenariot är en avreglering av receptfria läkemedel i höst. En avreglering höjer värdet på Wilh. Sonessons verksamhet HKC Egenvård så väl som detaljhandelskedjan Naturapoteket. Redeye avvaktar eventuella prognosförändringar till dess att ett nytt regelverk kring läkemedelsförsäljning finns på plats. Detaljhandelskedjan Naturapoteket knoppas troligen av under höstkanten, i samband med att apoteksfrågan klarnar. Redeye räknar med en prislapp på cirka 200 MSEK för hela detaljhandelskedjan. Lista: O-listan Börsvärde: 920 MSEK Bransch: Hälsovård VD: Lennart Nylander SO: Conny Karlsson Kursutveckling Wilh. Sonesson Aktiekurs, SEK 35, ,00 25, ,00 15, , ,00 0, Wilh. Sonesson OMX Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Nyckeltal p Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet 2006p 2007p Omsättning, MSEK 715,6 1174,5 1389,4 1503,6 1625,6 Tillväxt 0% 64% 18% 8% 8% Ebit 32,0 52,8 96,1 145,2 181,7 Res. F. Skatt 24,4 36,6 78,7 127,4 165,6 Nettoresultat 24,8 35,5 74,8 108,3 119,2 Nettomarginal 3,5% 3,0% 5,4% 7,2% 7,3% EPS 1,01 1,44 2,15 3,12 3,44 P/E neg neg EV/EBITDA 20,0 12,7 10,1 7,2 5,9 P/S 1,3 0,8 0,7 0,6 0,6 EV/S 1,7 1,0 0,9 0,8 0,7 Fakta Aktiekurs, SEK 26,5 Antal aktier m 34,7 Börsvärde, MSE 920 Nettoskuld 267 Free float % 57% Oms/dag/ Analytiker: Björn Andersson bjorn.andersson@ redeye.se * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye AB, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Telefon Fax E-post: Info@redeye.se

2 Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 Apoteksdomen ger utrymme för tvetydig tolkning Regeringen vill behålla monopolet Startskottet till det svenska apoteksmonopolets fall är åtalet mot Bringwell, som sålde nikotinplåster i en av sina butiker. Den 31 maj kom EGdomstolen med ett utslag om det svenska apoteksmonopolet som dock ger utrymme för tvetydig tolkning. Apoteket så väl som den svenska regeringen tolkar domen som att monopolet kan bibehållas, om än med förbehåll av vissa regeländringar. Men ett förändrat regelverk kommer inte vara på plats förrän tidigast om ett år, enligt regeringen. EG-domstolen kritik gäller att Apotekets monopol utgör ett handelshinder i likhet med Systembolagets, eftersom kunderna inte har tillgång till ett fullständigt sortiment när köpet ska göras. Till skillnad från Systembolagets spritmonopol framförs även kritik för avsaknaden av ett urvalssystem som utesluter diskriminering av läkemedel från andra EU-länder. men det skulle bara leda till ett omfattande konkurrensmål Ulf Bernitz, professor i EU-rätt, tolkar domen som att det nu står fritt för att sälja receptfria så väl som receptbelagda läkemedel i Sverige. Professor Bernitz menar att eventuellt reformerat svenskt apotekssystem sannolikt endast skulle förhala en avreglering, eftersom ett regelverk i den riktningen skulle leda till nya frågor som normalt prövas i konkurrensmål. Wilh. Sonesson tjänar på ett skrotat apoteksmonopol En avreglering höjer värdet på HKC och Naturapoteket Ett skrotat apoteksmonopol höjer värdet på Wilh. Sonessons grossistverksamheten HKC Egenvård som har partihandelstillstånd för läkemedel. HKC Egenvård väntas bli en viktig kanal för distribution av läkemedel ut till dagligvaruhandeln. Dessutom väntas en avreglering höja värdet på detaljhandelskedjan Naturapoteket som är en het avknoppningskandidat (se nedan). men en uppvärdering lär dröja Vi justerar inga prognoser förrän det står helt klart hur en avreglering ska gå till, vilket väntas ske under hösten Vårt fundamentalt motiverade värde på 37 kronor per aktie kvarstår, men vi tror att aktien kan få svårt att nå dessa nivåer på kort sikt. Marknaden kommer troligtvis att invänta tydligare besked kring apoteksmonopolet så väl som eventuella synergieffekter av de förvärv som Wilh. Sonesson gjort under de senaste åren. Vi räknar dock med att den svaga utvecklingen i den svenska detaljhandeln fortsätter under andra kvartalet, något som väntas påverka Wilh. Sonessons hälsofackhandel negativt även under andra kvartalet. Där utöver väntas aktörerna inom hälsofackhandeln fortsätta att avvakta med nya 3

4 varumärkeslanseringar tills frågan kring apoteksmonopolet är löst. Det kommer därför att bli svårt att utläsa några eventuella synergier från räkenskapernas andra kvartal. Naturapoteket knoppas troligtvis av mot höstkanten Redeye så väl som Wilh. Sonesson själva har länge utpekat Naturapoteket som en potentiell avknoppningskandidat. En försäljning lär bli aktuell i samband med att en avreglering kommer till stånd, då det blir enklare att komma överens om priset. Det främsta skälet till en försäljning av detaljhandelskedjan Naturapoteket är det integritetsproblem som det innebär att bedriva verksamhet inom både grossist- och detaljistledet. Prislappen för Naturapoteket uppskattas till cirka 200 MSEK Naturapoteket är i dag Sveriges största fackhandelskedja för egenvård med 52 egna butiker, i de flesta fall på attraktiva citylägen. Wilh. Sonesson anser att prislappen vid en eventuell avreglering kan jämföras med snittpriset för liknande butiker i grannländerna, där en avreglering kommit till skott. Snittpriset för en butik inom hälsofackhandeln på ett attraktivt läge borde då uppgå till cirka 2 miljoner kronor. Dessutom så utgör fackhandelskedjan Naturapoteket en utmärkt plattform för en utländsk aktör som vill etablera sig på den svenska marknaden. Redeye räknar med att Wilh. Sonesson säljer av fackhandelskedjan Naturapoteket mot höstkanten, när ett nytt regelverk kring läkemedelsförsäljning väntas vara på plats. Frågan är när och hur apoteksmonopolet faller Det är dock svårt att bilda sig en klar uppfattning om läget innan krutröken har lagt sig. Problemet är bara att striden kan bli långvarig, rent av en valfråga inför nästa år nu när frågan kommer upp i ljuset. Det är Redeyes bedömning att läkemedelsmonopolet dagar rinner mot sitt slut, frågan är bara hur lång tid regeringen lyckas förhala avregleringen. Omfattning av en avreglering är ytterligare ett osäkerhetsmoment. Redeye räknar med en inskränkt avreglering Redeyes står fast vid sin tidigare linje om att det troligtvis inte kommer att handla om en total avreglering, men utesluter det inte. En total avreglering skulle innebära fri etablering av apotek, på samma sätt som i Norge. Det är Redeyes bedömning att en eventuell avreglering troligtvis endast kommer att omfatta receptfria läkemedel, men kanske inte alla. Det talas om en kort och en lång lista av receptfria läkemedel, av vilken den korta utgör de läkemedel som bör få säljas utan krav på professionell rådgivning ute i dagligvaruhandeln. 4

5 Starka incitament för att påskynda ett nytt regelverk Förslag på nytt regelverk väntas i höst Bolagen inom detaljhandel och egenvård, delar meningen om att Apotekets monopol saknar framtid och kommer att avskaffas utifrån den kritik som EG-domstolen fastslår i sin dom. Så fort åklagaren och tingsrätten lägger ner åtalet mot Bringwell är det fritt fram att sälja receptfria läkemedel tills ett nytt regelverk är på plats. När målet läggs ner blir det dessutom möjligt för läkemedelstillverkare att stämma svenska staten för förlorad försäljning. Därför bedömer Redeye att åklagaren och tingsrätten inte har bråttom med att avgöra målet. Kammaråklagare Stefan Lind som ska uttolka EG-domen har sagt att ett beslut är att vänta först efter sommaren. Redeye bedömer att det troligaste scenariot är att regeringen snabbehandlar apoteksfrågan under hösten för att utforma ett nytt regelverk som inte strider mot EGrätten. Svensk Handel hotar med strid Branschorganisationen Svensk Handel säger sig vara beredda att avvakta ett nytt regelsystem, men säger samtidigt sig vara beredd att agera om en avreglering inte kommer till stånd. Frågor som måste lösas inför en avreglering är ärenden som rör distribution, säkerhet och uppföljning av kostnadskontroll. Det mest troliga är att ett nytt regelverk inrättas som gör det möjligt för fri handel med receptfria läkemedel. Redeye utesluter dock inte att en avreglering även kan komma att omfatta receptbelagda läkemedel, då monopolet sannolikt inom kort kommer att utmanas av utländska aktörer. Helt klart står dock att Bringwell kommer att utmana apoteket på receptbelagda läkemedel under hösten genom försäljning via Norge, där det redan i dag är tillåtet att driva privata apotek. 5

6 Bolagsbeskrivning Wilh. Sonesson tillverkar, distribuerar, marknadsför och säljer väldokumenterade egenvårdsprodukter som förbättrar människors hälsa och välbefinnande. Koncernen är uppdelad i två affärsområden; Nordic Market & Distribution och Manufacturing & International. Koncernen har ett antal starka varumärken som säljs på den nordiska marknaden. I koncernen arbetar 455 personer, varav 224 personer med försäljning och marknadsföring. Huvuddelen av personalen, 413 personer, finns i Sverige övriga i Danmark, Finland, Norge och Holland. Aktiekursens utveckling Förändring, % 1 månad -8,2 3 måndader 25,5 12 månder 34, ,3 Resultaträkning, MSEK P 2006P 2007P Tillväxt & lönsamhet P 2006P 2007P Intäkter 715,6 1174,5 1389,4 1503,6 1625,6 Försäljningstillväxt 64% 18% 8% 8% Summa rörelsekostnader -655,9-1080,1-1271,0-1337,4-1424,4 V/A-tillväxt 43% 111% 45% 10% EBITDA 59,7 94,4 118,3 166,2 201,2 Tillväxt eget kapital -33% 8% 18% 21% 18% Avkastning på eget kapital (ROE) 12% 11% 20% 23% 20% Avskrivningar -9,6-19,4-22,2-21,1-19,5 Rörelsemarginal, (EBITDA) 8,3% 8,0% 8,5% 11,1% 12,4% Amorteringar -18,1-22,2 0,0 0,0 0,0 Nettomarginal 3,5% 3,0% 5,4% 7,2% 7,3% EBIT 32,0 52,8 96,1 145,2 181,7 Kapitalstruktur P 2006P 2007P Soliditet 34% 39% 40% 44% 47% Ränteintäkter 2,5 4,8 0,7 2,3 4,7 Skuldsättningsgrad 101% 88% 80% 66% 55% Räntekostnader -10,1-21,0-18,1-20,1-20,8 Nettoskuld, MSEK 246,2 266, Resultat före skatt 24,4 36,6 78,7 127,4 165,6 Sysselsatt kapital, MSEK 777,4 702, Kapitalets omsättningshastighet 0,9 1,7 1,7 1,6 1,5 Skatt 0,4-1,2-3,9-19,1-46,4 Värdering P 2006P 2007P Nettoresultat 24,8 35,5 74,8 108,3 119,2 P/E neg neg P/S 1,3 0,8 0,7 0,6 0,6 Balansräkning, MSEK P 2006P 2007P EV/EBITDA Tillgångar EV/S 1,7 1,0 0,9 0,8 0,7 Omsättningstillgångar EPS 1,01 1,44 2,15 3,12 3,44 Kassa och bank 72,3 34,9 115,8 233,9 365,2 Kundfodringar 81,3 116,1 125,0 135,3 146,3 Aktiestruktur Röster (%) Aktier A Aktier B Kapital Andra fordringar 7,3 0,0 20,8 22,6 24,4 (%)(tusental)(tusental) (%) Förutbetalda kostnader 14,7 0,0 41,7 45,1 48,8 Stena-koncernen 26, ,1 Lager 143,4 183,2 208,4 225,5 243,8 Bo Håkansson 26, ,6 Summa omsättningstillgångar 319,1 334,1 511,8 662,5 828,5 Övriga utländska ägare 3, ,9 Anläggningstillgångar Wallhouse AB 1, ,8 Materiella anläggningstillgångar 69,0 101,1 111,1 105,3 97,5 Sven Sandberg 1, ,8 Finansiella anläggningstillgångar 85,7 61,0 61,0 61,0 61,0 Novestra 1, ,5 Immateriella anläggningstillgånga 449,4 376,5 376,5 376,5 376,5 Willshall SA 0, ,2 Banco Fonder 0, ,1 Summa anläggningstillgångar 604,0 538,7 548,7 542,8 535,0 Övriga ägare 37, ,0 Totalt 100, ,0 Summa tillgångar 923,1 872,8 1060,4 1205,3 1363,5 Aktien Skulder Reuterskod WSONb.ST Kortfristiga skulder Lista O-listan Leverantörsskulder 80,8 0,0 125,0 135,3 146,3 Kurs,SEK 26,5 Upplupna kostn&förutbet int 45,4 0,0 69,5 75,2 81,3 Antal aktier, milj 34,7 Övriga icke ränteb skulder 19,5 170,5 27,8 30,1 32,5 Börsvärde, MSEK 920 Kortfristiga räntebärande skulder 168,4 155,3 138,9 150,4 162,6 Börspost 500 Summa kortfristiga skulder 315,2 325,8 361,2 390,9 422,7 Bolagsledning Långfristiga skulder 150,1 146,4 196,4 196,4 196,4 Lennart Nylander, VD Summa skulder 606,5 528,1 641,0 677,5 716,6 Fredrik Lindgren, vvd och Ekonomichef Lennart Molvin, Affärsutvecklingschef och Investor Relations Eget kapital Anna Westesson, Informationsansvarig Bundet eget kapital 282,5 344,7 344,7 344,7 344,7 Fritt eget kapital 34,1 0,0 74,8 183,0 302,2 Styrelse Summa eget kapital 316,6 344,7 419,5 527,7 646,9 Conny Karlsson, ordförande Summa skulder och eget kapita 923,1 872,8 1060,4 1205,3 1363,5 Per Båtelson Lennart Nylander Kassaflöde, MSEK P 2006P 2007P Ewa Ställdal Intäkter 1174,5 1389,4 1503,6 1625,6 Eva Vingård Rörelsekostnader -1080,1-1271,0-1337,4-1424,4 Bo Håkansson Avskrivningar -19,4-22,2-21,1-19,5 Amorteringar -22,2 0,0 0,0 0,0 Nästkommande rapportdatum EBIT 52,8 96,1 145,2 181,7 Delårsrapport, Q1 11 maj -05 skatt på EBIT -1,7-4,8-21,8-50,9 Delårsrapport, Q2 16 augusti -05 NOPLAT 51,1 91,3 123,4 130,8 Delårsrapport, Q3 15 november -05 Avskrivningar 19,4 22,2 21,1 19,5 Bokslutskommuniké för februari -06 Amortering 22,2 0,0 0,0 0,0 Bruttokassaflöde 92,7 113,5 144,4 150,3 Analytiker Redeye Förändring i rörelsekapital 0,6 44,9 14,3 15,2 Björn Andersson bjorn.andersson@redeye.se Investeringar 4,6 32,2 15,2 11,8 Redeye AB Styckjunkarg 1 Bruttoinvestering 5,2 77,1 29,4 27, Stockholm Fritt kassaflöde 87,5 36,4 115,0 123,