e 2009e 2010e

Transkript

1 Analysgaranti* 24 juli 2008 Analysgaranti Betting Promotion (BETT) Aktieåterköp kan ge stöd till kursen Betting Promotion rapport för det andra kvartalet var i linje med förväntningarna, eftersom bolaget vinstvarnat i början av juli. Rapporten innehöll ändå en intressant nyhet om att bolaget i dag kommer att inleda ett återköpsprogram av aktier. Detta kan ge stöd till aktiekursen framöver. Bakom den låga marginalen på 0,27 procent låg en fortsatt låg marginal på livespel, men också fotbollen, och då i synnerhet matcherna under EM uppvisade en låg marginal. Betting Promotions resultat kommer med all sannolikhet att fortsätta variera mellan kvartalen, vilket ger en högre risk och gör aktien svår att värdera. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Ordförande: Aktiekurs, SEK 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 NGM 290 MSEK Spel / Underhållning Johan Moazed Mats Hultin Kursutveckling Betting Promotion sep-07 nov-07 jan-08 mar-08 maj-08 Betting Promotion OMX jul-08 Volym x 1000 Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta e 2009e 2010e Omsättning, MSEK Tillväxt 54% 33% 19% 15% 15% Nettoomsättning 65,3 71,7 50,7 73,4 84,4 EBIT 46,7 53,9 28,3 46,8 55,1 Res. F. Skatt 46,7 53,4 27,1 46,8 55,1 Nettoresultat 42,5 49,5 24,3 43,5 51,3 Rörelsemarginal 72% 75% 56% 64% 65% EPS 0,21 0,25 0,12 0,22 0,26 P/E 6,9 5,9 11,9 6,7 5,7 EV/EBITDA 4,9 3,5 5,1 2,9 2,2 P/S* 4,4 4,0 5,7 4,0 3,4 EV/S* 3,5 2,8 3,0 2,0 1,5 *Sales=Nettoomsättningen Aktiekurs, SEK 1,45 Antal aktier m 200 Börsvärde, MSEK 290 Nettokassa 55 Free float % 25 Oms/dag/ Analytiker: Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se

2 Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktien skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Redeye AB är ett analys- och rådgivningsföretag. Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av denna rapport bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i denna rapport. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 Aktieåterköp kan ge stöd till kursen Betting Promotion rapporterade igår en nettoomsättning på 6,9 MSEK och ett rörelseresultat på 2,1 MSEK. Omsättningen var känd sedan vinstvarningen i början av juli, medan rörelseresultatet blev något högre än den1,0 MSEK som vi hade förväntat oss. Skillnaden utgörs till stor del av lägre personalkostnader, som istället tagits upp som en immateriell tillgång. Vi har endast gjort marginella ändringar av våra prognoser i och med denna analys, då vi sänkte våra prognoser i början av juli. Aktieåterköp planeras starta 24 juli. En intressant nyhet i rapporten var att Betting Promotion kommer att inleda återköp av egna aktier den 24 juli. Styrelsen har mandat att återköpa upp till 10 procent av utestående aktier, vilket är lika med 20 miljoner aktier. Som prisintervall för återköpen anger man 1 krona, respektive 1,80 kronor. Återköpen kan ge stöd till aktiekursen eftersom likviditeten i aktien är låg. Frågan är dock hur mycket pengar som bolaget kan få loss på kort sikt. Av de 53,8 MSEK som fanns i kassan vid halvårsskiftet låg 47,3 MSEK insatta hos olika oddsbörser. Motsvarande siffra per den sista mars var 66,1 MSEK och minskningen motsvarar vårens utdelning på 20 MSEK. Det är svårt att bedöma exakt hur mycket medel som Betting Promotion behöver ha innestående hos oddsbörserna för att kunna bedriva sin verksamhet och därmed hur mycket medel som finns tillgängliga för återköp av aktier. En försäljning av ägarandelen i soft gaming-företaget Game Village borde dock inbringa tillräckligt med pengar för att finansiera merparten av aktieåterköpsprogrammet. Som motiv för aktieåterköpen angav inte styrelsen på stämman någon specificerad anledning. Motiveringen var generell i sin formulering och utgick från att styrelsen skulle ha möjlighet att justera bolaget kapitalstruktur och att kunna använda återköpta aktier till att förvärva andra verksamheter. Just den sistnämna biten framstår som osannolik, då bolagets fokus historiskt legat på kärnverksamheten och renodlingen av den. Ägarandelen i Game Village är till exempel ute till försäljning. Låg bruttomarginal över hela linjen Den rekordlåga bruttomarginalen på 0,27 procent förklaras av en svag marginal inom bolagets tre marknadssegment, Fotboll (0,30%), Livespel(0,15%) och Övrigt (0,49%). Den teoretiska långsiktiga marginalen ligger enligt bolagets spelsystem fortsatt på mellan 0,60 och 0,80 procent. Osäkerheten är dock större för Livespelet, där det statistiska underlaget är mindre. 3

4 Dubblat antal kunder i Game Villaget sedan februari. Game Village fortsätter att växa Soft gaming-företaget har de senaste månaderna växt kraftigt. I slutet av februari uppgick antalet registrerade kunder till cirka och uppgår i dag till cirka Enligt Betting Promotions rapport uppnådde Game Village för första gången positivt resultat under maj och juni och man räknar med ett positivt resultat på helåret. Betting Promotion tar upp värdet på bolaget till det investerade kapitalet på 18 MSEK, men det verkliga värdet är sannolikt avsevärt högre eftersom bolaget nu nått en kritisk massa för lönsamhet. Det är svårt att värdera Game Village och vi tar ingen hänsyn till bolaget i vår värdering av Betting Promotion, men tillgångens värde som andel av hela Betting Promotion har ökat efter de senaste månadernas kursfall. 12 öre per aktie 2008, men 22 öre 2009 Årets första sex månader har varit dystra för Betting Promotion. Tillväxten för spelomsättningen har visserligen varit god, med en ökning på 18 procent jämfört med H1 2007, men matchresultaten har inte gått bolagets väg och den låga bruttomarginalen på 0,29 procent är långt ifrån bolagets målintervall på 0,60 till 0,80 procent. Låg värdering 2009 om bruttomarginalen repar sig. I början av juli sänkte vi vår prognos för bruttomarginalen framöver till 0,50 procent, vilket är genomsnittet för de senaste fyra kvartalen. Därmed spår vi en vinst i år på 12 öre per aktie och på 22 öre per aktie Detta under förutsättning att bolaget når en genomsnittlig bruttomarginal på 0,50 procent under resten av 2008 och hela Värderingen av bolaget ter sig därmed låg, då rörelsen värderas till 10 gånger årets vinst och 5,5 gånger den prognostiserade vinsten Tror man att bolaget kommer att ha tur med spelresultaten under 2009 finns alltså en avsevärd potential i dagens värdering. MSEK Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4' Q1'08 Q2'08E Q3'08E Q4'08E 2008E 2009E Spelomsättning Nettoomsättning 22,3 12,4 15,8 21,2 71,7 10,9 6, Rörelseresultat 17,8 8,4 11,8 15,9 53,8 4,8 2, Nettovinst 17,0 6,3 9,9 16,2 49,5 3,6 1, VPA, SEK 0,08 0,03 0,05 0,08 0,25 0,02 0,01 0,03 0,07 0,12 0,22 Försäljningstillväxt (YoY) 31% 26% 19% 33% 37% -1% 7% 30% 19% 15% Källa: Redeye Research 4

5 En bruttomarginal på 0,20 procent räcker för breakeven. Sannolikt långsiktigt hållbart, men kortsiktigt skakigt I vår uppdatering den 28 april i år konstaterade vi att Betting Promotions spelsystem under 2007 hade gett en långsiktigt pålitlig vinst, i och med att det stora antalet matcher utgjorde ett pålitligt statistiskt underlag. Bolagets kostnadsmassa är samtidigt relativt stabil och det räcker sannolikt med en bruttomarginal på runt 0,20 procent för att Betting Promotions ska göra ett nollresultat. För att även generera den historiska utdelningen på 10 öre per aktie krävs en bruttomarginal på cirka 0,35 procent. Resonemanget visar att även runt de nuvarande låga nivåerna för bruttomarginalen är företaget långsiktigt livskraftigt, samtidigt som direktavkastningen uppgår till 6,9 procent. Det finns dock en risk att en fortsatt låg bruttomarginal, eller till och med något kvartal med en negativ bruttomarginal, kan göra att utdelningen uteblir. Bolagets kassa på 54 MSEK (även med hänsyn till att medel är bundna hos oddsbörserna) och innehavet i Game Village gör dock att vi ännu inte ser någon likviditetsrisk för bolaget det närmaste året. Aktiens låga likviditet tillsammans med den volatila bruttomarginalen fortsätter också att utgöra en osäkerhetsfaktor för aktiekursen, något som vi inte förväntar oss kommer att ändras inom överblickbar framtid. 5

6 Resultaträkning, MSEK e 2009e 2010e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella Intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2009e 2010e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2009e 2010e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. Utv. Kostn Övr. imateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt Kassaflöde, MSEK e 2009e 2010e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad Skatt) NOPLAT Avskrivningar Ex Gw Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 6,0 NV FCF prognosperiod 90,4 Betavärde 1,4 NV FCF, fas 2 104,7 Riskfri ränta 4,5 NV FCF, fas 3 215,7 Räntepremie 1,0 Rörelsefrämmade tillg. 54,8 WACC 12,9 Räntebärande skulder 0,0 ROIC fas 2 20,0 Motiverat värde, MSEK 466 ROIC fas 3 12,9 Tillväxt fas 2 (g*) 6,0 Motiverat värde per aktie, SEK 2,30 Tillväxt fas 3 (g*) 3,0 Börskurs, SEK 1,45 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 61% Lönsamhet e 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE, %) 82,6 56,4 23,0 38,0 38,9 ROCE (%) 88,8 61,4 26,8 40,9 41,8 ROIC (%) 84,8 57,9 24,2 38,0 38,9 EBITDA-marginal (just,%) 0,6 0,5 0,2 0,3 0,4 EBIT just-marginal 0,6 0,5 0,2 0,3 0,3 Netto just-marginal 0,5 0,5 0,2 0,3 0,3 Data per aktie, SEK e 2009e 2010e VPA 0,21 0,25 0,12 0,22 0,26 VPA just 0,21 0,25 0,12 0,22 0,26 VPA just ex gw 0,21 0,25 0,12 0,22 0,26 Utdelning 0,1 0,1 0,2 0,2 0,2 Nettoskuld -0,3-0,5-0,7-0,7-0,8 Antal aktier 200,0 200,0 200,0 200,0 200,0 Värdering e 2009e 2010e Enterprise value P/E 6,8 5,9 11,9 6,7 5,7 P/E just 6,8 5,9 11,9 6,7 5,7 P/E just ex gw 6,8 5,9 11,9 6,7 5,7 EV/EBITDA just 4,9 3,5 7,8 4,6 4,0 EV/EBIT just 4,9 3,7 8,3 5,0 4,3 P/BV 4,0 2,8 2,7 2,4 2,0 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 06/08P 1 mån -13% Omsättning 43,3% 3 mån -13% Rörelseresultat, just 332,2% 12 mån -61% V/A, just 323,0% Årets Början -27% EK 83,5% Aktiestruktur % Röster Kapital Key-Quest Limited 32,7 32,7 Carl Hampus Fabian Hägglöf 8,3 8,3 Grotton Holding 7,5 7,5 Aberford Consultatnts Limited 7,0 7,0 Niklas Braathen 5,2 5,2 Truelock Trading Limited 4,7 4,7 Tevere Limited 4,3 4,3 JP Morgan 3,4 3,4 Jan Erling Christian Clementson 2,0 2,0 SEB 1,6 1,6 Aktien Reuterskod BETT Lista NGM Kurs,SEK 1,45 Antal aktier, milj 200,0 Börsvärde, MSEK 290 Börspost Bolagsledning & styrelse VD Ordf Johan Moazed Mats Hultin Nästkommande rapportdatum Q3 Rapport; 22 oktober 2008 Kapitalstruktur e 2009e 2010e Soliditet 77% 84% 84% 86% 88% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld Sysselsatt Kapital Analytiker Kapitalets Oms.hastighet 153,4 122,2 120,8 128,1 127,9 Dawid Myslinski Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm Tillväxt (%) e 2009e 2010e Försäljningstillväxt 54,4 33,1 18,9 15,0 15,0 VPA-tillväxt (just) 1 436,3 16,5-50,9 79,1 17,8 Tillväxt eget kapital 134,5 43,5 4,2 12,5 17,5 6