EPS -0,84 0,11 0,22 0,31 0,38 P/E neg 34,3 16,9 11,7 9,5 EV/EBITDA neg 17,9 9,4 6,1 4,2 P/S neg 1,8 1,4 1,2 1,0 EV/S neg 1,6 1,1 0,8 0,6

Transkript

1 Analysgaranti* 18 augusti 26 ASPIRO (ASP.ST) Storsatsning på ny tillväxt Aspiro lyckades öka andelen försäljning via Egna Kanaler. Därigenom lyckas bolaget höja bruttomarginalerna. Q2-resultatet har dock tyngts av satsningar inom nya tillväxtområden. Satsningar på dessa nya områden har positiva effekter på Aspiros tillväxt på sikt. Marknadspotentialen inom mobil-tv är enorm, och det gäller för Aspiro att positionera sig på denna marknad. Vi har inte gjort några prognosändringar. Redeye anser att det motiverade värdet på aktien är 5,7 kronor, vilket indikerar en möjlig uppsida om drygt 5 procent. Vägen dit är dock inte spikrak då marknadens förtroende för aktien är svagt. Lista: Attract-4 Börsvärde: 726 MSEK Bransch: Media VD: Johan Lenander Styrelseordf: Erik Mitteregger Kursutveckling Aspiro 6 1 Aktiekurs, SEK sep okt nov dec jan feb mar apr maj jun jul aug Aspiro OMX Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta e 27e 28e Omsättning, MSEK 131,1 41,8 536,8 617,3 79,9 Tillväxt 525% 213% 31% 15% 15% EBIT -56,3 24,8 53,6 72, 88,5 Res. F. Skatt -57, 25,3 53,8 73, 89,5 Nettoresultat -57,1 18, 42,5 62,1 76,1 Nettomarginal -43,6% 4,4% 7,9% 1,1% 1,7% EPS -,84,11,22,31,38 P/E neg 34,3 16,9 11,7 9,5 EV/EBITDA neg 17,9 9,4 6,1 4,2 P/S neg 1,8 1,4 1,2 1, EV/S neg 1,6 1,1,8,6 Aktiekurs, SEK 3,64 Antal aktier m 2 Börsvärde, MSEK 726 Nettoskuld -75,3 Free float % 55% Oms/dag/1 518 Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se Tel: * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye AB, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Tel Fax E-post: info@redeye.se

2 Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 Storsatsning på tillväxtområden Aspiros omsättning i Q2 uppgick till 113,5 (11,4) MSEK mot förväntade 122 MSEK, och EBITDA uppgick till 13,1 (8,) MSEK mot förväntade 14 MSEK. Resultatet i Q2 har tyngts av kostnader om 3 MSEK i samband med satsningar inom nya tillväxtområden, såsom mobil marknadsföring, fullängdsmusik, community, mobil-tv och söktjänster. Rensar vi dessa kostnader uppgick EBITDA till cirka 16 MSEK, innebärande en EBITDAmarginal om 14 procent. Den redovisade rörelsemarginalen uppgick till 11,5 procent och det finns en risk att den kvarstår på den nivån de kommande kvartalen som en följd av den omfattande satsning som väntas fortsätta under det andra halvåret. Vi tror dock att EBITDA-marginalen återhämtar sig under H2 och uppgår till drygt 12 procent, innebärande att Aspiros målsättning för EBITDA om minst 65 MSEK för det innevarande året infrias. Aspiro brukar vanligtvis visa en starkare omsättning och lönsamhet under det andra halvåret varför vi är konfidenta i den bedömningen. Vi räknar också med att Aspiro på några års sikt kan nå en EBITDA-marginal om 14 procent. Aspiro kvartalsindelat Aspiro Helårsindelat 2 2% 1 2% 15 % 8 15% MSEK 1 5-2% -4% -6% MSEK % 5% % -5 Q1'4 Q3'4 Q1'5 Q3'5 Q1'6 Q3'6E -8% -1% E 27E 28E 29E 21E -5% -1% EBITDA Omsättning EBITDA-marginal EBITDA Omsättning EBITDA-marginal Verksamheterna i Spanien och Storbritannien håller på att avvecklas och avyttras vilket till stor del förklarar den svagare omsättningen i Q2 jämfört med föregående kvartal. Dessutom uteblev den förväntade positiva sommareffekten i juni då vädret var bättre än ifjol. Det har dock uppvägts av lyckade försäljningskampanjer i samband med årets Eurovision Song Contest och högtider som påsk, midsommar och Norges nationaldag. Ökad försäljning via Egna Kanaler Aspiro lyckades öka andelen försäljning via Egna Kanaler jämfört med Q1. Andelen uppgår till 3 procent av omsättningen, vilket är en klar förbättring från det föregående kvartalet. Aspiro har som ambition att en tredjedel av försäljningen ska gå via Egna Kanaler, vilket torde vara inom räckhåll redan i år. I en tidigare uppdatering bedömde Redeye det som möjligt för Aspiro att nå en ännu större andel av försäljning via Egna Kanaler än en tredjedel, och den bilden har stärkts i och med denna kvartalsrapport. Det är viktigt att försäljningen via denna kanal ökar då bolaget når en mycket högre 3

4 bruttomarginal därigenom. Bruttomarginalen förbättrades ytterligare med en procentenhet till 82 procent jämfört med Q1 inom denna kanal, vilket visar att en bruttomarginalnivå på drygt 8 procent inom Egna Kanaler är hållbar. På koncernnivå uppnåddes en bruttomarginal om 45 procent, vilket är en förbättring med två procentenheter jämfört med Q1. I tabellen nedan visar vi fördelningen av försäljning via de olika försäljningskanalerna, samt bruttomarginalerna inom respektive kanal under Q2. Försäljningskanal Andel av försäljning Bruttomarginal Mediepartners 49% 34% Annonser 2% 2% Egna Kanaler 3% 82% Aspiro 1% 45% Källa: Redeye Research, Aspiro Aspiros ökning av försäljning via Egna Kanaler förklaras av att Aspiros egna webb- och wapsidor i Finland utvecklats väl, samt att Aspiro lyckats höja priset för nummerupplysningstjänsten via sms i Norge. Tjänsten har funnits i Norge sedan 21, men det är först nu i Q2 som Aspiro lyckats höja priset. Det visar att marknaden har mognat och att kunderna efterfrågar den här typen av tjänster. De är dessutom mer villiga att betala för sådana premiumtjänster än tidigare. Om Aspiro lyckas etablera en större marknad för sådana premiumtjänster även i Finland i första hand, tror vi att lönsamheten kan öka ytterligare. Det kan också vara en förklaring till varför Aspiro nu satsar på tjänster som inte är underhållningsrelaterade. Nya tillväxtområden bra på sikt Det som är positivt på sikt när Aspiro kan erbjuda tjänster som söktjänster, mobil-tv och fullängdsmusik via mobiltelefonen, är att bolaget kan nå en bredare målgrupp och därmed nå en högre tillväxt. Aspiros primära målgrupp är mobilanvändare mellan 15 och 4 år, men förmodligen utgör de yngre mobilanvändarna fortfarande den dominerande kundgruppen. Dessa är förhållandevis priskänsliga och trendkänsliga vilket medför att Aspiro måste kunna variera sina erbjudanden med större frekvens och med bättre träffsäkerhet. Det innebär en större risk för bolaget om tjänsterna inte faller kunderna i smaken. En äldre kundgrupp är förmodligen mindre känslig för prishöjningar vilket medför bättre lönsamhetspotential på sikt. Dessutom torde dessa kunder vara betydligt mindre trendkänsliga eftersom andra attribut än mobiltelefonen används för personifiering. Mobil-TV växer i betydelse Ett annat tillväxtområde som Aspiro kommer att satsa på framgent och som har oerhört stort potential är mobil-tv. Analysföretaget IMS spår att 446 miljoner mobilanvändare världen över kommer att titta på mobil-tv år 211, och Juniper progostiserar att mobil-tv marknaden är värd 11,7 miljarder USD år 21. Mobil-video tjänster som sänds via mobil-tv är också ett område som Aspiro torde titta på framgent. Frågan är hur stor del av denna marknad som kan bli tillgänglig för innehållsleverantörer som 4

5 Aspiro. Analysföretaget Infonetics släppte nyligen en rapport där det spås att marknaden för mobil-video tjänster bedöms växa från 46,2 miljoner USD år 25 till 5,6 miljarder USD år 29. En förutsättning för att marknaden för mobil-tv och mobil-video tjänster kan växa så som de olika analysföretagen spår, är givetvis att användningen av 3G-telefoner når en tillräckligt stor massa. Det som dock ändå tyder på att mobil-tv marknaden har alla förutsättningar att växa i betydelse är det arbete som mobiloperatörer lägger ner på att utöka bandbredden för att kunna erbjuda sändningar på mobiltelefonen av likvärdig kvalité som satellit- och kabel-tv i hemmen. Troligt med förvärv i Sverige Den stora frågan är dock hur stora investeringar Aspiro måste ta för att kunna utveckla och erbjuda kunderna dessa tjänster. Det är dessutom troligt att Aspiro kommer att genomföra en förvärvsaffär för att snabbare få tillgång till en större och mer etablerad kundbas inom tillväxtområdet Community, framför allt torde det vara intressant att göra så i Sverige och Finland. Två exempel på Community-portaler i Sverige är Lunarstorm och Playahead som båda har lojala och aktiva kundbaser. Aspiro fortfarande en uppköpskandidat Det sker fortfarande många förvärvsaffärer i branschen. Den största affären som genomfördes i det gångna kvartalet är då Monstermob köpte kinesiska W-Infinity Communications för 81,5 miljoner USD. Generellt sett är antalet affärer som involverar europeiska bolag större, men storleken på transaktionerna är betydligt större när de amerikanska aktörerna förvärvar bolag. Transaktionsbeloppet är då sällan under 1 miljoner USD. De amerikanska aktörer har förmodligen de bästa förutsättningarna för att förvärva Aspiro, men det som talar mot det argumentet är att de större aktörerna alltmer fokuserar sin verksamhet på sina respektive hemmaregioner. Datum Köpare Land Målbolag Land Pris sep-5 Aspiro SE Boomi FI 52,2 MSEK sep-5 Openwave Systems US Musiwave FR 139 MUSD dec-5 Electronic Arts US Jamdat Mobile Inc US 68 MUSD dec-5 Monstermob UK Mobicon RU 27 MUSD dec-5 Hurray Holding CN Shanghai Magma Tech CN 4,1 MUSD jan-6 Monstermob UK M Dream CN 35 MUSD jan-6 Aspiro SE Mobile Avenue FI 28 MSEK mar-6 VeriSign US m-qube US 25 MUSD apr-6 Monstermob UK W-Infinity Communications CN 81,5 MUSD apr-6 Mobile Streams UK Cyoshi Mobile GE 3,7 MUSD jun-6 Jet Multimedia FR Avantis PL 11,4 MUSD jul-6 Mobile Streams UK Mobilemode AU 8 MEUR aug-6 Buongiorno Vitaminic IT Rocket Mobile US 17 USD Källa: Bolagen, Redeye Research 5

6 Rätt att fokusera på Norden I tidigare uppdateringar har Redeye ifrågasatt Aspiros avoga inställning till att expandera genom förvärv i exempelvis Kina. Det har dock visat sig vara helt rätt av Aspiro att avstå från den kinesiska marknaden då förslag om regulatoriska förändringar för mobilt innehåll i landet medfört att mobila innehållsleverantörer drabbats hårt. I synnerhet drabbades Aspiros brittiska konkurrent Monstermob som har cirka 4 procent av omsättningen i Kina hårt av detta då aktiekursen i mitten av juli halverades på en dag. Detta är dock ett bolagsspecifikt problem och ska därför inte kasta någon skugga över Aspiro som i princip är en helnordisk aktör. Värderingen är mycket attraktiv Vi har inte gjort några större prognosändringar i denna uppdatering. Årets skattesats har höjts en aning till 21 procent från tidigare 15 procent efter en guidning från bolaget, och vi räknar med 199,5 miljoner aktier för att ta hänsyn till full utspädningseffekt, vilket leder till att vinstestimaten för i år minskar till,22 kronor per aktie från tidigare o,24 kronor. Redeyes prognoser för de närmaste åren visas i tabellen nedan. MSEK E 27E 28E 29E 21E Omsättning Tillväxt 525% 213% 31% 15% 15% 12% 1% EBITDA -6, 35,6 65,3 84,3 11,4 111,3 122,4 EBITDA-marginal -4,6% 8,7% 12,2% 13,7% 14,3% 14,% 14,% Vinst före skatt -57, 25,3 53,8 73, 89,5 99,3 11, VPA -,84,11,22,31,38,42,47 Källa: Redeye Research, Aspiro Aktien är lågt värderat enligt vår kassaflödesmodell. Redeye anser att det motiverade värdet på aktien är 5,7 kronor, vilket indikerer en möjlig uppsida om drygt 5 procent. Vägen dit är dock inte spikrak då marknadens förtroende för aktien märkligt nog är svagt. Vi tror att Aspiro måste fortsätta att leverera bra kvartalsrapporter med växande vinster och stabila kassaflöden för att vinna marknadens uppmärksamhet och förtroende. En större förvärvsaffär skulle förmodligen också kunna bidra till detta samt utgöra en positiv trigger för aktien. 6

7 Resultaträkning, MSEK e 27e 28e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr -49 EBIT Resultatandelar,,,,, Finansiella Intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 27e 28e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Goodwillavskr -49 Balansräkning, MSEK e 27e 28e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar 4 2 Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. Utv. Kostn Övr. imateriella tillg. Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder n.m. Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt Kassaflöde, MSEK e 27e 28e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr -49 EBIT Skatt på EBIT (Justerad Skatt) NOPLAT Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr -49 Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 5, NV FCF prognosperiod 322,5 Betavärde 1,2 NV FCF, fas 2 323,3 Riskfri ränta 4, NV FCF, fas 3 324,5 Räntepremie 1, Rörelsefrämmade tillg. 178,1 WACC 1, Räntebärande skulder, ROIC fas 2 12, Motiverat värde, MSEK ROIC fas 3 1, Tillväxt fas 2 (g*) 3, Motiverat värde per aktie, SEK 5,7 Tillväxt fas 3 (g*), Börskurs, SEK 3,64 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 56% Lönsamhet e 27e 28e Avk. på eget kapital (ROE, %) -5,4 5,9 9,2 12, 13, ROCE (%) -49,7 8, 11,6 13,9 15,1 ROIC (%) -6,2 5,7 9,1 11,8 12,8 EBITDA-marginal (just,%) -4,6 8,7 12,2 13,7 14,3 EBIT just-marginal -42,9 6, 1, 11,7 12,5 Netto just-marginal -43,6 4,4 7,9 1,1 1,7 Data per aktie, SEK e 27e 28e VPA -,84,11,22,31,38 VPA just -,84,11,22,31,38 VPA just ex gw -,12,11,22,31,38 Utdelning,,,,, Nettoskuld -,5 -,5 -,6-1,1-1,5 Antal aktier 67,7 17, 197, 199,5 199,5 Värdering e 27e 28e Enterprise value n.m P/E -4,3 34,3 16,9 11,7 9,5 P/E just -4,3 34,3 16,9 11,7 9,5 P/E just ex gw -31,4 34,3 16,9 11,7 9,5 P/S n.m. 1,8 1,4 1,2 1, EV/S n.m. 1,6 1,1,8,6 EV/EBITDA just n.m. 17,9 9,4 6,1 4,2 EV/EBIT just n.m. 25,7 11,5 7,2 4,8 P/BV n.m. 1,6 1,5 1,3 1,2 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 3/5P 1 mån 5,8% Omsättning 342% 3 mån -8,3% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån 14,5% V/A, just n.m.% Årets Början -17,6% EK 192% Aktiestruktur % Röster Kapital Schibsted-koncernen 42,9 42,9 Investra ASA 4,2 4,2 Orkla 3,2 3,2 Winger, Odd 1,6 1,6 AB Stena Finans 1,4 1,4 Sverigefonden, Roburs 1,4 1,4 Northern Trust Company 1,3 1,3 Credit Suisse Securities 1,2 1,2 Netfonds ASA 1,1 1,1 Antech Allianca Inc 1,1 1,1 Aktien Reuterskod ASP.ST Lista Attract 4 Kurs,SEK 3,6 Antal aktier, milj 199,5 Börsvärde, MSEK 726 Börspost 2 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Johan Lenander David Lyngstad Ann Charlotte Svensson Erik Mitteregger Kapitalstruktur e 27e 28e Soliditet 78% 78% 79% 79% 79% Skuldsättningsgrad % % % % % Nettoskuld Sysselsatt Kapital Kapitalets Oms.hastighet 1,2 1,3 1,2 1,2 1,2 Tillväxt (%) e 27e 28e Försäljningstillväxt 524,7 213,3 3,7 15, 15, VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. 13, 44,4 22,6 Tillväxt eget kapital 236,9 152,4 1,1 12,8 13,9 Nästkommande rapportdatum Delårsrapport Q Bokslutskommuniké Analytiker Redeye AB Christian Lee Styckjunkarg 1 christian.lee@redeye.se Stockholm 7

8 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 27e 28e 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% e 27e 28e 5% % -5% -1% -15% -2% -25% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) e 27e 28e 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% e 27e 28e % VPA just VPA just ex gw Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 15% 32% 8% 11% 22% 14% 5% 15% 16% 17% Musik Spel Bild och film Information Community-tjänster och Övriga Norge Sverige Finland Danmark Baltikum och Övriga Verksamhetsbeskrivning Aspiro säljer mobila innehållstjänster huvudsakligen direkt till konsument i Sverige, Norge, Finland, Danmark, Baltikum, USA och Kanada. Företaget är marknadsledare i Skandinavien och erbjuder tjänster såsom spel, ringsignaler, bilder, filmklipp, nummerupplysning via sms, fullskalig musik etc. Försäljning sker via egna kanaler, annonsering och genom partnerskap med mobiloperatörer och mediabolag. Aspiro grundades 1998 och är sedan 21 noterat på Stockholmsbörsen. Bolaget har cirka 13 anställda. 451 Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 8