e 2006e 2007e

Transkript

1 ANALYSGARANTI* 23:e augusti 2005 Aspiro (ASP.ST) Fortsatt nordisk förvärvshunger Aspiro presenterade en bra kvartalsrapport och visade upp en ökad försäljning av ringsignaler och spel. Dessutom visade man prov på förbättrade marginaler. Rensat för jämförelsestörande poster uppgick EBITDA-marginalen till 11 procent. Integrationen med Schibsted Mobile är slutförd och gav upphov till betydande kostnadssynergier redan under det andra kvartalet. Ytterligare synergieffekter är att vänta de närmaste kvartalen. Konsolideringen i branschen fortsätter. Aspiro är redo för nya förvärv, framför allt i Norden, men framstår samtidigt själv som en intressant uppköpskandidat. Aktien handlas fortsatt med rabatt jämfört med vårt motiverade värde. Aktiekurs, SEK Lista: O-listan Börsvärde: 629 MSEK Bransch: Media VD: Johan Lenander Styrelseordf: Erik Mitteregger Kursutveckling Aspiro jan feb mar apr maj jun jul aug Aspiro OMX Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Nyckeltal Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Fakta e 2006e 2007e Omsättning, MSEK 21,0 131,1 408,0 469,2 530,2 Tillväxt -41% 525% 211% 15% 13% Ebit -35,8-56,3 31,9 57,9 67,5 Res. F. Skatt -35,4-57,0 31,6 58,4 70,5 Nettoresultat -43,8-57,1 28,7 48,0 51,7 Nettomarginal -208,8% -43,6% 7,0% 10,2% 9,8% EPS -4,96-0,84 0,15 0,26 0,28 P/E neg neg 21,9 13,1 12,2 EV/EBITDA neg neg 13,6 7,9 5,9 P/S 1,4 1,7 1,5 1,3 1,2 EV/S 22,6 1,5 1,3 1,0 0,8 Aktiekurs, SEK 3,37 Antal aktier m 187 Börsvärde, MSEK 629 Nettoskuld -95,7 Free float % 56% Oms/dag/ Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Telefon Fax E-post: Info@redeye.se

2 Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 Aspiro - uppdatering efter Q2-rapport Aspiros kvartalsrapport som presenterades i fredags var klart godkänd. Omsättningen uppgick till 102 MSEK (15), varav Schibsted Mobile bidrog med 48,5 MSEK och koncernens resultat före avskrivningar (EBITDA) för Q2 uppgick till 8,0 MSEK (-10,7). Synergieffekter redan i Q2 Integrationsarbetet med Schibsted Mobile slutfördes under kvartalet och notan landade på 6,9 MSEK, vilket var något mer än aviserat från början. Till följd av omstruktureringarna beräknas kostnadssynergier innebära besparingar om cirka 9 MSEK på årsbasis från och med fjärde kvartalet Dessa synergivinster har dock gett positiv utdelning redan under det andra kvartalet vilket överraskade positivt. Resultatet före avskrivningar har under det andra kvartalet belastats med omstruktureringskostnader om 3,1 MSEK. Rensat för de jämförelsestörande posterna uppgick EBITDA därmed till 11,1 MSEK, vilket ger en EBITDAmarginal på 10,9 procent. EBITDA före jämförelsestörande poster för det första kvartalet uppgick till 5,2 MSEK, motsvarande en marginal om 7,3 procent. Marginalförbättringen på drygt 3 procentenheter förklaras bland annat av de synergieffekter som uppstått i och med förvärvet av Schibsted Mobile, samt att förvärvet inneburit att en större andel av försäljningen går via Egna Kanaler där man har högre bruttomarginal än i de övriga försäljningskanalerna. Därutöver har man lyckats sälja ovanligt mycket ringsignaler och javabaserade spel under juni. WAP-försäljningen ökar, vilket ger minskade säsongseffekter Minskad säsongsvariation Vanligtvis är det andra kvartalet det försäljningsmässigt sämsta kvartalet, men genom att penetrationen av 3G telefoner ökat, har köp direkt i mobiltelefonen via WAP ökat. Därmed minskar de säsongsmässiga variationerna allt mer. Under det andra kvartalet skedde den största försäljningsökningen inom produktgruppen Spel (se tabell nedan), tack vare klassiska Tetris och den nya landsplågan Sudoku. Antal sålda tjänster (tusen) Q1-05 Q2-05 Förändring Ringsignaler % Bild/film % Spel % Källa: Aspiro 3

4 Marginalerna förbättras ytterligare Före förvärvet av Schibsted Mobile uppgick Egna Kanaler till cirka 10 procent av Aspiros nettoomsättning, idag står den försäljningskanalen för drygt 19 procent av omsättningen. Försäljningen minskade en aning jämfört med Q1 proforma, 19,4 MSEK (20,3) men däremot lyckades man öka bruttomarginalen till 71 procent från tidigare 68 procent. Försäljningskanaler Q % 60% 40% 20% 0% Mediapartners Annonsering Egna Kanaler Andel av försäljningen Bruttomarginal Redeye räknar med EBITDA-marginal på 13 procent Redeye räknar med att rörelsemarginalen före avskrivningar för hela koncernen kommer att fortsätta att förbättras under det tredje kvartalet till drygt 12 procent, för att under det fjärde kvartalet öka till 13 procent. Genom att fortsätta att öka andelen av försäljningen via Egna Kanaler bedömer Redeye att man kommer att lyckas behålla marginalen på denna nivå även under de närmaste tre åren med en tillväxt som antas ligga på mellan procent årligen. 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Q Q Q3 2005e Q4 2005e 2006e 2007e 2008e EBITDA-marginal Organisk tillväxt Konsolideringen fortsätter Redeye bedömer att förutsättningarna för en vidare expansion i Norden ge- ställningen stärkts och man uppvisar nom förvärv är goda då den finansiella positivt kassaflöde. Soliditeten antas vara stabil på runt 75 procent de närmaste åren och nettokassan bedöms öka med mellan procent årligen de närmaste tre åren. De lyckade förvärven av Cellus och Schibsted Mobile 4

5 Starkare finanser ger möjligheter till större förvärvsaffärer tror vi har gett blodad tand och Aspiro har med stor framgång visat att de är kapabla att integrera de nya verksamheterna snabbt och effektivt. De har dessutom en stark och överkapitaliserad ägare i form av Schibsted som möjliggör än större förvärvsaffärer. Marknaden för mobila innehållstjänster är fragmenterad men snabbt växande. Italienska konkurrenten Buongiorno Vitaminic uppskattar att sektorn för mobila innehållstjänster år 2009 kommer att vara värd 1 miljard Euro enbart i Europa. Förvärvsaffärer kommer förmodligen att fortsätta att vara frekventa, det visar inte minst den affär som brittiska Monstermob offentliggjorde den 22 augusti där de köper ett bolag i Kina, ATOP Century Limited, för cirka 100 miljoner USD. Nedanstående tabell visar de senaste transaktionerna i branschen. Datum Köpare Land Målbolag Land Oms. (m ) Pris okt-03 Infospace US Moviso US MUSD feb-04 Aspiro SE Emode NO 20 MSEK mar-04 Monstermob UK Mediaprom Ltd UK 0,6 MGP apr-04 AG Interactive US MIDIRingtones US 20 MUSD maj-04 Aspiro SE Cellus NO MSEK maj-04 Verisign US Jamba GE MUSD maj-04 THQ Wireless US Minick CH 45 MEUR jun-04 Boungiorno Vitaminic IT GsmBox IT 12 7,2 MEUR jun-04 Monstermob UK Phunky UK 1 0,7 MGBP jul-04 itouch UK Jippi Group FI MEUR jul-04 For-Side.com JP Zingy US 100 MUSD aug-04 Index Corporation JP 123 Multimedia FR MUSD aug-04 For-Side.com JP Vindigo Studios US 37 MUSD aug-04 The Wisdom Group SP Sonera Zed FI MEUR aug-04 Monstermob UK 9 Squared US 25 3 MUSD dec-04 Infospace US IOMO Ltd UK 15 MUSD mar-05 Monstermob UK Upper Mobile PH 19 MGBP mar-05 Monstermob UK Unrealmin Interactive MLY 7 MGBP apr-05 Jamdat Mobile Inc US Blue Lava Wireless LLC US 137 MUSD apr-05 For-Side.com JP itouch UK 362 MUSD aug-05 Buongiorno Vitaminic IT Freever FR 12 15,5 MEUR aug-05 Monstermob ATOP Century Ltd CN 100 MUSD Källa: Bolagen, Redeye Research Finland står på tur i marknadsutvidgningen Finland en vit fläck Redeye anser att Aspiro ska fortsätta att ta en aktiv roll i den konsolidering som nu sker i branschen och bedömer det därför som naturligt att man gör en geografisk expansion i Norden i allmänhet och Finland i synnerhet av följande skäl: Aspiro har genom de senaste förvärven visat prov på en förvärvsstrategi som går ut på att utvinna synergier genom samordning inom teknisk drift, inköp av innehåll, försäljning och administration. Redeye bedömer det som helt riktigt att fortsätta denna strategi eftersom den redan visat sig vara 5

6 genomförbar och effektiv. Dessutom är den här typen av samordning enklast att koordinera och genomföra om man kan utnyttja det breda samarbetet man har med olika nordiska operatörer och de omfattande distributionskanalerna man redan har i regionen. Finland är en av de mobiltätaste länderna i världen med stor användning av mer avancerade mobiltelefoner vilket är en förutsättning för framgång. Man har i likhet med Norge och Sverige en kultur där det är naturligt att använda mobiltelefoner och tjänster som SMS. Genom att prägla sig som en pannordisk spelare gör man sig mer attraktiv som uppköpskandidat Finland är en vit fläck på Aspiros karta. Aspiro är redan dominerande i Norge och Sverige och genom att ta marknadsandelar i Finland blir man en pannordisk spelare och gör sig mer attraktiv som uppköpskandidat för de större internationella aktörerna. Mest trolig köpare vore en aktör som ännu inte har någon större närvaro på den nordiska marknaden, som exempelvis Buongiorno Vitaminic eller Monstermob. En annan tänkbar förvärvskandidat är japanska For-side som redan idag äger finländska Jippi Group och därför kan se Aspiro som ett kompletterande förvärv som fullbordar den nordiska fyrklövern. Portaler intressanta objekt Förutom geografisk expansion tror Redeye att Aspiro kan vara intresserade av att förvärva portaler som sysslar med direkt marknadsföring via mobiltelefoner som till exempel Splashi, eller sajter med en stor webcommunity som exempelvis LunarStorm. LunarStorm och Splashi har samma målgrupp och erbjuder i sort sett samma tjänster som Aspiro och man skulle utvinna stora synergieffekter med den här typen av förvärv. Aktien handlas med rabatt på 13 procent Värdering Värderingen känns inte utmanande idag. Aktien handlas till ett P/e-tal på 22 och ett P/s-tal på 1,5. Tar vi hänsyn till nettokassan på drygt 96 MSEK får vi EV/S på 1,3. För nästa år är P/e 13 och P/s 1,3 och motsvarande EV/S är då 1,0 med en nettokassa på 150 MSEK. Trots att aktien strax efter att kvartalsrapporten presenterades gick upp med över 6 procent, så indikerar vår kassaflödesvärdering att aktien fortfarande handlas med 13 procents rabatt. Triggers som förvärvsnyheter, lansering av fullängdslåtar och vadslagnings- och gamblingtjänster via mobiltelefonen samt att Aspiro alltmer framstår som en het uppköpskandidat gör att det finns en fortsatt uppsida i aktien och att Aspiro betraktas som en intressant placeringskandidat inom sektorn mobila innehållstjänster. Ratingförändringar: Vi har gjort en förändring i vår rating för Aspiro (se sid 1). Punkten Finansiell situation har höjts ett snäpp och har nu ratingen 4 av 5 möjliga, både på grund av att soliditeten ser stabil ut med en allt starkare nettokassa, och på grund av en aktiv och överkapitaliserad ägare i Schibsted. 6

7 Resultaträkning, MSEK e 2006e 2007e DCF värdering Kassaflöden Omsättning Riskpremie 5,3 NV FCF prognosperiod -57,5 Summa rörelsekostnader Betavärde 1,2 NV FCF, fas 2-89,5 EBITDA Riskfri ränta 3,5 NV FCF, fas 3 822,1 Avskrivningar Ex GW Räntepremie WACC 1,0 9,9 Rörelsefrämmade till g. Räntebärande skulder 37,2 0,0 Goodwillavskr ROIC fas 2 13,0 Motiverat värde, MSEK 712 EBIT ROIC fas 3 9,9 Tillväxt fas 2 (g*) 15,0 Motiverat värde per ak tie, SEK 3,82 Resultatandelar -0,2-2,8-6,8-6,5-6,0 Tillväxt fas 3 (g*) 0,0 Börskurs, SEK 3,37 Finansiella Intäkter Noplat normalår 71,0 Motiverat värde/börskurs 13% Finansiella kostnader Resultat före skatt Lönsamhet e 2006e 2007e Skatt Avk. på eget kapital (ROE, %) -135,7-50,4 9,4 10,3 9,8 Nettoresultat ROCE (%) -104,2-49,7 10,4 12,4 12,7 ROIC (%) -108,5-6,2 11,1 10,2 9,2 Resultaträkning just, MSEK e 2006e 2007e EBITDA-marginal (just,%) -91,6-4,6 9,6 12,8 13,2 Jämförelsestörande poster EBIT just-marginal -150,8-42,9 7,8 12,3 12,7 EBITDA just Netto just-marginal -192,8-43,6 7,0 10,2 9,8 EBIT just PTP just Nettoresultat just Data per aktie, SEK e 2006e 2007e Goodwillavskr VPA -4,96-0,84 0,15 0,26 0,28 VPA just -4,58-0,84 0,15 0,26 0,28 VPA just ex gw -3,54-0,12 0,18 0,26 0,28 Balansräkning, MSEK e 2006e 2007e Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Tillgångar Nettoskuld Omsättningstillgångar Kassa och bank Antal aktier 8,8 67,7 186,6 186,6 186,6 Kundfodringar Lager Värdering e 2006e 2007e Andra fordringar Enterprise value Summa omsättningstillg P/E -0,7-4,0 21,9 13,1 12,2 Anläggningstillgångar P/E just -0,7-4,0 21,9 13,1 12,2 Inventarier P/E just ex gw -1,0-29,1 18,3 13,1 12,2 Finansiella anl.tillg P/S 30,0 4,8 1,5 1,3 1,2 Goodwill EV/S 29,0 4,5 1,3 1,0 0,8 Balans. Utv. Kostn EV/EBITDA just -31,6-98,1 13,6 7,9 5,9 Övr. imateriella tillg. 0,2 0,0 40,0 40,0 40,0 EV/EBIT just -19,2-10,5 16,7 8,3 6,1 Summa anläggningstillg P/BV 12,1 3,6 1,4 1,3 1,1 Summa tillgångar Aktiens Utveckling Tillväxt/År 03/05P Skulder Kortfristiga skulder 1 mån 3 mån 6,9% 10,0% Omsättning Rörelseresulta t, ju st 341% n.m. Leverantörsskulder mån 106,7% V/A, just n.m. Övriga icke ränteb skulder Årets Början 24,0% EK 191% Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Aktiestruktur % Röster Kapital Summa skulder Schibsted-koncernen 44,5 44,5 Avsättningar Investra ASA 4,3 4,3 Eget kapital Catella Case 2,3 2,3 Minoritet SIS Segaintersettle AG 2,1 2,1 Minoritet & Eget Kapital Småbolagsfonden Sveri ge, Roburs 2,0 2,0 Summa skulder och eget kapital Netfonds ASA 2,0 2,0 Hansen, Erik 1,9 1,9 Winger, Odd 1,7 1,7 Fritt Kassaflöde, MSEK e 2006e 2007e Banque Carnegie Luxem bourg 1,6 1,6 Omsättning Sverigefonden, Roburs 1,5 1,5 Summa rörelsekostnader Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr Aktien EBIT Reuterskod ASP.ST Skatt på EBIT (Justerad Skatt) Lista O-listan NOPLAT Kurs,SEK 3,37 Avskrivningar Ex GW Antal aktier, mil j 186,6 Goodwillavskr Börsvärde, MSEK 629 Bruttokassaflöde Börspost Förändring i rörelsekapital Investeringar Bolagsledning & s tyrelse VD Johan Lenander Fritt kassaflöde CFO Jörgen Carlsson IR Ann Charlotte Svensson Kapitalstruktur e 2006e 2007e Ordf Erik Mitteregger Soliditet 79% 78% 76% 76% 76% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld Nästkommande rapportdatum Sysselsatt Kapital Delårsrapport januari-september Kapitalets Oms.hastighet 0,4 0,8 0,9 0,9 0,9 Bokslutskommuniké Tillväxt (%) e 2006e 2007e Försäljningstillväxt -41,4 524,7 211,2 15,0 13,0 VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. 67,2 7,7 Tillväxt eget kapital 567,7 236,9 151,1 12,9 13,8 Analytiker Redeye AB Christian Lee Styckjunkarg 1 christian.lee@ redeye.se Stockholm 7

8 Dold text, syns ej:- 3 / / / / : 2 / / / / - ASPIRO Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2006e 2007e 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% e 2006e 2007e 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% -400% -450% -500% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1 16% 90% e 2006e 2007e 14% 12% 10% 80% 70% 60% -2 8% 6% 50% 40% -3 4% 30% -4 2% 0% 20% 10% -5-2% e 2006e 2007e 0% VPA just VPA just ex gw Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden 13% 13% 30% 13% 8% 25% 15% 29% 14% 40% Musik Bild/Film Information Spel Community-tjänster Sverige Norge Spanien Storbritannien USA och Kanada Det här visste du inte om bolaget 451 Verksamhetsbeskrivning Aspiro säljer mobila innehållstjänster huvudsakligen direkt till konsument i Sverige, Norge, Danmark, Baltikum, Spanien, UK, USA och Kanada. Företaget är marknadsledare i Skandinavien och erbjuder tjänster såsom spel, ringsignaler, bilder, filklipp, nummerupplysning via sms, fullskalig musik etc. Försäljning sker via annonsering och genom partnerskap med mobiloperatörer och mediabolag. Aspiro grundades 1998 och är sedan 2001 noterat på Stockholmsbörsen. Bolaget har cirka 100 anställda. Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 8