Electra Gruppen (ELEC.ST)

Transkript

1 Analysgaranti* 30 april 2007 Electra Gruppen (ELEC.ST) Bra resultat och genombrottsorder Under årets första kvartal förbättrades resultat och marginaler betydligt jämfört med fjolåret, trots att försäljningen under mars blev lite svagare än vi hade räknat med. Det andra glädjeämnet är att bolaget fått sin första externa kund till butiksdatasystemet Electra Smart. Även om det inledningsvis inte ger några stora pengar så tror vi att det är en strategiskt viktig milstolpe. Våra prognosjusteringar är återigen endast marginella och vi stärks i uppfattningen att aktien är alltför lågt värderad. Redeye Rating Lista: First North Börsvärde: 367 MSEK Bransch: Konsumentelektronik VD: Håkan Lissinger Styrelseordf: Göran Nord Kursutveckling Electra Gruppen Aktiekurs, SEK 85,0 80,0 75,0 70,0 65,0 60,0 55,0 50, jun-06 augokt-06 dec- feb-07 apr-07 Electra Gruppen OMX Volym x 1000 Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta e 2008e 2009e Omsättning, MSEK 1067,2 1285,0 1464,9 1626,0 1756,1 Tillväxt 9,6% 20,4% 14,0% 11,0% 8,0% EBIT 39,5 44,7 54,1 57,4 60,7 Res. F. Skatt 34,2 44,7 54,1 57,4 60,7 Nettoresultat 30,5 30,4 38,9 41,3 43,7 Nettomarginal 2,9% 2,4% 2,7% 2,5% 2,5% EPS 6,9 5,8 7,5 8,0 8,5 P/E 10,1 12,0 9,3 8,7 8,3 EV/EBITDA 8,0 7,2 7,4 7,0 6,7 P/S 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 EV/S 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 Aktiekurs, SEK 71 Antal aktier m 5,2 Börsvärde, MSEK 367 Nettokassa 83,0 Free float % 45% Oms/dag/ Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Tel: * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye AB, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Tel Fax E-post: info@redeye.se

2 Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 Dubbel-Bingo för Electra Stabil lönsamhet Genombrott för Electra Smart Rapporten från Electra Gruppen understryker återigen stabiliteten i bolagets intjäningsförmåga. Resultat och marginaler visar en tydlig förbättring jämfört med det första kvartalet i fjol, se tabell nedan. Denna förbättring kommer dels från ökade volymer men även från lägre kostnader, där vissa kostnader relaterade till börsintroduktionen togs under Q1/06. Det andra glädjeämnet är meddelandet om att bolaget fått sin första externa kund till butiksdatasystemet Electra Smart. Techshop Electronics, som är återförsäljare av mobiltelefoner och abonnemang kommer att installera systemet i sina 17 butiker under innevarande kvartal. Även om det inte kommer att inbringa några stora pengar initialt så ser vi det som ett viktigt genombrott med möjlighet att skapa merförsäljning på sikt. SEKm 2005 Q1'06 Q2'06 Q3'06 Q4' Q1'07 Försäljning EBITDA 43,0 6,9 10,1 14,5 19,8 51,3 9,7 EBIT 39,5 5,4 8,7 12,8 17,8 44,7 8,2 PTP 34,2 5,1 8,6 12,9 18,1 44,7 8,1 VPA, SEK 6,94 0,71 1,19 1,77 2,17 5,85 1,13 Försäljningstillväxt (YoY) 10% 40% 16% 13,6% 18% 20% 6% EBITA marginal 3,7% 2,1% 3,2% 4,3% 3,9% 3,5% 3,0% Källa: Redeye Research Tillfälligt lägre tillväxt Omsättningen var redan känd sedan tidigare månadsrapportering. Under kvartalet ökade omsättningen 6 procent, där januari var synnerligen starkt följt av en mindre ökning i februari och en negativ tillväxt under mars. Orsaken till denna utveckling är främst relaterad till nedsläckningen av det analoga TV-nätet. Under inledningen av fjolåret skedde detta i delar av Mellansverige där Electra genom Audio Video kedjan är starka. I år omfattades främst Stockholmsregionen där de är förhållandevis svaga. AV ökade 20% i befintliga butiker Preliminär statistik visar att försäljningen inom elektronikhandeln i Sverige ökade med 6 procent under kvartalet. Electra Gruppen höll således en jämn takt med marknaden trots att ett antal Audio Video butiker har lämnat samarbetet. Som vi har beskrivit tidigare så valde 18 stycken (av tidigare ca 120) handlare att lämna kedjan vid årsskiftet. Dessa omsatte under fjolåret cirka 75 MSEK. Trots detta så ökade Audio Video sin försäljning under Q1 med 3 procent. I befintliga butiker ökade försäljningen drygt 20 procent enligt ledningen. 3

4 Ökad marknadsföring Audio Video accelererar Under våren kommer marknadsaktiviteten att öka för att få bättre utväxling på det nya, mer sammanhållande, kedjekonceptet. Audio Video kommer då att bli mera synligt för både kunderna och potentiella nya medlemmar. Även om vissa handlare föredrar att arbeta med stora frihetsgrader, så tror vi att fler kommer att lockas att gå med i en kedja som visar på framgång och som kan erbjuda flera fördelar. Electras och Audio Videos ambition är att avlasta butiksinnehavarna så mycket som möjligt av det administrativa arbetet så att de kan ägna mer tid åt sina kunder. Vi tror att denna inriktning är långsiktigt riktig och sannolikt nödvändig för att möta en hårdnande konkurrens ifrån både de stora elektronikvaruhusen som Media Mark och Elgiganten men också från fackhandlare så som Expert. I det korta perspektivet bör man dock vara beredd på att marknadsföringskostnaderna kommer att öka. Det tror vi kommer att ske redan under innevarande kvartal. Räknar med stark tillväxt i höst En enskilt viktig drivkraft under året kommer att vara höstens nedsläckning av det analoga nätet i Syd- och Västsverige under hösten. I denna region är Audio Video relativt stora och kommer säkerligen att försöka positionera sig väl med mera marknadsföring under våren och sommaren, just för denna händelse. Kraftigt kassaflöde Kassaflödet var mycket starkt under perioden och huvuddelen kom från minskningen i rörelsekapital. Från den löpande verksamheten genererades ett kassaflöde på 78 MSEK, varav reduceringen i rörelsekapital stod för 71 MSEK. I Q4/06 såg vi motsvarande uppbyggnad av rörelsekapital, vilket var nödvändigt för att möta den höga efterfrågan under julhandeln. Utrymme för extrautdelning Vid utgången av Q1 har koncernen återigen en nettokassa på 83 MSEK och soliditeten är 50 procent. Även om detta är ett typiskt säsongsmönster som de måste ha resurser att hantera så är det vår uppfattning att bolaget är klart överkapitaliserat. Säsongssvängningar skulle kunna pareras med en ökad upplåning, vilket skulle frigöra en del kapital för aktieägarna. Mot bakgrund av ett fortsatt mycket lågt investeringsbehov så bedömer vi att en extrautdelning motsvarande 10 SEK per aktie, vore fullt motiverad. 4

5 Potential för ökad affärsvolym Fler intressenter Genombrott för Electra Smart I samband med rapporten kom även meddelandet att Electra Gruppen har tecknat avtal med Tecshop Electronics om leverans av butiksdatasystemet Electra Smart. Tecshop är återförsäljare av mobiltelefoner, abonnemang och tillbehör och har 17 stycken butiker i landet. Electra kommer att licensiera ut systemet till ett pris av cirka SEK per år. Det är således ingen jätte-affär för Electra, men sannolikt blir den klart lönsam. Intäkterna är också kopplade till antalet butiker. I takt med att Tecshop utökar antalet butiker, så stiger licensintäkterna. Kostnaderna förknippade med detta handlar främst om utbildning och support. I förlängningen ser vi dock goda möjligheter till att Electra även kan förse Tecshop med ett varuflöde. Electra är sedan lång tid tillbaka etablerade inom detta område genom butikskedjan RingUp. Tecshop omsätter cirka 100 MSEK, vilket ger en betydande potential för utökad affärsvolym. RingUp omsätter uppskattningsvis strax under 200 MSEK. Enligt koncernledningen finns ytterligare butikskedjor som nu utvärderar systemet. Hur pass nära ett avslut de befinner sig har vi ingen uppfattning om, men bekräftelsen som kom genom att Tecshop gav klartecken kan sannolikt underlätta att övertyga även andra intressenter. Förutsättningar att överträffa mål Prognosförändringar förbättrad lönsamhet Vi finjusterar återigen våra prognoser något. Omsättningsmässigt har vi dragit ned helårsprognosen något efter det svagare utfallet i mars. Däremot vågar vi nu tro på lite bättre marginaler, främst på grund av en bra lönsamhet under inledningen av året. Genombrottet för Electra Smart gör också att vi räknar med successivt ökade licensintäkter, vilket stärker lönsamhet och marginaler. Vi tror därför att koncernen kommer att kunna upprätthålla en uthållig rörelsemarginal som ligger över bolagets målsättning om 3 procent. Ny Gammal MSEK 2007p 2007p Omsättning EBIT 54,1 53,1 Resultat före skatt 54,1 53,1 VPA (SEK) 7,5 7,4 Omsättningstillväxt 14,0% 15,0% EBIT-marginal 3,7% 3,6% Källa: Redeye Research 5

6 Som framgår av tabellen ovan så blir dock våra prognosförändringar sammantaget små, både jämfört med vår senaste uppdatering i februari och jämfört med de som återgavs i den inledande analysen per 29 november Aktien fortsatt undervärderad Aktien steg kraftigt efter rapporten men är fortfarande enligt vår uppfattning lågt värderad. Vi ser en potential på drygt 20 procent till det motiverade värdet som justerats upp till cirka 85 SEK från tidigare 80 SEK. Värderingen baseras främst på vår kassaflödesmodell, men får även stöd vid en relativvärdering med branschkollegor såväl som övriga handelsrelaterade aktier. För att få ytterligare potential i värderingen vill vi främst se att det skapas en bättre hävstång i verksamheten. Här kan som sagt licenförsäljningen av Electra Smart få stor betydelse. För en närmare beskrivning av antaganden, prognoser och värdering hänvisar vi till vår inledande analys per 29 november 2006 som finns tillgänglig på vår hemsida: Ratingförändringar Redeye har inte gjort några ratingförändringar. 6

7 Resultaträkning, MSEK e 2008e 2009e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella Intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2008e 2009e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Goodwillavskr Balansräkning, MSEK e 2008e 2009e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. Utv. Kostn Övr. imateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder n.m. n.m. Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt Kassaflöde, MSEK e 2008e 2009e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar Ex GW Goodwillavskr EBIT Skatt på EBIT (Justerad Skatt) NOPLAT Avskrivningar Ex Gw Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 6,0 NV FCF prognosperiod 96,4 Betavärde 1,1 NV FCF, fas 2 84,5 Riskfri ränta 4,0 NV FCF, fas 3 204,7 Räntepremie 1,0 Rörelsefrämmade tillg. 53,0 WACC 10,4 Räntebärande skulder 0,0 ROIC fas 2 15,0 Motiverat värde, MSEK 439 ROIC fas 3 10,4 Tillväxt fas 2 (g*) 4,0 Motiverat värde per aktie, SEK 85,0 Tillväxt fas 3 (g*) 0,0 Börskurs, SEK 71,0 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 20% Lönsamhet e 2008e 2009e Avk. på eget kapital (ROE, %) 25,8 19,2 20,2 19,5 18,8 ROCE (%) 17,2 20,6 21,4 23,7 26,1 ROIC (%) 15,5 14,0 15,4 15,2 15,0 EBITDA-marginal (just,%) 4,0 4,0 4,1 3,9 3,8 EBIT just-marginal 3,7 3,5 3,7 3,5 3,5 Netto just-marginal 2,9 2,4 2,7 2,5 2,5 Data per aktie, SEK e 2008e 2009e VPA 6,94 5,85 7,54 8,01 8,47 VPA just 6,94 5,85 7,54 8,01 8,47 VPA just ex gw 6,94 5,85 7,54 8,01 8,47 Utdelning 1,5 4,0 4,1 4,4 4,7 Nettoskuld -3,4 1,2-3,7-15,1-19,8 Antal aktier 4,4 5,2 5,2 5,2 5,2 Värdering e 2008e 2009e Enterprise value P/E 10,2 12,1 9,4 8,9 8,4 P/E just 10,2 12,1 9,4 8,9 8,4 P/E just ex gw 10,2 12,1 9,4 8,9 8,4 P/S 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 EV/S 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 EV/EBITDA just 8,2 7,3 4,7 4,5 4,2 EV/EBIT just 8,9 8,3 5,2 4,9 4,7 P/BV 2,8 2,0 1,8 1,7 1,5 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 05/07P 1 mån 13% Omsättning 17,2% 3 mån 0% Rörelseresultat, just 17,0% 12 mån n.a.% V/A, just 4,2% Årets Början -5% EK 23,6% Aktiestruktur % Röst/Kapital Håkan Lissinger 21,1 Originat 12,6 Nordea Bank SA Luxenburg 6,4 Alted 5,6 Catella Fonder 4,8 Johanna Lissinger Browall 4,6 Malin Lissinger Browall 4,6 TJ Junior 3,7 AUDIO VIDEO ek. förening 3,6 Tedde Jeansson Jr. 1,5 Aktien Reuterskod ELEC.ST Lista First north Kurs,SEK 71,0 Antal aktier, milj 5,2 Börsvärde, MSEK 367 Börspost 100 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Håkan Lissinger Anneli Sjöstedt Håkan Lissinger Göran Nord Kapitalstruktur e 2008e 2009e Soliditet 33% 42% 43% 46% 48% Skuldsättningsgrad 45% 32% 30% 0% 0% Nettoskuld Sysselsatt Kapital Kapitalets Oms.hastighet 4,7 5,9 5,8 6,0 6,0 Tillväxt (%) e 2008e 2009e Försäljningstillväxt 9,6 20,4 14,0 11,0 8,0 VPA-tillväxt (just) 101,6-15,7 29,0 6,2 5,8 Tillväxt eget kapital 26,7 39,1 9,8 9,9 9,5 Nästkommande rapportdatum Kv Analytiker Redeye AB Jan Glevén Styckjunkarg 1 jan.gleven@redeye.se Stockholm 7