e 2007e 2008e

Transkript

1 Analysgaranti* 9 januari 27 Nextlink (NXLT.ST) OEM-avtal med potential Nextlink har kommunicerat ut att OEM-partnern är Samsung. Samsung är världens tredje största mobiltelefontillverkare och har en global marknadsandel om 12 procent. Samsung planerar att lansera headsets baserade på Nextlinks käkbensmikrofon under Q1 vilket kan innebära stora royaltyintäkter för Nextlink framöver. Vi bedömer att det finns förutsättningar för att royaltyintäkterna kan uppgå till 5 MSEK redan i år. Vi har till stor del diskonterat OEM-avtalet i vår värderingsmodell sedan tidigare, varför det motiverade värdet på aktien om 3 kronor kvarstår. Förutsättningarna för en uppvärdering av aktien har dock förbättrats avsevärt i och med marknadens kännedom om samarbetet med Samsung. Redeye Rating Aktiekurs, SEK Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: feb mar First North 345 MSEK IT-hårdvara Andrew L Berman Christian Paulsson Kursutveckling Nextlink apr maj jun Nextlink jul aug sep okt nov dec OMX 5 jan 15 1 Volym, tusen Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta e 27e 28e Omsättning, MSEK 19,1 38, 63,2 165,5 246,9 Tillväxt -2% 1% 66% 162% 49% EBIT -5,3-1,2-27,2 18,8 44,1 Res. F. Skatt -5,7-11, -27,5 18,4 43,7 Nettoresultat -5,6-11, -27,5 18,4 43,7 Nettomarginal -29,3% -28,8% -43,6% 11,1% 17,7% EPS -,52-1,2-1,88 1,26 2,99 P/E neg neg neg 18,7 7,9 EV/EBITDA neg neg neg 15,9 7, P/S 13,2 9,1 5,5 2,1 1,4 EV/S 17,8 8,7 5,3 2, 1,4 Aktiekurs, SEK 23,6 Antal aktier m 15 Börsvärde, MSEK 345 Nettoskuld -1,6 Free float % 53,2 Oms/dag/1 37 Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye AB, Styckjunkargatan 1, Stockholm. Tel Fax E-post: info@redeye.se

2 Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 OEM-avtal med potential Nextlink kommunicerade ut nyligen att deras OEM-partner är den koreanska mobiltelefontillverkaren Samsung Electronics. Samsung är världens tredje största mobiltillverkare och innehar cirka 12 procent av den globala marknaden för mobiltelefoner. Det är viktigt för Nextlink att ingå ett samarbete med de stora mobiltelefontillverkarna eftersom bolaget är för litet för att kunna hantera produktion och försäljning på egen hand. Nextlink har dessutom fått pengar till framtagande av produkterna från Samsung, vilket även kan nyttjas på den egna produktlinjen Invisio Q7 vilken liksom Samsungs produkt bygger på Nextlinks käkbensmikrofon. Samsung WEP-4 Samsung kommer att använda Nextlinks patenterade käkbensmikrofon i sitt kommande Bluetooth-headset WEP-4, där de första prototyperna visades på mässan ITU Telecom World i Hong Kong i december. Det är förmodligen tänkt att WEP-4 ska fasa ut den äldre Bluetooth-modellen WEP-2. Samsung planerar att lansera produkterna för kommersiellt bruk under det första kvartalet 27, vilket kommer att innebära betydande royaltyintäkter för Nextlink under året. Redeye har tidigare räknat med att en lansering skulle ske under Q4 6, men det har istället förskjutits till det innevarande. Det har dock ingen större betydelse för vår värdering av aktien då det handlar om en förskjutning av intäkterna. Vi ser desto mer positivt på att Nextlink äntligen tillkännagett vem OEM-partnern är eftersom vi nu kan sätta perspektiv på avtalets potential. Royaltyintäkterna kommer att uppgå till betydande belopp Den globala mobiltelefonmarknaden beräknas uppgå till drygt 98 miljoner telefoner 26, varav Samsung beräknas svara för nära 12 miljoner telefoner. Det motsvarar en marknadsandel om 12 procent. Vi räknar med att Samsung kan behålla den marknadsandelen under de närmaste tre åren. Mobiltillverkare Antal sålda enheter Marknadsandel miljoner Nokia % Motorola % Samsung % Sony Ericsson 71 7% LG Electronics 65 7% Övriga % Totalt 983 1% Källa: Gartner, Redeye Research Globala mobilmarknaden 26 17% Nokia 7% 7% 35% Motorola Samsung Sony Ericsson LG Electronics 12% 22% Öv riga Vi räknar med att den globala mobiltelefonmarknaden visar en tillväxt om 13 procent 27, och att tillväxten blir betydligt mer beskedlig under de efterföljande åren då vi räknar med en tillväxt om 6-8 procent. Samtidigt tror vi andelen Bluetooth-mobiltelefoner ökar i förhållande till totala antalet mobiltelefoner, från drygt 2 procent 26 till drygt 5 procent 29. Andelen Bluetooth-hörlurar svarade för cirka 2 procent i förhållande till 3

4 totala antalet Bluetooth-mobiltelefoner 25, och vi räknar med att den andelen kvarstår på samma nivå under en överskådlig period, vilket sannolikt är ett något försiktigt antagande. Tillämpar vi de ovanstående antagandena i en sammanställning över antal tillverkade Bluetooth-hörlurar från Samsung, tror vi att det kan röra sig om 5 miljoner enheter 27 och att det ökar till 15 miljoner enheter 29. Om vi antar att WEP-4 svarar för drygt 2 procent av Samsungs totala sortiment av Bluetooth-hörlurar, tror vi dessa kommer att uppgå till 1,8 miljoner enheter 27. Redeye antar i beräkningen att Nextlink i snitt får en royalty om 4 USD per såld enhet 27, en royaltysats som vi räknar med kommer att minska i takt med ökat antal tillverkade enheter. Det torde innebära att Nextlink kan erhålla en total royaltybetalning från Samsung om 5 miljoner kronor 27. I tabellen nedan redogör vi för beräkningen. Antal miljoner enheter 25 26E 27E 28E 29E Samtliga tillverkare av mobiltelefoner Tillväxt 21% 2% 13% 8% 6% Bluetooth-anpassade mobiltelefoner Andel 18% 22% 3% 42% 51% Bluetooth-hörlurar Andel 2% 2% 2% 2% 2% Samsung Andel av marknaden 13% 12% 12% 12% 11% Bluetooth-anpassade mobiler från Samsung Andel 18% 22% 3% 42% 51% Bluetooth-hörlurar från Samsung Andel 2% 2% 2% 2% 2% Antal sålda WEP-4 (vilket ger royalty till Nextlink) 1,8 6 1 Andel av total Bluetooth-baserade mobiler från Samsung 23% 52% 68% Royalty från Samsung per enhet (snitt) 4 USD 3 USD 2 USD Intäkter till Nextlink (msek)* *Dollarkurs 7SEK/USD Källa: Nextlink, Gartner, Redeye Research Prognosjusteringar Redeye har tidigare räknat med intäkter om 4 MSEK från OEM-partnern 27, men vi justerar upp dessa prognoser till 5 MSEK då vi ser att det finns potential för betydande intäkter från OEM-avtalet. Samtidigt justerar vi ned våra antaganden om antal sålda konsumentprodukter för Nextlink från 45 enheter till 4 enheter 27 på grund av att förseningen av Samsungs produkter också inneburit en försening av Nextlinks egna produkter som bygger på käkbensmikrofonen. Sammantaget innebär våra prognosjusteringar ingen större förändring på omsättningen. Rörelsemarginalen förbättras dock från tidigare 8 procent till 11 procent för 27 och 18 procent för 28 då royaltyintäkterna från OEM-avtalet medför en högre bruttomarginal. 4

5 Basscenario (MSEK) 24* 25 26E 27E 28E Invisio Intäkter 14,3 15,4 14,8 19,5 22,5 Antal Bluespoon Intäkter 2,3 22,6 38,4 96, 134,4 Antal OEM Intäkter 6,4** Totala intäkter 19,1 38, 63,2 165,5 246,9 Tillväxt 99% 66% 162% 49% Bruttovinst 14,2 28,6 81, 127,6 EBIT -5,3-1,1-27,2 18,8 44,1 EBIT-marginal -28% -3% -43% 11% 18% * Redeyes antagande för intäkterna, baserat på antal och genomsnittspris för respektive produktgrupp ** Avser konsultuppdrag för bl.a. Siemens Audiology och Terma Källa: Redeye Research, Nextlink Värdering Redeye har sedan tidigare diskonterat OEM-avtalet i kassaflödesmodellen, varför vi inte gör en större uppjustering av aktievärderingen. Det motiverade värdet på aktien anser vi är kring 3 kronor, vilket innebär en uppsida om drygt 25 procent från nuvarande nivåer. Aktien torde värderas upp i takt med att bolaget kan visa stabilare intäktsflöden och förbättrad lönsamhet, vilket vi räknar med kommer att ske under året. Med Samsungavtalet i hamn ser vi inga hinder för att Nextlink ska kunna genomföra en rejäl turn around i år. Vi tror dock att bolaget kan få svårt att övertyga marknaden i samband med den kommande Q4-rapporten, då de förväntade royaltyintäkterna infaller i Q1 7. Vid händelse av att aktien vid det tillfället backar anser vi att ett mycket bra köptillfälle kommer att infinna sig för långsiktiga investerare. Om samarbetet med Samsung fungerar väl, tror vi dessutom att det finns goda möjligheter att Samsung förvärvar Nextlink. Det får dock ses som en extra krydda då Nextlink på nuvarande meriter har en attraktiv värdering. Ratingförändringar Vi har inte gjort några ratingförändringar. 5

6 Resultaträkning, MSEK e 27e 28e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar Ex GW EBIT Resultatandelar,,,,, Finansiella Intäkter Finansiella kostnader -1 Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 27e 28e Jämförelsestörande poster -8 EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 27e 28e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. Utv. Kostn. Övr. imateriella tillg. Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt Kassaflöde, MSEK e 27e 28e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar Ex GW EBIT Skatt på EBIT (Justerad Skatt) NOPLAT Avskrivningar Ex GW Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 5,7 NV FCF prognosperiod 65,2 Betavärde 1,5 NV FCF, fas 2 156,3 Riskfri ränta 4, NV FCF, fas 3 199,3 Räntepremie 2, Rörelsefrämmade tillg. 19,6 WACC 12,5 Räntebärande skulder -4,4 ROIC fas 2 26,5 Motiverat värde, MSEK 436 ROIC fas 3 12,5 Tillväxt fas 2 (g*) 1, Motiverat värde per aktie, SEK 29,8 Tillväxt fas 3 (g*), Börskurs, SEK 23,6 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 26% Lönsamhet e 27e 28e Avk. på eget kapital (ROE, %) -51,5-45,7-59,5 45, 6,7 ROCE (%) -43,7-37,1-43,9 32,3 49,4 ROIC (%) -43,7-37,1-62,8 32,3 49,4 EBITDA-marginal (just,%) -23,1-23,5-27,9 12,7 19,3 EBIT just-marginal -27,6-26,8-3,1 11,4 17,9 Netto just-marginal -29,3-28,8-3,6 11,1 17,7 Data per aktie, SEK e 27e 28e VPA -,52-1,2-1,88 1,26 2,99 VPA just -,52-1,2-1,32 1,26 2,99 VPA just ex gw -,52-1,2-1,32 1,26 2,99 Utdelning,,,,, Nettoskuld -,5-1,4 -,7-1,2-4, Antal aktier 1,7 1,8 14,6 14,6 14,6 Värdering e 27e 28e Enterprise value P/E -45, -23,2-12,5 18,7 7,9 P/E just -45, -23,2-17,8 18,7 7,9 P/E just ex gw -45, -23,2-17,8 18,7 7,9 P/S 18,1 9,1 5,5 2,1 1,4 EV/S 17,8 8,7 5,3 2, 1,4 EV/EBITDA just -76,9-37, -19, 15,9 7, EV/EBIT just -64,5-32,4-17,6 17,8 7,6 P/BV 23,5 1,4 1,9 6,9 3,7 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 3/5 1 mån 7,3% Omsättning 27% 3 mån 1,7% Rörelseresultat, just 5% 12 mån -5,2% V/A, just -63% Årets Början n.a EK 118% Aktiestruktur % Röster Kapital Lage Jonason m familj 29,8 29,8 Alecta 16,9 16,9 SIS Segaintersettle 14,7 14,7 Teena International 5,8 5,8 Expertfond, Roburs 3,9 3,9 Stenfeldt Hansen Invest 3,5 3,5 Folksam Fond 2,9 2,9 Clariden Bank 2,2 2,2 Banco Teknik och Innovation pension 2,1 2,1 Övriga 18,2 18,2 Aktien Reuterskod NXTL.ST Lista First North Kurs,SEK 23,6 Antal aktier, milj 14,6 Börsvärde, MSEK 345 Börspost 2 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Andrew Berman Johan Wennerholm Christian Paulsson Kapitalstruktur e 27e 28e Soliditet 71% 77% 51% 63% 74% Skuldsättningsgrad 16% 13% 54% 34% 18% Nettoskuld Sysselsatt Kapital Kapitalets Oms.hastighet 1,6 1,4 1,5 2,8 2,8 Tillväxt (%) e 27e 28e Försäljningstillväxt -19,7 99,5 66,2 161,8 49,2 VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. n.m. 137,5 Tillväxt eget kapital 19,5 126,6-4,7 58, 87,2 Nästkommande rapportdatum Delårsrapport Q Analytiker Redeye AB Christian Lee Styckjunkarg 1 christian.lee@redeye.se Stockholm 6

7 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 27e 28e 2% 15% 1% 5% % -5% e 27e 28e 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 4 6% 9% e 27e 28e 5% 4% 3% 8% 7% 6% 5% % 1% % -1% e 27e 28e 4% 3% 2% 1% % VPA just VPA just ex gw Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden 33% Verksamhetsbeskrivning Nextlink är ett danskt teknologibolag med inriktning mot headsets och relaterade produkter för professionella användare och konsumenter. Nextlink grundades 1999 av förra detta VDn Lars Stenfeldt-Hansen för att kommersialisera käkbensmikrofonen, en ny typ av mikrofon som registrerar ljudvågorna i käkbenet som uppstår vid tal. Idag har Nextlink två produktlinjer; Invisio för professionella användare och Bluespoon för konsumenter. Bolaget har 22 anställda och har sitt huvudkontor i Köpenhamn. 67% Konsumentprodukter Professionella produkter 451 Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 7