E 2016E 2017E

Transkript

1 E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 29 januari 2016 Sammanfattning Lagercrantz (LAGR B) Storshoppar i Danmark Utfallet i Q3 påminde mycket om kvartalet innan, där tillväxten mattades medan marginalerna fortsatte att stärkas. Resultat före skatt steg 12% till 77 MSEK, aningen över vår prognos. Bland Lagercrantz cirka 40 dotterbolag finns givetvis varierande prestationer. Men sammantaget har koncernen kunnat visa upp en imponerande stabilitet i lönsamheten och succesivt stigande marginaler under de senaste sju åren. Det senaste förvärvet, danska Nikodan Conveyor Systems, ser definitivt ut att bidra ytterligare till den positiva trenden. Delårsrapporten föranleder ingen nämnvärd prognosjustering medan Nikodan-förvärvet ger avtryck främst i nästa års siffror. Aktien har klarat börsturbulensen bra och vi ser för närvarande bara en begränsad uppsida till vårt motiverade värde som ligger omkring 75 kronor per aktie. Lista: Mid Cap Börsvärde: MSEK Bransch: Industrial Goods & Services VD: Jörgen Wigh Styrelseordf: Anders Börjesson OMXS 30 Lagercrantz jan 29-apr 28-jul 26-okt 24-jan Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 8,0 poäng 8,0 poäng 5,0 poäng 9,0 poäng 8,0 poäng Nyckeltal 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Omsättning, MSEK Tillväxt 9% 12% 10% 16% 11% EBITDA EBITDA-marginal 11% 11% 13% 14% 14% EBIT EBIT-marginal 10% 10% 10% 11% 12% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 7% 7% 8% 8% 8% Utdelning/Aktie 1,33 1,50 1,55 1,83 1,99 VPA 2,60 2,98 3,60 4,36 4,85 P/E 14,9 17,7 19,6 16,2 14,5 EV/S 1,2 1,4 1,7 1,5 1,4 EV/EBITDA 10,4 12,1 13,4 11,1 9,8 Fakta Aktiekurs (SEK) 70,5 Antal aktier (milj) 68,9 Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) 667 Free float (%) 93% Dagl oms. ( 000) 35 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Marginalerna stadig på väg upp Det senaste årets trend höll i allt väsentligt i sig även under Q3 i bolagets brutna räkenskapsår 2015/16. På koncernnivå gav det en dämpad tillväxttakt medan lönsamheten fortsätter att förbättras något. Målet 25% avkastning på eget kapital nåddes precis under kvartalet. Försäljningsmixen blir successivt mer gynnsam då de egna produktbolagen ökar sin andel av intäkterna, delvis genom nyförvärvade lönsamma bolag. Egna produkter utgör nu 44% av försäljningen, mot 38% för ett år sedan. Resultat som väntat Förväntat vs. utfall 14/15 15/16 Utfall Diff MSEK Q3 Q3E Försäljning % Bruttoresultat % EBITDA % EBIT % PTP % VPA, SEK 0,80 0,86 0,90 5% Försäljningstillväxt 11% 7% 5% Bruttomarginal 32,3% 34,0% 35,0% EBITDA marginal 11,6% 12,7% 12,9% EBIT marginal 9,7% 10,1% 10,3% VPA tillväxt (YoY) 14% 8% 13% Källa: Lagercrantz, Redeye Research Lagercrantz har nu visat upp en lång historik av stabila och successiva marginalförbättringar. De senaste två åren har bruttomarginalen ökat från 32 till 35% och EBITDA-marginalen från 11 till 13%. På EBIT-nivå belastas resultatet av högre avskrivningar från förvärv vilket gör att genomslaget blir mindre. Tillväxttalen har fortsatt att tyngas av den svaga utvecklingen inom mjukvaruförsäljning av CAD-produkter. Rensat för denna hade organisk tillväxt varit strax över noll de senaste två kvartalen. Även detta är dock sämre än innan, vilket delvis beror på konjunkturläget i Norge. Koncernen kvartalsvis 2013/ / /16 MSEK Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Nettoomsättning Bruttoresultat EBITDA EBIT Resultat före skatt Omsättningstillväxt 13% 12% 11% 13% 11% 13% 16% 9% 5% varav organisk tillväxt 1% 8% 4% 6% 4% 5% 0% -7% -5% Bruttomarginal 32,1% 30,8% 32,2% 31,4% 32,3% 32,4% 34,0% 35,7% 35,0% EBITDA-marginal 11,2% 11,4% 11,2% 11,5% 11,6% 11,6% 12,3% 12,9% 12,9% EBIT-marginal 9,5% 9,7% 9,5% 9,7% 9,7% 9,9% 10,0% 10,3% 10,3% Källa: Lagercrantz, Redeye Research 3

4 Q3-highlights: Electronics fortsätter gå bra och visar en viss organisk tillväxt samt stabil och god lönsamhet. Förbättringen uppges framförallt komma från de danska dotterbolagen Acte (elektronikkomponenter) och ISIC (marina system). Mechatronics utvecklas också bra, men vi hade räknat med ännu lite bättre utfall denna gång. Q3 var inte på samma höga nivå som divisionens föregående två kvartal. Främsta orsaken är att Cue Dee levererade några större projekt tidigare under 2015 medan Q3 saknade affärer av större dignitet. Communications lyfte sig däremot skapligt jämfört med tidigare, både intäkts- och marginalmässigt. Bland annat tack vare tillskotten från nyförvärvade Landauer Nordic och bolagen inom styr- och reglerteknik. Denna division överträffade våra prognoser både avseende intäkter och resultat. Den kraftiga volymnedgången på CAD-produkter beror på att dotterbolaget Betech Data tappade ett par större kunder under våren Enligt ledningen är deras kundbas i övrigt ganska bred och de räknar med en stabilisering av volymerna inom detta område under Niche Products redovisade Q3-siffror ungefär i linje med våra förväntningar. Thermod och Asept uppges ha haft god tillväxt medan Steelo haft lägre volymer. Förvärv av Nikodan Conveyor Systems A/S som ingår från och med december 2015, se nästa sida. Divisionerna kvartalsvis 2013/ / /16 MSEK Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Nettoomsättning Electronics Mechatronics Communications Niche Products EBIT Electronics Mechatronics Communications Niche Products EBIT-marginal Electronics 8,4% 9,7% 7,1% 7,9% 9,3% 8,4% 9,4% 9,5% 9,4% Mechatronics 14,2% 13,4% 16,2% 14,4% 13,9% 14,3% 15,3% 15,7% 13,8% Communications 6,6% 5,2% 5,3% 7,1% 7,9% 4,6% 3,3% 5,4% 7,9% Niche Products 14,5% 16,1% 11,1% 12,7% 14,6% 21,4% 15,0% 15,0% 13,2% Källa: Lagercrantz, Redeye Research 4

5 Nikodan Conveyor Systems Nikodan utvecklar och tillverkar transportbandlösning för kunder inom en rad olika tillverkande industrier. Bolaget har sin bas i Danmark men verkar ha ett relativt internationellt försäljningsnätverk och mycket exportaffärer. Lönsamheten har varit stabil med marginaler strax över 20%, trots kraftiga svängningar i försäljningen. Tabellen nedan återger de fyra senaste boksluten. Observera att beloppen är i miljoner danska kronor. Köpeskilling: ca 5x EBIT, klart attraktivt med tanke på track-record och storlek Lagercrantz har förvärvat 80 procent av aktierna med option att köpa återstående 20 procent av ledningen som arbetar vidare i bolaget. Köpeskillingen var motsvarande cirka 125 MSEK. Det innebär att de betalar ungefär 5x senaste årets rörelseresultat (26 MDKK x 1,25 = 32 MSEK x 80% ägarandel = 26 MSEK. 26 x 4,8 = 125 MSEK). För ett bolag med denna kaliber framstår det som klart attraktivt. Detta är Lagercrantz tredje största bolagsförvärv hittills. De två som varit större är Elpress och Cue Dee. Elpress köptes för många år sedan medan Cue Dee köptes tidigare i år. Vi tror att Lagercrantz generellt sett tittar mer på lite större bolag nuförtiden, med tanke på att de själva har vuxit och inte har obegränsade managementresurser. Förvärv 2015 Nikodan Conveyor Systems A/S 2011/12 12/13 13/14 14/15 Intäkter EBIT EBIT-marginal 21% 25% 21% 23% Belopp i MDKK Landauer Nordic AB 2011/12 12/13 13/14 14/15 Intäkter EBIT EBIT-marginal 14% 23% 30% 23% CUE DEE AB Intäkter EBIT EBIT-marginal 15% 22% 24% 23% Dotterbolag i Kina står för majoriteten av tillväxten Dooman Teknik AB 2010/11 11/12 12/13 13/14 Intäkter 17, ,2 21,7 EBIT 3,3 4,4 4,9 4,6 EBIT-marginal 19% 20% 21% 21% Industriborstar AB 2010/11 11/12 12/13 13/14 Intäkter 53,5 43, ,4 EBIT 9,6 5,7 8,8 7,6 EBIT-marginal 18% 13% 21% 17% Excidor AB Intäkter 27,4 25,9 29,5 34 EBIT 4,6 4,1 5,2 6,1 EBIT-marginal 17% 16% 18% 18% Källa: Lagercrantz 5

6 Prognos & Värdering Små prognosförändringar Utfallet i Q3-rapporten och förvärvet av Nikodan Conveyor Systems har givetvis medfört vissa prognosförändringar men den sammantagna effekten blir marginell. Vi hade redan inkluderat något förvärv även om vi inte kände till just denna affär. Våra andra justeringar, Mechatronics ned och Communications uppåt, tar också i stort sett ut varandra. Kommande förvärv MSEK 2016/17E 17/18E Köpeskilling Multipel, EV/EBIT 5 5 Nyförvärv Nettoomsättning EBITA EBITA-marginal 15% 15% Vad gäller kommande förvärv har vi samma schablonartade antaganden som innan, vilket återges i tabellen ovan. Vi tror att Lagercrantz kan fortsätta köpa bolag som kommer lyfta deras egna marginaler och att köpeskillingen vid dessa förvärv blir ungefär 5x EBIT. Prognoser per division MSEK 2012/13 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Nettoomsättning Electronics Mechatronics Communications Niche Products Kommande förvärv Summa nettoomsättning Summa tillväxt 3% 9% 12% 10% 16% 11% Varav förvärv 6% 6% 4% 12% 10% 6% Varav organiskt -3% 3% 5% -3% 5% 6% EBIT Electronics Mechatronics Communications Niche Products Kommande förvärv Moderbolag/koncernkostnader Summa EBIT EBIT-marginal Electronics 7,1% 8,1% 8,2% 9,4% 9,2% 9,2% Mechatronics 12,7% 14,4% 14,7% 15,1% 16,0% 16,0% Communications 8,2% 6,4% 6,3% 6,1% 7,5% 8,0% Niche Products 16,1% 14,9% 15,7% 14,9% 15,5% 16,0% Kommande förvärv 12,5% 11,3% Summa EBIT-marginal 9,1% 9,5% 9,7% 10,5% 11,4% 11,6% EBITA-marginal 9,9% 10,3% 11,2% 12,0% 13,0% 13,3% Källa: Lagercrantz, Redeye Research 6

7 Motiverat värde: ~75 kronor per aktie Värdering I vårt huvudscenario, Base Case, värderar kassaflödesmodellen verksamheten till cirka 5,5 mdr SEK. Med avdrag för nettolåneskulden vid ingången av året, 370 MSEK inklusive pensionsskuld, blir motiverat börsvärde nära 5,2 mdr SEK, eller 75 kronor per aktie. I vår senaste analysuppdatering, per 23 oktober 2015, var motsvarande värde 72 kronor per aktie. Den lilla skillnaden förklaras av höjda prognoser samt tidsvärdet. 9,5% WACC Avkastningskrav - WACC Avkastningskravet som har använts är 9,5%. Detta räknas fram genom ett antal olika parametrar som tillsammans utgör Redeyes ratingmodell. De underliggande faktorerna syftar till att fånga upp den företagsspecifika risken och berör allt ifrån ledning och ägare till marknadsposition och balansräkning. Aktiens likviditet och volatilitet ingår däremot inte i dessa kriterier, vilket skiljer vår beräkning av WACC från de flesta andras. Känslighetsanalys I tabellerna nedan har vi varierat avkastningskrav och EBIT-marginal. Rutan markerar vårt Base Case där EBIT-marginalen långsiktigt förväntas ligga omkring 11%. Det är strax över dagens nivå men lite lägre än vad vi tror att bolaget kommer nå under de närmaste åren. Den uthålliga nivån, 11%, skall dock ta höjd även för perioder av lågkonjunktur. Känslighetsanalys, SEK per aktie Uthållig EBIT-marginal 9% 10% 11% 12% 13% WACC 8,5% ,5% ,5% Källa: Redeye Research Aktien har hållit emot relativt väl i den senaste tidens börsturbulens. Dock har handeln varit ganska begränsad och vi har bara noterat mindre förändringar i ägarlistan. Aktien värderas inte direkt till några låga multiplar, men ser vi något år framåt är nyckeltalen lite lägre jämfört med deras egna historiska genomsnitt avseende EV/EBIT och EV/EBITDA. Värderingsmultiplar Kurs: 70 SEK 12/13 13/14 14/15 15/16P 16/17P P/E 12,7 14,9 17,7 20,0 15,9 EV/EBIT 10,9 12,3 14,3 12,1 9,5 EV/EBITDA 10,4 12,1 12,1 9,8 8,0 Källa: Redeye Research 7

8 Scenarios Vårt huvudscenario, som i tabellen nedan återges under rubriken Base Case, är utgångspunkten för vår värdering och ger ett motiverat värde omkring 75 SEK per aktie. Vi har även skissat på ett par andra möjliga utfall. Dessa scenarion är båda fullt möjliga om än klart positivt respektive negativt. Bull Case Detta scenario baseras på en högre expansionstakt och ytterligare förbättrad lönsamhet. Detta skulle vara möjligt om flera av produktbolagen lyckas väl med att växa på sina exportmarknader. EBIT-marginaler antas stiga till följd av god tillväxt i de lönsammaste dotterbolagen. Det motiverade värdet i detta scenario blir klart högre, cirka 89 kronor per aktie. Bear Case I detta fall skissar vi på effekterna av en kraftig konjunkturnedgång de närmaste åren, liknande den som inträffade år Försäljningen kommer då med all sannolikhet minska markant och lönsamheten försämras de närmaste åren. Expansionen skulle därefter återupptas, men från en lägre nivå. Motiverat värde i detta scenario blir 51 kronor per aktie. Bull Case MSEK År 2016/17E Antaganden år: DCF-värde, SEK per aktie Intäkter 3900 Årlig tillväxt 11,0% EV 94 EBIT 450 EBIT-marginal 12,5% Nettoskuld -5 EBIT-marginal 11,5% Tillväxt år 2023 => 4,0% DCF-värde 89 EBIT-marginal 2023=> 12,0% Base Case MSEK År 2016/17E Antaganden år: DCF-värde, SEK per aktie Intäkter 3629 Årlig tillväxt 9,0% EV 81 EBIT 418 EBIT-marginal 11,2% Nettoskuld -5 EBIT-marginal 11,5% Tillväxt år 2023 => 4,0% DCF-värde 75 EBIT-marginal 2023=> 11,0% Bear Case MSEK År 2016/17E Antaganden år: DCF-värde, SEK per aktie Intäkter 3100 Årlig tillväxt 6,0% EV 56 EBIT 290 EBIT-marginal 9,5% Nettoskuld -5 EBIT-marginal 9,4% Tillväxt år 2023 => 4,0% DCF-värde 51 Källa: Redeye Research EBIT-marginal 2023=> 10,0% 8

9 Sammanfattning Redeye Rating Lagercrantz Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar. Ledning 8,0p Ägarskap 8,0p Vinstutsikter 5,0p Lönsamhet 9,0p Lagercrantz får höga betyg till följd av en lång historik av framgångsrik utveckling av bolaget. Ledningen har varit intakt under lång tid och borgar för god kontinuitet och bolagskulturen förefaller vara stark. För att få ännu högre betyg krävs bättre transparens i redovisning och rapportering. Det kan förvisso vara en utmaning då koncernen består av en mängd självständiga dotterbolag i vitt skilda marknadssegment. Även Ägarskap får hög rating då ett antal personer i ledning och styrelse har betydande aktieinnehav. Lagercrantz har även ett flertal institutionella ägare som ger både stabilitet och som vid behov skulle kunna tillskjuta kapital. De två dominerande ägarna har dock framförallt röststarka aktier och styrelsen representerar en förhållandevis liten del av aktiekapitalet. Betyget minskas också av det faktum att VD sitter i styrelsen utan att vara huvudägare. Lagercrantz får ett medelbetyg och har svårt att själva påverka detta i någon större utsträckning. Marknadsförutsättningarna avseende tillväxt, konkurrenssituation och lönsamhet är förvisso bra för flera av dotterbolagen, men totalt sett inte tillräckligt för att ge toppbetyg. Koncernens tillväxtmotor har varit förvärvsdriven medan den organiska tillväxten varit relativt blygsam. Även om bruttomarginalen visat en positiv trend ligger den inte på en sådan nivå att den ger betydande utväxling i resultatet. Här får Lagercrantz nära nog full pott då lönsamheten har varit på en stabil och god nivå under lång tid. Avkastning på eget kapital har legat väl över 20 procent och bolaget har visat goda kassaflöden från rörelsen. Med ytterligare marginalförstärkning finns möjlighet att höja betyget ännu något. Finansiell styrka 8,0p Lagercrantz har fortfarande en stark balansräkning även om den senaste tidens höga förvärvsaktivitet har medfört lite högre skuldsättning än tidigare. Räntebärande nettoskuld i relation till eget kapital uppgår till cirka 0,5, vilket är klart blygsamt med tanke på den stabila intjäningen. Diversifieringen till ett stort antal olika kundsegment och geografiska marknader minskar också risken. Däremot finns någon form av allmän konjunkturkänslighet som drar ned betyget. 9

10 Resultaträkning 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 9,5 % NPV FCF ( ) 59 NPV FCF ( ) 1651 NPV FCF (2025-) 3833 Rörelsefrämmade tillgångar 80 Räntebärande skulder -450 Motiverat värde MSEK 5173 Antaganden Genomsn. förs. tillv. 9,8 % Motiverat värde per aktie, SEK 75,1 EBIT-marginal 11,1 % Börskurs, SEK 70,5 Lönsamhet 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E ROE 24% 24% 25% 26% 25% ROCE 22% 22% 21% 23% 23% ROIC 19% 18% 20% 19% 19% EBITDA-marginal 11% 11% 13% 14% 14% EBIT-marginal 10% 10% 10% 11% 12% Netto-marginal 7% 7% 8% 8% 8% Data per aktie 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E VPA 2,60 2,98 3,60 4,36 4,85 VPA just 2,60 2,98 3,60 4,36 4,85 Utdelning 1,33 1,50 1,55 1,83 1,99 Nettoskuld 5,01 5,43 8,66 9,33 9,57 Antal aktier 68,10 68,10 68,90 68,90 68,90 Värdering 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Enterprise Value 2 974, , , , ,0 P/E 14,9 17,7 19,6 16,2 14,5 P/S 1,0 1,3 1,5 1,3 1,2 EV/S 1,2 1,4 1,7 1,5 1,4 EV/EBITDA 10,4 12,1 13,4 11,1 9,8 EV/EBIT 12,3 14,3 16,6 13,3 11,8 P/BV 3,3 3,9 4,6 3,9 3,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 13/15 1 mån -11,9 % Omsättning 11,0 % 3 mån 8,5 % Rörelseresultat, just 16,42 % 12 mån 49,0 % V/A, just 17,7 % Årets Början -11,3 % EK 14,9 % Aktiestruktur % Röster Kapital Lannebo fonder 9,9 % 14,2 % Swedbank Robur fonder 5,8 % 8,3 % SEB Investment Management 4,8 % 6,9 % Didner & Gerge fonder 4,3 % 6,1 % Handelsbanken fonder 3,6 % 5,0 % Odin fonder 3,2 % 4,6 % SEB Asset Management 3,0 % 4,3 % Anders Börjesson o familj 16,4 % 4,0 % Nordea fonder 2,1 % 3,0 % Tom Hedelius 14,7 % 2,1 % Aktien Reuterskod Lista Mid Cap Kurs, SEK 70,5 Antal aktier, milj 68,9 Börsvärde, MSEK 4857,5 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Jörgen Wigh Bengt Lejdström Jörgen Wigh Anders Börjesson Nästkommande rapportdatum FY 2015 Results May 10, 2016 Q1 report July 20, 2016 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Soliditet 43% 44% 43% 45% 48% Skuldsättningsgrad 47% 49% 59% 54% 48% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 1,4 1,4 1,3 1,3 1,3 Tillväxt 13/14 14/15 15/16E 16/17E 17/18E Försäljningstillväxt 9% 12% 10% 16% 11% VPA-tillväxt (just) 10% 15% 21% 21% 11% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 10

11 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2016E 2017E 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% E 2016E 2017E 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) E 2016E 2017E % 48% 47% 46% 45% 44% 43% 42% 41% 40% E 2016E 2017E 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i Lagercrantz: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Lagercrantz affärsidé är:?att inom expansiva nischer erbjuda värdeskapande tekniska produkter och lösningar till företagskunder?. Med ett 40-tal dotterbolag inom nästan lika många marknadssegment kan Lagercrantz närmast beskrivas som ett konglomerat, där fördelningen mellan handelrörelse och egna produkter är ungefär 50/50. 11

12 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12